وراء التقلب الشديد في سعر إثيريوم، يكمن آلية سوق معقدة. يبدو أن حماس المستثمرين الأفراد هو الذي يدفع الأسعار للارتفاع، لكن في الواقع، التفاعل بين سوق معدلات الفائدة، واستراتيجيات التحوط من قبل المستثمرين المؤسسات، وطلب الرافعة المالية المتكررة، يكشف عن الضعف النظامي الحالي في سوق العملات المشفرة.
نحن نشهد ظاهرة نادرة: لقد أصبح الرافعة المالية في الواقع هي السيولة نفسها. المراكز الطويلة التي أنشأها المستثمرون الأفراد بكثافة، تغير بشكل جذري الطريقة التي يتم بها تخصيص المخاطر الرأسمالية المحايدة، مما أدى إلى ظهور نوع جديد من الهشاشة في السوق لم يدركه معظم المشاركين في السوق بعد.
ظاهرة تركيز الأفراد على الشراء
تتركز طلبات المستثمرين الأفراد بشكل رئيسي على عقود إثيريوم الآجلة، لأن هذه المنتجات ذات الرافعة المالية سهلة الحصول عليها. يتدفق المتداولون إلى مراكز الشراء بالرافعة المالية بسرعة تفوق الطلب الفعلي على السوق الفورية. عدد الأشخاص الذين يرغبون في المراهنة على ارتفاع ETH يتجاوز بكثير عدد الأشخاص الذين يشترون إثيريوم في السوق الفورية.
تحتاج هذه المراكز إلى طرف مقابل لتحملها. نظرًا لأن الطلب على الشراء أصبح عدوانيًا بشكل غير عادي، فإن مراكز البيع القصير يتم استيعابها بشكل متزايد من قبل اللاعبين المؤسسيين الذين ينفذون استراتيجيات محايدة دلتا. هؤلاء ليسوا مضاربين هبوطيين، بل هم قاطعي أسعار التمويل، حيث يتدخلون ليس من أجل التنبؤ بانخفاض إثيريوم، بل للاستفادة من عدم التوازن الهيكلي من أجل التحكيم.
في الواقع، هذه الممارسة ليست بيعاً على المكشوف بالمعنى التقليدي. يقوم هؤلاء المتداولون ببيع عقود دائمة على المكشوف أثناء احتفاظهم بمراكز طويلة في العقود الآجلة أو السلع الأساسية بنفس الكمية. على الرغم من أنهم لا يتحملون مخاطر سعر ETH، إلا أنهم يحققون أرباحاً من علاوة رسوم التمويل المدفوعة من قبل المتداولين الأفراد للحفاظ على مراكز الرافعة.
مع تطور هيكل ETF الخاص بإثيريوم، قد تعزز هذه التداولات الأرباحية قريباً من خلال إضافة طبقة عوائد سلبية (تكون عوائد التخزين مدمجة في هيكل تغليف ETF) مما يزيد من جاذبية استراتيجيات الحياد دلتا.
استراتيجية التحوط المحايد دلتا
يتولى المتداولون من خلال فتح صفقات بيع على عقود ETH الدائمة تلبية طلبات الشراء من المستثمرين الأفراد، بينما يستخدمون مراكز الشراء في السوق الفورية للتحوط، مما يحول عدم التوازن الهيكلي الناتج عن الطلب المستمر على تكاليف التمويل إلى أرباح.
في سوق الثور، يتحول معدل التمويل إلى قيمة موجبة، وفي هذه المرحلة، يتعين على المضاربين دفع الرسوم للبائعين على المكشوف. تسعى المؤسسات التي تتبنى استراتيجيات حيادية إلى تحقيق الربح من خلال توفير السيولة مع التحوط ضد المخاطر، مما يؤدي إلى عمليات ارابح مربحة، وهذا النموذج يجذب تدفق الأموال المؤسسية باستمرار.
ومع ذلك، فقد ولّد هذا وهمًا خطيرًا: يبدو أن السوق عميق بما يكفي ومستقر، لكن هذه "السيولة" تعتمد على بيئة تمويل مواتية. بمجرد اختفاء آلية التحفيز، ستنهار الهيكل المدعوم بها. ستتحول عمق السوق الظاهر فجأة إلى فراغ، ومع انهيار إطار السوق، قد تتقلب الأسعار بشكل حاد.
