توكنز الأصول: المنطق الأساسي ومسارات التطبيق على نطاق واسع

لا شك أن الموضوع الأكثر بروزاً في مجال blockchain لعام 2023 هو توكنيزه الأصول في العالم الحقيقي (Real World Asset Tokenization, RWA). هذه الفكرة لم تثر نقاشاً حاراً في عالم Web3 فحسب، بل حظيت أيضاً باهتمام كبير من قبل العديد من المؤسسات المالية التقليدية والجهات التنظيمية الحكومية في الدول، حيث تُعتبر اتجاهًا استراتيجيًا للتطور. على سبيل المثال، أصدرت العديد من المؤسسات المالية المرموقة تقارير بحثية حول التوكنيزه الخاصة بها، ودفعت بنشاط نحو مشاريع تجريبية ذات صلة.

في الوقت نفسه، أوضحت هيئة النقد في هونغ كونغ في تقريرها السنوي لعام 2023 أن توكنز الأصول ستلعب دورًا رئيسيًا في مستقبل المالية في هونغ كونغ. بالإضافة إلى ذلك، أطلقت هيئة النقد في سنغافورة بالتعاون مع هيئة الخدمات المالية اليابانية وعدد من عمالقة المال مبادرة بعنوان "مشروع الحارس" (Project Guardian) لاستكشاف الإمكانيات الكبيرة لتوكنز الأصول.

رغم أن موضوع RWA يحظى بشعبية كبيرة، إلا أن هناك اختلافات في فهم RWA في الصناعة، والنقاشات حول قابليته للتطبيق وآفاقه مثيرة للجدل.

من جهة أخرى، هناك وجهة نظر تعتبر أن RWA ليست سوى مضاربة في السوق ولا تتحمل التعمق في المناقشة؛

من ناحية أخرى، هناك من يثقون في RWA ويأملون في مستقبله.

في الوقت نفسه، ظهرت مقالات تحليل وجهات النظر المختلفة حول RWA مثل الفطر بعد المطر.

تأمل هذه المقالة في مشاركة وجهة نظر حول RWA، وتقديم مناقشة وتحليل أعمق حول الوضع الحالي و المستقبل لـ RWA.

النقاط الأساسية:

• ستكون الاتجاهات الرئيسية المستقبلية لتوكنيزاشن الأصول الحقيقية (Real World Asset Tokenization) مدفوعة من قبل المؤسسات المالية التقليدية، والهيئات التنظيمية، والبنوك المركزية، وغيرها من المؤسسات ذات السلطة، من خلال إنشاء نظام مالي جديد يعتمد على سلسلة الأذونات (Permission Chain) باستخدام تقنيات DeFi. ولتحقيق هذا النظام، هناك حاجة إلى نظام حسابي (تقنية البلوكشين) + نظام غير حسابي (مثل النظام القانوني) + نظام هوية على السلسلة وتقنيات حماية الخصوصية + عملة قانونية على السلسلة (CBDC، الودائع المرمزة، العملة المستقرة القانونية) + بنية تحتية متكاملة (محافظ ذات مستوى دخول منخفض، أوكلاء، تقنيات عبر السلاسل، إلخ).

• البلوكشين هو التقنية الأولى التي تدعم رقمنة العقود بعد تطور الحواسيب والشبكات. لذلك يمكن القول إن البلوكشين في جوهره هو منصة للعقود الرقمية، والعقد هو الشكل الأساسي للتعبير عن الأصول، ورمز (Token) هو الحامل الرقمي للأصول بعد تشكيل العقد، وبالتالي أصبح البلوكشين بنية تحتية مثالية للتعبير الرقمي عن الأصول / التعبير عن الرموز، أي الأصول الرقمية / الأصول المرمزة.

• تعتبر البلوكشين نظامًا موزعًا يُدير بشكل مشترك من قبل عدة أطراف، يدعم إنشاء العقود الرقمية والتحقق منها وتخزينها وتداولها وتنفيذها بالإضافة إلى عمليات أخرى ذات صلة، مما يحل مشكلة نقل الثقة. وكما هو الحال في "النظام الحسابي"، يمكن أن تلبي البلوكشين متطلبات البشر المتعلقة بـ"إمكانية تكرار العملية، وقابلية التحقق من النتائج"، وبالتالي أصبحت DeFi ابتكارًا "حسابيًا" في النظام المالي، حيث حلت محل بعض جوانب الأنشطة المالية "الحسابية"، وحققت التنفيذ التلقائي تكلفة أقل وزيادة في الكفاءة، بينما يمكن أيضًا تحقيق القابلية للبرمجة. ومع ذلك، لا يمكن للبلوكشين أن تحل محل الجزء "غير الحسابي"، والذي يعتمد على الإدراك البشري. لذلك، فإن نظام DeFi الحالي لا يتضمن الائتمان، ولم يتم تحقيق القروض غير المضمونة القائمة على الائتمان ضمن نظام DeFi الحالي، ويرجع ذلك إلى نقص نظام الهوية القادر على التعبير عن "هوية العلاقات"، بالإضافة إلى عدم وجود نظام قانوني يضمن حقوق الطرفين.

