A principios de 2025, con la anulación oficial de la SAB 121 por parte de la SEC, la mayoría de las instituciones financieras tradicionales y las empresas que cotizan en bolsa en Estados Unidos estarán autorizadas a ofrecer de manera legal la custodia de activos criptográficos y podrán acceder directamente a protocolos DeFi para llevar a cabo negocios financieros en la cadena. Esta flexibilización regulatoria abre la puerta a Wall Street para abrazar el mercado de criptomonedas, marcando la llegada de una nueva era de profunda integración entre las criptomonedas y las finanzas tradicionales.
En este contexto, el banco de inversión de Wall Street Cantor Fitzgerald completó la primera transacción de préstamo en Bitcoin en cadena con la plataforma de préstamos DeFi Maple Finance: el banco depositó el BTC adquirido en Maple, obteniendo un rendimiento anual del 4 al 6%. Más simbólicamente, el timón de Cantor Fitzgerald está en manos del secretario de Comercio de EE. UU., Howard Lutnick; este movimiento no solo rompe las restricciones políticas, sino que también demuestra el reconocimiento sustantivo de los gigantes tradicionales hacia las finanzas criptográficas.
Cuando una "gran cantidad de liquidez en dólares" fluye hacia la cadena, combinando los rendimientos de activos reales con la liquidez de los protocolos DeFi, puede brindar a las instituciones nuevos tipos de ingresos y también acelerará la concesión de préstamos a instituciones por parte de plataformas como Spark, una subsidiaria de MakerDAO, ampliando así la escala de emisión de USDS y DAI. Al mismo tiempo, a medida que las instituciones tradicionales aceleran su implementación, cómo equilibrar la innovación entre cumplimiento y regulación, y continuar satisfaciendo las necesidades reales de los usuarios, se convierte en un nuevo tema que los proyectos nativos de criptomonedas deben abordar urgentemente.
Este informe ha sido elaborado por HTX Research y se centrará en el fenómeno del "Verano DeFi de Grado Institucional" impulsado por esta política, sistematizando la evolución técnica de las aplicaciones de nivel institucional y los mecanismos de crédito, evaluando escenarios de innovación sostenibles y anticipando las oportunidades y desafíos de crecimiento en la próxima etapa.
2. Ventana de políticas: Derogación de SAB 121 + Avance de la Ley GENIUS
Los ajustes significativos recientes en la regulación criptográfica de Estados Unidos están acelerando la fusión entre Wall Street y el ecosistema en cadena. El 23 de enero de 2025, la SEC emitió SAB 122, que abolió oficialmente el SAB 121 que había estado en vigor desde 2022. Este último requería que las instituciones financieras incluyeran los activos criptográficos de los clientes en su balance, lo que limitaba seriamente la capacidad de los bancos para llevar a cabo actividades de custodia y DeFi; SAB 122 elimina esta obligación, restableciendo los activos criptográficos como obligaciones contingentes que solo requieren la divulgación de pérdidas potenciales, lo que reduce significativamente la barrera de cumplimiento y proporciona un camino claro para que los bancos ingresen a los servicios en cadena.
Luego, el 19 de mayo de 2025, el Senado avanzó con un abrumador apoyo de 66 votos a favor y 32 en contra en la S.1582 Ley GENIUS sobre Stablecoins, que establece por primera vez un estándar nacional de regulación para las stablecoins: exige un respaldo de 1:1 en efectivo o bonos del Tesoro de EE. UU. a corto plazo, divulgación de auditorías mensuales, cumplimiento de estándares KYC/AML, capacidad de congelación de sanciones y establece un mecanismo de penalización para emisiones no conformes. Estas dos políticas, en conjunto, eliminan por un lado las barreras institucionales para la custodia y el préstamo en cadena, y por otro lado, a través de medios legales, confirman el estatus legal y los límites institucionales de las stablecoins en dólares, construyendo una base federal para que las instituciones financieras emitan stablecoins de manera compliant. Esta serie de acciones significa que Estados Unidos está planeando un futuro de “finanzas mainstream en cadena”, donde bancos, bancos de inversión e instituciones de gestión de activos tendrán la oportunidad de participar profundamente en el ámbito de DeFi y activos digitales bajo condiciones controladas y legales.
### 3. El verano de DeFi para los negocios institucionales podría llegar
A continuación, los dividendos institucionales en el ámbito de las políticas, las aplicaciones de nivel institucional en DeFi están aterrizando rápidamente, marcando la llegada de un verdadero "verano DeFi de nivel institucional".
Primero, el TVL (valor total bloqueado) de Maple Finance ha superado la marca de 2 mil millones de dólares y sigue creciendo. Cabe mencionar que Spark de MakerDAO ha invertido 50 millones de dólares en el Vault de Préstamos Asegurados de Maple, convirtiendo la liquidez de DAI en productos de financiamiento en cadena que generan un rendimiento estable del 10 al 17%, formando una «escalera de ingresos fijos» de alto rendimiento. Esta estructura permite a los usuarios pasar de tener DAI a participar en Spark, y luego obtener ingresos de nivel institucional en cadena a través de Maple, creando un ciclo de crédito de múltiples pasos que compite con las finanzas tradicionales.
520 millones de dólares en la ronda de semillas de 3Jane**, este proyecto combina FICO, activos en cadena y comportamiento de cuentas para crear un sistema de puntuación crediticia en cadena resistente a Sybil, ofreciendo crédito en USDC sin necesidad de colateral. El límite de crédito estándar que proporciona 3Jane — unos miles a decenas de miles de dólares — está dirigido a pequeñas y medianas instituciones y usuarios en cumplimiento, inyectando "crédito" en el préstamo cripto y marcando el inicio de la transformación del mercado de crédito DeFi de sobrecolateralización a crédito híbrido.
Estos cambios se pueden desglosar en cinco evoluciones de mecanismos a nivel de sistema:
3.1 Resistencia Sybil y mecanismos de confianza en la cadena
La tecnología de protección Sybil combina la verificación de identidad en cadena, zkID, análisis de comportamiento de L2 y KYC, para asegurar que cada usuario corresponda a una única entidad de crédito, evitando el abuso de múltiples direcciones para obtener puntos. Tomando como ejemplo a 3Jane, que integra tecnología zk, vinculación de cuentas bancarias de Plaid, historial de operaciones en CEX y datos tradicionales de FICO, mantiene la privacidad y construye un "modelo de calificación crediticia descentralizado" confiable, que es altamente consistente con los mecanismos basados en identidad y reputación en las finanzas tradicionales. Además, este modelo combina el préstamo y los registros de reembolso en cadena con el crédito tradicional y los estados de cuenta bancarios, utilizando una evaluación dinámica de puntajes compuestos para determinar la probabilidad de incumplimiento del prestatario, a fin de decidir el límite de crédito, las tasas de interés y los términos; su transparencia y verificabilidad proporcionan una sólida base de confianza para la entrada de fondos institucionales.
3.2 Instrumentos de deuda estructurada (CLOs)
Actualmente, múltiples protocolos DeFi (como Maple, TrueFi) están desarrollando activamente productos de crédito estructurados similares a los bonos de préstamo garantizados en las finanzas tradicionales, es decir, CLO tranche. Este modelo agrupa una gran cantidad de activos de préstamos y emite valores de deuda de diferentes niveles, senior (nivel de seguridad alto) y junior (nivel de alto rendimiento), para satisfacer las necesidades de inversionistas con diferentes preferencias de riesgo. Maple retiene entre el 1% y el 5% de capital de riesgo en estos fondos de préstamos como mecanismo de amortiguación para la tranche junior, lo que corresponde a un mayor rendimiento; mientras que los inversionistas de la tranche senior, al disfrutar de un rendimiento más bajo, obtienen derechos de pago preferente.
