RWA: بعد التمويل اللامركزي، النقطة التالية للانفجار في إثيريوم

تحفيز التشريعات واهتمام السوق

مؤخراً، أعاد اعتماد "مشروع قانون GENIUS" إشعال اهتمام السوق بـ RWA. بالإضافة إلى تقدم التشريعات الكبرى في مجال العملات المستقرة، حقق مجال RWA بهدوء عدة معالم هامة: استمرار نمو قوي وسلسلة من الاختراقات البارزة. على سبيل المثال، أطلقت منصة تداول الأسهم الرمزية و ETF، واقترحت منصة أخرى على لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) منح الأصول الرمزية نفس وضع الأصول التقليدية، وأصدر مشروع ما صندوقاً لامركزياً بحجم يصل إلى 400 مليون دولار على سلسلة بلوكشين معينة.

في ظل ارتفاع غير مسبوق في اهتمام السوق واعتماد أوسع للتمويل التقليدي في الأفق، فإن فحص وضع RWA الحالي يعد أمرًا بالغ الأهمية. لقد أظهرت RWA القائمة على إثيريوم زيادة مذهلة في النمو الشهري، حيث تحافظ عادة على معدلات عالية من خانتين؛ ومن المتوقع أن تتسارع وتيرة النمو في عام 2025 مقارنة بشهور فردية من عام 2024. عامل رئيسي آخر يدفع هذه الديناميكية هو "إثيريوم" (Etherealize) كمحفز لتطور التنظيم، بالإضافة إلى أن مؤسسة إثيريوم وضعت RWA كأحد أولوياتها الاستراتيجية. في هذه النقطة الحاسمة، ستتناول هذه المقالة الديناميات الحالية لتطور RWA على إثيريوم وشبكات Layer-2 الخاصة بها.

تحليل البيانات: نمو RWA في إثيريوم

توضح البيانات بوضوح: أن قيمة RWA ل إثيريوم قد دخلت دورة نمو واضحة. عند النظر إلى الاتجاه العام للقيمة الإجمالية لـ RWA غير المستقرة ل إثيريوم، فإن المسار الطويل الأمد لافت للنظر - فقد ظل في نطاق 10-20 مليار دولار على مدى سنوات، حتى دخل مرحلة النمو السريع في أبريل 2024. هذا الزخم في النمو يستمر في التسارع في عام 2025. الدافع الرئيسي يأتي من صندوق معين، حيث وصل حجمه الحالي إلى 2.7 مليار دولار. كما هو موضح في خط الاتجاه البرتقالي، فقد شهد هذا الصندوق نمواً بارابولياً منذ مارس 2025، مما يعزز بشكل كبير التوسع العام لبيئة RWA الخاصة ب إثيريوم.

تقسيم الأصول حسب الفئة (باستثناء العملات المستقرة)، فإن القيمة السوقية للأصول الحقيقية (RWA) على إثيريوم مركزة بشدة في فئتين رئيسيتين: مشاريع السندات الحكومية (75.9%) والسلع الأساسية (مع التركيز على الذهب، 20.3%)، بينما تشغل الفئات الأخرى حصة صغيرة. بالمقارنة، في تركيبة القيمة السوقية للأصول الحقيقية (RWA) في سوق التشفير بأكمله، فإن حصة الائتمان الخاص هي الأعلى (57.4%)، تليها مشاريع السندات الحكومية (30.9%).

تسليط الضوء بشكل أكبر على الأصول الرئيسية لـ إثيريوم RWA، حيث يكشف الرسم البياني الدائري بوضوح عن الهيمنة التي تمتلكها بعض الصناديق. من خلال العودة إلى العام الماضي، يمكن ملاحظة أن حجم تلك الصناديق كان حينها يعادل منتجات أخرى، بينما الآن قد تجاوز بشكل ملحوظ. على الرغم من أن تكوين أكبر عشرة مشاريع يبقى مستقرًا بشكل أساسي، إلا أن معدل نمو المنتجات من فئة السندات الحكومية يتفوق بشكل ملحوظ على المنتجات من فئة الذهب، مما يؤدي إلى توسيع حصتها في السوق.

