تقرير宏观研究 للربع الثالث من سوق العملات الرقمية: السوق الصاعدة الانتقائية المدفوعة من قبل المؤسسات

1. النقطة التحول الكلية قد وصلت: تنسيق بين تخفيف الرقابة ودعم السياسات

مع بداية الربع الثالث من عام 2025، بدأت الصورة الكبرى تتغير بهدوء. البيئة السياسية التي دفعت الأصول الرقمية إلى الهامش، تتحول الآن إلى قوة دافعة مؤسسية. في ظل انتهاء دورة رفع أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، وعودة السياسة المالية إلى مسار التحفيز، وتسريع بناء "إطار الإيجاب" للتنظيم العالمي للعملات الرقمية، فإن سوق العملات الرقمية على وشك إعادة تقييم هيكلية.

أولاً، إن البيئة النقدية الكلية في الولايات المتحدة تدخل نافذة التحول الرئيسية. على الرغم من أن الاحتياطي الفيدرالي لا يزال يؤكد على "الاعتماد على البيانات"، إلا أن السوق قد توصلت إلى توافق حول تخفيض أسعار الفائدة في عام 2025. إن الضغط الذي تمارسه الحكومة على الاحتياطي الفيدرالي، والذي يسيّس أدوات السياسة النقدية، يشير إلى أن معدلات الفائدة الحقيقية في الولايات المتحدة ستنخفض تدريجياً من مستوياتها المرتفعة خلال النصف الثاني من عام 2025 حتى عام 2026. وهذا يفتح قناة صعودية لتقييم الأصول الرقمية.

في الوقت نفسه، فإن الجوانب المالية تعمل بشكل متزامن. إن التوسع المالي الممثل بقانون "الجمعة الكبرى" أدى إلى تأثيرات تحرير رأس المال غير المسبوقة. استثمرت الحكومة بشكل كبير في مجالات عودة التصنيع، والبنية التحتية للذكاء الاصطناعي، واستقلال الطاقة، مما شكل "قناة تدفق رأس المال" التي تمتد عبر الصناعات التقليدية ومجالات التكنولوجيا الناشئة. لم يعيد هذا هيكلة الدورة الداخلية للدولار فحسب، بل عزز أيضًا بشكل غير مباشر الطلب الهامشي على الأصول الرقمية.

إن التحول الجذري في إشارات السياسة يظهر بشكل أكبر في تغيير الهيكل التنظيمي. لقد تغير موقف لجنة الأوراق المالية والبورصات تجاه سوق العملات الرقمية بشكل جذري. إن الموافقة على صندوق تبادل ETH الذي يتم فيه التشفير يمثل اعترافاً من قبل الجهات التنظيمية بأن الأصول الرقمية ذات الهيكل العائد يمكن أن تدخل النظام المالي التقليدي. إن الدفع نحو صندوق Solana ETF يمنح المشاريع التي كانت تُعتبر "سلاسل مضاربة عالية المخاطر" فرصة للاحتواء المؤسسي. بدأت لجنة الأوراق المالية والبورصات في وضع معايير موحدة لتبسيط الموافقة على صناديق تبادل الرموز، بهدف بناء قناة مالية متوافقة يمكن تكرارها وإنتاجها بكميات كبيرة. هذه هي التحول الجوهري في المنطق التنظيمي من "جدار الحماية" إلى "مشروع الأنابيب."

تتزايد المنافسة في الامتثال في منطقة آسيا. تتسابق المراكز المالية مثل هونغ كونغ وسنغافورة والإمارات العربية المتحدة للحصول على الفوائد التنظيمية المتعلقة بالعملات المستقرة، ورخص الدفع، ومشاريع الابتكار في Web3. تتسارع الاندماجات بين رؤوس الأموال السيادية والعملاق الإنترنت، حيث لم تعد العملات المستقرة مجرد أدوات للتداول، بل أصبحت جزءًا من الشبكات المدفوعة، والتسويات التجارية، وحتى الاستراتيجيات المالية الوطنية.