• في النظام المالي التقليدي، تكمن أهمية توكنزة الأصول الواقعية ( Real World Asset Tokenization ) في إنشاء تمثيلات رقمية للأصول الواقعية (مثل الأسهم، المشتقات المالية، العملات، الحقوق، إلخ) على البلوكشين، مما يوسع فوائد تقنية دفتر الأستاذ الموزع لتشمل مجموعة واسعة من فئات الأصول لتحقيق التبادل والتسوية.

• المؤسسات المالية تعزز الكفاءة من خلال اعتماد تقنيات DeFi، باستخدام العقود الذكية كبديل للخطوات "الحسابية" في المالية التقليدية، حيث يتم تنفيذ أنواع مختلفة من المعاملات المالية تلقائيًا وفقًا للقواعد والشروط المحددة، مما يعزز الخصائص القابلة للبرمجة. هذا لا يقلل فقط من تكاليف العمالة، ولكن في سياقات معينة، يمكن أن يمنح الشركات إمكانيات جديدة، خاصةً من خلال تقديم حلول مبتكرة لمشكلات التمويل التي تواجهها الشركات الصغيرة والمتوسطة (SMSE)، مما يفتح أمام النظام المالي بابًا مليئًا بالإمكانات.

• مع تزايد اهتمام وتقدير القطاع المالي التقليدي والحكومات في مختلف الدول بتكنولوجيا البلوك تشين وتقنيات التوكن، وكذلك التحسين المستمر للبنية التحتية لتكنولوجيا البلوك تشين، فإن البلوك تشين تسير نحو دمج مع الهيكل التقليدي للعالم وحل النقاط المؤلمة الحقيقية في سيناريوهات التطبيق في العالم الحقيقي، من خلال تقديم حلول قابلة للتطبيق في المشاهد الفعلية، وليس مجرد حصرها في "عالم موازٍ" منفصل عن الواقع.

• في المستقبل، تحت وجود نماذج متعددة من سلاسل الإذن مع مناطق قضائية وأنظمة تنظيمية مختلفة، ستكون تقنية السلاسل المتقاطعة مهمة بشكل خاص لحل مشكلات التشغيل البيني والانقسام في السيولة. ستوجد أصول التوكن على السلاسل العامة وسلاسل الإذن المشغلة من قبل المؤسسات المالية، ويمكن من خلال بروتوكولات السلاسل المتقاطعة مثل CCIP ربط أي أصول توكن على أي سلسلة لتحقيق التشغيل البيني وتمكين الاتصال بين جميع السلاسل.

• في الوقت الحالي، تقوم العديد من الدول حول العالم بدفع إطار عمل قانوني وتنظيمي متعلق بتكنولوجيا blockchain بنشاط. في الوقت نفسه، يتم تحسين البنية التحتية لتكنولوجيا blockchain، مثل المحافظ، بروتوكولات التفاعل بين السلاسل، الأوراكيل، والعديد من برامج الوساطة بسرعة، كما أن العملات الرقمية للبنك المركزي CBDC تتطور باستمرار في التطبيقات العملية، وظهرت معايير الرموز القادرة على التعبير عن أنواع الأصول الأكثر تعقيدًا مثل ERC-3525، بالإضافة إلى تقدم تقنيات حماية الخصوصية، خاصةً التطور المستمر لتقنية الإثبات الصفري، ونضوج أنظمة الهوية على السلسلة، يبدو أننا على وشك تطبيق تكنولوجيا blockchain على نطاق واسع.

١. مقدمة حول توكن الأصول

تشير توكنيزات الأصول إلى عملية تمثيل الأصول على منصة بلوكتشين قابلة للبرمجة على شكل توكن (Token)، وغالبًا ما يمكن تقسيم الأصول القابلة للتوكنيز إلى أصول ملموسة (مثل العقارات، والمقتنيات) وأصول غير ملموسة (مثل الأصول المالية، واعتمادات الكربون). تعتبر هذه التقنية التي تنقل الأصول المسجلة في أنظمة السجلات التقليدية إلى منصة دفتر الأستاذ القابلة للبرمجة المشتركة ابتكارًا ثوريًا بالنسبة للنظام المالي التقليدي، وقد تؤثر حتى على النظام المالي والنقدي للبشرية في المستقبل.