من منظور البروتوكول، فإن القادة الحاليين هم بشكل رئيسي من جهة إصدار العملات المستقرة - البروتوكولات الأربعة الكبرى هي جهة إصدار عملة مستقرة معينة، وجهة إصدار عملة مستقرة معينة، ونظام عملة مستقرة معينة، ومشروع معين. ومن الجدير بالذكر أن القيمة الإجمالية لبروتوكول معين قد تجاوزت بشكل ملحوظ بعض مشاريع العملات المستقرة، مما جعله يتصدر القائمة. وتشمل البروتوكولات المالية الأخرى التي دخلت في المراكز العشرة الأولى مشروع معين ومشروع معين.

تركيز على بيانات الأشهر منذ مطلع عام 2024، بدأت موجة النمو في أبريل 2024، حيث حققت زيادة مذهلة بنسبة 26.6% في ذلك الشهر - مساهمة شهرية تمثل ربع إجمالي الزيادة في RWA من إثيريوم. استمرت هذه الديناميكية خلال الأشهر الثلاثة التالية، على الرغم من أن النمو شهد تراجعًا طفيفًا خلال الفترة من أغسطس إلى ديسمبر 2024، لكن الشبكة لا تزال تحافظ على زيادة شهرية تبلغ حوالي 200 مليون دولار (نمو ربع سنوي حوالي 5%، معدل سنوي يتجاوز 60%).

في يناير 2025 ، انفجر النمو مرة أخرى ، حيث ارتفع بنسبة 33.2% على أساس شهري. بعد تصحيح قصير الأمد في فبراير ، حافظ إثيريوم على نمو مزدوج الرقم لمدة أربعة أشهر متتالية ، حيث تجاوزت نسبة الزيادة على أساس شهري 20% في كل من أبريل ومايو.

صندوق أ

مع ارتفاع أحد الصناديق بسرعة ليصبح أكبر مشروع من حيث القيمة السوقية في نظام إيكولوجي RWA الخاص بإيثريوم، فإن التحليل الدقيق لمسار نموه أمر بالغ الأهمية. يكشف مخطط نمو المقارنة الشهرية: حتى مارس 2025، ظل هذا المؤشر مستقراً نسبياً، ثم شهد قفزة انفجارية في مارس 2025. ومع ذلك، تشير أحدث بيانات مايو إلى أن وتيرة النمو الفائقة السرعة قد تباطأت قليلاً، ولكن لا يزال هناك زيادة قدرها 210 مليون دولار، مع زيادة شهرية بنسبة 8.38%. ستكون الأشهر القليلة القادمة نافذة مراقبة حاسمة - يجب تتبع ما إذا كانت وتيرة نموه ستستمر في التباطؤ، أو ستستمر في الزيادة الانفجارية.

تأتي الزيادة الانفجارية لصندوق معين من عوامل متعددة. يعود النمو بشكل أساسي إلى الطلب المؤسسي، بينما تعتبر القدرة التنافسية للمنتج المحرك الرئيسي للنجاح: بما في ذلك التشغيل على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، وسرعة التسوية الأسرع مقارنة بالتمويل التقليدي، بالإضافة إلى العوائد العالية في إطار الامتثال. من الجدير بالذكر أن تكامل التمويل اللامركزي يحقق تأثيرات تآزر ويفتح المزيد من الاستخدامات، مثل منتج معين من مشروع معين - حيث يتم دعم 90% من احتياطياته بواسطة صندوق معين. في الوقت نفسه، تستمر المعرفة بصندوق معين كضمان عالي الجودة في الارتفاع، بينما يفتح منتج معين من مشروع معين المزيد من سيناريوهات تكامل التمويل اللامركزي.

