El auge de las monedas estables en dólares y la firma de la Ley GENIUS están teniendo un profundo impacto en los mercados financieros globales. Este proyecto de ley, que se convirtió en ley la semana pasada, incorpora las monedas estables (tokens digitales vinculados al dólar) en la regulación mainstream. Aunque actualmente se encuentra en una etapa inicial, es imaginable que esta ley desencadene la reforma más grande del sistema monetario de Estados Unidos y del mundo desde la disolución del Sistema de Bretton Woods hace más de 50 años. Los estrategas macroeconómicos comienzan a preocuparse de que una mayor adopción de monedas estables conduzca a una curva de rendimiento más empinada, ampliación de los diferenciales de swaps y aumento de la presión de precios. Dado que la inflación se está arraigando cada vez más, esto es especialmente problemático para Estados Unidos. ¿Estamos al borde de una turbulencia monetaria?
Uno, moneda estable: un nuevo tipo de estructura de niveles del dólar y la moneda
La clave para entender la moneda estable radica en la estructura jerárquica del dinero. El autor de "Dinero y Imperio", Perry Mehrling, describe el dinero como algo que progresa en capas. La forma de dinero más segura y con menor flexibilidad - las reservas del banco central - se encuentra en la parte superior de la pirámide, seguida de los depósitos bancarios y, finalmente, los valores. Las monedas estables se ubicarán en la base de la segunda capa. Ellas (actualmente) son en realidad depósitos bancarios de cero rendimiento, aunque con capacidad de liquidación limitada.
Lo que es crucial para el sistema monetario son los depósitos bancarios y las reservas del banco central para la liquidación a par. La "Ley GENIUS" establece que las monedas estables deben estar respaldadas por activos muy seguros, como bonos del gobierno y participaciones en fondos del mercado monetario. Al menos en teoría, esto debería llevar a que las monedas estables se liquiden a par. Por lo tanto, en la práctica, las monedas estables son una nueva forma de depósito bancario, y por ende, una nueva forma de dólar. Merlin usó la analogía del dólar europeo, equiparando el dólar "en cadena" (es decir, la moneda estable) con el dólar offshore en el mundo fiduciario. Esto podría tener profundas implicaciones, no solo porque el nuevo dólar trasladará capital de otros lugares, sino igual de importante, las monedas estables comprarán activos para garantizar nuevos tokens. En última instancia, dependerá de cómo cambien la velocidad de circulación del dinero y el plazo de los activos a medida que crezcan las monedas estables.
Dos. La influencia de las monedas estables en el mercado de bonos gubernamentales y la inflación
Primero, muchas personas, incluido el secretario del Tesoro, anticipan que las monedas estables llevarán a un aumento en la demanda de bonos del gobierno de EE. UU. Por lo tanto, el proyecto de ley GENIUS es superficialmente parte de un plan general del gobierno diseñado para reducir la Tasa de interés (cambiando al presidente de la Reserva Federal), disminuir el costo de los préstamos al emitir más bonos a corto plazo, y aumentar la demanda de este tipo de préstamos. Hasta ahora, todo va bien: las monedas estables son el tercer mayor comprador de los billetes de 2024 y el décimo mayor tenedor.
Pero si pueden crear una nueva demanda de deuda pública depende de cómo cambien la duración. Si atraen principalmente la demanda del mercado a corto plazo y de baja duración (por ejemplo, fondos del mercado monetario), dado que los fondos del mercado monetario ya poseen una gran cantidad de deuda pública, es poco probable que esto reduzca el costo de financiamiento del gobierno. Esto es similar a la "flexibilización cuantitativa fiscal" implementada por el Departamento del Tesoro de EE. UU. en 2023, cuando aumentó significativamente la emisión de letras del Tesoro. Fondos a corto plazo compraron estas letras del Tesoro a través de las herramientas de recompra inversa de la Reserva Federal, mientras que la escasez de activos a largo plazo obligó a los compradores a recurrir a alternativas más arriesgadas, como acciones, aunque el enorme déficit fiscal generó un efecto de desplazamiento, aún sostenía estas letras del Tesoro. Desde la perspectiva del Departamento del Tesoro, este podría ser el resultado más benigno.
