الشرق والغرب يخطوان خطوات حاسمة نحو تنظيم العملات المستقرة، ونظام مالي عالمي جديد يلوح في الأفق

هذا الأسبوع، حقق كل من مجلس الشيوخ الأمريكي ومجلس تشريع هونغ كونغ تقدمًا كبيرًا في تنظيم العملات المستقرة بشكل شبه متزامن. صوت مجلس الشيوخ الأمريكي بأغلبية ساحقة على الإجراء التشريعي لقانون GENIUS، مما يمهد الطريق لأول مشروع قانون اتحادي للعملات المستقرة في الولايات المتحدة. في الوقت نفسه، وافق مجلس تشريع هونغ كونغ على القراءة الثالثة لمشروع قانون تنظيم العملات المستقرة، ليصبح أول اختصاص قضائي في منطقة آسيا والمحيط الهادئ يؤسس نظام تراخيص للعملات المستقرة. إن هذا التزامن العالي في الإيقاع التشريعي بين الشرق والغرب ليس مجرد مصادفة زمنية، بل يعكس أيضًا الصراع على مستقبل نفوذ المالية.

حجم سوق العملات المستقرة يتوسع بسرعة

وفقًا لإحصاءات منصة البيانات، فإن القيمة السوقية العالمية للعملات المستقرة قد اقتربت حاليًا من 2500 مليار دولار، وازدادت بأكثر من 22 مرة خلال السنوات الخمس الماضية. من بداية عام 2025 حتى الآن، تجاوز حجم التداول على الشبكة 3.7 تريليون دولار، ومن المتوقع أن يقترب من 10 تريليون دولار خلال العام. تم استخدام العملات المستقرة المرتبطة بالدولار على نطاق واسع في الأسواق الناشئة للتجارة والتحويلات، حيث تجاوزت أحجام الاستخدام في بعض المناطق أنظمة الدفع التقليدية. لقد انتقلت العملات المستقرة من أصول هامشية لتصبح نقاطًا رئيسية في الشبكة العالمية للدفع والمنافسة السيادية، حيث قامت الولايات المتحدة وهونغ كونغ تقريبًا بتسريع التشريع في نفس الوقت، مما يدل على أن سوق العملات المستقرة العالمي قد دخل فترة تسريع الامتثال.

استنادًا إلى وتيرة الإشارات التنظيمية الحالية وموقف الأموال المؤسسية، تتوقع بعض المؤسسات البحثية: أنه في ظل سيناريو متفائل يتم فيه توسيع الإطار التنظيمي العالمي واعتماد المؤسسات والأفراد على نطاق واسع، سيصل حجم عرض سوق العملات المستقرة العالمية إلى 3 تريليونات دولار بحلول عام 2030، مع حجم معاملات على السلسلة يصل إلى 9 تريليونات دولار شهريًا، وقد يتجاوز إجمالي المعاملات السنوية 100 تريليون دولار. وهذا يعني أن العملات المستقرة لن تتساوى فقط مع أنظمة الدفع الإلكترونية التقليدية، بل ستحتل أيضًا مكانة هيكلية أساسية في الشبكات العالمية للتسوية. من حيث حجم القيمة السوقية، ستصبح العملات المستقرة "الفئة الرابعة من أصول العملات الأساسية" بعد السندات الحكومية، والنقد، والودائع المصرفية، وستصبح وسيطًا مهمًا في الدفع الرقمي وتداول الأصول.

الأكثر جديرًا بالاهتمام هو أنه في ظل هذا الاتجاه المتزايد، ستؤثر هيكل احتياطي العملة المستقرة أيضًا على الاقتصاد الكلي. حاليًا، استهلكت العملة المستقرة حوالي 3% من سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل التي ستستحق قريبًا، واحتلت المرتبة 19 في قائمة حاملي سندات الخزانة الأمريكية في الخارج.

نظرًا لأن قانون GENIUS ي要求 بشكل واضح 100% من الأصول النقدية بالدولار ذات السيولة العالية كاحتياطي، فإن سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل تُعتبر الخيار الرئيسي. إذا تم تقديرها بنسبة تخصيص 50%، فإن القيمة السوقية البالغة 3 تريليونات دولار ستتطلب ما لا يقل عن 1.5 تريليون دولار من سندات الخزانة قصيرة الأجل. هذه القيمة قريبة بالفعل من حيازة سندات الخزانة الأمريكية الحالية لبعض الاقتصادات الكبرى، ومن المتوقع أن تصبح العملات المستقرة دائنًا مهمًا للخزانة الأمريكية.