تظهر توزيع أصول صندوق معين تركيزًا عاليًا: حوالي 93% مركزة في شبكة إثيريوم الرئيسية، بينما يصعب على سلاسل الإيكولوجيا الأخرى الوصول إلى هذا الحجم. في الوقت نفسه، مع استمرار توسع حجم إدارة الأصول، حقق صندوق معين ارتفاعًا جديدًا في توزيع الأرباح الشهرية، حيث بلغ توزيع الأرباح في مارس 2025 4.17 مليون دولار، وارتفع إلى 7.9 مليون دولار بحلول مايو.

عملة مستقرة

نظرًا لأن قانون "GENIUS" سيؤثر بشكل هيكلي على إطار تنظيم العملات المستقرة، فإن فحص تطور سوق العملات المستقرة في إثيريوم له دلالة مستقبلية هامة. منذ عام 2024، استمرت القيمة السوقية الإجمالية لهذا القطاع في إظهار اتجاه صعودي مستقر، على الرغم من أن معدل النمو مقارنةً بمناطق أخرى من الأصول الحقيقية يبدو معتدلاً بعض الشيء، إلا أنه لا يزال يحافظ على وتيرة نمو شهرية مرنة.

في المشاريع الصغيرة (أقل من 5 مليارات دولار) ، شهدت معظم المشاريع في أوائل عام 2024 انكماشًا مستمرًا. لكن مع اقتراب نهاية عام 2024 ، استمر ارتفاع القيمة السوقية لمعظم المشاريع ، ونمت القيمة السوقية لبعض المشاريع. في الوقت نفسه ، ظهرت مجموعة جديدة من مشاريع العملات المستقرة التي تجاوزت قيمتها السوقية 50 مليون ، وأصبحت مشاريع العملات المستقرة على إثيريوم أكثر تنوعًا ، واستمر ازدهار المشاريع ذات القيمة السوقية الصغيرة منذ عام 2025.

المشاريع المتوسطة الحجم (5-50 مليار دولار) في عام 2024 سيكون لديها فقط بعض المشاريع؛ حيث انخفضت إحدى المشاريع بسبب إنهاء الإصدار من 10 مليارات دولار في يناير 2024 إلى أقل من 5 مليارات دولار في مارس. ولكن في عام 2025، ستتجاوز بعض المشاريع عتبة 5 مليارات دولار، وستكون هناك تنوع أكبر في العملات المستقرة المتوسطة الحجم.

تستمر العملات المستقرة الرائدة (أكثر من 50 مليار دولار) في الهيمنة من قبل بعض المشاريع: استقر أحد المشاريع على مدار معظم عام 2024 عند قيمة سوقية تبلغ 40 مليار دولار، وارتفعت في أوائل ديسمبر إلى 70 مليار دولار، ثم استقرت تدريجياً حتى شهدت قيمة سوقية تراجعاً مؤخراً؛ بينما نمت إحدى المشاريع من 22 مليار دولار في يناير 2024 إلى 38 مليار دولار في مايو 2025. في أوائل عام 2025، تجاوزت بعض المشاريع حاجز 50 مليار دولار، لكن بعض المشاريع لا تزال تتصدر في حصة السوق.

تحتل بعض المشاريع مكانة مهيمنة مطلقة، مما يؤثر بشكل مباشر على النظام البيئي للعملات المستقرة بأكمله.

إن الزيادة في نوفمبر 2024 تستحق اهتمامًا خاصًا: شهد مشروع معين زيادة شهرية بنسبة 30.16% مقارنة بالشهر السابق، بينما حقق مشروع آخر نموًا بنسبة 16.31%. بعد هذه القفزة، لا يزال هناك نمو مستمر لعدة أشهر، حيث كان نمو مشروع معين أكثر استقرارًا في الأشهر التالية، مع زيادة شهرية تزيد عن 5%. وفقًا لما كشفته الجهة المصدرة: يُعزى هذا إلى "تدفق الأصول المرهونة من قبل البورصات وأماكن التداول المؤسسية استجابةً للزيادة المتوقعة في حجم التداول"؛ في حين أكد مشروع معين "زيادة في كمية المشروع بنسبة 78% على أساس سنوي... بالإضافة إلى الطلب من المستخدمين، فإن ذلك أيضًا ناتج عن إعادة بناء الثقة في السوق الناجمة عن القواعد التنظيمية للعملات المستقرة الناشئة وتحسين نظام المعايير."