ظهرت علامات على إصلاح تفضيل المخاطر في سوق المال التقليدي. ارتفعت أسهم التكنولوجيا والأصول الناشئة معًا، وانتعش سوق الطروحات الأولية، وزادت نشاط المستخدمين على منصات التداول، مما أطلق إشارات على أن الأموال ذات المخاطر بدأت تتدفق مرة أخرى. لم يعد رأس المال يركز فقط على الذكاء الاصطناعي والتكنولوجيا الحيوية، بل بدأ في إعادة تقييم البلوك تشين، والتشفير والأنشطة ذات العوائد الهيكلية على السلسلة.

في ظل هذا الدفع المزدوج من السياسات والأسواق، فإن تحضير جولة جديدة من السوق الصاعدة ليس مدفوعًا بالعواطف، بل هو عملية إعادة تقييم للقيمة مدفوعة بالنظام. بدأت الأسواق المالية العالمية مرة أخرى "بدفع علاوة للأصول ذات اليقين"، وربيع سوق العملات الرقمية يعود بطريقة أكثر اعتدالًا ولكن أكثر قوة.

! تقرير البحث الكلي لسوق التشفير Q3: ظهرت إشارة الموسم المقلدة ، والمؤسسات تتبنى لتعزيز تفشي السوق الصاعدة الانتقائية

الثاني، التداول الهيكلي: الشركات والمؤسسات تقود الدورة المقبلة للسوق الصاعدة

أهم التغييرات الهيكلية التي يجب مراقبتها في سوق العملات الرقمية الحالي هي انتقال الحصص من الأفراد ورؤوس الأموال قصيرة الأجل إلى حاملي الأسهم على المدى الطويل، وخزائن الشركات، والمؤسسات المالية. بعد عامين من التطهير وإعادة الهيكلة، تتغير بنية المشاركين في سوق العملات الرقمية بشكل تاريخي: يتم تهميش المستخدمين الذين يركزون على المضاربة تدريجياً، بينما تصبح المؤسسات والشركات التي تهدف إلى التخصيص القوة الحاسمة التي تدفع الجولة التالية من السوق الصاعدة.

أداء البيتكوين يوضح كل شيء. على الرغم من أن حركة السعر كانت هادئة، إلا أن العملات المتداولة تتسارع نحو "التخزين". وقد تجاوزت كمية البيتكوين التي اشترتها الشركات المساهمة في الثلاثة أرباع الماضية حجم صافي الشراء في صناديق الاستثمار المتداولة خلال نفس الفترة. تعتبر بعض الشركات البيتكوين "بديل نقدي استراتيجي" وليس أداة لتخصيص الأصول على المدى القصير. وراء ذلك توجد فهم عميق لتوقعات انخفاض قيمة العملات العالمية، واستجابة نشطة لبنية الحوافز في منتجات مثل صناديق الاستثمار المتداولة.

تعمل البنية التحتية المالية على إزالة العوائق أمام تدفق الأموال المؤسسية بشكل أسرع. إن الموافقة على ETF للإيثريوم المربوط تعني أن المؤسسات بدأت في تضمين "أصول العائدات على السلسلة" في محافظها التقليدية. كما أن توقع الموافقة على ETF الخاص بسولانا يفتح آفاقًا جديدة. بمجرد أن يتم تضمين آلية عائدات المراهنة في ETF، ستغير بشكل جذري تصور مديري الأصول التقليديين عن الأصول المشفرة على أنها "عديمة العائد، ومجرد تقلبات"، مما يدفع المؤسسات للتحول من التحوط ضد المخاطر إلى تخصيص العائدات.

تشارك الشركات مباشرة في سوق التمويل على البلوكشين، مما يكسر الهيكل التقليدي للفصل بين "الاستثمار خارج البورصة" وعالم البلوكشين. تقوم بعض الشركات بإنفاق مبالغ ضخمة على استحواذ مشاريع بيئية وإعادة شراء حصص في المنصات، مما يمثل مشاركة فعلية من الشركات في بناء نظام التشفير المالي من الجيل الجديد. لم يعد هذا هو منطق مشاركة رأس المال الاستثماري في المشاريع الناشئة، بل هو استثمار برأس المال مع طابع "الاستحواذ الصناعي" و"التخطيط الاستراتيجي"، بهدف تأمين حقوق الأصول الأساسية للبنية التحتية المالية الجديدة وحقوق توزيع العائدات.