لا تقتصر هذه الديناميكية على المنصات الأصلية للعملات المشفرة. حتى في البورصات التقليدية التي تهيمن عليها المؤسسات، فإن معظم السيولة القصيرة ليست رهانًا اتجاهيًا. يقوم المتداولون المحترفون ببيع العقود الآجلة على المكشوف لأن استراتيجيات استثماراتهم تمنع فتح مراكز مكشوفة في السوق الفوري. يقوم صناع السوق خيارات بتغطية دلتا من خلال العقود الآجلة لزيادة كفاءة الهامش. بينما تتحمل المؤسسات مسؤولية التحوط من تدفقات أوامر العملاء المؤسسيين. كل هذه تعتبر معاملات هيكلية ضرورية، وليست تعبيرًا عن توقعات هبوطية.
هيكل المخاطر غير المتناظر
يواجه المضاربون الأفراد خطر التصفية مباشرة عندما تتحرك الأسعار في اتجاه غير مواتٍ، بينما عادةً ما تكون صفقات البيع المحايدة في دلتا مدعومة برأس مال أقوى وتديرها فرق محترفة.
يقومون برهن ETH الذي يمتلكونه كضمان، مما يمكنهم من بيع العقود الدائمة على نحو كامل التحوط وفعالية عالية في رأس المال. يمكن لهذا الهيكل تحمل الرافعة المالية المعتدلة بأمان دون أن يؤدي إلى التصفية.
هناك اختلافات هيكلية بين الطرفين. يمتلك المستثمرون المؤسسيون الذين يتخذون مراكز قصيرة قدرة كبيرة على تحمل الضغوط ونظام إدارة مخاطر متكامل لمواجهة التقلبات؛ بينما يتحمل المستثمرون الأفراد الذين يستخدمون الرافعة المالية قدرة ضعيفة على التحمل، ويفتقرون إلى أدوات إدارة المخاطر، حيث إن نسبة تحمل الأخطاء في عملياتهم تقارب الصفر.
عندما تتغير ظروف السوق، فإن المضاربين على الارتفاع سيتفككون بسرعة، بينما يبقى المضاربون على الانخفاض ثابتين. هذه الفجوة ستؤدي إلى انهيار تصفية يبدو مفاجئًا ولكنه في الواقع لا مفر منه هيكليًا.
حلقة التغذية الراجعة التكرارية
لا يزال هناك طلب مستمر على العقود الآجلة لإيثريوم من جانب المشترين، مما يتطلب من المتداولين الذين يتبعون استراتيجيات حيادية دلتا العمل كأطراف مقابلة لتغطية مراكزهم القصيرة، مما يؤدي إلى استمرار وجود علاوة في سعر التمويل. تتنافس مختلف البروتوكولات ومنتجات العائد على هذه العلاوات، مما يعزز عودة المزيد من رأس المال إلى هذا النظام الدائري.
سيستمر هذا في تشكيل ضغط صعودي، لكن يعتمد بالكامل على شرط واحد: يجب أن يكون المضاربون على الصعود مستعدين لتحمل تكلفة الرافعة المالية.
آلية معدل التمويل لها حد أقصى. في معظم البورصات، الحد الأقصى لمعدل التمويل لعقود المشتقات الدائمة كل 8 ساعات هو 0.01%، مما يعادل عائدًا سنويًا حوالي 10.5%. عندما يتم الوصول إلى هذا الحد الأقصى، حتى لو استمر الطلب على الشراء في النمو، فلن يتم تحفيز البائعين لتحقيق الأرباح لفتح صفقات جديدة.
تراكم المخاطر يصل إلى الحد الحرج: عائدات التحكيم ثابتة، لكن المخاطر الهيكلية تستمر في الزيادة. عندما يأتي هذا الحد، من المحتمل أن يقوم السوق بإغلاق المراكز بسرعة.
