مشروع قانون GENIUS عملة مستقرة في الولايات المتحدة: الابتكار المالي والمخاطر في سياق أزمة الديون

في 19 مايو 2025، وافق مجلس الشيوخ الأمريكي على الاقتراح الإجرائي لقانون عملة GENIUS المستقرة، وكانت نتيجة التصويت 66-32. من الناحية الظاهرة، يعد هذا تشريعًا تقنيًا يهدف إلى تنظيم الأصول الرقمية وحماية حقوق المستهلكين. ومع ذلك، من خلال تحليل عميق للمنطق السياسي والاقتصادي الكامن وراءه، نجد أن هذا قد يكون بداية لتغيير نظامي أكثر تعقيدًا وعمقًا.

في ظل الضغوط الهائلة على الديون الأمريكية واختلاف السياسات النقدية، فإن توقيت دفع مشروع قانون العملات المستقرة يستحق التأمل.

أزمة ديون الولايات المتحدة: ولادة سياسة العملة المستقرة

خلال جائحة كوفيد-19، أطلقت الولايات المتحدة سياسة توسع نقدي غير مسبوقة. ارتفع عرض النقود M2 من الاحتياطي الفيدرالي من 15.5 تريليون دولار في فبراير 2020 إلى 21.6 تريليون دولار حاليًا، حيث بلغ معدل النمو ذروته عند 26.9%، متجاوزًا بكثير المستويات التي شهدتها أزمة المالية عام 2008 وفترة التضخم الكبير في السبعينيات والثمانينيات.

في الوقت نفسه، توسع الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي إلى 7.1 تريليون دولار، حيث بلغت نفقات الإغاثة من الوباء 5.2 تريليون دولار، وهو ما يعادل 25% من الناتج المحلي الإجمالي. باختصار، أضافت الولايات المتحدة 7 تريليون دولار من المعروض النقدي في غضون عامين، مما أوجد مخاطر لاحقة تتعلق بالتضخم وأزمة الديون.

حتى أبريل 2025، تجاوز إجمالي ديون الحكومة الأمريكية 36 تريليون دولار. من المتوقع أن يبلغ إجمالي المبلغ المستحق من الديون الحكومية حوالي 9 تريليون دولار، بما في ذلك حوالي 7.2 تريليون دولار من المبلغ الرئيسي المستحق. في السنوات العشر المقبلة، من المتوقع أن تصل نفقات الفوائد الحكومية إلى 13.8 تريليون دولار، بينما تستمر نسبة نفقات فوائد الديون الحكومية إلى الناتج المحلي الإجمالي في الارتفاع. لسداد الديون، قد تضطر الحكومة إلى زيادة الضرائب أو خفض النفقات، مما سيكون له تأثير سلبي على الاقتصاد.

اختلافات السياسة النقدية

ترامب: دعا لخفض أسعار الفائدة

يأمل ترامب بشدة أن يقوم الاحتياطي الفيدرالي بخفض أسعار الفائدة، حيث أن الأسباب واضحة: تؤثر أسعار الفائدة المرتفعة بشكل مباشر على قروض الإسكان والاستهلاك، مما يشكل تهديدًا لآفاقه السياسية. والأهم من ذلك، أن ترامب يعتبر دائمًا أداء سوق الأسهم بمثابة إنجازاته السياسية، حيث أن بيئة أسعار الفائدة المرتفعة تقيد المزيد من الارتفاع في سوق الأسهم، مما يهدد مباشرة البيانات الأساسية التي يعرض من خلالها إنجازاته.

علاوة على ذلك، أدت سياسة التعرفة الجمركية إلى ارتفاع تكاليف الاستيراد، مما رفع مستويات الأسعار المحلية وزاد من ضغوط التضخم. يمكن أن يساعد خفض أسعار الفائدة بشكل معتدل إلى حد ما في التخفيف من التأثيرات السلبية لسياسة التعرفة الجمركية على نمو الاقتصاد، وتخفيف حالة التباطؤ الاقتصادي، مما يخلق بيئة اقتصادية أكثر ملاءمة لإعادة الانتخاب.

رئيس الاحتياطي الفيدرالي: الحفاظ على الاستقلالية

إن المهمة المزدوجة للاحتياطي الفيدرالي هي تحقيق التوظيف الكامل والحفاظ على استقرار الأسعار. على عكس طريقة اتخاذ القرار القائمة على التوقعات السياسية وأداء سوق الأسهم التي اتبعها ترامب، يعمل رئيس الاحتياطي الفيدرالي وفقاً منهجية قائمة على البيانات، حيث يقيم تنفيذ المهمة المزدوجة استنادًا إلى البيانات الاقتصادية الحالية، ويقوم بتعديل السياسات بشكل مستهدف فقط عندما تظهر مشاكل في أهداف التضخم أو التوظيف.

