ارتفاع معدل الفائدة على الين الياباني وانعكاس صفقات الفخ: تحليل ظاهرة انخفاض الدولار والذهب وبيتكوين بشكل متزامن

ملخص الرأي

• بعد انتهاء الدورة الاقتصادية الكلية في يوليو، انخفض الدولار والذهب وبيتكوين بشكل نادر بالتزامن.
• السبب الرئيسي هو أن الطلب على السيولة قد زاد بشكل كبير بسبب طلب الهامش الإضافي في تجارة الين، وتم تصفية العديد من المراكز في الذهب وبيتكوين لتوفير السيولة بالدولار.
• تعكس زيادة سعر الفائدة من قبل البنك المركزي الياباني العزم على حماية سعر صرف الين، وعلى الرغم من عدم وجود علاقة واضحة بينه وبين أسعار الأصول على المدى الطويل، إلا أنه قد يؤثر بشكل عميق على الاقتصاد الكلي الياباني، وخاصة في التجارة الخارجية والصناعات التحويلية المتقدمة.

1. تحليل الحدث ذي الاحتمالية المنخفضة المتمثل في هبوط الدولار الأمريكي والذهب وبيتكوين في يوليو

عادةً ما يكون الانخفاض الكبير في الذهب وبيتكوين المقيم بالدولار نادرًا. تميل هاتان الأصول إلى الارتباط السلبي مع مؤشر الدولار، وبفضل خصائصهما المشتركة في مكافحة التضخم والسيولة العالية، فإن الأسعار غالبًا ما تظهر ارتباطًا إيجابيًا.

في أوائل أغسطس 2024، على الرغم من أن بيانات الاقتصاد الأمريكي كانت أقل من المتوقع، فإن خفض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي في سبتمبر أصبح شبه مؤكد، ومع ذلك، شهد مؤشر الدولار وأسعار الذهب وبيتكوين انخفاضًا كبيرًا في نفس الوقت. ويعود هذا الظاهرة بشكل رئيسي إلى إعلان بنك اليابان في نهاية يوليو عن الخروج من التحكم في منحنى العائد (YCC) وزيادة أسعار الفائدة لأول مرة، مما أدى إلى عكس تداول الفائدة على الين.

تداول الفائدة بالين هو نموذج تداول يستخدم فيه أسعار الفائدة المنخفضة للغاية للين للاقتراض ثم تحويله إلى الدولار والاحتفاظ بأصول الدولار. في السنوات الأخيرة، نظرًا لاستمرار فارق الفائدة بين اليابان والولايات المتحدة لأكثر من 3% لفترة طويلة، أصبح هذا النموذج التداولي أكثر نشاطًا.

بعد زيادة أسعار الفائدة من قبل بنك اليابان بشكل غير متوقع، ارتفعت أسعار الفائدة في السوق اليابانية وسعر صرف الين وعائدات السندات اليابانية بشكل متزامن، مما أدى إلى تضييق الفارق بين أسعار الفائدة اليابانية والأمريكية بسرعة. لتجنب تصفية المراكز، اضطر العديد من المستثمرين إلى تصفية مراكز الأصول الآمنة مثل الذهب وبيتكوين، واستبدالها بالدولار الأمريكي لزيادة الهامش، مما أدى إلى ضغوط بيع هائلة على بيتكوين والذهب.

حالياً، انخفض فارق الفائدة بين الولايات المتحدة واليابان إلى أقل من 3%، واستمر سعر صرف الدولار مقابل الين في الانخفاض، مما زاد من تكلفة وصعوبة تحويل الين في صفقة carry trade. من المتوقع أن يستمر تراجع صفقة الفائدة لمدة 3-5 أشهر أخرى.

٢. تأثير عكس تداول الفخ على الأسعار الأصول محدود على المدى الطويل

بالإضافة إلى التسبب في نقص السيولة بالدولار على المدى القصير وتحركات أسعار الأصول الملاذ الآمن، فإن عكس صفقات التحكيم له تأثير محدود على الأصول الأخرى باستثناء الين والسندات اليابانية على المدى الطويل. منذ أن أصبح الين عملة رئيسية في صفقات التحكيم في التسعينيات، حدثت تاريخيًا 5 جولات من ظاهرة عكس صفقات التحكيم. بالإضافة إلى التسبب في عودة الأموال إلى اليابان، وتسريع ارتفاع سعر الين وزيادة عائدات السندات اليابانية، فإن رد فعل الأصول العالمية للأسهم تجاه كل جولة من عكس التحكيم لم يكن متسقًا.

حدثت تقلبات تداول الفائدة الخمس في السنوات 1998، 2002، 2007، 2015 و2022. كان أداء الأسواق العالمية في 1998 و2022 جيدًا، بينما كانت الأداءات الثلاثة الأخرى ضعيفة، مما يجعل من الصعب تلخيص نمط موثوق.

٣. الأثر المحتمل لزيادة سعر الفائدة في الين على الاقتصاد الكلي الياباني

تعكس العلاقة بين سعر صرف الين وتجديد صفقات الفخ سلسلة منطقية متداخلة تعزز نفسها. تؤدي زيادة أسعار الفائدة من البنك المركزي إلى تضييق الفجوة، وتجديد صفقات الفخ، مما يؤدي بدوره إلى تدفق الأموال مرة أخرى، وارتفاع قيمة الين، وتوسع عائدات الأصول المقومة بالين، مما يضعف بدوره دوافع صفقات الفخ، مما يشكل دورة معززة.

تهدف الزيادة في أسعار الفائدة من قبل بنك اليابان إلى الحفاظ على استقرار القدرة الشرائية للعملة المحلية، ولكن في مواجهة الارتفاع المحتمل في سعر الين وتأثيره السلبي على الاقتصاد الياباني، يبدو أن السلطات السياسية لم تقدم بعد حلًا واضحًا.

على الرغم من أن التجارة الخارجية اليابانية لا تشكل نسبة عالية من الناتج المحلي الإجمالي، إلا أن اليابان تعتمد بشكل أساسي على تصدير المنتجات الصناعية، وخاصة في صناعة السيارات. سلسلة صناعة السيارات طويلة، وتوفر العديد من فرص العمل، بالإضافة إلى كفاءة الإنتاج العالية. بسبب تأثير بالاسا-صموئيلسون، فإن ارتفاع مستويات الأجور في قطاع التجارة الصناعية سيتنقل بسرعة إلى القطاعات غير التجارية، مما يعزز تطوير الاقتصاد الياباني ككل. بالإضافة إلى ذلك، فإن جزءًا من العلامات التجارية الكبرى للسيارات اليابانية التي تقيم مصانع في الخارج وتبيع مباشرة لا يتم احتسابه في الناتج المحلي الإجمالي، مما يؤدي إلى تقليل الدور الأساسي لصناعة التصدير الموجهة نحو الخارج في الاقتصاد الياباني.

في ظل استمرار ضعف الطلب المحلي في اليابان، قد يؤدي ارتفاع سعر الين بشكل كبير إلى تأثير سلبي على صناعة السيارات اليابانية التي تنافس على مستوى العالم وصناعة أشباه الموصلات التي تحاول الانتعاش. على مدى الثلاثين عامًا الماضية، كانت اليابان تسعى جاهدة لمقاومة الانكماش، وقد أظهر بنك اليابان المركزي هذا الوقت موقفًا واضحًا يميل إلى التشديد، مما لا شك فيه أنه ألقى بظلاله على آفاق الاقتصاد الياباني على المدى القصير.