اختلاف ETH و BTC
تستفيد بيتكوين من الشراء غير المدعوم الناتج عن استراتيجيات السياسة المالية للشركات، بينما يتمتع سوق مشتقات BTC بسيولة أقوى. تم دمج عقود إثيريوم الآجلة بعمق في استراتيجيات العائد وإيكولوجيا بروتوكولات التمويل اللامركزي، حيث تتدفق الضمانات ETH باستمرار إلى المنتجات الهيكلية، مما يوفر عوائد للمستخدمين الذين يشاركون في التحكيم على أسعار التمويل.
تُعتبر البيتكوين عادةً مدفوعةً بالطلب الطبيعي على السلع الفورية من قبل الصناديق المتداولة في البورصة والشركات. ولكن جزءًا كبيرًا من تدفقات الأموال في الصناديق المتداولة في البورصة هو في الحقيقة نتيجة للتحوط الآلي: حيث يقوم المتداولون في الأسواق التقليدية بشراء حصص من صناديق الاستثمار المتداولة وفي نفس الوقت يبيعون العقود الآجلة، وذلك من أجل قفل الفرق السعري الثابت بين السلع الفورية والعقود الآجلة لتحقيق الربح.
هذا مشابه تمامًا لتداول الفارق المحايد للدلتا لعملة ETH، إلا أنه يتم تنفيذه من خلال هيكل معلب خاضع للتنظيم، وبتمويل بتكلفة بالدولار تتراوح بين 4-5%. من هذا المنظور، تصبح عمليات الرفع المالي لـ ETH بنية تحتية للإيرادات، بينما تشكل عمليات الرفع المالي لـ BTC تحكيمًا هيكليًا. كلاهما ليس عمليات موجهة، وكلاهما يهدف إلى تحقيق الإيرادات.
مشكلة الاعتماد المتبادل
تتميز هذه الآلية الديناميكية بدورة دورية داخلية. يعتمد تحقيق الأرباح من استراتيجية الحياد دلتا على استمرار معدل التمويل الإيجابي، مما يتطلب استمرار الطلب من الأفراد واستمرار البيئة الصاعدة على المدى الطويل.
إن رسوم التمويل ليست دائمة، بل هي هشة جدًا. عندما تنكمش الرسوم، تبدأ موجة إغلاق المراكز. إذا تراجعت حماسة المستثمرين الأفراد، فإن معدل التمويل يتحول إلى قيمة سلبية، مما يعني أن الذين يراهنون على الانخفاض سيدفعون الرسوم للذين يراهنون على الارتفاع، بدلاً من قبض الرسوم.
عندما تتدفق رؤوس الأموال بشكل كبير، ستشكل هذه الآلية الديناميكية نقاط ضعف متعددة. أولاً، مع تدفق المزيد من رأس المال إلى استراتيجيات الحياد دلتا، ستستمر الفجوة في الانضغاط. تنخفض معدلات التمويل، مما يؤدي إلى انخفاض عائدات صفقات التحكيم.
إذا عكس الطلب أو نفدت السيولة، قد تدخل العقود الآجلة في حالة خصم، أي أن سعر العقد أقل من سعر السوق. هذه الظاهرة ستعيق دخول مراكز دلتا المحايدة الجديدة، وقد تضطر المؤسسات الحالية إلى إغلاق مراكزها. في الوقت نفسه، يفتقر المضاربون بالهامش إلى مساحة احتياطي الهامش، حتى أن التصحيح المعتدل في السوق قد يؤدي إلى تصفية متسلسلة.
عندما يقوم المتداولون المحايدون بسحب السيولة، وتظهر عمليات الإغلاق القسري للمراكز الطويلة كالشلال، يتشكل فراغ في السيولة، ولا توجد مشتري حقيقيين ذوي اتجاه تحت السعر، بل تظل البائعين الهيكليين فقط. يتحول النظام البيئي المستقر في البداية بسرعة إلى موجة من الإغلاقات غير المنظمة.
سوء فهم إشارات السوق
غالبًا ما يخطئ المشاركون في السوق في اعتبار تدفق الأموال المحمية ميلاً هبوطيًا. في الواقع، فإن المراكز القصيرة العالية لـ ETH غالبًا ما تعكس تداول الفارق المربح بدلاً من التوقعات الاتجاهية.