A diferencia de los CLO tradicionales, los tramos DeFi tienen una liquidez y transparencia superiores. A través de mecanismos de mercado basados en AMM, los proveedores de liquidez (LP) pueden comprar o vender tokens de tramo en cualquier momento mediante la creación de mercado automatizada, lo que permite a los inversores ajustar sus posiciones de inmediato según las condiciones del mercado, sin necesidad de mantener un valor durante mucho tiempo como en las finanzas tradicionales.
Además, hay algunas innovaciones tecnológicas que merecen atención:
Gestión automatizada de la cartera de préstamos: El contrato inteligente CLO puede gestionar dinámicamente la cartera de préstamos, eliminando automáticamente los objetivos de predicción deficientes y ajustando la estructura de retorno;
Mecanismo de reaseguro: A través de EigenLayer o mecanismos similares, establecer un fondo de seguros conforme para proporcionar protección contra el riesgo de primer nivel de los bonos;
Prioridad en el orden y transparencia de las reglas de distribución de beneficios: El orden de distribución de beneficios y el mecanismo de liquidación en el contrato inteligente son claros y verificables, asegurando que el sistema sea gobernado públicamente en la cadena.
Este instrumento de deuda que combina jerarquías estructuradas, clasificación de seguridad y liquidez en tiempo real, tiene el potencial de convertirse en un punto clave para atraer capital institucional hacia DeFi. Al mismo tiempo, si se añaden mecanismos de puntuación de crédito, protección contra Sybil y seguros, su diseño de producto será más conforme y adecuado para instituciones, con un marco de crédito y riesgo que puede integrarse con las finanzas tradicionales. No solo enriquece el sistema de herramientas financieras de DeFi, sino que también sienta una base sólida para los activos reales y la financiación institucional en el futuro.
3.3 Intercambio de incumplimiento crediticio (CDS)
En el ecosistema DeFi, **los intercambios de incumplimiento crediticio (CDS)** se están convirtiendo en una herramienta clave para compensar las vulnerabilidades del "puro riesgo de contraparte". Actualmente, Aave ha lanzado el módulo de seguridad Umbrella (piscina de seguros mejorada), que permite a los usuarios apostar aTokens (como aUSDC, aUSDT, aWETH) o GHO para construir un mecanismo de amortiguación de riesgos — cuando un prestatario incumple y las pérdidas superan el umbral preestablecido, el sistema destruirá automáticamente un porcentaje de los activos apostados para compensar a los proveedores de liquidez. Esta es la primera estructura de cobertura de riesgo en cadena en DeFi que cuenta con "activación automática + cobertura de múltiples activos".
La comunidad está promoviendo un modelo de CDS (swaps de incumplimiento crediticio) más estandarizado y productizado. A diferencia de un fondo de seguros, un CDS es esencialmente un contrato que se negocia públicamente: el comprador paga tarifas periódicas y, si el deudor de referencia sufre un evento de incumplimiento (como un fallo en la liquidación o un incumplimiento), el vendedor paga la pérdida según el principal nominal. El protocolo Opium se basa en el mecanismo de delegación crediticia de Aave, lanzando el primer CDS en cadena, que permite a los usuarios comprar protección para préstamos específicos (como un crédito de 20 BTC); si el prestatario incumple, se recibe una compensación. Este mecanismo ya no depende de la garantía del préstamo, sino que permite a los agentes del mercado separar, valorar y negociar el riesgo crediticio, introduciendo gradualmente la valoración del incumplimiento basada en el mercado, el financiamiento jerárquico, el aislamiento de seguridad y la lógica de arbitraje extrabursátil.
En el futuro, DeFi dará la bienvenida a una serie de productos CDS estandarizados, incluyendo CDS de un solo activo de deuda, CDS de cartera de bonos y CDS de tipo índice, que corresponden a diferentes riesgos de mercado y demandas especulativas. Esto reducirá el "riesgo de incumplimiento del contraparte" en los sistemas DeFi y proporcionará instrumentos de crédito que puedan ser cubiertos para los fondos institucionales, mejorando así profundamente la seguridad de los fondos, el grado de visualización del riesgo y la disposición a participar en el mercado.
3.4 Crédito de Encargo y Descentralización de Capital
El mecanismo de crédito delegado (DeleGated Credit) en DeFi está abriendo nuevas vías para la expansión de la accesibilidad crediticia y la descentralización del capital de los protocolos. Por ejemplo, Maple Finance está introduciendo gradualmente una estructura de "agente de pool + subcrédito": el agente de pool (Pool DeleGate) actúa como nodo principal, responsable de aprobar la elegibilidad del prestatario y establecer políticas de crédito, mientras que los subprestatarios pueden iniciar préstamos dentro de un rango de límites seleccionados, similar al modelo de sublending en las finanzas tradicionales, lo que puede ampliar significativamente la cobertura de fondos y los niveles de servicio crediticio.
En el escenario DeFi, este modelo está definido por contratos inteligentes que establecen la estructura legal de delegación de crédito, junto con la gobernanza de nodos tipo DPoS y mecanismos de liquidación automática, para lograr una distribución de fondos eficiente y transparente. Por ejemplo, la función de delegación de crédito de Aave permite a los usuarios otorgar sus colaterales a direcciones de confianza para apoyar los fines de préstamo de estas últimas. Sin embargo, en comparación con el crédito en cadena tradicional, este diseño se mejora aún más en Maple: los nodos apoderados no solo logran un vínculo de identidad confiable, sino que también pueden asumir responsabilidades de liquidación y, a través de incentivos en tokens (como MPL), vinculan sus intereses con la seguridad de la plataforma.
Finalmente, este mecanismo inyecta en DeFi una estructura de red similar a la de "sucursales + agencias" de un banco, donde el agente del fondo asume las responsabilidades de toma de decisiones de crédito, control de riesgos y comunicación regulatoria. Los prestatarios subordinados obtienen financiamiento dentro de los límites permitidos, y el protocolo garantiza el riesgo a través de la liquidación en tiempo real y la entrada de seguros. Este modelo no solo optimiza la eficiencia del préstamo, sino que también introduce un mecanismo de retroalimentación de gobernanza, sentando las bases para un futuro sistema de crédito conjunto entre protocolos.
3.5 Re-staking de seguro y protección de capital
SyrupUSDC vincula el USDC de los depositantes con un mecanismo de seguros en cadena, logrando un uso eficiente del capital y múltiples garantías a través de un diseño de "re-staking + fondo de seguros": el USDC depositado por los usuarios, por un lado, participa en los préstamos de Maple y en el staking compliant de Figment para obtener ingresos por préstamos y staking, y por otro lado, se integra automáticamente en el fondo de seguros en cadena, que automáticamente compensará las pérdidas reales de los LP en caso de incumplimiento del protocolo o fallo en la liquidación. Este mecanismo rompe con la lógica de ingresos única, logrando un efecto de producto que combina "ingresos + seguros + liquidez". En un futuro ecosistema más amplio, diferentes protocolos (como Syrup, Aave, Nexus Mutual, etc.) podrán compartir recursos de seguros, formando una red de ayuda mutua de riesgos entre plataformas, construyendo un mecanismo de control de riesgos y protección de capital a nivel ecológico para todo el mercado DeFi, aumentando significativamente la resiliencia del sistema y la confianza en la participación institucional.
