Glassnode洞察：一阵清新的空气

执行摘要

比特币 公牛已成功将BTC价格推回到3.5万美元，突破了几个关键的技术和链上定价水平，这些水平位于2.8万美元左右，这是一个值得注意的力量迹象。

衍生品市场通过一对空头挤压导致了这一变动，平仓了价值6万比特币的期货头寸，并且期权看涨开放利益增加了43亿美元。

长期投资者对本周的价格行动毫不动摇，长期持有者供应达到了新的历史高点，而复苏的供应量仍然微不足道。

比特币投资者在本周看到了他们的持仓显著增值，BTC从27.1k的低点上涨到35.1k的高点。这一动作始于对多个重要技术和链上定价水平的有力突破，显示出了强劲的迹象。

价格的一组长期简单移动平均线位于28,000美元附近，并在9月和10月通过提供市场阻力。经过一个月市场持续攀升后，公牛本周找到足够的力量，以令人信服地突破了111天、200天和200周的均线。

衍生品是驱动因素吗？

当市场发生重大波动时，分析师通常会查阅衍生品数据，以确定这一波动是否受到了杠杆清算的影响。首先，我们将查看永续合约市场的未平仓合约量，我们将以比特币计价来过滤掉币价变动的影响。

10月17日，未平仓合约减少了约25,000比特币，降幅约为8.3%。随后，在10月23日市场上涨至35,000美元的新年度高点时，又发生了第二次大规模的杠杆清洗，清洗了35,000比特币。这次杠杆压榨的规模与1月份的做空压榨和8月份的做多压榨相似。

大约有5600万美元的空头头寸在10月17日的暴涨时被清算，随后又在10月23日增加了1.25亿美元。从2023年的情况来看，这是一个有意义的空头清算量。与一月份的1.55亿美元空头清算量和八月份的2.2亿美元多头头寸相比，这再次可与之媲美。

我们可以通过另一种方式来检查期货清算量，即将清算的多头和空头的30天总和，并计算净平衡。我们可以看到，大部分2023年（事实上是大部分历史）都被更大的多头清算量所主导，而空头清算量相比之下较小。

从净值来看，市场在过去30天内已经看到了更多的空头交易被强制平仓。下图突出了这些‘空头主导’的点，这些点在历史上与当地市场的极端情况相一致。

值得注意的是，考虑到一切情况，期货市场的资金费率和现货基差保持相对稳定。2023年，期货市场的年化利率普遍超过6%，高于美国国债利率。

8月份的抛售大大降低了这种长期偏好，永续资金费率从7.5%+下降到+2.5%。尽管本周的做空压榨导致了资金费率的飙升，但仍然相对较低，这表明上涨可能只是部分受到杠杆投机驱使。

然而，期权市场仍然是投机资本的一个目的地。看涨期权的持仓量激增了43亿美元，增长了80%，总额超过97亿美元。这表明，交易员和投资者继续将期权市场视为首选的做多工具。这是比特币市场结构的一个相对较新的发展，期权市场现在与期货市场规模相当（参见WoC 32）。

取出关键成本基准水平

本周的上涨不仅清除了几个长期技术分析价格水平，还找到了两个重要的链上成本基准模型。分析师可以将这些“成本基准”模型视为技术水平的一种类似，因为它们反映了心理重要性的区域，因此也是投资者行为可能发生变化的地方。

在我们最近与ARK-Invest合作开发的Cointime经济研究中，我们确定了真实市场平均价格作为一个平均投资者成本基准模型的理想候选。该模型目前交易价格为29.78千美元，并且从历史数据来看，比特币市场有一半的时间在这个水平上方交易，另一半在这个水平下方交易。

随着市场已经清理了2020-2022周期的中点（参见WoC28），以及交易价格高于真实市场平均价格，这使得平均活跃的BTC投资者回到了未实现的利润。

短期持有人（STH）成本基础现在也已经在后视镜中，为28,000美元，将最近投资者的平均利润提高了20%。下图显示了STH-MVRV比率，其中红色表示市场交易低于STH成本基础的时期，绿色表示高于STH成本基础的时期。

我们可以看到，在2021-22年期间，STH-MVRV出现了相对较深的-20%或更大的修正。虽然8月份的抛售达到了-10%的低点，但与之相比，MVRV的下跌是相当浅的，这表明最近的修正找到了值得注意的支持，成为本周反弹的先兆。

虽然MVRV描述的是短期持有人持有的硬币的盈利能力（未使用的供应量），但它有一个称为SOPR的兄弟指标，用于描述被短期持有人花费的硬币的盈利能力（使用的供应量）

我们可以类似地计算‘已花费成本基础’，以确定STH队列交易的硬币的平均获取价格。换句话说，我们正在评估已花费硬币的价格‘来源于’。

我们看到与MVRV类似的模式，与2021-22年相比，相对较浅的SOPR下跌，并在本周再次回升至正值。这表明投资者并没有表现出与2022年熊市相同程度的恐慌和恐惧，这是投资者韧性的另一个迹象。

如果我们将这两种成本基础模型结合起来，我们可以建立一个跟踪短期持有者信心趋势的振荡器（在WoC 38中进一步探讨）。

我们可以看到，在触及自1月以来最低值（当时价格约为16,000美元）后，投资者信心已经恢复到中性，这意味着正在消费的STHs与正在HODLing的人具有类似的成本基础。我们也即将迎来这些成本基础模型的积极交叉。

长期投资者如何反应？

我们将回答的最后一个问题是，长期投资者对这次涨势的反应以及他们的总体仓位发生了怎样的变化。

随着市场接近年初高点，供应的相当大一部分现在已经从“亏损”恢复到“盈利”。盈利供应量的百分比大幅增加了470万个BTC，相当于总流通供应量的24%。这提供了有关更换所有者的硬币数量和成本基础在27,000美元和35,000美元之间的见解。

现在，81%的供应已经盈利，市场已经回到了积极的状态，这一指标也高于长期平均水平（绿色显示）。

对于长期持有者群体来说，他们似乎对本周的涨势毫不动容，他们的总持仓量突破了新的历史高点，达到了14,899万比特币。这一指标的持续攀升表明，在155天的持有门槛上，正在成熟的供应量要大于被消耗掉的量。

大约29.6%的LTH供应处于亏损状态，这实际上是历史上的高点，鉴于自2022年低点以来市场强劲上涨趋势。这与2015年末和2019年初以及2020年3月底相似。

这表明，与先前周期相比，LTH队伍可能更加坚定和有力量。

最后，我们将查看复苏供应指标的Z-Score（2年期）转换。我们正在寻找那些比之前的2年（半个减半周期）以更具统计学意义的速度消耗了超过1年的硬币的时期。

高支出时期（绿色）通常与最大利润（上涨趋势）或恐慌卖出（下跌趋势）相关。然而，今天，这个指标表明我们仍处于硬币休眠的状态，具有负的z-分数读数，表明受本周事件影响的复苏供应量极小。

摘要与结论

比特币价格已经达到新的年度高点，突破了30,000美元的中期价格水平，并加速上涨至35,000美元。市场找到了足够的力量，突破了几个重要的定价水平，包括200天均线、200周均线（均为技术指标）、真实市场均价和短期持有者成本基础（均为链上指标）。

供应和投资者中相当比例的人现在发现自己的成本均线价位在大约28,000美元左右。这为2023年上升趋势的恢复奠定了基础。至少市场已经跨越了几个关键水平，这些水平很可能是整体投资者心理锚定的地方，因此接下来几周非常重要，值得密切关注。

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