في العديد من الحالات، يبدو أن عمق سوق المشتقات القوي على السطح مدعوم في الواقع بسيولة مؤقتة مقدمة من مكاتب التداول المحايدة، حيث يحقق هؤلاء المتداولين أرباحًا من خلال حصاد العلاوة المالية.
على الرغم من أن تدفقات الأموال إلى ETF الفوري يمكن أن تولد درجة معينة من الطلب الطبيعي، إلا أن معظم التداولات في سوق العقود الدائمة تنتمي في جوهرها إلى عمليات هيكلية مصطنعة.
إثيريوم ليست سيولتها قائمة على الإيمان بمستقبلها، بل هي موجودة طالما أن البيئة المالية مربحة. بمجرد أن تتلاشى الأرباح، ستفقد السيولة معها.
الخاتمة
يمكن للسوق أن يبقى نشطًا على المدى الطويل تحت دعم السيولة الهيكلية، مما يخلق شعورًا زائفًا بالأمان. ولكن عندما تتغير الظروف، وعندما لا تستطيع الجوانب الصاعدة الوفاء بالتزامات التمويل، يحدث الانهيار في لحظة. يتم سحق طرف بالكامل، بينما ينزلق الطرف الآخر بسهولة.
بالنسبة للمشاركين في السوق، فإن تحديد هذه الأنماط يعني كل من الفرص والمخاطر. يمكن للمؤسسات تحقيق الربح من خلال فهم حالة الأموال، بينما ينبغي للمستثمرين الأفراد التمييز بين العمق الاصطناعي والعمق الحقيقي.
عوامل دفع سوق المشتقات لإثيريوم ليست توافقًا على الحواسيب اللامركزية، بل هي سلوكيات جني عائدات رسوم التمويل الهيكلية. طالما تبقى رسوم التمويل تحقق عائدات إيجابية، يمكن للنظام بأسره أن يعمل بسلاسة. ومع ذلك، عندما تنقلب الأمور، سيكتشف الناس في النهاية: أن المظهر المتوازن ليس سوى لعبة رافعة مُتقنة التمويه.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
فك تشفير سوق إثيريوم: الرافعة المالية، السيولة والمخاطر النظامية
كشف آليات السوق وراء تقلب أسعار إثيريوم
وراء التقلب الشديد في سعر إثيريوم، يكمن آلية سوق معقدة. يبدو أن حماس المستثمرين الأفراد هو الذي يدفع الأسعار للارتفاع، لكن في الواقع، التفاعل بين سوق معدلات الفائدة، واستراتيجيات التحوط من قبل المستثمرين المؤسسات، وطلب الرافعة المالية المتكررة، يكشف عن الضعف النظامي الحالي في سوق العملات المشفرة.
نحن نشهد ظاهرة نادرة: لقد أصبح الرافعة المالية في الواقع هي السيولة نفسها. المراكز الطويلة التي أنشأها المستثمرون الأفراد بكثافة، تغير بشكل جذري الطريقة التي يتم بها تخصيص المخاطر الرأسمالية المحايدة، مما أدى إلى ظهور نوع جديد من الهشاشة في السوق لم يدركه معظم المشاركين في السوق بعد.
ظاهرة تركيز الأفراد على الشراء
تتركز طلبات المستثمرين الأفراد بشكل رئيسي على عقود إثيريوم الآجلة، لأن هذه المنتجات ذات الرافعة المالية سهلة الحصول عليها. يتدفق المتداولون إلى مراكز الشراء بالرافعة المالية بسرعة تفوق الطلب الفعلي على السوق الفورية. عدد الأشخاص الذين يرغبون في المراهنة على ارتفاع ETH يتجاوز بكثير عدد الأشخاص الذين يشترون إثيريوم في السوق الفورية.
تحتاج هذه المراكز إلى طرف مقابل لتحملها. نظرًا لأن الطلب على الشراء أصبح عدوانيًا بشكل غير عادي، فإن مراكز البيع القصير يتم استيعابها بشكل متزايد من قبل اللاعبين المؤسسيين الذين ينفذون استراتيجيات محايدة دلتا. هؤلاء ليسوا مضاربين هبوطيين، بل هم قاطعي أسعار التمويل، حيث يتدخلون ليس من أجل التنبؤ بانخفاض إثيريوم، بل للاستفادة من عدم التوازن الهيكلي من أجل التحكيم.