DeFi está despidiéndose del tradicional modelo de "sobrecolateralización + AMM" y entrando en una nueva fase que combina sistemas de crédito Sybil + préstamos estructurados CLO + cobertura de riesgo de crédito CDS + crédito delegado + seguros de re-colateralización. Esta arquitectura del sistema no solo mejora significativamente la eficiencia del capital (el crédito sustituye al colateral, financiamiento estructurado), reduce notablemente el riesgo de incumplimiento (con seguros, liquidación de colaterales y calificación crediticia), sino que también aumenta la disposición de las instituciones a participar (porque ofrece identidad regulada, crédito transparente y financiamiento estructurado), y dispone de una capacidad crediticia en cadena de "apalancamiento, seguros, y enfoque crediticio" las 24 horas. Cuando estos mecanismos se implementen en múltiples protocolos como Maple y atraigan grandes fondos institucionales, estaremos ante un DeFi summer de grado institucional: un nuevo gran salto en cadena que está redefiniendo los límites financieros.
4. La nueva misión de Crypto Native: construir un sistema de rendimiento de AMM de alta dimensión y monedas estables modularizadas.
4.1 Frente al futuro de múltiples stablecoins / LSD, surge la demanda de AMM de alta dimensión.
Con la continua mejora de las políticas de cumplimiento, los fondos de grandes instituciones están acelerando su entrada, impulsando a DeFi de la era de "mineros de rendimiento de nicho" hacia la era de "finanzas institucionales". Los participantes institucionales han planteado mayores exigencias en eficiencia de capital, capacidad de gestión de riesgos y composibilidad; por lo tanto, las simples piscinas de activos duales (pair-pool) y estrategias uniformes ya no satisfacen las necesidades. Los cuellos de botella del AMM tradicional en términos de TVL, volumen de transacciones y control de deslizamientos se están volviendo más evidentes, y se necesita urgentemente una nueva infraestructura para soportar transacciones de stablecoins, activos cruzados y RWA en niveles de miles de millones de dólares.
4.1.1 Limitaciones de Uniswap V3 y Curve
4.1.1.1 Liquidez concentrada de doble activo en Uniswap V3
Uniswap V3 permite a los LP concentrar liquidez en un rango de precios específico a través del mecanismo de tick, lo que mejora significativamente la eficiencia en el uso del capital, pero solo admite grupos de dos activos, lo que significa que para escenarios con múltiples stablecoins como USDC, USDT y DAI, es necesario construir tres grupos bilaterales (USDC-USDT, USDT-DAI, DAI-USDC), lo que provoca una dispersión de la liquidez y alarga las rutas de arbitraje.
4.1.1.2 Estrategia de homogeneización de múltiples activos de Curve
Curve implementa un grupo de N activos basado en invariante (stableswap invariant), lo que permite a múltiples stablecoins realizar transacciones de bajo deslizamiento en un solo grupo. Sin embargo, su estrategia de distribución de liquidez es la misma para todos los LP, careciendo de capacidad de liquidez centralizada refinada y personalizable, y también es difícil ajustar el capital de manera flexible según diferentes combinaciones de activos o expectativas del mercado.
4.1.2 Principio de alta dimensionalidad de la liquidez de Orbital AMM
Recientemente, Paradigm propuso el Orbital AMM que, a través de invariantes de esferas y toros de alta dimensión, extiende la liquidez concentrada a cualquier grupo de activos, conservando las ventajas de tick de Uniswap V3 y atendiendo la capacidad de negociación unificada de múltiples activos de Curve, representando la dirección de desarrollo de la próxima generación de infraestructura DeFi.
Orbital abstrae el "rango de tick" en un espacio de alta dimensión como un capuchón esférico (spherical cap) de n dimensiones, y realiza la agregación unificada de múltiples activos y múltiples rangos de tick a través de un modelo de esfera y toro (torus). Orbital hereda la idea del AMM esférico (Sphere AMM), cuya condición de reserva satisface
donde xi es la cantidad de reserva del activo i en AMM, r=r es la coordenada del centro de la esfera, asegurando que la distribución de reservas esté en la superficie de una esfera n-dimensional.
Bajo la invariancia esférica, la relación de precios instantáneos entre dos activos arbitrarios Xi, Xj al momento de la transacción es:
La fórmula es equivalente a xj/δxi=yx en UNIv2 y admite de forma natural múltiples activos.
La ingeniosidad de Orbital AMM radica en transformar el problema de resolver invariantes globales en múltiples dimensiones y activos en la búsqueda de raíces de una ecuación de cuarto grado de un solo escalar, y utilizando el método de Newton para converger rápidamente en la cadena con 3-5 pasos fijos de iteración: cada paso consiste únicamente en multiplicaciones y adiciones de punto fijo y una división, todos los productos punto de vectores y normas se calculan previamente e integran en una función, asegurando que el número de iteraciones no dependa de la dimensión de los activos, lo que hace que tanto la complejidad computacional como el costo de Gas sean predecibles y controlables. Esta idea no solo se basa en las mejores prácticas de resolver invariantes con Newton en protocolos como Curve, sino que, a través de la convergencia superlineal y la combinación de iteraciones de pasos fijos, permite que la agregación de múltiples activos y ticks en la cadena sea tanto eficiente como económica, logrando realmente una gestión minuciosa de la liquidez concentrada de todos los activos en una sola piscina.
4.1.3 Necesidad de innovación bajo la demanda institucional
4.1.3.1 Comercio a gran escala y control de deslizamiento
Las grandes transacciones institucionales son sensibles al deslizamiento, y los modelos de distribución de activos duales o múltiples no pueden equilibrar la profundidad y la eficiencia. Orbital concentra capital en un espacio de alta dimensión, y puede proporcionar una liquidez ultra profunda dentro de un rango de precios objetivo (como $1±0.5%), lo que reduce significativamente el deslizamiento y los costos de transacción.
4.1.3.2 Diversificación de activos de soporte
El futuro de DeFi no solo incluirá stablecoins, sino que también abarcará LSD, RWA, activos跨链, etc. Los AMM tradicionales son difíciles de escalar de manera flexible a N ≥ 4 o incluso a decenas de activos. Orbital admite de forma natural un diseño de piscina unificada que va de 2 a 10,000 activos, proporcionando una garantía subyacente para que las instituciones construyan carteras de activos diversificadas.
4.1.3.3 Eficiencia de capital y optimización de tarifas
La liquidez concentrada en dimensiones altas permite a los LP desplegar fondos en intervalos más estrechos, mejorando la utilización del capital, obteniendo mayores ingresos por tarifas de transacción y al mismo tiempo reduciendo el riesgo de pérdida impermanente.
4.1.4 Comparación del modelo de múltiples piscinas del proyecto Perena de Solana
4.1.4.1 La arquitectura Hub-and-Spoke de Perena
Perena implementa el diseño de hub-and-spoke "pool central + pool satélite" a través de Numéraire AMM en Solana:
Seed Pool (USDC, USDT, PYUSD) como el núcleo de la piscina de liquidez
Growth Pools (nuevas monedas estables emitidas) se conectan al Seed Pool a través de los tokens USD* LP
Este esquema ha aliviado en cierta medida el problema de la dispersión de la liquidez inicial y los altos costos de emisión, pero aún se requieren múltiples piscinas para completar la transacción mediante dos saltos (swap → núcleo → swap), lo que limita la profundidad de la liquidez y la longitud de la ruta.
