تنافس الشرق والغرب على السيطرة على الحديث حول العملات المستقرة: الولايات المتحدة وهونغ كونغ تسرعان التشريعات لإعادة تشكيل النظام المالي العالمي

هذا الأسبوع، حققت لجنة الشيوخ الأمريكية ومجلس التشريع في هونغ كونغ تقدمًا كبيرًا في تنظيم العملات المستقرة في نفس الوقت تقريبًا. قامت الولايات المتحدة بتمرير اقتراح الإجراءات لقانون GENIUS بأغلبية ساحقة، مما مهد الطريق لأوّل مشروع قانون اتحادي للعملات المستقرة. بينما اعتمدت هونغ كونغ القراءة الثالثة لمشروع قانون تنظيم العملات المستقرة، لتصبح أول ولاية قضائية في منطقة آسيا والمحيط الهادئ التي تؤسس نظام ترخيص للعملات المستقرة. إن هذه الوتيرة العالية للتشريع بين الشرق والغرب ليست مجرد مصادفة في التوقيت، بل تعكس أيضًا المنافسة الشديدة على القوة الكلامية المالية في المستقبل.

سوق العملات المستقرة لديه إمكانيات هائلة

وفقًا لإحصاءات منصة البيانات، فإن القيمة السوقية العالمية للعملة المستقرة تقترب حاليًا من 2500 مليار دولار، وقد نمت أكثر من 22 مرة خلال السنوات الخمس الماضية. منذ بداية عام 2025 حتى الآن، تجاوز حجم المعاملات على السلسلة 3.7 تريليون دولار، ومن المتوقع أن يقترب من 10 تريليونات دولار خلال العام. تُستخدم الأصول الرقمية، التي تمثلها عملة مستقرة بالدولار، على نطاق واسع في الأسواق الناشئة للتجارة والتحويلات، حيث يتجاوز حجم استخدامها في بعض المناطق الأنظمة التقليدية للدفع. لقد انتقلت العملة المستقرة من أصول هامشية إلى نقطة رئيسية في الشبكات العالمية للدفع والمنافسة السيادية، حيث تسرعت الولايات المتحدة وهونغ كونغ تقريبًا في تشريع القوانين، مما يدل على أن سوق العملة المستقرة العالمية قد دخلت فترة تسريع الامتثال.

استنادًا إلى إيقاع الإشارات التنظيمية الحالية وموقف الأموال المؤسسية، وبالاستناد إلى نموذج التقدير السابق الذي أعدته إحدى البنوك، نتوقع: في ظل سيناريو متفائل حيث يتم تحسين الإطار التنظيمي العالمي وتبني المؤسسات والأفراد على نطاق واسع، بحلول عام 2030، سيصل حجم سوق العملات المستقرة العالمي إلى 3 تريليونات دولار، وسيصل حجم المعاملات الشهرية على السلسلة إلى 9 تريليونات دولار، وقد تتجاوز إجمالي المعاملات السنوية 100 تريليون دولار. وهذا يعني أن العملات المستقرة لن تتماشى فقط مع أنظمة الدفع الإلكترونية التقليدية، بل ستحتل أيضًا مكانة أساسية هيكلية في شبكة التسويات العالمية. من حيث حجم القيمة السوقية، من المتوقع أن تصبح العملات المستقرة "الفئة الرابعة من الأصول النقدية الأساسية" بعد السندات الحكومية والنقد والودائع البنكية، مما يجعلها وسيلة مهمة للدفع الرقمي وتداول الأصول.

من الجدير بالذكر أنه في ظل هذه الاتجاهات النامية، فإن هيكل احتياطيات العملات المستقرة سيؤثر أيضًا بشكل ملحوظ على الاقتصاد الكلي. حاليًا، تم استهلاك حجم العملات المستقرة حوالي 3% من الديون الأمريكية قصيرة الأجل التي ستستحق قريبًا، مما يجعلها في المرتبة التاسعة عشرة في قائمة حائزي الديون الأمريكية في الخارج. نظرًا لأن القانون الجديد قد يتطلب احتياطيات بنسبة 100% من الأصول النقدية السائلة العالية، فإن الديون الأمريكية قصيرة الأجل تُعتبر الخيار الرئيسي. إذا تم تقدير نسبة التخصيص بنسبة 50%، فإن القيمة السوقية البالغة 3 تريليونات دولار ستتطلب على الأقل 1.5 تريليون دولار من الديون الأمريكية قصيرة الأجل. هذا الحجم قريب من حيازات الديون الأمريكية الحالية للمشترين السياديين الرئيسيين في الخارج مثل الصين أو اليابان، ومن المتوقع أن تصبح العملات المستقرة "أكبر دائن غير مرئي" للخزانة الأمريكية.