بلغ معدل البطالة في الولايات المتحدة 4.2% في أبريل، كما كانت التضخم بشكل عام متماشياً مع الهدف طويل الأجل البالغ 2%. تحت تأثير السياسات مثل الرسوم الجمركية، لم يتم نقل الركود الاقتصادي المحتمل إلى البيانات الفعلية بعد، لذلك لن تتخذ الاحتياطي الفيدرالي أي إجراء. رئيس الاحتياطي الفيدرالي يعتقد أن سياسة الرسوم الجمركية التي وضعها ترامب "من المحتمل أن ترفع التضخم على الأقل لفترة مؤقتة"، و"قد تكون آثار التضخم أكثر ديمومة". في ظل عدم عودة بيانات التضخم تماماً إلى هدف 2%، فإن خفض سعر الفائدة بشكل متهور قد يؤدي إلى تفاقم حالة التضخم.

علاوة على ذلك، فإن استقلالية الاحتياطي الفيدرالي هي مبدأ أساسي في عملية اتخاذ قراراته. كانت الغاية من تأسيس الاحتياطي الفيدرالي هي جعل السياسة النقدية قادرة على اتخاذ القرارات بناءً على الأساسيات الاقتصادية والتحليل المهني، لضمان أن تكون صياغة السياسة النقدية ناتجة عن اعتبارات المصالح طويلة الأجل للاقتصاد الوطني ككل، وليس استجابة للاحتياجات السياسية قصيرة الأجل.

مشروع قانون GENIUS: قناة تمويل جديدة لسندات الخزانة الأمريكية

تثبت بيانات السوق بشكل كافٍ التأثير المهم للعملات المستقرة على سوق السندات الأمريكية. في عام 2024، اشترى أكبر مُصدر للعملات المستقرة صافي 33.1 مليار دولار من السندات الأمريكية، ليصبح سابع أكبر مشترٍ للسندات الأمريكية في العالم، حيث بلغ إجمالي حيازته من السندات الأمريكية 113 مليار دولار. يبلغ القيمة السوقية لمُصدر العملات المستقرة الثاني حوالي 60 مليار دولار، وهو مدعوم بالكامل من النقد والسندات الحكومية قصيرة الأجل.

تتطلب مسودة قانون GENIUS أن يتم الحفاظ على احتياطيات إصدار العملة المستقرة بنسبة لا تقل عن 1:1، وتشمل الأصول الاحتياطية أصول الدولار مثل سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل. حاليًا، بلغ حجم سوق العملات المستقرة 243 مليار دولار، وإذا تم إدراجها بالكامل في إطار قانون GENIUS، فسوف ينتج عن ذلك طلبات شراء سندات حكومية بقيمة عدة مئات من المليارات.

المزايا المحتملة

1. تأثير التمويل المباشر واضح: لكل إصدار 1 دولار من العملة المستقرة، يتعين نظريًا شراء 1 دولار من سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل أو أصول معادلة، مما يوفر مصدرًا جديدًا لتمويل الحكومة.

2. ميزة التكلفة: بالمقارنة مع مزادات السندات الحكومية التقليدية، فإن الطلب على احتياطي العملة المستقرة أكثر استقرارًا وقابلية للتوقع، مما يقلل من عدم اليقين في تمويل الحكومة.

3. تأثير الحجم: بعد تنفيذ القانون، سيُجبر المزيد من مُصدري العملات المستقرة على شراء السندات الأمريكية، مما سيشكل طلبًا مؤسسيًا بحجم كبير.

4. علاوة التنظيم: تتحكم الحكومة من خلال القوانين في معايير إصدار العملات المستقرة، مما يمنحها فعليًا القدرة على التأثير على تخصيص هذه الكتلة الكبيرة من الأموال. هذه "المراجحة التنظيمية" تتيح للحكومة استخدام غلاف الابتكار لدفع أهداف التمويل التقليدي، بينما تتجنب القيود السياسية والمؤسسية التي تواجهها السياسة النقدية التقليدية.