4.1.4.2 Limitaciones del modo Perena
Transacciones de múltiples saltos: cualquier intercambio de activos no centrales requiere dos rutas, el deslizamiento y los costos de transacción no se pueden ignorar.
Fragmentación de capital en el pool: Seed Pool y varios Growth Pool tienen aislamiento de fondos, lo que dificulta lograr una profunda unificación entre pools.
Falta de un rango central personalizable: unificado solo en el rango de $0.99–1.01, difícil de ajustar dinámicamente según las características del activo o las expectativas del mercado.
4.1.4.3 Por qué Orbital es mejor que Perena
Unidad de alta dimensión de un solo grupo: Orbital unifica todos los activos y el rango de ticks bajo un mismo invariante a través de un modelo de esfera y toro en n dimensiones, eliminando la fragmentación del modelo de múltiples grupos y el problema del aumento de saltos.
Diseño de Tick Superpuesto: Los LP pueden personalizar el rango de tick para diferentes combinaciones de activos y preferencias de riesgo, y los ticks pueden superponerse, lo que proporciona una mayor flexibilidad en la diversificación de riesgos y la optimización de ingresos.
Cálculo escalable en la cadena: Después de resolver las invariantes globales mediante el método de Newton, la complejidad computacional no depende de la cantidad de activos, lo que lo hace adecuado para escenarios de negociación institucional de alta frecuencia y gran volumen.
Rica compatibilidad de activos: Soporte natural para múltiples activos, cadenas cruzadas y RWA, satisfaciendo las necesidades de diversificación de las instituciones.
#### 4.1.5 Desafíos prácticos y perspectivas tecnológicas
Sin embargo, Orbital AMM aún debe enfrentar múltiples desafíos en su implementación: primero, la iteración del método de Newton para resolver invariantes globales requiere múltiples rondas de cálculo; cómo garantizar la precisión del cálculo al mismo tiempo que se considera el costo de Gas en la cadena, o si se puede optimizar mediante un agregador híbrido off-chain + on-chain, es un problema que debe resolverse urgentemente; al mismo tiempo, la compleja gestión de riesgos que resulta de los invariantes de alta dimensión y la conversión de límites cruzados de ticks requiere el diseño de mecanismos de activación de límites y protección contra reingresos bien desarrollados para asegurar la continuidad y seguridad de las transacciones; además, frente a un entorno regulatorio cada vez más estricto, cómo incorporar procesos KYC/AML, auditorías en la cadena y servicios de custodia de activos dentro del marco de cumplimiento para satisfacer las necesidades de cumplimiento de clientes institucionales.
4.2 Spark: el centro de beneficios de la estrategia Endgame de MakerDAO y el motor de stablecoins
Spark es la plataforma central de aplicaciones DeFi lanzada por MakerDAO bajo la hoja de ruta Endgame, operada por Phoenix Labs, y tiene como objetivo crear el núcleo de un "sistema operativo financiero en dólares en la cadena". Integra funciones como préstamos, ahorros, distribución de ingresos y programación de capital, proporcionando una rica gama de escenarios de uso y un alto soporte de rendimiento para DAI y su activo derivado USDS, convirtiéndose en un importante motor de crecimiento para el ecosistema Maker.
Spark incluye principalmente tres módulos principales:
SparkLend: Mercado de préstamos liderado por DAI, que admite activos LSD como ETH, cbETH, wstETH, rETH, y colaterales en stablecoins como USDC, USDT, GHO;
Spark Savings: Los usuarios pueden obtener ingresos estables al depositar USDS anclado a DAI, los ingresos provienen del despliegue de ingresos en cadena de Spark.
Spark Liquidity Layer (SLL): A través de puentes interprotocolos y mecanismos de incentivos, se logra la rehipoteca, activación de liquidez y despliegue estratégico de DAI/USDS.
4.2.1 El motor de crecimiento detrás del salto de TVL: ecosistema colaborativo y estructura de ingresos por capas
Para mediados de 2025, el TVL de Spark Finance habrá superado 59 mil millones de dólares, con ingresos anuales superiores a 130 millones de dólares, lo que representa un crecimiento explosivo en comparación con la cifra de finales de 2024. Los dos motores clave que impulsan el crecimiento de Spark son la expansión de su ecosistema de colaboración y la construcción de una estructura de ingresos multinivel.
Establecer vínculos estratégicos con múltiples protocolos:
Inyección de $50M en el fondo de préstamos syrupUSDC de Maple Finance, con un rendimiento anual del 10–17%;
Conectar Morpho Blue para préstamos punto a punto;
Construir la ruta de beneficios de re-staking LSD con Eigenlayer / EtherFi;
Integrar el mercado de ingresos fijos con Pendle;
Construir una red de liquidez interprotocolar de DAI junto con Aave, Yearn, Compound, Maverick.
En términos de estructura de ingresos, Spark ofrece un complemento en cadena más flexible y de mayor rendimiento en comparación con el despliegue actual de RWA (como los T-Bills estadounidenses) de MakerDAO:
Haz clic en la imagen para ver la hoja de cálculo electrónica completa Esta estructura en capas no solo estabilizó el flujo de ingresos de Spark, sino que también proporcionó a MakerDAO una base de emisión de DAI más diversificada.
4.2.2 Spark × Maple Finance: Paradigma de la fusión de crédito en cadena y CeFi
La colaboración entre Spark y Maple Finance marca una profunda integración del crédito en la cadena y los préstamos de nivel institucional. En 2025, Spark invertirá $50M en el fondo de préstamos syrupUSDC de Maple, que otorgará los fondos a prestatarios institucionales de alta calificación crediticia (como creadores de mercado, fondos de cobertura, etc.) y proporcionará un soporte de sobrecolateral.
La colaboración ha sido evaluada en múltiples rondas por agencias de gestión de riesgos independientes como Block Analitica, Steakhouse Financial y Phoenix Labs, asegurando que cumpla con los estándares de rendimiento sólido de Spark. La colaboración trae a Spark:
10–17% de rendimiento estable, refuerzo del soporte de rendimiento de Spark Savings;
Aumentar la aceptación en el mercado de syrupUSDC como un certificado de ingresos en cadena;
Mejorar la garantía de activos de USDS, aumentando indirectamente la emisión de DAI.
4.2.3 El núcleo de la asignación de capital de MakerDAO: el valor colaborativo de Spark
Spark es el "amplificador de rendimiento + programador de capital" de MakerDAO, conectando la acuñación de DAI con los ingresos reales en la cadena, impulsando gradualmente a MakerDAO de un "protocolo de moneda sobrerreafianzada" hacia un "centro financiero en dólares en la cadena".
En concreto, Spark ha mejorado significativamente:
Demanda del mercado de DAI: Aumentar el uso y la emisión de DAI a través de más escenarios de ingresos reales;
Beneficio del protocolo: Las ganancias generadas por Spark regresan al Tesoro de Maker;
Eficiencia de apalancamiento: Aumentar la tasa de utilización de capital a través del rehipotecado de activos como LSD, USDS, etc.
Además, Spark también está explorando activamente las vías para conectar BTC nativo, incluyendo:
Aprovechando protocolos de cadena cruzada como Babylon, ZetaChain, para expandir los productos de préstamos y rendimientos en cadena de activos BTC;
Utilizando la tecnología DLC (Discreet Log Contracts), mapeamos el comportamiento BTC fuera de la cadena a la lógica del contrato en la cadena, construyendo productos estructurados BTC-DAI.
