نوعان من نماذج ترميز الأصول: التمويل اللامركزي و الامتثال.

لقد أصبح ترميز الأصول الواقعية واقعًا ماليًا يحدث. بدأت عملية ترميز الأسهم مع دخول عمالقة التكنولوجيا المالية إلى السوق، حيث أتيحت للمستثمرين العالميين لأول مرة الفرصة لتداول "الأسهم الرقمية" بطريقة شبه خالية من الاحتكاك على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع. يقوم هذا التقرير بتحليل عميق للمنطق الداخلي لمنتجات ترميز الأسهم الرئيسية الحالية، مع التركيز على "كيفية تحقيق ذلك" و"ما هي المخاطر"، لتقديم مرجع للعملاء والمستثمرين والمطورين والجهات التنظيمية.

1. المنطق الأساسي لنموذجيين رئيسيين

التحدي الرئيسي لترميز أصول الأسهم هو الامتثال. لقد تمايز السوق إلى مسارين مختلفين من الامتثال: رموز الأوراق المالية المدعومة بأصول بنسبة 1:1 ورموز عقود المشتقات.

وضع 1: xStocks - احتضان الطريق المفتوح للتمويل اللامركزي

التعريف الأساسي: تمثل العملات التي يمتلكها المستخدمون قانونيًا، بشكل مباشر أو غير مباشر، ملكية أو حقوق في الأسهم الحقيقية. إنها تمثيل "حقيقي" للأسهم على السلسلة، تسعى لتحقيق أصالة الأصول وشفافيتها.

الإطار القانوني والأداء السوقي:

تُصدر xStocks من قبل الشركة السويسرية Backed Finance، وتتبع قانون DLT السويسري. تم إنشاء كيان خاص (SPV) في ليختنشتاين لحيازة الأسهم الحقيقية، مما يحقق عزل المخاطر. تدعم حالياً 61 نوعاً من الأسهم وصناديق الاستثمار المتداولة، حيث بلغ حجم التداول اليومي 6.641 مليون دولار.

استراتيجيات دعم الأصول والسيولة:

• 1:1 ربط: كل عملة تقابل سهمًا حقيقيًا واحدًا
• عملية الإصدار: يمكن للمستثمرين المؤهلين شراء الأسهم من خلال Backed، ويتم حفظها بواسطة مؤسسة طرف ثالث.
• إثبات الاحتياطي: تكامل مع Chainlink PoR للتحقق من الاحتياطي في الوقت الحقيقي
• سيولة مزدوجة المسار: صناع السوق في البورصات المركزية + بروتوكولات التمويل اللامركزي

نمط 2: Robinhood - "حديقة مسيجة" مع التركيز على الامتثال

التعريف الأساسي: الأسهم المرمزة التي يشتريها المستخدمون هي عقود مشتقة مالية تتبع أسعار أسهم معينة، موقعة مع Robinhood Europe. طبيعتها القانونية هي مشتقات خارج البورصة.

الإطار القانوني والتنفيذ التقني:

تم إصدارها بواسطة Robinhood Europe UAB المسجلة في ليتوانيا، وتلتزم بإطار عمل MiFID II في الاتحاد الأوروبي. تم نشر 213 نوعًا من رموز الأسهم على سلسلة Arbitrum، بتكلفة إجمالية تبلغ 5.35 دولار فقط. كانت هذه أول محاولة لترميز الأصول لأسهم الشركات غير المدرجة، وتم إطلاق رموز OpenAI و SpaceX.

تصميم التكنولوجيا والامتثال على طريقة "حديقة محاطة بسور" :

• KYC على السلسلة والقائمة البيضاء: التحكم الصارم في الصلاحيات المدمجة في العقد
• محدودية قابلية التجميع في التمويل اللامركزي: الأصول مقفلة داخل نظام روبن هود البيئي
• التخطيط المستقبلي: تطوير سلسلة Robinhood المعتمدة على Arbitrum

ثانياً، مقارنة بين الهياكل التقنية

1. اختيار سلسلة الكتل الأساسية

xStocks تختار Solana: السعي لتحقيق الأداء الأمثل، ودعم التداول عالي التردد والتفاعلات المعقدة في التمويل اللامركزي.

روبن هود تختار Arbitrum: وراثة أمان وإيكولوجيا إيثيريوم، ستنتقل في المستقبل إلى شبكة Layer 2 الخاصة بها.