Pero al final también conducirá a la inflación. La experiencia muestra que el aumento de la demanda de activos de alto riesgo, la posible reducción del costo de financiamiento del gobierno, y el aumento en la cantidad de activos con una "monetización" más fuerte/duración más corta (por ejemplo, bonos a corto plazo) llevarán a un aumento estructural de precios. Dado que la duración promedio ponderada de la deuda soberana no pagada se acorta, la curva de rendimiento también se empina.
Tres, impacto a largo plazo: cambio en la velocidad de circulación y el plazo de los activos
A largo plazo, la situación puede no ser así. Se puede imaginar que, a medida que las monedas estables maduran gradualmente en el sistema financiero tradicional, los inversionistas se acostumbrarán a usarlas como un puente para invertir en criptomonedas, o a depositarlas en plataformas de interés como Nexo. Esto podría llevar a una disminución en la demanda de bonos a largo plazo, lo que continuaría ejerciendo presión sobre la curva de rendimiento y provocaría una ampliación de los diferenciales de swaps.
Por lo tanto, si los inversores comienzan a obtener ganancias a través de moneda estable, o eventualmente a pagar intereses por sí mismos, la moneda estable competirá cada vez más intensamente con los depósitos bancarios tradicionales. Esto podría llevar a una disminución de la velocidad de circulación en todo el sistema, ya que la moneda saldrá de un mundo de alta duración y alta velocidad de circulación, para entrar en la trayectoria de baja velocidad de circulación y baja duración en la que se encuentra actualmente la moneda estable.
Sin embargo, la historia de la velocidad de circulación va mucho más allá de esto. A medida que la eficiencia operativa de los sistemas de pago mejora, la intercambiabilidad de las monedas estables con las monedas tradicionales finalmente aumentará (según estimaciones del Boston Consulting Group, actualmente los pagos representan solo el 6% del uso). La tokenización de activos a corto plazo permitirá efectivamente a los poseedores de monedas estables utilizar notas, participaciones de fondos del mercado monetario, etc., en pequeñas cantidades (este fenómeno ya está ocurriendo). Por lo tanto, al final, las monedas estables podrían traer una mayor velocidad de circulación, pero su forma es más propensa a causar una mayor inflación del consumidor, en lugar de inflación de activos.
Cuarto, ¿la ley "GENIUS" es un acto de genialidad o un impulsor de la inflación?
Si nadie quiere moneda estable, todo este análisis y supuestos no tienen sentido. Aparte de razones ilegales, no está claro por qué alguien querría moneda estable, considerando que en realidad son un fondo de mercado monetario que no genera rendimiento, en lugar de mantener bonos del tesoro o acciones del fondo de mercado monetario en sí.
Sin embargo, crear un nuevo dólar que se comercie a par en el sistema monetario probablemente cambiará las reglas del juego, atrayendo más flujos de capital del mundo fiat que buscan rendimientos hacia el ámbito de las criptomonedas. Este es el mayor uso de las monedas estables actualmente, que representa casi el 90% del volumen de transacciones del año pasado. Sumado a la capacidad de consumo, notarás que tienen otro atractivo, que es la inflación, especialmente cuando los gobiernos dependen cada vez más de los billetes para financiarse.
Desde un punto de vista teórico, la legalización de las monedas estables en dólares podría permitir al gobierno reducir los costos de endeudamiento, disminuir la relación de la deuda con el PIB mediante el aumento de la tasa de inflación, y atraer capital de otras partes del mundo en un contexto de disminución del déficit comercial de EE. UU. El tiempo dirá si el "Proyecto de Ley GENIUS" es un movimiento genial.
Conclusión:
La firma de la Ley GENIUS marca la entrada oficial de las monedas estables en la visión regulatoria financiera principal de Estados Unidos. Esta reforma no solo transformará la forma del dólar, sino que también podría tener un profundo impacto en el sistema monetario global, el mercado de deuda pública y la inflación. Las preocupaciones de los estrategas macroeconómicos no son infundadas; el cambio en la velocidad de circulación del dinero y la duración de los activos que trae la moneda estable puede, de hecho, sembrar las bases para la inflación futura. Esta revolución de las monedas estables, ¿es un movimiento genial de Estados Unidos para consolidar la hegemonía del dólar o es un impulso que empuja al mundo hacia una nueva ronda de inflación? Solo el tiempo lo dirá.