المخاطر المحتملة

1. خطر اختطاف السياسة النقدية من قبل السياسة: إن إصدار الدولار عملة مستقرة بشكل كبير يمنح الحكومة "سلطة طباعة النقود" لتجاوز الاحتياطي الفيدرالي، مما يمكنها بشكل غير مباشر من تحقيق هدف خفض أسعار الفائدة لتحفيز الاقتصاد. عندما لا تعود السياسة النقدية مقيدة بالحكم المهني للبنك المركزي والقرارات المستقلة، يصبح من السهل أن تتحول إلى أداة لخدمة مصالح السياسيين قصيرة الأجل.

2. مخاطر التضخم الضمني: عندما ينفق المستخدم 1 دولار لشراء عملة مستقرة، يبدو أن المال لم يتغير كثيرًا، ولكن في الواقع يتحول 1 دولار نقدًا إلى جزئين: 1 دولار عملة مستقرة في يد المستخدم + 1 دولار من السندات الحكومية قصيرة الأجل التي اشتراها المصدر. هذه السندات أيضًا لها وظيفة شبه نقدية في النظام المالي. وبذلك، فإن الوظيفة النقدية الأصلية لـ 1 دولار قد انقسمت الآن إلى جزئين، مما يزيد من فعالية السيولة في النظام المالي، مما يؤدي إلى ارتفاع أسعار الأصول وطلب الاستهلاك، مما يضع ضغطًا تصاعديًا على التضخم.

3. الدروس التاريخية: في عام 1971، أعلنت الحكومة الأمريكية من جانب واحد عن فك ارتباط الدولار بالذهب عندما كانت تواجه نقصًا في احتياطي الذهب وضغوطًا اقتصادية، مما غير بالكامل نظام النقد الدولي. بشكل مشابه، عندما تواجه الحكومة الأمريكية تفاقم أزمة الديون وعبء الفائدة المفرط، من المحتمل أن تنشأ دوافع سياسية لفك ارتباط العملة المستقرة بسندات الخزانة الأمريكية، مما سيجعل السوق يتحمل التكاليف في النهاية.

DeFi: مضخم المخاطر

من المحتمل أن تتدفق عملة مستقرة بعد إصدارها إلى نظام DeFi البيئي. من خلال سلسلة من العمليات مثل الإقراض في DeFi، والرهونات المضاعفة، والاستثمار في السندات الحكومية المرمزة، يتم تضخيم المخاطر بشكل متزايد.

آلية إعادة التخزين هي مثال نموذجي، حيث يتم استخدام الأصول بشكل متكرر في بروتوكولات مختلفة، ومع إضافة كل طبقة، تزداد المخاطر، وإذا انخفضت قيمة الأصول المعاد تخزينها بشكل حاد، فقد يؤدي ذلك إلى سلسلة من الانهيارات، مما يسبب ذعرًا في السوق.

على الرغم من أن احتياطيات هذه العملات المستقرة لا تزال عبارة عن سندات خزينة أمريكية، إلا أن سلوك السوق بعد التداخل متعدد الطبقات في DeFi أصبح مختلفًا تمامًا عن حاملي سندات الخزينة الأمريكية التقليديين، وهذه المخاطر خارجة تمامًا عن النظام التنظيمي التقليدي.

تحقيق قوة الرئيس

بالاستناد إلى العمليات السابقة، قد لا تكون دفع سياسة العملة المستقرة مجرد وسيلة لإنقاذ الاقتصاد الأمريكي، بل قد تصبح أيضًا أداة لجني الأموال لبعض الشخصيات السياسية.

1. إطلاق مشروع عملة مشفرة، وجمع الأموال من خلال بيع الرموز.
2. إصدار عملة MEME شخصية، وفتح الطريق لإصدار العملات من قبل الرؤساء.
3. أثارت التصريحات على وسائل التواصل الاجتماعي شبهات بشأن التلاعب في السوق.

تتعلق عملة الدولار المستقرة بالسياسة النقدية، والتنظيم المالي، والابتكار التكنولوجي، والصراعات السياسية، مما يتطلب تحليلًا شاملاً. إن الاتجاه النهائي للعملة المستقرة يعتمد على وضع اللوائح، وتطور التكنولوجيا، وسلوك المشاركين في السوق، وكذلك التغيرات في البيئة الاقتصادية الكلية. فقط من خلال المراقبة المستمرة والتحليل العقلاني يمكننا أن نفهم حقًا التأثير العميق للعملة المستقرة بالدولار على النظام المالي العالمي.

ومع ذلك، من المؤكد أن: في هذه اللعبة من الابتكار المالي، من المحتمل أن يكون المستثمرون العاديون هم من يدفعون الثمن في النهاية.