Un vistazo rápido al panorama competitivo de Solana DEX: Raydium, Júpiter, Orca y Meteora, ¿quién tiene más potencial?

El panorama de DEX de Solana está cambiando hacia una mayor eficiencia y una mayor concentración de Liquidez.

Escrito por vik0nchain, investigador de Cyber Capital

Compilador: Luffy, Foresight News

En el cuarto trimestre de 2024 y principios de 2025, el panorama competitivo del ecosistema DeFi de Solana comienza a tomar forma, destacándose la aparición de agregadores, la abstracción de la experiencia del usuario (UX), integraciones significativas y la evolución constante de los estándares económicos de tokens. Aunque estos cambios no eran evidentes inicialmente, los datos recientes muestran claramente su impacto, especialmente en la redistribución de la Liquidez, la generación de tarifas y el cambio en la cuota de mercado.

Este análisis proporciona una visión en profundidad del posicionamiento de Liquidez de los principales exchanges descentralizados (DEX) de Solana: Raydium, Jupiter, Orca y Meteora, destacando sus fortalezas, debilidades y posibles implicaciones de inversión sobre los competidores existentes y emergentes.

Marco de Análisis de Inversión

Perspectiva positiva de Raydium (RAY): Liquidez profunda vs. ventaja de recompra

• Dominio de Liquidez y Volumen: Raydium sigue siendo el exchange descentralizado más fuerte y utilizado para Liquidez en el ecosistema de Solana. Más del 55% de las transacciones enrutadas a través de Jupiter se liquidan en Raydium. Además, Raydium es el líder del mercado entre los exchanges descentralizados en todas las cadenas de bloques, junto con el líder desde hace mucho tiempo Uniswap, y a veces incluso supera a Uniswap, mientras que su valoración totalmente diluida (FDV) y su capitalización de mercado son solo alrededor de un tercio de los de Uniswap.
• Raydium/Uniswap tasa de dilución total: 28.72828346 mil millones de dólares / 91.02379018 mil millones de dólares = 31.5%
• Ratio de capitalización bursátil de Raydium/Uniswap: 1.505.604.427 millones de dólares / 5.465.824.531 millones de dólares = 27,5%

• Integración Pump.fun: Incluida la asociación clave con Pump.fun, que ha aumentado el volumen de operaciones y la adhesión al protocolo gracias a la migración de todos los nuevos Meme pools a Raydium.
• recompra de tokens: el plan de recompra del 12% de Raydium ha recomprado más del 10% del suministro total de tokens, lo que ha aliviado significativamente la presión de venta. Es importante destacar que la cantidad de recompra de Raydium es considerablemente mayor que la cantidad mantenida por los intercambios centralizados.

Jupiter （JUP）前景乐观：市场领先的聚合器

• Ventaja de agregación de liquidez: Júpiter desempeña un papel clave como agregador dominante de Solana.
• Adquisición de Moonshot: La adquisición de Moonshot permite a Jupiter integrar carriles de depósito/retiro dentro de su exchange descentralizado, aumentando la competitividad al simplificar la experiencia del usuario.
• Presión de desbloqueo: Júpiter se enfrenta a un aumento de la oferta del 127% debido al desbloqueo de tokens, lo que supone un riesgo de inflación a medio plazo. A pesar del reciente anuncio de un mecanismo de recompra, una estimación interna de una tasa de recompra anual del 2,4% proporciona cierto apoyo a la economía de tokens, pero tiene un uso limitado en competencia con Raydium.
• Modelo de negocio: Debido a que los costos del agregador se cobran adicionalmente sobre los costos del protocolo subyacente, en un entorno de costos bajos, el modelo del agregador enfrenta desafíos.
• Falta de competencia: Como pionero en Solana, Jupiter carece de competidores fuertes.

Meteora tiene una perspectiva positiva: el auge del agregador Liquidez

• Eficiencia de Liquidez Agregada: A diferencia de los intercambios descentralizados independientes, los agregadores como Meteora tienen inherentemente un riesgo a la baja menor y una eficiencia de capital más estable.
• Catalizador de emisión de tokens: El éxito de la emisión de tokens de Meteora podría cambiar las preferencias de Liquidez y proporcionar un impulso a largo plazo a su posicionamiento en el mercado. A diferencia del líder del LP de la industria, Kamino, los puntos MET no se muestran públicamente en la interfaz de usuario. Además, desde que se anunció por primera vez el sistema de puntos MET hace más de un año, no ha habido una declaración oficial sobre la distribución gratuita. A pesar de que los proveedores de Liquidez pueden obtener mayores rendimientos en otros lugares del ecosistema (como lulo.fi), es probable que el posicionamiento en el mercado y las expectativas de distribución gratuita sean el principal impulsor de los proveedores de Liquidez.
• Retención del Valor Total Bloqueado (TVL): Meteora ha crecido con eventos importantes como el airdrop de Pengu y el lanzamiento de Memecoins relacionadas con Trump y Melania. Si bien la relación volumen/valor total bloqueado (Vol/TVL) de muchos pares comerciales aumentó debido a la demanda temporal durante el lanzamiento de Memecoin, el valor total bloqueado de Meteora continuó aumentando después del evento, mostrando una buena tasa de retención.
• Integración y desarrollo: Virtuals se trasladará a Solana en el primer trimestre de 2024 y anunciará la integración con el pool de Liquidez de Meteora.