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¿La moneda estable en dólares desencadena una bomba de inflación? El proyecto de ley "GENIUS" podría desatar un tsunami monetario global.
El auge de las monedas estables en dólares y la firma de la Ley GENIUS están teniendo un profundo impacto en los mercados financieros globales. Este proyecto de ley, que se convirtió en ley la semana pasada, incorpora las monedas estables (tokens digitales vinculados al dólar) en la regulación mainstream. Aunque actualmente se encuentra en una etapa inicial, es imaginable que esta ley desencadene la reforma más grande del sistema monetario de Estados Unidos y del mundo desde la disolución del Sistema de Bretton Woods hace más de 50 años. Los estrategas macroeconómicos comienzan a preocuparse de que una mayor adopción de monedas estables conduzca a una curva de rendimiento más empinada, ampliación de los diferenciales de swaps y aumento de la presión de precios. Dado que la inflación se está arraigando cada vez más, esto es especialmente problemático para Estados Unidos. ¿Estamos al borde de una turbulencia monetaria?
Uno, moneda estable: un nuevo tipo de estructura de niveles del dólar y la moneda
La clave para entender la moneda estable radica en la estructura jerárquica del dinero. El autor de "Dinero y Imperio", Perry Mehrling, describe el dinero como algo que progresa en capas. La forma de dinero más segura y con menor flexibilidad - las reservas del banco central - se encuentra en la parte superior de la pirámide, seguida de los depósitos bancarios y, finalmente, los valores. Las monedas estables se ubicarán en la base de la segunda capa. Ellas (actualmente) son en realidad depósitos bancarios de cero rendimiento, aunque con capacidad de liquidación limitada.
Lo que es crucial para el sistema monetario son los depósitos bancarios y las reservas del banco central para la liquidación a par. La "Ley GENIUS" establece que las monedas estables deben estar respaldadas por activos muy seguros, como bonos del gobierno y participaciones en fondos del mercado monetario. Al menos en teoría, esto debería llevar a que las monedas estables se liquiden a par. Por lo tanto, en la práctica, las monedas estables son una nueva forma de depósito bancario, y por ende, una nueva forma de dólar. Merlin usó la analogía del dólar europeo, equiparando el dólar "en cadena" (es decir, la moneda estable) con el dólar offshore en el mundo fiduciario. Esto podría tener profundas implicaciones, no solo porque el nuevo dólar trasladará capital de otros lugares, sino igual de importante, las monedas estables comprarán activos para garantizar nuevos tokens. En última instancia, dependerá de cómo cambien la velocidad de circulación del dinero y el plazo de los activos a medida que crezcan las monedas estables.
Dos. La influencia de las monedas estables en el mercado de bonos gubernamentales y la inflación
Primero, muchas personas, incluido el secretario del Tesoro, anticipan que las monedas estables llevarán a un aumento en la demanda de bonos del gobierno de EE. UU. Por lo tanto, el proyecto de ley GENIUS es superficialmente parte de un plan general del gobierno diseñado para reducir la Tasa de interés (cambiando al presidente de la Reserva Federal), disminuir el costo de los préstamos al emitir más bonos a corto plazo, y aumentar la demanda de este tipo de préstamos. Hasta ahora, todo va bien: las monedas estables son el tercer mayor comprador de los billetes de 2024 y el décimo mayor tenedor.
Pero si pueden crear una nueva demanda de deuda pública depende de cómo cambien la duración. Si atraen principalmente la demanda del mercado a corto plazo y de baja duración (por ejemplo, fondos del mercado monetario), dado que los fondos del mercado monetario ya poseen una gran cantidad de deuda pública, es poco probable que esto reduzca el costo de financiamiento del gobierno. Esto es similar a la "flexibilización cuantitativa fiscal" implementada por el Departamento del Tesoro de EE. UU. en 2023, cuando aumentó significativamente la emisión de letras del Tesoro. Fondos a corto plazo compraron estas letras del Tesoro a través de las herramientas de recompra inversa de la Reserva Federal, mientras que la escasez de activos a largo plazo obligó a los compradores a recurrir a alternativas más arriesgadas, como acciones, aunque el enorme déficit fiscal generó un efecto de desplazamiento, aún sostenía estas letras del Tesoro. Desde la perspectiva del Departamento del Tesoro, este podría ser el resultado más benigno.