أولاً، يجب أن نطرح ظاهرة ملحوظة: "توجد مجموعتان من الآراء المتعارضة تمامًا بشأن إدراك توكنات الأصول الحقيقية (RWA)"، وسنطلق عليهما RWA الخاص بـ Crypto وRWA الخاص بـ TradFi، بينما تتحدث هذه المقالة عن RWA من منظور TradFi.

من منظور التشفير RWA

لنتحدث أولاً عن RWA في عالم التشفير: تُعتبر RWA في عالم التشفير مطلبًا أحادي الجانب لعائدات الأصول المالية في العالم الحقيقي، وذلك في سياق ارتفاع أسعار الفائدة والتقليص الذي تقوم به الاحتياطي الفيدرالي، حيث تؤثر أسعار الفائدة المرتفعة بشكل كبير على تقييمات الأسواق ذات المخاطر، ويؤدي التقليص إلى سحب السيولة بشكل كبير من سوق التشفير، مما يتسبب في انخفاض مستمر في عوائد سوق DeFi، وفي هذا التوقيت، أصبحت عوائد السندات الأمريكية الخالية من المخاطر التي تصل إلى حوالي 5% جذابة للغاية لسوق التشفير، حيث جاءت أبرز الأحداث في هذا السياق من خلال شراء MakerDAO الكبير للسندات الأمريكية هذا العام، حيث قامت MakerDAO بشراء أكثر من 2.9 مليار من السندات الأمريكية وغيرها من الأصول من العالم الحقيقي حتى 20 سبتمبر 2023.

إن شراء MakerDAO لسندات الخزانة الأمريكية يعني أن DAI يمكنه من خلال قدرة الائتمان الخارجي تنويع الأصول المدعومة من قبله ، ومن خلال العائدات الإضافية طويلة الأجل الناتجة عن سندات الخزانة الأمريكية يمكن أن يساعد DAI في استقرار سعر الصرف الخاص به ، وزيادة مرونة حجم الإصدار ، وإدخال مكونات سندات الخزانة الأمريكية في الميزانية العمومية يمكن أن يقلل من اعتماد DAI على USDC ويقلل من مخاطر النقاط الفردية. ليس ذلك فحسب ، بل إن عائدات السندات الأمريكية ستتدفق بالكامل إلى خزينة MakerDAO ، وقد قامت MakerDAO مؤخرًا بزيادة معدل DAI إلى 8% من خلال مشاركة جزء من عائداتها من السندات الأمريكية لزيادة الطلب على DAI.

من الواضح أن أسلوب MakerDAO ليس شيئًا يمكن تقليده من قبل جميع المشاريع. مع الارتفاع الهائل في سعر رمز MRK وزيادة حماس السوق لفكرة RWA، ظهرت العديد من مشاريع RWA بمفاهيم مختلفة، بخلاف بعض مشاريع سلاسل الكتل RWA الكبيرة التي تسير في مسار الامتثال. تم نقل مجموعة متنوعة من الأصول من العالم الحقيقي إلى blockchain لبيعها كرموز بأقصى جهد، بما في ذلك بعض الأصول التي تعتبر غير منطقية، مما أدى إلى اختلاط الأمور في مسار RWA.

تدور منطق RWA في Crypto بشكل أساسي حول كيفية نقل حقوق عائد الأصول التي تحقق العوائد (مثل حقوق عائد السندات الأمريكية، والأصول ذات الدخل الثابت، والأسهم، وما إلى ذلك) إلى السلسلة، ووضع الأصول خارج السلسلة على السلسلة للحصول على سيولة الأصول على السلسلة من خلال الرهن العقاري، ونقل الأصول المختلفة الموجودة في الواقع إلى السلسلة للتداول (مثل الرمل، والمعادن، والعقارات، والذهب، وما إلى ذلك).