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La perspectiva de Orca es pesimista: Liquidez está poco retenido

• Falta de profundidad de Liquidez: A pesar de ser extremadamente eficiente, el tamaño del pool de Orca es significativamente más pequeño que el de Raydium, lo que resulta en un mayor deslizamiento para transacciones grandes.
• Problemas de posicionamiento en el mercado: El mecanismo de enrutamiento de Jupiter prioriza las plataformas de negociación más profundas de Liquidez, lo que hace que los exchanges descentralizados emergentes de baja liquidez y los grupos de Liquidez sean poco atractivos.
• La aparición de Meteora como agregador de Liquidez limita aún más la viabilidad competitiva de los exchanges descentralizados no dominantes en los marcos de enrutamiento, ya que solo se enrutan cuando el costo del deslizamiento es menor que la prima de la tarifa de Meteora, lo cual es extremadamente raro fuera de un aumento en la demanda del mercado.
• Incentivos limitados para proveedores de Liquidez: Orca carece de una sólida estrategia de minería de Liquidez, lo que resulta en una baja retención de proveedores de Liquidez a largo plazo.
• Ineficiencia en la asignación de capital: A diferencia de Meteora, Orca aún no ha implementado la optimización automática de rendimientos, lo que requiere la gestión manual de LP y hace que la experiencia del usuario sea más tediosa.
• La tendencia de Liquidez no parece ser optimista: el próximo token Meteora podría atraer por completo a los proveedores de Liquidez de Orca, lo que hará que su situación sea aún más difícil.
• Falta de integración: El hecho de no asociarse con Pump.fun a principios de 2024 y, más recientemente, con Virtuals puso de manifiesto su desventaja competitiva a la hora de captar los flujos de pedidos para las aplicaciones emergentes impulsadas por el comercio minorista. Sin un catalizador inminente para revertir esta tendencia, es probable que la migración de Liquidez continúe.
• Los factores anteriores han llevado a Orca a no poder retener el volumen adicional de usuarios obtenido durante los picos de demanda de la red.

Catalizador clave y riesgo

catalizadores a tener en cuenta

• Recompra de RAY frente a tenencias de exchanges centralizados: La tasa de recompra de RAY ahora supera la cantidad total de RAY en poder de los exchanges centralizados, lo que refuerza la escasez de tokens.
• La tendencia al alza del valor total bloqueado: la continua dominación de Raydium, Jupiter y Meteora destaca la sostenibilidad a largo plazo de la Liquidez. En condiciones de mercado de alta presión, vale la pena prestar atención a la adhesión de los nuevos protocolos, que no deben pasarse por alto.
• Relaciones de socios: al igual que la integración de Pumpfun aporta una Liquidez significativa a Raydium, la integración de Meteora y Virtuals podría tener un efecto similar. Dado el impacto de colaboraciones de esta escala en la Liquidez y el valor total bloqueado, las colaboraciones con actores menos conocidos son muy esperadas.
• Oferta de tokens de Meteora: Este evento podría marcar un punto de inflexión en la distribución del exchange descentralizado de Solana, Liquidez.
• Relación tarifa-mercado: Orca ha demostrado una eficiencia extrema durante los meses de alta demanda, pero su retención de Liquidez ha obstaculizado la competitividad a largo plazo. JUP, por su parte, se enfrenta a lo contrario, limitado por su modelo de negocio. En comparación con el último "artículo caliente", Hyperliquid, Raydium incurre en tarifas diez veces mayores a una valoración totalmente diluida de un octavo.

Riesgos

• La presión inflacionaria de JUP: A pesar de la posición sólida del agregador de Jupiter, su gran oferta de tokens puede causar presión sobre el precio a corto plazo.
• Disminución de la cuota de mercado de Orca: Orca puede enfrentarse a una pérdida continua de Liquidez si continúa la tendencia de migración de proveedores de Liquidez.
• Riesgos de ejecución de la economía de tokens y la distribución aérea de Meteora: A pesar del fuerte crecimiento del valor total bloqueado en las primeras etapas, su economía de tokens y estructura de incentivos aún no han sido probadas.

Conclusión y perspectivas de inversión

La configuración del ecosistema de intercambio descentralizado de Solana se está transformando hacia una mayor eficiencia y concentración de liquidez. La destacada posición de Raydium en liquidez, su activo mecanismo de recompra y su liderazgo en el mercado lo convierten en un intercambio descentralizado muy confiable. El papel del agregador Jupiter sigue siendo crucial y proporciona una barrera competitiva, pero la dilución del suministro de tokens representa una resistencia a corto plazo. Orca solía ser un participante competitivo, pero enfrenta desafíos significativos en retener la liquidez y la eficiencia de capital, convirtiéndose en un activo cada vez más frágil, lo que indica la dificultad de perder integraciones clave y competir directamente con participantes más establecidos. Meteora está en posición de surgir después de un exitoso lanzamiento de tokens inminente. Según nuestra teoría actual, las posiciones de inversión en intercambios descentralizados deben centrarse en los principales intercambios descentralizados, agregadores de intercambios descentralizados y concentradores de liquidez dentro de un ecosistema dado, y los nuevos participantes que cumplan con los estándares de catalizador también pueden mantener una pequeña posición.