في الواقع، هذه الممارسة ليست بيعاً على المكشوف بالمعنى التقليدي. يقوم هؤلاء المتداولون ببيع عقود دائمة على المكشوف أثناء احتفاظهم بمراكز طويلة في العقود الآجلة أو السلع الأساسية بنفس الكمية. على الرغم من أنهم لا يتحملون مخاطر سعر ETH، إلا أنهم يحققون أرباحاً من علاوة رسوم التمويل المدفوعة من قبل المتداولين الأفراد للحفاظ على مراكز الرافعة.
مع تطور هيكل ETF الخاص بإثيريوم، قد تعزز هذه التداولات الأرباحية قريباً من خلال إضافة طبقة عوائد سلبية (تكون عوائد التخزين مدمجة في هيكل تغليف ETF) مما يزيد من جاذبية استراتيجيات الحياد دلتا.
استراتيجية التحوط المحايد دلتا
يتولى المتداولون من خلال فتح صفقات بيع على عقود ETH الدائمة تلبية طلبات الشراء من المستثمرين الأفراد، بينما يستخدمون مراكز الشراء في السوق الفورية للتحوط، مما يحول عدم التوازن الهيكلي الناتج عن الطلب المستمر على تكاليف التمويل إلى أرباح.
في سوق الثور، يتحول معدل التمويل إلى قيمة موجبة، وفي هذه المرحلة، يتعين على المضاربين دفع الرسوم للبائعين على المكشوف. تسعى المؤسسات التي تتبنى استراتيجيات حيادية إلى تحقيق الربح من خلال توفير السيولة مع التحوط ضد المخاطر، مما يؤدي إلى عمليات ارابح مربحة، وهذا النموذج يجذب تدفق الأموال المؤسسية باستمرار.
ومع ذلك، فقد ولّد هذا وهمًا خطيرًا: يبدو أن السوق عميق بما يكفي ومستقر، لكن هذه "السيولة" تعتمد على بيئة تمويل مواتية. بمجرد اختفاء آلية التحفيز، ستنهار الهيكل المدعوم بها. ستتحول عمق السوق الظاهر فجأة إلى فراغ، ومع انهيار إطار السوق، قد تتقلب الأسعار بشكل حاد.
لا تقتصر هذه الديناميكية على المنصات الأصلية للعملات المشفرة. حتى في البورصات التقليدية التي تهيمن عليها المؤسسات، فإن معظم السيولة القصيرة ليست رهانًا اتجاهيًا. يقوم المتداولون المحترفون ببيع العقود الآجلة على المكشوف لأن استراتيجيات استثماراتهم تمنع فتح مراكز مكشوفة في السوق الفوري. يقوم صناع السوق خيارات بتغطية دلتا من خلال العقود الآجلة لزيادة كفاءة الهامش. بينما تتحمل المؤسسات مسؤولية التحوط من تدفقات أوامر العملاء المؤسسيين. كل هذه تعتبر معاملات هيكلية ضرورية، وليست تعبيرًا عن توقعات هبوطية.
هيكل المخاطر غير المتناظر
يواجه المضاربون الأفراد خطر التصفية مباشرة عندما تتحرك الأسعار في اتجاه غير مواتٍ، بينما عادةً ما تكون صفقات البيع المحايدة في دلتا مدعومة برأس مال أقوى وتديرها فرق محترفة.
يقومون برهن ETH الذي يمتلكونه كضمان، مما يمكنهم من بيع العقود الدائمة على نحو كامل التحوط وفعالية عالية في رأس المال. يمكن لهذا الهيكل تحمل الرافعة المالية المعتدلة بأمان دون أن يؤدي إلى التصفية.
هناك اختلافات هيكلية بين الطرفين. يمتلك المستثمرون المؤسسيون الذين يتخذون مراكز قصيرة قدرة كبيرة على تحمل الضغوط ونظام إدارة مخاطر متكامل لمواجهة التقلبات؛ بينما يتحمل المستثمرون الأفراد الذين يستخدمون الرافعة المالية قدرة ضعيفة على التحمل، ويفتقرون إلى أدوات إدارة المخاطر، حيث إن نسبة تحمل الأخطاء في عملياتهم تقارب الصفر.