في مجال المشتقات والسيولة على السلسلة، تواصل المالية التقليدية التوسع بنشاط. إن حجم تداول العقود الآجلة للأصول المشفرة في البورصات قد وصل إلى مستويات قياسية جديدة، مما يشير إلى أن المؤسسات التقليدية قد أدخلت الأصول المشفرة في نماذج استراتيجياتها. تواصل صناديق التحوط ومقدمو المنتجات الهيكلية وصناديق CTA متعددة الاستراتيجيات الدخول باستمرار، مما يوفر "كثافة السيولة" و"عمق السوق" من خلال عمليات التحكيم على أساس التقلبات، والمنافسة في بنية الأموال ونماذج العوامل الكمية.

من منظور تداول هيكلي، فإن الانخفاض الملحوظ في نشاط المستثمرين الأفراد واللاعبين قصيري الأجل يعزز الاتجاه المذكور أعلاه. تشير بيانات الشبكة إلى أن نسبة حاملي المدى القصير تستمر في الانخفاض، كما أن نشاط محافظ الحيتان المبكرة قد انخفض، وتدفقات البيانات المتعلقة بالبحث على الشبكة والتفاعل مع المحافظ تقترب من الاستقرار، مما يدل على أن السوق في "فترة تصفية التداول". لقد لم تعد الأسهم في أيدي المستثمرين الأفراد، بينما المؤسسات تقوم بهدوء "ببناء مخزون".

إن "قدرة المنتجات" للمؤسسات المالية تتطور بسرعة. من البنوك التقليدية إلى منصات التمويل التجزئة الناشئة، جميعها تعمل على توسيع قدرات تداول الأصول المشفرة، والتخزين، والإقراض، والدفع. وهذا لا يجعل الأصول المشفرة متاحة بالفعل "داخل نظام العملات الورقية" فحسب، بل يوفر أيضًا خصائص مالية أكثر ثراءً. في المستقبل، قد لا تكون الأصول المشفرة الرئيسية مجرد "أصول رقمية متقلبة"، بل ستصبح "فئة أصول قابلة للتكوين" - تمتلك سوق مشتقات، وسيناريوهات دفع، وبنية عوائد، وتقييم ائتماني، مما يشكل نظامًا ماليًا كاملًا.

هذه الجولة من التبديل الهيكلي هي في جوهرها عمق "تسويق" الأصول المشفرة، وهي إعادة تشكيل كاملة لمنطق اكتشاف القيمة. اللاعبون الذين يهيمنون على السوق لم يعودوا "عائلة المال السريع" المدفوعة بالعواطف والاتجاهات، بل هم مؤسسات وشركات تمتلك تخطيطًا استراتيجيًا متوسط وطويل الأجل، ومنطق تخصيص واضح، وهيكل تمويلي مستقر. إن سوق صاعدة حقيقية، مؤسسية وهيكلية، تتشكل بهدوء، ستكون أكثر قوة، وأكثر استدامة، وأشد عمقًا.

ثالثًا، عصر النسخ المقلدة: من الارتفاع الشامل إلى "السوق الصاعدة الانتقائية"

لقد دخل "موسم الشائعات" لعام 2025 مرحلة جديدة: لم يعد هناك ارتفاع شامل، بل تم استبداله بـ "السوق الصاعدة الانتقائية" المدفوعة بسرديات مثل ETFs، العوائد الحقيقية، اعتماد المؤسسات، وما إلى ذلك. هذه علامة على أن سوق العملات الرقمية يتجه نحو النضج، وهي نتيجة حتمية لآلية تصفية رأس المال بعد عودة السوق إلى العقلانية.