Pero al final también conducirá a la inflación. La experiencia muestra que el aumento de la demanda de activos de alto riesgo, la posible reducción del costo de financiamiento del gobierno, y el aumento en la cantidad de activos con una "monetización" más fuerte/duración más corta (por ejemplo, bonos a corto plazo) llevarán a un aumento estructural de precios. Dado que la duración promedio ponderada de la deuda soberana no pagada se acorta, la curva de rendimiento también se empina.
Tres, impacto a largo plazo: cambio en la velocidad de circulación y el plazo de los activos
A largo plazo, la situación puede no ser así. Se puede imaginar que, a medida que las monedas estables maduran gradualmente en el sistema financiero tradicional, los inversionistas se acostumbrarán a usarlas como un puente para invertir en criptomonedas, o a depositarlas en plataformas de interés como Nexo. Esto podría llevar a una disminución en la demanda de bonos a largo plazo, lo que continuaría ejerciendo presión sobre la curva de rendimiento y provocaría una ampliación de los diferenciales de swaps.
Por lo tanto, si los inversores comienzan a obtener ganancias a través de moneda estable, o eventualmente a pagar intereses por sí mismos, la moneda estable competirá cada vez más intensamente con los depósitos bancarios tradicionales. Esto podría llevar a una disminución de la velocidad de circulación en todo el sistema, ya que la moneda saldrá de un mundo de alta duración y alta velocidad de circulación, para entrar en la trayectoria de baja velocidad de circulación y baja duración en la que se encuentra actualmente la moneda estable.
Sin embargo, la historia de la velocidad de circulación va mucho más allá de esto. A medida que la eficiencia operativa de los sistemas de pago mejora, la intercambiabilidad de las monedas estables con las monedas tradicionales finalmente aumentará (según estimaciones del Boston Consulting Group, actualmente los pagos representan solo el 6% del uso). La tokenización de activos a corto plazo permitirá efectivamente a los poseedores de monedas estables utilizar notas, participaciones de fondos del mercado monetario, etc., en pequeñas cantidades (este fenómeno ya está ocurriendo). Por lo tanto, al final, las monedas estables podrían traer una mayor velocidad de circulación, pero su forma es más propensa a causar una mayor inflación del consumidor, en lugar de inflación de activos.
Cuarto, ¿la ley "GENIUS" es un acto de genialidad o un impulsor de la inflación?
Si nadie quiere moneda estable, todo este análisis y supuestos no tienen sentido. Aparte de razones ilegales, no está claro por qué alguien querría moneda estable, considerando que en realidad son un fondo de mercado monetario que no genera rendimiento, en lugar de mantener bonos del tesoro o acciones del fondo de mercado monetario en sí.
Sin embargo, crear un nuevo dólar que se comercie a par en el sistema monetario probablemente cambiará las reglas del juego, atrayendo más flujos de capital del mundo fiat que buscan rendimientos hacia el ámbito de las criptomonedas. Este es el mayor uso de las monedas estables actualmente, que representa casi el 90% del volumen de transacciones del año pasado. Sumado a la capacidad de consumo, notarás que tienen otro atractivo, que es la inflación, especialmente cuando los gobiernos dependen cada vez más de los billetes para financiarse.
Desde un punto de vista teórico, la legalización de las monedas estables en dólares podría permitir al gobierno reducir los costos de endeudamiento, disminuir la relación de la deuda con el PIB mediante el aumento de la tasa de inflación, y atraer capital de otras partes del mundo en un contexto de disminución del déficit comercial de EE. UU. El tiempo dirá si el "Proyecto de Ley GENIUS" es un movimiento genial.
Conclusión:
La firma de la Ley GENIUS marca la entrada oficial de las monedas estables en la visión regulatoria financiera principal de Estados Unidos. Esta reforma no solo transformará la forma del dólar, sino que también podría tener un profundo impacto en el sistema monetario global, el mercado de deuda pública y la inflación. Las preocupaciones de los estrategas macroeconómicos no son infundadas; el cambio en la velocidad de circulación del dinero y la duración de los activos que trae la moneda estable puede, de hecho, sembrar las bases para la inflación futura. Esta revolución de las monedas estables, ¿es un movimiento genial de Estados Unidos para consolidar la hegemonía del dólar o es un impulso que empuja al mundo hacia una nueva ronda de inflación? Solo el tiempo lo dirá.