مقارنة إطار تنظيم عملة مستقرة بين الولايات المتحدة وهونغ Kong

على الرغم من أن الولايات المتحدة وهونغ كونغ تختلفان في المسارات التشريعية وبعض التفاصيل، إلا أنهما تتوصلان إلى توافق عالٍ في المبادئ الأساسية مثل "ربط العملة الورقية، الاحتياطي الكافي، والإصدار المرخص".

يحدد مشروع قانون GENIUS "عملة مستقرة من نوع الدفع"، أي العملات المستقرة المرتبطة بالدولار الأمريكي أو أي عملة قانونية أخرى، والتي تضمن إمكانية استردادها بنسبة 1:1 دون فوائد، ويؤكد على عدم كونها أوراق مالية، بهدف منع تحول العملات المستقرة إلى منتجات مالية ذات خصائص استثمارية. أما في هونغ كونغ، فلا توجد قيود على عائدات الفوائد أو الهيكل المرتبط، مع ضمان ربط 1:1، حيث تسعى إلى فتح مسارات جديدة في سوق العملات المستقرة الذي يهيمن عليه الدولار الأمريكي، مع الاحتفاظ بمساحة للإبداع في المستقبل.

فيما يتعلق بمتطلبات الاحتياطي، تطلب كل من الولايات المتحدة وهونغ كونغ تأمين أصول عالية السيولة بشكل كامل، ولكن يحدد قانون GENIUS بوضوح أنواع الأصول الاحتياطية المؤهلة، بما في ذلك السندات الحكومية قصيرة الأجل، والنقد، واتفاقيات إعادة الشراء، ويطلب تدقيقًا شهريًا؛ كما تطلب هونغ كونغ تدقيقًا وحفظًا معزولًا، لكن أنواع الأصول الاحتياطية لم تُحدد بالكامل.

في الهيكل المؤسسي، يعتمد مشروع قانون GENIUS على نظام "فيدرالي-ولائي" مزدوج المسار، ويوفر ثلاثة مسارات لإصدار العملة المستقرة: يمكن للبنوك أو شركاتها التابعة التقدم بطلب لإصدار العملة المستقرة، تحت إشراف الجهات التنظيمية المصرفية مثل الاحتياطي الفيدرالي وFDIC؛ يمكن للكيانات غير المصرفية التقدم إلى OCC لتصبح مُصدرًا مرخصًا اتحاديًا، أو الحصول على ترخيص من خلال الجهات التنظيمية الولائية. في هونغ كونغ، تقوم هيئة النقد بتوحيد منح التراخيص، وتتطلب أنه بغض النظر عما إذا كان مُصدر العملة المستقرة موجودًا في هونغ كونغ، طالما أنه يرتبط بالدولار هونغ كونغي أو يقدم خدمات للجمهور في هونغ كونغ، يجب عليه التقدم للحصول على ترخيص.

فيما يتعلق بإدارة المصدرين الخارجيين، يمنع قانون GENIUS تداول عملة مستقرة غير مرخصة في سوق الولايات المتحدة، ويخول وزارة الخزانة إنشاء "قائمة العملات المستقرة غير المتوافقة"، ومنع تدفقها عبر مزودي خدمات الأصول الرقمية الأمريكيين؛ بينما تركز هونغ كونغ بشكل أساسي على العملات المستقرة المرتبطة بالدولار الهونغ كونغي، وتبقي على انفتاحها تجاه العملات المستقرة غير المرتبطة بالدولار الهونغ كونغي.

تظهر هذه الاختلافات في الأنظمة المطالب المختلفة لتحديد العملات المستقرة في المنطقتين. تركز الولايات المتحدة على الحفاظ على هيمنة الدولار، وتلبية الاحتياجات الهيكلية للتمويل العام، مما يدفع العملات المستقرة لتصبح امتدادًا للدولار على السلسلة؛ بينما تأمل هونغ كونغ في جذب مشاريع ويب 3 العالمية دون الإضرار بالاستقرار المالي المحلي، حيث تركت مساحة مرنة في السياسات للعديد من التفاصيل، بهدف إنشاء حقل تجريبي للابتكار المتوافق الذي يتمتع بالتحكم والانفتاح والتوافق في منطقة آسيا والمحيط الهادئ.