من خلال الإشارات الهيكلية، اكتملت جولة جديدة من تراكم حصة الأصول البديلة الرائجة. شهد زوج ETH/BTC أول انتعاش قوي بعد أسابيع من الانخفاض، حيث قامت عناوين الحيتان بجمع كميات كبيرة من ETH في فترة زمنية قصيرة، وظهرت معاملات كبيرة على السلسلة بشكل متكرر، مما يدل على أن الأموال الرئيسية بدأت بإعادة تسعير الأصول من الدرجة الأولى مثل الإيثريوم. لا تزال مشاعر المستثمرين الأفراد في مستوى منخفض، لكن هذا خلق بيئة "منخفضة التشويش" مثالية للدورة التالية من السوق: لا توجد مشاعر مفرطة، ولا زيادة في تداول الأفراد، مما يجعل السوق أكثر عرضة لقيادة المؤسسات.

ستكون هذه المرة في سوق العملات الرقمية "كل واحد يسير في طريقه". أصبحت طلبات ETF نقطة محورية جديدة في هيكل المواضيع. وخاصة ETF للعقود الآجلة لـ Solana، فقد تم اعتبارها "حدثًا يتفق عليه السوق". مع إمكانية إدراج آلية الرهان ضمن هيكل ETF، فإن خاصيتها "الأصول شبه السهمية" تجذب الكثير من الأموال للتخطيط المسبق. هذه السردية لا تعزز فقط من أداء SOL الفوري، ولكنها تؤثر أيضًا على رموز الحوكمة في نظام الرهان الخاص بها. يمكن توقع أنه في هذه الدورة السردية الجديدة، ستدور أداء الأصول حول "ما إذا كان لديها إمكانات ETF، وما إذا كانت تتمتع بقدرة حقيقية على توزيع العوائد، وما إذا كان بإمكانها جذب تخصيص المؤسسات"، لن تكون مجرد حركة واحدة تدفع جميع الرموز إلى الارتفاع، بل ستكون تطورًا تفاضليًا حيث يظل الأقوياء أقوياء، ويُستبعد الأضعف.

تُعَدُّ DeFi أيضًا ساحة مهمة في "السوق الصاعدة" الحالية، لكن منطقتها قد تغيرت بشكل جذري. بدأ المستخدمون في الانتقال من "DeFi القائمة على مكافآت النقاط" إلى "DeFi القائمة على تدفق النقد"، حيث أصبحت إيرادات البروتوكول، استراتيجيات عائدات العملات المستقرة، وآليات إعادة الإقراض هي المؤشرات الأساسية لتقييم قيمة الأصول. لم يعد مقدمو السيولة يتبعون طُعوم العوائد المرتفعة بشكل أعمى، بل أصبحوا أكثر اهتمامًا بشفافية الاستراتيجية، واستدامة العوائد، وبنية المخاطر المحتملة. لقد أدت هذه التحولات إلى ظهور مجموعة من المشاريع الجديدة، التي لا تعتمد على حملات تسويقية ضخمة أو مضاربات، بل تجذب تدفق رأس المال المستمر من خلال تصميمات مبتكرة مثل منتجات العائد الهيكلية، والخزائن ذات الفائدة الثابتة.

أصبح اختيار رأس المال أكثر "واقعية". بدأت استراتيجيات العملات المستقرة المدعومة بالأصول الواقعية (RWA) تحظى بشعبية بين المؤسسات، وبعض البروتوكولات تحاول إنشاء "منتجات مشابهة للسندات الحكومية" على السلسلة. كما أن تكامل السيولة عبر السلاسل وتجربة المستخدم الموحدة أصبحت عوامل حاسمة تحدد اتجاه الأموال، حيث أن المشاريع الوسيطة تحقق نجاحًا جديدًا كمراكز تجمع الأموال بفضل الربط غير الملحوظ وقدرات DeFi المدمجة. يمكن القول إنه في مثل هذه "السوق الصاعدة الانتقائية"، لم تعد سلاسل L1 الرئيسية هي التي تهيمن على الاتجاه، بل أصبحت البنية التحتية والبروتوكولات القابلة للتجميع التي تم بناؤها حولها هي核心 التقييم الجديدة.