مقارنة بين إطار التنظيم في الولايات المتحدة وهونغ كونغ

على الرغم من أن الولايات المتحدة وهونغ كونغ تختلفان في المسارات التشريعية وبعض التفاصيل، إلا أنهما تتوصلان إلى توافق عالٍ بشأن المبادئ الأساسية مثل "ربط العملة، الاحتياطي الكامل، والإصدار المرخص".

يركز مشروع قانون GENIUS الأمريكي على "عملة مستقرة مدفوعة"، أي تلك العملات المستقرة التي ترتبط بالدولار الأمريكي والعملات القانونية الأخرى، وتتعهد بمعدل صرف 1:1 دون أي عائدات فائدة، مع التأكيد على خصائصها غير المالية، بهدف منع تحول العملات المستقرة إلى منتجات مالية ذات خصائص استثمارية. في هونغ كونغ، وعلى الرغم من ضمان ربط 1:1، لم يتم حتى الآن تقييد عائدات الفائدة وبنية الربط، حيث يسعى إلى فتح مسارات جديدة في سوق العملات المستقرة الذي يهيمن عليه الدولار، مع الحفاظ على مساحة للابتكار في المستقبل.

فيما يتعلق بمتطلبات الاحتياطي، تتطلب كلا المنطقتين تأمين أصول عالية السيولة بشكل كافٍ، لكن القانون الأمريكي يحدد بوضوح أنواع الأصول الاحتياطية المؤهلة، بما في ذلك السندات الحكومية قصيرة الأجل، والنقد، واتفاقيات إعادة الشراء، ويتطلب تدقيق شهري؛ كما تطلب هونغ كونغ التدقيق والحفظ المعزول، لكن أنواع الأصول الاحتياطية لم يتم تحديدها بالكامل.

في الهيكل المؤسسي، تعتمد الولايات المتحدة نظام "فيدرالي-ولائي" ثنائي المسارات، مما يوفر ثلاث طرق لإصدار العملات المستقرة: يمكن للبنوك أو شركاتها التابعة التقدم بطلب لإصدار عملة مستقرة، تحت إشراف الجهات التنظيمية الفيدرالية؛ يمكن للكيانات غير البنكية التقدم للجهات الفيدرالية لتصبح مرخصة كجهة إصدار، أو الحصول على ترخيص من الجهات التنظيمية الولائية. بينما في هونغ كونغ، يتولى بنك هونغ كونغ المركزي إصدار التراخيص بشكل موحد، ويتطلب أن أي جهة تصدر عملة مستقرة، سواء كانت موجودة في هونغ كونغ أم لا، طالما أنها مرتبطة بالدولار هونغ كونغ أو تقدم خدمات للجمهور في هونغ كونغ، يجب أن تتقدم للحصول على ترخيص.

فيما يتعلق بإدارة المُصدرين الخارجيين، تحظر الولايات المتحدة بوضوح العملات المستقرة غير المرخصة من التداول في السوق الأمريكية، وتخول الجهات المعنية لإنشاء "قائمة العملات المستقرة غير المتوافقة"، ومنع تدفقها عبر مقدمي خدمات الأصول الرقمية في الولايات المتحدة؛ بينما تركز هونغ كونغ بشكل رئيسي على العملات المستقرة المرتبطة بالدولار الهونغ كونغي، وتحافظ على موقف مفتوح تجاه العملات المستقرة غير المرتبطة بالدولار الهونغ كونغي.