ومع ذلك، فإن الزخم في السوق قد تغير بشكل ملحوظ مؤخرًا - فقد واجه مشروع معين على سلسلة إثيريوم حالة من الركود في النمو خلال الأشهر الأربعة الماضية، وفي مايو 2025، شهد مشروع معين انخفاضًا للمرة الأولى بعد عدة أشهر من النمو. قد تشير هذه الظاهرة إلى أن السوق تتجه نحو مرحلة جديدة من الدورة.

L2 بيئة

في إطار أوسع لنظام RWA البيئي، يحتفظ إثيريوم بمكانة هيمنة مطلقة بنسبة 59.23% من حصة السوق (باستثناء العملات المستقرة)، لكنه لا يزال يواجه تحديات رئيسية.

من الجدير بالذكر أن بعض L2 قد قفزت إلى المرتبة الثانية بفضل مشروع واحد، في حين تعتمد بعض الشبكات العامة بالكامل على صندوق معين (حجمه 4.559 مليون دولار) لتحتل المرتبة الثالثة. على الرغم من أن البيانات المحاسبية لاثنين من الشبكات العامة RWA تبدو رائعة، إلا أن العيوب الهيكلية لا يمكن تجاهلها: نقص تنوع الأصول والاعتماد على مشروع واحد.

كما تظهر بعض الخصائص البيئية لـ L2، تواجه معظم شبكات L2 حاليًا تحدي نقص التنوع البيئي - حيث أن القيمة السوقية لـ RWA تعتمد بشكل كبير على 1-2 مشروعين رئيسيين. على سبيل المثال، في إحدى L2، تبلغ القيمة السوقية الإجمالية 256 مليون دولار، حيث يساهم صندوق معين بمبلغ 111.9 مليون دولار (43.7%)، ويحتل مشروع معين 93.5 مليون دولار (36.5%)، مما يجعل إجمالي هيمنتهما يتجاوز 80% من القيمة السوقية؛ كما تظهر L2 أخرى نمط توزيع مشابه، حيث تتركز مصادر القيمة السوقية الأساسية في بعض المشاريع.

توسيع الرؤية لتشمل نظام L2 البيئي بأكمله، حيث تظهر القيمة السوقية لشبكات RWA تباينًا كبيرًا. باستثناء بعض L2، تشكل فقط بعض L2 تأثيرات حجم حقيقية، بينما لا يزال الباقي في مرحلة التطوير المبكر. يعتمد نجاح بعض L2 بشكل كبير على دافع واحد وهو مشروع معين - يساهم هذا المشروع بحوالي ثلث القيمة الإجمالية لـ RWA في شبكتين.

عند النظر إلى تطور القيمة السوقية الكلية للأصول الحقيقية (RWA) في شبكات Layer-2، فإن دورة نموها لا تتزامن تمامًا مع Layer-1: لم يبدأ النمو في منتصف عام 2024 بشكل متزامن. أدى انضمام Layer-2 إلى مشروع معين إلى زيادة في القيمة السوقية تصل إلى 2 مليار دولار. ولكن حتى مع استبعاد هذا التأثير، لا يزال الاتجاه التصاعدي لـ Layer-2 قد تم تأكيده - منذ سبتمبر 2024، استمرت شبكات Layer-2 في الحفاظ على زيادة شهرية بمعدل رقمين. بالمقابل، كانت مرحلة التوسع السابقة للأصول الحقيقية (RWA) تتميز دائمًا بخصائص متقطعة وضعيفة. بناءً على ما سبق، فإن نهاية عام 2024 تمثل علامة فارقة في تطوير RWA في نظام Layer-2.