تشهد الجوانب المضاربية في السوق تحولًا أيضًا. رغم أن العملات الميم لا تزال تحظى بشعبية، إلا أن عصر "الرفع الجماعي" قد ولى بلا عودة. وبدلاً من ذلك، نشأت استراتيجيات "التداول الدائري للمنصات"، ولكنها تحمل مخاطر عالية ولا تتمتع بالاستدامة. هذا يعني أنه حتى لو كانت هناك نقاط مضاربية ساخنة، فإن اهتمام الأموال الرئيسية قد انحرف بشكل واضح. تميل رأس المال إلى تخصيص الأموال لتلك المشاريع التي يمكن أن تقدم عوائد مستدامة، وتمتلك مستخدمين حقيقيين ودعماً سردياً قوياً، مفضلة التخلي عن العوائد الانفجارية مقابل الحصول على مسار نمو أكثر تأكيدًا.

بالمجمل، تتمثل السمة الأساسية لهذه الدورة من موسم المشاريع المزيفة في "أي الأصول لديها إمكانية الانضمام إلى المنطق المالي التقليدي". من التغيرات في هيكل ETF، ونموذج عوائد إعادة الرهن، إلى تبسيط UX عبر السلاسل، ودمج الأصول الحقيقية مع البنية التحتية للائتمان المؤسسي، تشهد سوق العملات الرقمية دورة إعادة تقييم عميقة للقيمة. السوق الصاعدة الانتقائية، ليست ضعفاً في السوق الصاعدة، بل ترقية للسوق الصاعدة. المستقبل لن ينتمي بعد الآن إلى لعبة التلاعب، بل لأولئك الذين يفهمون منطق السرد، ويدركون الهيكل المالي، ويرغبون في بناء مراكزهم بهدوء في "السوق الهادئة".

أربعة، إطار استثمار Q3: من التخصيص الأساسي إلى القيادة بالحدث

يجب أن نجد توازنًا بين "استقرار التكوين الأساسي" و"الانفجارات المحلية المدفوعة بالأحداث" في تخطيط السوق للربع الثالث من عام 2025. من التكوين الطويل الأجل لبيتكوين، إلى التداول الموضوعي لصندوق Solana ETF، وصولًا إلى استراتيجية الدوران لبروتوكولات العائد الحقيقي DeFi وخزائن RWA، أصبح إطار تخصيص الأصول ذو الطبقات والقابل للتكيف شرطًا أساسيًا لاجتياز تقلبات الربع الثالث.

أولاً، لا يزال البيتكوين هو الخيار الأول للمراكز الأساسية. في ظل عدم وجود انعكاس جوهري في تدفقات الصناديق المتداولة في البورصة، وزيادة مستمرة في خزائن الشركات، وإشارات سياسة الاحتياطي الفيدرالي التي تطلق اتجاهًا مائلًا نحو التيسير، يظهر BTC قوة كبيرة في مقاومة الانخفاض وتأثير جذب الأموال. حتى لو لم يتمكن البيتكوين مؤقتًا من تسجيل ارتفاع جديد، فإن هيكل الحصص وخصائص الأموال الخاصة به تحدد أنه لا يزال يمثل أصولًا أساسية ذات استقرار كبير في هذه الدورة الحالية.

في منطق دوران الأصول الرئيسية، تُعتبر سولانا بلا شك من الأهداف الأكثر حيوية في الربع الثالث. قدمت العديد من المؤسسات الرائدة طلبات لصناديق الاستثمار المتداولة في SOL، ومن المتوقع أن تنتهي نافذة الموافقة حوالي سبتمبر. مع احتمال إدراج آلية التخزين في هيكل صندوق الاستثمار المتداول، فإن خصائص "الأصول شبه النقدية" الخاصة بها تجذب الكثير من الأموال للتهيئة.