Como capa de ejecución de la estrategia Endgame de MakerDAO, Spark está construyendo un sistema monetario de stablecoins modular, impulsado por ingresos y compliant. No solo refuerza la soberanía de los activos en dólares de Maker, sino que también está llevando a DeFi de una fase impulsada por la liquidez a una nueva fase "impulsada por ingresos", proporcionando a todo el ecosistema financiero en cadena una infraestructura similar al "sistema operativo de la Reserva Federal".
5. Conclusión
La derogación de la SAB 121 y el avance de la Ley GENIUS no solo son señales de una desregulación, sino también una reestructuración en la soberanía del dólar en la cadena. El gobierno de los Estados Unidos ha definido por primera vez el camino legítimo de las finanzas criptográficas como una tríada de "custodia + crédito + emisión", proporcionando también un foso institucional para las monedas estables y el crédito en la cadena. Sobre esta base, muchos protocolos están construyendo un nuevo "sistema operativo del dólar en la cadena" con instalaciones financieras en la cadena que son modulares, combinables, con estratificación de riesgos y créditos verificables.
Esto no es solo la próxima ola de prosperidad de DeFi, sino el punto de partida de cómo el paradigma de las finanzas tradicionales es absorbido y reestructurado por la tecnología en la cadena. Lo que vemos no es una extensión de las finanzas antiguas, sino el embrión de un mercado de capitales en dólares en la cadena que cuenta con identidad, rendimiento, seguridad y reconocimiento institucional. En esta vía hacia "Wall Street en la cadena", quien logre estar medio paso adelante en la pila tecnológica, modelos de crédito e interfaces institucionales, podría convertirse en la Reserva Federal del mundo en la cadena, BlackRock e incluso Goldman Sachs.
Este es el punto de inflexión en el que DeFi realmente entra en el sistema financiero tradicional. En el futuro, el flujo de capital global ya no se basará únicamente en Swift, sino que se realizará a través de una red financiera en cadena impulsada por múltiples activos, cadenas cruzadas y crédito, logrando una reestructuración y un salto en la estructura financiera tradicional.
Acerca de HTX Research
HTX Research es el departamento de investigación exclusivo de HTX Group, encargado de realizar análisis profundos en una amplia gama de áreas, incluyendo criptomonedas, tecnología blockchain y tendencias de mercados emergentes, redactando informes completos y proporcionando evaluaciones profesionales. HTX Research se dedica a ofrecer percepciones basadas en datos y perspectivas estratégicas, desempeñando un papel clave en la formación de opiniones de la industria y en el apoyo a decisiones informadas en el ámbito de los activos digitales. Con un enfoque de investigación riguroso y análisis de datos de vanguardia, HTX Research siempre se encuentra a la vanguardia de la innovación, guiando el desarrollo del pensamiento en la industria y promoviendo una comprensión profunda de la dinámica del mercado en constante cambio.
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"La evolución tecnológica y la base del sistema de crédito detrás del "Verano DeFi Institucional" fue publicado originalmente en HTX Research en Medium, donde las personas continúan la conversación destacando y respondiendo a esta historia.
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La evolución tecnológica y la base del sistema de crédito detrás del "Verano DeFi Institucional"
A principios de 2025, con la anulación oficial de la SAB 121 por parte de la SEC, la mayoría de las instituciones financieras tradicionales y las empresas que cotizan en bolsa en Estados Unidos estarán autorizadas a ofrecer de manera legal la custodia de activos criptográficos y podrán acceder directamente a protocolos DeFi para llevar a cabo negocios financieros en la cadena. Esta flexibilización regulatoria abre la puerta a Wall Street para abrazar el mercado de criptomonedas, marcando la llegada de una nueva era de profunda integración entre las criptomonedas y las finanzas tradicionales.
En este contexto, el banco de inversión de Wall Street Cantor Fitzgerald completó la primera transacción de préstamo en Bitcoin en cadena con la plataforma de préstamos DeFi Maple Finance: el banco depositó el BTC adquirido en Maple, obteniendo un rendimiento anual del 4 al 6%. Más simbólicamente, el timón de Cantor Fitzgerald está en manos del secretario de Comercio de EE. UU., Howard Lutnick; este movimiento no solo rompe las restricciones políticas, sino que también demuestra el reconocimiento sustantivo de los gigantes tradicionales hacia las finanzas criptográficas.
Cuando una "gran cantidad de liquidez en dólares" fluye hacia la cadena, combinando los rendimientos de activos reales con la liquidez de los protocolos DeFi, puede brindar a las instituciones nuevos tipos de ingresos y también acelerará la concesión de préstamos a instituciones por parte de plataformas como Spark, una subsidiaria de MakerDAO, ampliando así la escala de emisión de USDS y DAI. Al mismo tiempo, a medida que las instituciones tradicionales aceleran su implementación, cómo equilibrar la innovación entre cumplimiento y regulación, y continuar satisfaciendo las necesidades reales de los usuarios, se convierte en un nuevo tema que los proyectos nativos de criptomonedas deben abordar urgentemente.
Este informe ha sido elaborado por HTX Research y se centrará en el fenómeno del "Verano DeFi de Grado Institucional" impulsado por esta política, sistematizando la evolución técnica de las aplicaciones de nivel institucional y los mecanismos de crédito, evaluando escenarios de innovación sostenibles y anticipando las oportunidades y desafíos de crecimiento en la próxima etapa.
2. Ventana de políticas: Derogación de SAB 121 + Avance de la Ley GENIUS
Los ajustes significativos recientes en la regulación criptográfica de Estados Unidos están acelerando la fusión entre Wall Street y el ecosistema en cadena. El 23 de enero de 2025, la SEC emitió SAB 122, que abolió oficialmente el SAB 121 que había estado en vigor desde 2022. Este último requería que las instituciones financieras incluyeran los activos criptográficos de los clientes en su balance, lo que limitaba seriamente la capacidad de los bancos para llevar a cabo actividades de custodia y DeFi; SAB 122 elimina esta obligación, restableciendo los activos criptográficos como obligaciones contingentes que solo requieren la divulgación de pérdidas potenciales, lo que reduce significativamente la barrera de cumplimiento y proporciona un camino claro para que los bancos ingresen a los servicios en cadena.
Luego, el 19 de mayo de 2025, el Senado avanzó con un abrumador apoyo de 66 votos a favor y 32 en contra en la S.1582 Ley GENIUS sobre Stablecoins, que establece por primera vez un estándar nacional de regulación para las stablecoins: exige un respaldo de 1:1 en efectivo o bonos del Tesoro de EE. UU. a corto plazo, divulgación de auditorías mensuales, cumplimiento de estándares KYC/AML, capacidad de congelación de sanciones y establece un mecanismo de penalización para emisiones no conformes. Estas dos políticas, en conjunto, eliminan por un lado las barreras institucionales para la custodia y el préstamo en cadena, y por otro lado, a través de medios legales, confirman el estatus legal y los límites institucionales de las stablecoins en dólares, construyendo una base federal para que las instituciones financieras emitan stablecoins de manera compliant. Esta serie de acciones significa que Estados Unidos está planeando un futuro de “finanzas mainstream en cadena”, donde bancos, bancos de inversión e instituciones de gestión de activos tendrán la oportunidad de participar profundamente en el ámbito de DeFi y activos digitales bajo condiciones controladas y legales.