تأثير تطبيق تنظيم العملات المستقرة على نظام Web3 البيئي

إن المعنى الحقيقي لرقابة العملات المستقرة يكمن في توفير أساس للدفع والتسوية لاعتماد Web3 على نطاق واسع.

في مجال DeFi، على الرغم من أن بعض العملات المستقرة أصبحت أصول تسوية مهمة في الابتكار المالي على السلسلة، فإن نقص الوضع القانوني الواضح وآليات المساءلة يجعل من الصعب على المؤسسات المشاركة مباشرة. إذا تم تطبيق أطر تنظيم العملات المستقرة مثل مشروع قانون Genius، ستصبح العملات المستقرة التي تقدمها الجهات المصدرة المتوافقة جوهر التسوية في "DeFi المتوافق"، وستدمج البروتوكولات المزيد من وحدات KYC وAML والتعرف على الأصول، وسيبدأ التمويل اللامركزي في التطور تدريجياً إلى "شبكة مالية على السلسلة قابلة للتدقيق".

في نظام دفع Web3، ستؤدي إجراءات تنظيم العملات المستقرة إلى كسر الحدود الرمادية بين مشاهد الدفع السابقة وتداول الأصول، مما يجعل العملات المستقرة تنتقل حقًا من "وسيط تداول" إلى "قناة دفع". تظهر الملاحظات أنه منذ أن أعلنت إحدى عمالقة الدفع عن تجاوز إجمالي حجم تصفية العملات المستقرة 2.25 مليار دولار، قامت العديد من شركات تكنولوجيا الدفع بتضمين العملات المستقرة في عمليات تسوية تجارها؛ بينما توسع المحفظة الرقمية Web3 مشاهد المدفوعات الصغيرة مثل إعادة الشحن، وإكراميات، والاشتراكات باستخدام العملات المستقرة كأصل دفع افتراضي. إن الدفع على السلسلة يتحول من "أداة تحويل داخل دائرة التشفير" إلى "واجهة مالية على مستوى الشركات"، بينما تعتبر الامتثال الشرط الضروري لهذه التحول.

التغيير الأعمق يكمن في إعادة تشكيل الهيكل العالمي للتسويات: عملة مستقرة مرتبطة بالعملة الوطنية بنسبة 1:1، تتيح الربط بين العملة المحلية والأصول على السلسلة، وفي الوقت نفسه لا تعتمد على نظام حسابات البنوك، مما يمكن من التسويات "نقطة إلى نقطة"، وهذا يعني أنه في المستقبل، قد تحل العملات المستقرة محل البنوك التقليدية كمركز لتداول الأموال في مشاهد مثل المدفوعات عبر الحدود، وتمويل التجارة على السلسلة، وتوزيعات RWA.

في الماضي، ناقشنا الانتشار الواسع لـ Web3، وركزنا بشكل مفرط على الاختراقات التكنولوجية وتجربة المستخدم، متجاهلين شرعية الأصول الأساسية. اليوم، توفر عملة مستقرة متوافقة "القطعة الأخيرة من اللغز": فهي أصول تجارية معترف بها من قبل النظام، وتتمتع بإمكانية البرمجة للتداول على السلسلة. إنها صورة رقمية للدولار الأمريكي و الدولار هونغ كونغ، ويمكن استخدامها مباشرة في بروتوكولات DeFi ومعاملات NFTs.

بعبارة أخرى، فإن عملة مستقرة ليست مجرد ملحق لـ Web3، بل هي واحدة من القوى الدافعة نحو تيارها السائد. بدعم من عملات مستقرة متوافقة، من تداول الأصول RWA إلى صرف الرواتب على السلسلة، ومن التسويات عبر الحدود إلى واجهات الدفع Web3، ستصبح عملة مستقرة "أصول البنية التحتية" التي تدفع للاقتصاد المبني على السلسلة نحو الانتشار على نطاق واسع.