عندما تتغير ظروف السوق، فإن المضاربين على الارتفاع سيتفككون بسرعة، بينما يبقى المضاربون على الانخفاض ثابتين. هذه الفجوة ستؤدي إلى انهيار تصفية يبدو مفاجئًا ولكنه في الواقع لا مفر منه هيكليًا.
حلقة التغذية الراجعة التكرارية
لا يزال هناك طلب مستمر على العقود الآجلة لإيثريوم من جانب المشترين، مما يتطلب من المتداولين الذين يتبعون استراتيجيات حيادية دلتا العمل كأطراف مقابلة لتغطية مراكزهم القصيرة، مما يؤدي إلى استمرار وجود علاوة في سعر التمويل. تتنافس مختلف البروتوكولات ومنتجات العائد على هذه العلاوات، مما يعزز عودة المزيد من رأس المال إلى هذا النظام الدائري.
سيستمر هذا في تشكيل ضغط صعودي، لكن يعتمد بالكامل على شرط واحد: يجب أن يكون المضاربون على الصعود مستعدين لتحمل تكلفة الرافعة المالية.
آلية معدل التمويل لها حد أقصى. في معظم البورصات، الحد الأقصى لمعدل التمويل لعقود المشتقات الدائمة كل 8 ساعات هو 0.01%، مما يعادل عائدًا سنويًا حوالي 10.5%. عندما يتم الوصول إلى هذا الحد الأقصى، حتى لو استمر الطلب على الشراء في النمو، فلن يتم تحفيز البائعين لتحقيق الأرباح لفتح صفقات جديدة.
تراكم المخاطر يصل إلى الحد الحرج: عائدات التحكيم ثابتة، لكن المخاطر الهيكلية تستمر في الزيادة. عندما يأتي هذا الحد، من المحتمل أن يقوم السوق بإغلاق المراكز بسرعة.
اختلاف ETH و BTC
تستفيد بيتكوين من الشراء غير المدعوم الناتج عن استراتيجيات السياسة المالية للشركات، بينما يتمتع سوق مشتقات BTC بسيولة أقوى. تم دمج عقود إثيريوم الآجلة بعمق في استراتيجيات العائد وإيكولوجيا بروتوكولات التمويل اللامركزي، حيث تتدفق الضمانات ETH باستمرار إلى المنتجات الهيكلية، مما يوفر عوائد للمستخدمين الذين يشاركون في التحكيم على أسعار التمويل.
تُعتبر البيتكوين عادةً مدفوعةً بالطلب الطبيعي على السلع الفورية من قبل الصناديق المتداولة في البورصة والشركات. ولكن جزءًا كبيرًا من تدفقات الأموال في الصناديق المتداولة في البورصة هو في الحقيقة نتيجة للتحوط الآلي: حيث يقوم المتداولون في الأسواق التقليدية بشراء حصص من صناديق الاستثمار المتداولة وفي نفس الوقت يبيعون العقود الآجلة، وذلك من أجل قفل الفرق السعري الثابت بين السلع الفورية والعقود الآجلة لتحقيق الربح.
هذا مشابه تمامًا لتداول الفارق المحايد للدلتا لعملة ETH، إلا أنه يتم تنفيذه من خلال هيكل معلب خاضع للتنظيم، وبتمويل بتكلفة بالدولار تتراوح بين 4-5%. من هذا المنظور، تصبح عمليات الرفع المالي لـ ETH بنية تحتية للإيرادات، بينما تشكل عمليات الرفع المالي لـ BTC تحكيمًا هيكليًا. كلاهما ليس عمليات موجهة، وكلاهما يهدف إلى تحقيق الإيرادات.
مشكلة الاعتماد المتبادل
تتميز هذه الآلية الديناميكية بدورة دورية داخلية. يعتمد تحقيق الأرباح من استراتيجية الحياد دلتا على استمرار معدل التمويل الإيجابي، مما يتطلب استمرار الطلب من الأفراد واستمرار البيئة الصاعدة على المدى الطويل.