A continuación, los dividendos institucionales en el ámbito de las políticas, las aplicaciones de nivel institucional en DeFi están aterrizando rápidamente, marcando la llegada de un verdadero "verano DeFi de nivel institucional".
Primero, el TVL (valor total bloqueado) de Maple Finance ha superado la marca de 2 mil millones de dólares y sigue creciendo. Cabe mencionar que Spark de MakerDAO ha invertido 50 millones de dólares en el Vault de Préstamos Asegurados de Maple, convirtiendo la liquidez de DAI en productos de financiamiento en cadena que generan un rendimiento estable del 10 al 17%, formando una «escalera de ingresos fijos» de alto rendimiento. Esta estructura permite a los usuarios pasar de tener DAI a participar en Spark, y luego obtener ingresos de nivel institucional en cadena a través de Maple, creando un ciclo de crédito de múltiples pasos que compite con las finanzas tradicionales.
Estos cambios se pueden desglosar en cinco evoluciones de mecanismos a nivel de sistema:
3.1 Resistencia Sybil y mecanismos de confianza en la cadena
La tecnología de protección Sybil combina la verificación de identidad en cadena, zkID, análisis de comportamiento de L2 y KYC, para asegurar que cada usuario corresponda a una única entidad de crédito, evitando el abuso de múltiples direcciones para obtener puntos. Tomando como ejemplo a 3Jane, que integra tecnología zk, vinculación de cuentas bancarias de Plaid, historial de operaciones en CEX y datos tradicionales de FICO, mantiene la privacidad y construye un "modelo de calificación crediticia descentralizado" confiable, que es altamente consistente con los mecanismos basados en identidad y reputación en las finanzas tradicionales. Además, este modelo combina el préstamo y los registros de reembolso en cadena con el crédito tradicional y los estados de cuenta bancarios, utilizando una evaluación dinámica de puntajes compuestos para determinar la probabilidad de incumplimiento del prestatario, a fin de decidir el límite de crédito, las tasas de interés y los términos; su transparencia y verificabilidad proporcionan una sólida base de confianza para la entrada de fondos institucionales.
Actualmente, múltiples protocolos DeFi (como Maple, TrueFi) están desarrollando activamente productos de crédito estructurados similares a los bonos de préstamo garantizados en las finanzas tradicionales, es decir, CLO tranche. Este modelo agrupa una gran cantidad de activos de préstamos y emite valores de deuda de diferentes niveles, senior (nivel de seguridad alto) y junior (nivel de alto rendimiento), para satisfacer las necesidades de inversionistas con diferentes preferencias de riesgo. Maple retiene entre el 1% y el 5% de capital de riesgo en estos fondos de préstamos como mecanismo de amortiguación para la tranche junior, lo que corresponde a un mayor rendimiento; mientras que los inversionistas de la tranche senior, al disfrutar de un rendimiento más bajo, obtienen derechos de pago preferente.
A diferencia de los CLO tradicionales, los tramos DeFi tienen una liquidez y transparencia superiores. A través de mecanismos de mercado basados en AMM, los proveedores de liquidez (LP) pueden comprar o vender tokens de tramo en cualquier momento mediante la creación de mercado automatizada, lo que permite a los inversores ajustar sus posiciones de inmediato según las condiciones del mercado, sin necesidad de mantener un valor durante mucho tiempo como en las finanzas tradicionales.
Además, hay algunas innovaciones tecnológicas que merecen atención:
Este instrumento de deuda que combina jerarquías estructuradas, clasificación de seguridad y liquidez en tiempo real, tiene el potencial de convertirse en un punto clave para atraer capital institucional hacia DeFi. Al mismo tiempo, si se añaden mecanismos de puntuación de crédito, protección contra Sybil y seguros, su diseño de producto será más conforme y adecuado para instituciones, con un marco de crédito y riesgo que puede integrarse con las finanzas tradicionales. No solo enriquece el sistema de herramientas financieras de DeFi, sino que también sienta una base sólida para los activos reales y la financiación institucional en el futuro.
3.3 Intercambio de incumplimiento crediticio (CDS)
En el ecosistema DeFi, **los intercambios de incumplimiento crediticio (CDS)** se están convirtiendo en una herramienta clave para compensar las vulnerabilidades del "puro riesgo de contraparte". Actualmente, Aave ha lanzado el módulo de seguridad Umbrella (piscina de seguros mejorada), que permite a los usuarios apostar aTokens (como aUSDC, aUSDT, aWETH) o GHO para construir un mecanismo de amortiguación de riesgos — cuando un prestatario incumple y las pérdidas superan el umbral preestablecido, el sistema destruirá automáticamente un porcentaje de los activos apostados para compensar a los proveedores de liquidez. Esta es la primera estructura de cobertura de riesgo en cadena en DeFi que cuenta con "activación automática + cobertura de múltiples activos".
En el futuro, DeFi dará la bienvenida a una serie de productos CDS estandarizados, incluyendo CDS de un solo activo de deuda, CDS de cartera de bonos y CDS de tipo índice, que corresponden a diferentes riesgos de mercado y demandas especulativas. Esto reducirá el "riesgo de incumplimiento del contraparte" en los sistemas DeFi y proporcionará instrumentos de crédito que puedan ser cubiertos para los fondos institucionales, mejorando así profundamente la seguridad de los fondos, el grado de visualización del riesgo y la disposición a participar en el mercado.
3.4 Crédito de Encargo y Descentralización de Capital
El mecanismo de crédito delegado (DeleGated Credit) en DeFi está abriendo nuevas vías para la expansión de la accesibilidad crediticia y la descentralización del capital de los protocolos. Por ejemplo, Maple Finance está introduciendo gradualmente una estructura de "agente de pool + subcrédito": el agente de pool (Pool DeleGate) actúa como nodo principal, responsable de aprobar la elegibilidad del prestatario y establecer políticas de crédito, mientras que los subprestatarios pueden iniciar préstamos dentro de un rango de límites seleccionados, similar al modelo de sublending en las finanzas tradicionales, lo que puede ampliar significativamente la cobertura de fondos y los niveles de servicio crediticio.
En el escenario DeFi, este modelo está definido por contratos inteligentes que establecen la estructura legal de delegación de crédito, junto con la gobernanza de nodos tipo DPoS y mecanismos de liquidación automática, para lograr una distribución de fondos eficiente y transparente. Por ejemplo, la función de delegación de crédito de Aave permite a los usuarios otorgar sus colaterales a direcciones de confianza para apoyar los fines de préstamo de estas últimas. Sin embargo, en comparación con el crédito en cadena tradicional, este diseño se mejora aún más en Maple: los nodos apoderados no solo logran un vínculo de identidad confiable, sino que también pueden asumir responsabilidades de liquidación y, a través de incentivos en tokens (como MPL), vinculan sus intereses con la seguridad de la plataforma.
Finalmente, este mecanismo inyecta en DeFi una estructura de red similar a la de "sucursales + agencias" de un banco, donde el agente del fondo asume las responsabilidades de toma de decisiones de crédito, control de riesgos y comunicación regulatoria. Los prestatarios subordinados obtienen financiamiento dentro de los límites permitidos, y el protocolo garantiza el riesgo a través de la liquidación en tiempo real y la entrada de seguros. Este modelo no solo optimiza la eficiencia del préstamo, sino que también introduce un mecanismo de retroalimentación de gobernanza, sentando las bases para un futuro sistema de crédito conjunto entre protocolos.