تعكس هذه الاختلافات في الأنظمة المطالب المختلفة لتحديد العملات المستقرة في كلا المنطقتين. تركز الولايات المتحدة على الحفاظ على هيمنة الدولار وتلبية احتياجات التمويل الهيكلي للميزانية، مما يدفع العملات المستقرة لتصبح امتدادًا للدولار على السلسلة؛ بينما تأمل هونغ كونغ في جذب مشاريع Web3 العالمية دون الإضرار بالاستقرار المالي المحلي، مما يترك مجالًا مرنًا للسياسات في العديد من التفاصيل، وتهدف إلى إنشاء ساحة تجريبية مبتكرة ومتوافقة في منطقة آسيا والمحيط الهادئ تتمتع بالتحكم ولكن مع انفتاح وتوافق.

تأثير تنظيم العملات المستقرة على بيئة Web3

إن المعنى الحقيقي لتنفيذ تنظيم العملات المستقرة يكمن في توفير الأساس للدفع والتسوية من أجل الاعتماد الواسع لـ Web3.

في مجال التمويل اللامركزي، على الرغم من أن العملات المستقرة الرئيسية تعتبر أصول تسوية مهمة في الابتكار المالي على السلسلة، إلا أن نقص الوضع القانوني الواضح وآليات المساءلة يجعل من الصعب على المؤسسات المشاركة مباشرة. إذا تم تنفيذ الأطر التنظيمية ذات الصلة، ستصبح العملات المستقرة التي يقدمها المصدّرون المتوافقون "الجوهر التسويقي لـ" DeFi المتوافق"، وستتضمن البروتوكولات المزيد من وحدات التعرف على العملاء، ومكافحة غسل الأموال، والتعرف على الأصول، وسيتطور التمويل اللامركزي تدريجياً إلى "شبكة مالية على السلسلة قابلة للتدقيق".

في نظام دفع Web3، ستؤدي التنظيمات الخاصة بالعملات المستقرة إلى كسر الحدود الرمادية بين مشاهد الدفع السابقة وتداول الأصول، مما يجعل العملات المستقرة تنتقل حقًا من "وسيط تداول" إلى "قناة دفع". قامت العديد من شركات تكنولوجيا الدفع بدمج العملات المستقرة تدريجياً في عمليات تسوية التجار لديها؛ بينما يتم توسيع المحافظ الرقمية في Web3 لتكون العملات المستقرة هي الأصول الافتراضية للدفع في مشاهد المدفوعات الصغيرة مثل إعادة الشحن، والهدايا، والاشتراكات. الدفع على السلسلة يتحول من "أداة تحويل داخل دائرة التشفير" إلى "واجهة مالية على مستوى المؤسسات"، بينما تُعتبر الامتثال شرطًا ضروريًا لهذه العملية التحولية.

التغيير الأكثر عمقاً يتمثل في إعادة تشكيل الهيكل العالمي للتسوية: العملات المستقرة تربط العملات المحلية بالأصول على السلسلة بنسبة 1:1 مع العملة الورقية، بينما لا تعتمد على نظام حسابات البنوك، مما يسمح بالتسوية "من نقطة إلى نقطة"، وهذا يعني أنه في المستقبل، قد تحل العملات المستقرة محل البنوك التقليدية كمركز لتدفق الأموال في مشاهد مثل المدفوعات عبر الحدود، تمويل التجارة على السلسلة، وتوزيع الأصول المادية.

في الماضي ناقشنا الانتشار الواسع لـ Web3، وركزنا بشكل مفرط على الاختراقات التكنولوجية وتجربة المستخدم، بينما تجاهلنا شرعية الأصول الأساسية. الآن توفر العملات المستقرة المتوافقة "آخر قطعة في اللغز": فهي أصول تداول معترف بها من قبل النظام، وتتمتع بإمكانية البرمجة للتداول على السلسلة. إنها صورة رقمية للدولار والدولار الهونغ كونغي، ويمكن استخدامها مباشرة في بروتوكولات التمويل اللامركزي ومعاملات NFT.

بعبارة أخرى، فإن العملات المستقرة ليست ملحقًا لـ Web3، بل هي واحدة من القوى الدافعة التي تدفعه نحو التيار الرئيسي. بدعم من العملات المستقرة المتوافقة، من تداول الأصول المادية إلى دفع الرواتب على السلسلة، ومن التسويات عبر الحدود إلى واجهات الدفع في Web3، ستصبح العملات المستقرة "أصول البنية التحتية" التي تدفع الانتشار الواسع للاقتصاد على السلسلة.