2. تحليل المكونات التقنية الأساسية

تصميم العقود الذكية:

• xStocks: معيار SPL عملة, يمكن نقلها بحرية
• Robinhood: منطق قيود التحويل المدمج

الدور الرئيسي للأوراكل:

• معلومات الأسعار: الحفاظ على التزامن مع سعر السهم الحقيقي
• إثبات الاحتياطي: إثبات كفاية الأصول الاحتياطية خارج السلسلة

التشغيل البيني عبر السلاسل:

• يسمح بنقل الأصول بأمان بين سلاسل الكتل المختلفة
• توسيع تجمعات سيولة الأصول وسيناريوهات التطبيق

3. شرح تفصيلي حول ربط الأصول بسلسلة الكتل وعملية SPV

1. عزل الأصول: شراء الأسهم الحقيقية وإيداعها في SPV
2. سك العملة: بعد تأكيد الأصول بواسطة SPV يتم منح الإذن بسك كمية متساوية من العملة
3. توزيع العملة: من خلال البورصات الامتثال أو البيع المباشر للمستثمرين المؤهلين
4. إدارة دورة الحياة: التعامل مع إجراءات الشركة مثل توزيع الأرباح، تقسيم الأسهم
5. الاسترداد والإتلاف: يقوم المستثمرون بإتلاف العملة عند الاسترداد، وتقوم SPV ببيع الأسهم المقابلة.

٣. نموذج العمل وتقييم المخاطر

1. نموذج الأعمال ومصادر الربح

روبن هود:

• فرض رسوم تحويل عملات بنسبة 0.1% على المستخدمين من خارج منطقة اليورو
• إمكانية إدخال تدفقات طلبات الدفع، خدمات القيمة المضافة للأعضاء، إلخ
• فتح سوق الأسهم الخاصة

xالأسهم:

• رسوم المعاملات
• رسوم السكّ والتّسليم
• حلول ترميز الأصول B2B

2. مصفوفة تقييم المخاطر

• مخاطر تنظيمية: تغييرات في السياسات التنظيمية، تحديات الامتثال عبر الحدود
• مخاطر تقنية: ثغرات العقود الذكية، فشل الأورacles
• مخاطر السوق: نقص السيولة، تقلب الأسعار
• مخاطر التشغيل: أخطاء في الحفظ، عيوب في KYC/AML
• مخاطر قانونية: نزاعات الملكية، صراعات الولاية القضائية عبر الحدود
• مخاطر الائتمان: تخلف الجهة المصدرة أو الوصي عن السداد
• مخاطر السمعة: نقص الإفصاح عن المعلومات، سوء فهم المستخدمين للمنتج

٤. هيكل السوق وآفاق المستقبل

1. مقارنة مصفوفة اللاعبين الرئيسيين

ثلاث معسكرات:

• وضع التمويل اللامركزي المفتوح: xStocks, Hashnote
• الامتثال المحيط: Robinhood, Securitize
• حلول على مستوى المؤسسات: فرانكلين تمبلتون، بلاك روك

2. اتجاهات السوق ومسارات التطور

• من العزلة إلى الاندماج: الاندماج العميق مع المؤسسات المالية السائدة و التمويل اللامركزي
• الابتكار المدفوع بالتنظيم: يوفر الاتحاد الأوروبي MiCA، وقانون DLT في سويسرا قواعد واضحة
• دخول المؤسسات وتنوع المنتجات: التوسع إلى المنتجات الهيكلية، الأسهم الخاصة وغيرها
• ترميز الأصول الخاصة يصبح بحرًا جديدًا: فتح سوق الأصول ذات القيمة العالية

آفاق المستقبل والتفكير

• الصراع بين الانفتاح والإغلاق: قد تت coexist نماذج اثنين لفترة طويلة
• سباق التكنولوجيا والقانون: التطور المستمر لتقنيات سلسلة الكتل، Layer 2، حساب الخصوصية وغيرها

إن ترميز أسهم العملات يعيد تشكيل نموذج إصدار الأصول وتداولها وتخليصها وملكيتها بشكل جذري. إنه يعد بسوق مالية عالمية أكثر كفاءة وشفافية وشمولية. يحتاج المشاركون في السوق إلى احتضان هذه الثورة المالية القادمة بنشاط وحذر على أساس فهم عميق لمنطقها الأساسي والمخاطر المحتملة.