إن رسوم التمويل ليست دائمة، بل هي هشة جدًا. عندما تنكمش الرسوم، تبدأ موجة إغلاق المراكز. إذا تراجعت حماسة المستثمرين الأفراد، فإن معدل التمويل يتحول إلى قيمة سلبية، مما يعني أن الذين يراهنون على الانخفاض سيدفعون الرسوم للذين يراهنون على الارتفاع، بدلاً من قبض الرسوم.
عندما تتدفق رؤوس الأموال بشكل كبير، ستشكل هذه الآلية الديناميكية نقاط ضعف متعددة. أولاً، مع تدفق المزيد من رأس المال إلى استراتيجيات الحياد دلتا، ستستمر الفجوة في الانضغاط. تنخفض معدلات التمويل، مما يؤدي إلى انخفاض عائدات صفقات التحكيم.
إذا عكس الطلب أو نفدت السيولة، قد تدخل العقود الآجلة في حالة خصم، أي أن سعر العقد أقل من سعر السوق. هذه الظاهرة ستعيق دخول مراكز دلتا المحايدة الجديدة، وقد تضطر المؤسسات الحالية إلى إغلاق مراكزها. في الوقت نفسه، يفتقر المضاربون بالهامش إلى مساحة احتياطي الهامش، حتى أن التصحيح المعتدل في السوق قد يؤدي إلى تصفية متسلسلة.
عندما يقوم المتداولون المحايدون بسحب السيولة، وتظهر عمليات الإغلاق القسري للمراكز الطويلة كالشلال، يتشكل فراغ في السيولة، ولا توجد مشتري حقيقيين ذوي اتجاه تحت السعر، بل تظل البائعين الهيكليين فقط. يتحول النظام البيئي المستقر في البداية بسرعة إلى موجة من الإغلاقات غير المنظمة.
سوء فهم إشارات السوق
غالبًا ما يخطئ المشاركون في السوق في اعتبار تدفق الأموال المحمية ميلاً هبوطيًا. في الواقع، فإن المراكز القصيرة العالية لـ ETH غالبًا ما تعكس تداول الفارق المربح بدلاً من التوقعات الاتجاهية.
في العديد من الحالات، يبدو أن عمق سوق المشتقات القوي على السطح مدعوم في الواقع بسيولة مؤقتة مقدمة من مكاتب التداول المحايدة، حيث يحقق هؤلاء المتداولين أرباحًا من خلال حصاد العلاوة المالية.
على الرغم من أن تدفقات الأموال إلى ETF الفوري يمكن أن تولد درجة معينة من الطلب الطبيعي، إلا أن معظم التداولات في سوق العقود الدائمة تنتمي في جوهرها إلى عمليات هيكلية مصطنعة.
إثيريوم ليست سيولتها قائمة على الإيمان بمستقبلها، بل هي موجودة طالما أن البيئة المالية مربحة. بمجرد أن تتلاشى الأرباح، ستفقد السيولة معها.
الخاتمة
يمكن للسوق أن يبقى نشطًا على المدى الطويل تحت دعم السيولة الهيكلية، مما يخلق شعورًا زائفًا بالأمان. ولكن عندما تتغير الظروف، وعندما لا تستطيع الجوانب الصاعدة الوفاء بالتزامات التمويل، يحدث الانهيار في لحظة. يتم سحق طرف بالكامل، بينما ينزلق الطرف الآخر بسهولة.
بالنسبة للمشاركين في السوق، فإن تحديد هذه الأنماط يعني كل من الفرص والمخاطر. يمكن للمؤسسات تحقيق الربح من خلال فهم حالة الأموال، بينما ينبغي للمستثمرين الأفراد التمييز بين العمق الاصطناعي والعمق الحقيقي.
عوامل دفع سوق المشتقات لإثيريوم ليست توافقًا على الحواسيب اللامركزية، بل هي سلوكيات جني عائدات رسوم التمويل الهيكلية. طالما تبقى رسوم التمويل تحقق عائدات إيجابية، يمكن للنظام بأسره أن يعمل بسلاسة. ومع ذلك، عندما تنقلب الأمور، سيكتشف الناس في النهاية: أن المظهر المتوازن ليس سوى لعبة رافعة مُتقنة التمويه.