لذلك يمكننا أن نرى أن الأصول الحقيقية المدعومة بالعملات المشفرة تعكس الطلب الأحادي الجانب من العالم المشفر على الأصول الواقعية، وهناك العديد من العقبات في جانب الامتثال. في الواقع، تتبنى MakerDAO نهجًا يتمثل في قيام فريق MakerDAO بإجراء عمليات الإيداع والسحب من خلال الطرق المتوافقة، وشراء سندات الخزانة الأمريكية من خلال الطرق الرسمية للحصول على عائداتها، بدلاً من بيع هذه العوائد على السلسلة. ومن الجدير بالذكر أن ما يسمى بالسندات الأمريكية الحقيقية على السلسلة ليست السندات الأمريكية نفسها، بل هي حقوق العوائد، وأن هذه العملية تتضمن أيضًا تحويل العوائد النقدية القانونية الناتجة عن السندات الأمريكية إلى أصول على السلسلة، مما يزيد من تعقيد العملية وتكاليف الاحتكاك.

إن الارتفاع السريع لمفهوم RWA لا يُعزى فقط إلى MakerDAO. في الواقع، أثارت دراسة من القطاع المالي التقليدي بعنوان "المال، الرموز والألعاب" ردود فعل قوية في الصناعة. تكشف هذه الدراسة عن اهتمام كبير للعديد من المؤسسات المالية التقليدية بـ RWA، مما أثار أيضًا حماس الكثير من المضاربين في السوق. لقد بدأوا في نشر الأخبار حول انضمام مؤسسات مالية كبرى إلى هذا المجال، مما زاد من توقعات السوق وأجواء المضاربة.

نظرة TradFi على RWA

إذا نظرنا إلى RWA من منظور التشفير، فإن ما يعبر عنه بشكل أساسي هو الطلب الأحادي من عالم التشفير على عائدات الأصول في عالم المال التقليدي. إذا كان من المنطقي النظر إلى هذا من منظور المال التقليدي، فإن حجم الأموال في سوق التشفير يعتبر ضئيلاً مقارنةً بأسواق المال التقليدية التي تقارب قيمتها عدة تريليونات، سواء كانت سندات الخزانة الأمريكية أو أي أصول مالية أخرى، فلا داعي لتوفير طريق مبيعات إضافي على البلوكشين.

لذا من منظور التمويل التقليدي (TradFi)، تُعتبر RWA رحلة ثنائية الاتجاه بين التمويل التقليدي والتمويل اللامركزي (DeFi). بالنسبة لعالم التمويل التقليدي، فإن خدمات التمويل DeFi التي تُنفذ تلقائيًا بناءً على العقود الذكية تُعتبر أداة مبتكرة في التكنولوجيا المالية. تركز RWA في مجال التمويل التقليدي بشكل أكبر على كيفية دمج تقنيات DeFi لتحقيق توكنيزات الأصول، لتمكين النظام المالي التقليدي، وتحقيق خفض التكاليف، وزيادة الكفاءة، وحل نقاط الألم الموجودة في التمويل التقليدي. التركيز هنا على الفوائد التي تجلبها التوكنيزات للنظام المالي التقليدي، وليس مجرد البحث عن قناة جديدة لبيع الأصول.

من الضروري التمييز بين منطق RWA. لأن RWA من زوايا مختلفة لها منطق أساسي ومسارات تنفيذ تختلف تمامًا. أولاً، في اختيار نوع blockchain، هناك مسارات تنفيذ مختلفة. تسير RWA في التمويل التقليدي على مسار قائم على سلسلة الإذن (Permission Chain)، بينما تسير RWA في عالم التشفير على مسار قائم على سلسلة عامة (Public Chain).

نظرًا لأن السلاسل العامة تتميز بخصائص مثل عدم وجود متطلبات للقبول، واللامركزية، والخصوصية، فإن الأصول الحقيقية في المجال المالي المشفر لا تواجه فقط عقبات تنظيمية كبيرة من جانب المشاريع، بل يواجه المستخدمون أيضًا نقصًا في حماية الحقوق القانونية عند حدوث أحداث سلبية مثل "Rug". علاوة على ذلك، فإن انتشار قرصنة البيانات يتطلب مستوى عالٍ من الوعي بالأمان لدى المستخدمين، وبالتالي قد لا تكون السلاسل العامة مناسبة لإصدار وتداول الرموز للأصول الواقعية بكثرة.

توفر سلاسل الإذن التقليدية المستندة إلى الأصول الحقيقية (RWA) الشروط الأساسية للامتثال القانوني في دول ومناطق مختلفة، وفي نفس الوقت، فإن إنشاء نظام هوية على السلسلة من خلال KYC يعد شرطًا ضروريًا لتحقيق RWA. ويمكن للكيانات التي تمتلك الأصول في ظل وجود نظام قانوني أن تصدر/تتداول الأصول المرمزة بشكل قانوني ومتوافق.