3.5 Re-staking de seguro y protección de capital
SyrupUSDC vincula el USDC de los depositantes con un mecanismo de seguros en cadena, logrando un uso eficiente del capital y múltiples garantías a través de un diseño de "re-staking + fondo de seguros": el USDC depositado por los usuarios, por un lado, participa en los préstamos de Maple y en el staking compliant de Figment para obtener ingresos por préstamos y staking, y por otro lado, se integra automáticamente en el fondo de seguros en cadena, que automáticamente compensará las pérdidas reales de los LP en caso de incumplimiento del protocolo o fallo en la liquidación. Este mecanismo rompe con la lógica de ingresos única, logrando un efecto de producto que combina "ingresos + seguros + liquidez". En un futuro ecosistema más amplio, diferentes protocolos (como Syrup, Aave, Nexus Mutual, etc.) podrán compartir recursos de seguros, formando una red de ayuda mutua de riesgos entre plataformas, construyendo un mecanismo de control de riesgos y protección de capital a nivel ecológico para todo el mercado DeFi, aumentando significativamente la resiliencia del sistema y la confianza en la participación institucional.
DeFi está despidiéndose del tradicional modelo de "sobrecolateralización + AMM" y entrando en una nueva fase que combina sistemas de crédito Sybil + préstamos estructurados CLO + cobertura de riesgo de crédito CDS + crédito delegado + seguros de re-colateralización. Esta arquitectura del sistema no solo mejora significativamente la eficiencia del capital (el crédito sustituye al colateral, financiamiento estructurado), reduce notablemente el riesgo de incumplimiento (con seguros, liquidación de colaterales y calificación crediticia), sino que también aumenta la disposición de las instituciones a participar (porque ofrece identidad regulada, crédito transparente y financiamiento estructurado), y dispone de una capacidad crediticia en cadena de "apalancamiento, seguros, y enfoque crediticio" las 24 horas. Cuando estos mecanismos se implementen en múltiples protocolos como Maple y atraigan grandes fondos institucionales, estaremos ante un DeFi summer de grado institucional: un nuevo gran salto en cadena que está redefiniendo los límites financieros.
4. La nueva misión de Crypto Native: construir un sistema de rendimiento de AMM de alta dimensión y monedas estables modularizadas.
4.1 Frente al futuro de múltiples stablecoins / LSD, surge la demanda de AMM de alta dimensión.
Con la continua mejora de las políticas de cumplimiento, los fondos de grandes instituciones están acelerando su entrada, impulsando a DeFi de la era de "mineros de rendimiento de nicho" hacia la era de "finanzas institucionales". Los participantes institucionales han planteado mayores exigencias en eficiencia de capital, capacidad de gestión de riesgos y composibilidad; por lo tanto, las simples piscinas de activos duales (pair-pool) y estrategias uniformes ya no satisfacen las necesidades. Los cuellos de botella del AMM tradicional en términos de TVL, volumen de transacciones y control de deslizamientos se están volviendo más evidentes, y se necesita urgentemente una nueva infraestructura para soportar transacciones de stablecoins, activos cruzados y RWA en niveles de miles de millones de dólares.
4.1.1 Limitaciones de Uniswap V3 y Curve
4.1.1.1 Liquidez concentrada de doble activo en Uniswap V3
Uniswap V3 permite a los LP concentrar liquidez en un rango de precios específico a través del mecanismo de tick, lo que mejora significativamente la eficiencia en el uso del capital, pero solo admite grupos de dos activos, lo que significa que para escenarios con múltiples stablecoins como USDC, USDT y DAI, es necesario construir tres grupos bilaterales (USDC-USDT, USDT-DAI, DAI-USDC), lo que provoca una dispersión de la liquidez y alarga las rutas de arbitraje.
4.1.1.2 Estrategia de homogeneización de múltiples activos de Curve
Curve implementa un grupo de N activos basado en invariante (stableswap invariant), lo que permite a múltiples stablecoins realizar transacciones de bajo deslizamiento en un solo grupo. Sin embargo, su estrategia de distribución de liquidez es la misma para todos los LP, careciendo de capacidad de liquidez centralizada refinada y personalizable, y también es difícil ajustar el capital de manera flexible según diferentes combinaciones de activos o expectativas del mercado.
4.1.2 Principio de alta dimensionalidad de la liquidez de Orbital AMM
Recientemente, Paradigm propuso el Orbital AMM que, a través de invariantes de esferas y toros de alta dimensión, extiende la liquidez concentrada a cualquier grupo de activos, conservando las ventajas de tick de Uniswap V3 y atendiendo la capacidad de negociación unificada de múltiples activos de Curve, representando la dirección de desarrollo de la próxima generación de infraestructura DeFi.
Orbital abstrae el "rango de tick" en un espacio de alta dimensión como un capuchón esférico (spherical cap) de n dimensiones, y realiza la agregación unificada de múltiples activos y múltiples rangos de tick a través de un modelo de esfera y toro (torus). Orbital hereda la idea del AMM esférico (Sphere AMM), cuya condición de reserva satisface
Bajo la invariancia esférica, la relación de precios instantáneos entre dos activos arbitrarios Xi, Xj al momento de la transacción es:
La ingeniosidad de Orbital AMM radica en transformar el problema de resolver invariantes globales en múltiples dimensiones y activos en la búsqueda de raíces de una ecuación de cuarto grado de un solo escalar, y utilizando el método de Newton para converger rápidamente en la cadena con 3-5 pasos fijos de iteración: cada paso consiste únicamente en multiplicaciones y adiciones de punto fijo y una división, todos los productos punto de vectores y normas se calculan previamente e integran en una función, asegurando que el número de iteraciones no dependa de la dimensión de los activos, lo que hace que tanto la complejidad computacional como el costo de Gas sean predecibles y controlables. Esta idea no solo se basa en las mejores prácticas de resolver invariantes con Newton en protocolos como Curve, sino que, a través de la convergencia superlineal y la combinación de iteraciones de pasos fijos, permite que la agregación de múltiples activos y ticks en la cadena sea tanto eficiente como económica, logrando realmente una gestión minuciosa de la liquidez concentrada de todos los activos en una sola piscina.
4.1.3 Necesidad de innovación bajo la demanda institucional
4.1.3.1 Comercio a gran escala y control de deslizamiento
Las grandes transacciones institucionales son sensibles al deslizamiento, y los modelos de distribución de activos duales o múltiples no pueden equilibrar la profundidad y la eficiencia. Orbital concentra capital en un espacio de alta dimensión, y puede proporcionar una liquidez ultra profunda dentro de un rango de precios objetivo (como $1±0.5%), lo que reduce significativamente el deslizamiento y los costos de transacción.
4.1.3.2 Diversificación de activos de soporte
El futuro de DeFi no solo incluirá stablecoins, sino que también abarcará LSD, RWA, activos跨链, etc. Los AMM tradicionales son difíciles de escalar de manera flexible a N ≥ 4 o incluso a decenas de activos. Orbital admite de forma natural un diseño de piscina unificada que va de 2 a 10,000 activos, proporcionando una garantía subyacente para que las instituciones construyan carteras de activos diversificadas.
4.1.3.3 Eficiencia de capital y optimización de tarifas
La liquidez concentrada en dimensiones altas permite a los LP desplegar fondos en intervalos más estrechos, mejorando la utilización del capital, obteniendo mayores ingresos por tarifas de transacción y al mismo tiempo reduciendo el riesgo de pérdida impermanente.
4.1.4 Comparación del modelo de múltiples piscinas del proyecto Perena de Solana
4.1.4.1 La arquitectura Hub-and-Spoke de Perena
Perena implementa el diseño de hub-and-spoke "pool central + pool satélite" a través de Numéraire AMM en Solana:
Transacciones de múltiples saltos: cualquier intercambio de activos no centrales requiere dos rutas, el deslizamiento y los costos de transacción no se pueden ignorar.
Fragmentación de capital en el pool: Seed Pool y varios Growth Pool tienen aislamiento de fondos, lo que dificulta lograr una profunda unificación entre pools.
Falta de un rango central personalizable: unificado solo en el rango de $0.99–1.01, difícil de ajustar dinámicamente según las características del activo o las expectativas del mercado.
4.1.4.3 Por qué Orbital es mejor que Perena
Unidad de alta dimensión de un solo grupo: Orbital unifica todos los activos y el rango de ticks bajo un mismo invariante a través de un modelo de esfera y toro en n dimensiones, eliminando la fragmentación del modelo de múltiples grupos y el problema del aumento de saltos.
Diseño de Tick Superpuesto: Los LP pueden personalizar el rango de tick para diferentes combinaciones de activos y preferencias de riesgo, y los ticks pueden superponerse, lo que proporciona una mayor flexibilidad en la diversificación de riesgos y la optimización de ingresos.
Cálculo escalable en la cadena: Después de resolver las invariantes globales mediante el método de Newton, la complejidad computacional no depende de la cantidad de activos, lo que lo hace adecuado para escenarios de negociación institucional de alta frecuencia y gran volumen.
Rica compatibilidad de activos: Soporte natural para múltiples activos, cadenas cruzadas y RWA, satisfaciendo las necesidades de diversificación de las instituciones.
Sin embargo, Orbital AMM aún debe enfrentar múltiples desafíos en su implementación: primero, la iteración del método de Newton para resolver invariantes globales requiere múltiples rondas de cálculo; cómo garantizar la precisión del cálculo al mismo tiempo que se considera el costo de Gas en la cadena, o si se puede optimizar mediante un agregador híbrido off-chain + on-chain, es un problema que debe resolverse urgentemente; al mismo tiempo, la compleja gestión de riesgos que resulta de los invariantes de alta dimensión y la conversión de límites cruzados de ticks requiere el diseño de mecanismos de activación de límites y protección contra reingresos bien desarrollados para asegurar la continuidad y seguridad de las transacciones; además, frente a un entorno regulatorio cada vez más estricto, cómo incorporar procesos KYC/AML, auditorías en la cadena y servicios de custodia de activos dentro del marco de cumplimiento para satisfacer las necesidades de cumplimiento de clientes institucionales.
4.2 Spark: el centro de beneficios de la estrategia Endgame de MakerDAO y el motor de stablecoins
Spark es la plataforma central de aplicaciones DeFi lanzada por MakerDAO bajo la hoja de ruta Endgame, operada por Phoenix Labs, y tiene como objetivo crear el núcleo de un "sistema operativo financiero en dólares en la cadena". Integra funciones como préstamos, ahorros, distribución de ingresos y programación de capital, proporcionando una rica gama de escenarios de uso y un alto soporte de rendimiento para DAI y su activo derivado USDS, convirtiéndose en un importante motor de crecimiento para el ecosistema Maker.
Spark incluye principalmente tres módulos principales:
4.2.1 El motor de crecimiento detrás del salto de TVL: ecosistema colaborativo y estructura de ingresos por capas
Para mediados de 2025, el TVL de Spark Finance habrá superado 59 mil millones de dólares, con ingresos anuales superiores a 130 millones de dólares, lo que representa un crecimiento explosivo en comparación con la cifra de finales de 2024. Los dos motores clave que impulsan el crecimiento de Spark son la expansión de su ecosistema de colaboración y la construcción de una estructura de ingresos multinivel.
En términos de estructura de ingresos, Spark ofrece un complemento en cadena más flexible y de mayor rendimiento en comparación con el despliegue actual de RWA (como los T-Bills estadounidenses) de MakerDAO:
4.2.2 Spark × Maple Finance: Paradigma de la fusión de crédito en cadena y CeFi
La colaboración entre Spark y Maple Finance marca una profunda integración del crédito en la cadena y los préstamos de nivel institucional. En 2025, Spark invertirá $50M en el fondo de préstamos syrupUSDC de Maple, que otorgará los fondos a prestatarios institucionales de alta calificación crediticia (como creadores de mercado, fondos de cobertura, etc.) y proporcionará un soporte de sobrecolateral.
La colaboración ha sido evaluada en múltiples rondas por agencias de gestión de riesgos independientes como Block Analitica, Steakhouse Financial y Phoenix Labs, asegurando que cumpla con los estándares de rendimiento sólido de Spark. La colaboración trae a Spark:
4.2.3 El núcleo de la asignación de capital de MakerDAO: el valor colaborativo de Spark
Spark es el "amplificador de rendimiento + programador de capital" de MakerDAO, conectando la acuñación de DAI con los ingresos reales en la cadena, impulsando gradualmente a MakerDAO de un "protocolo de moneda sobrerreafianzada" hacia un "centro financiero en dólares en la cadena".
En concreto, Spark ha mejorado significativamente:
Además, Spark también está explorando activamente las vías para conectar BTC nativo, incluyendo:
Como capa de ejecución de la estrategia Endgame de MakerDAO, Spark está construyendo un sistema monetario de stablecoins modular, impulsado por ingresos y compliant. No solo refuerza la soberanía de los activos en dólares de Maker, sino que también está llevando a DeFi de una fase impulsada por la liquidez a una nueva fase "impulsada por ingresos", proporcionando a todo el ecosistema financiero en cadena una infraestructura similar al "sistema operativo de la Reserva Federal".
5. Conclusión
La derogación de la SAB 121 y el avance de la Ley GENIUS no solo son señales de una desregulación, sino también una reestructuración en la soberanía del dólar en la cadena. El gobierno de los Estados Unidos ha definido por primera vez el camino legítimo de las finanzas criptográficas como una tríada de "custodia + crédito + emisión", proporcionando también un foso institucional para las monedas estables y el crédito en la cadena. Sobre esta base, muchos protocolos están construyendo un nuevo "sistema operativo del dólar en la cadena" con instalaciones financieras en la cadena que son modulares, combinables, con estratificación de riesgos y créditos verificables.
Esto no es solo la próxima ola de prosperidad de DeFi, sino el punto de partida de cómo el paradigma de las finanzas tradicionales es absorbido y reestructurado por la tecnología en la cadena. Lo que vemos no es una extensión de las finanzas antiguas, sino el embrión de un mercado de capitales en dólares en la cadena que cuenta con identidad, rendimiento, seguridad y reconocimiento institucional. En esta vía hacia "Wall Street en la cadena", quien logre estar medio paso adelante en la pila tecnológica, modelos de crédito e interfaces institucionales, podría convertirse en la Reserva Federal del mundo en la cadena, BlackRock e incluso Goldman Sachs.
Este es el punto de inflexión en el que DeFi realmente entra en el sistema financiero tradicional. En el futuro, el flujo de capital global ya no se basará únicamente en Swift, sino que se realizará a través de una red financiera en cadena impulsada por múltiples activos, cadenas cruzadas y crédito, logrando una reestructuración y un salto en la estructura financiera tradicional.
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contenido de referencia
"La evolución tecnológica y la base del sistema de crédito detrás del "Verano DeFi Institucional" fue publicado originalmente en HTX Research en Medium, donde las personas continúan la conversación destacando y respondiendo a esta historia.