نهاية ضريبة سك العملة الأمريكية وبداية عصر العملات المستقرة الجديدة

مع تقلبات السوق المالية العالمية، يواجه نظام العملات القانونية تحديات غير مسبوقة. أدت أزمة 2008 المالية إلى ظهور البيتكوين، بينما ستدفع أزمة نظام العملات القانونية في عام 2025 إلى تطوير عملة مستقرة على السلسلة، خاصة عملات مستقرة بفوائد غير مدعومة بالدولار وبدون احتياطي كامل (YBS).

على الرغم من أن عملات مستقرة غير مدعومة بالكامل لا تزال في مرحلة نظرية، فإن تأثير انهيار Luna-UST في عام 2022 لا يزال قائمًا، لكن بدفع من كفاءة رأس المال، من المؤكد أن بعض عملات مستقرة المدعومة ستصبح السائدة في السوق. لا تزال عملات مستقرة غير الدولار في مرحلة الاستكشاف، ولا تزال مكانة الدولار كعملة عالمية معترف بها على نطاق واسع. لن تتجه الرنمينبي نحو التدويل الواسع النطاق بنشاط بسبب الاعتبارات المتعلقة بالحفاظ على القدرة الإنتاجية الصناعية والتوظيف، وسيكون استبدال الدولار عملية طويلة.

ستركز هذه المقالة على أحدث التطورات في عملة مستقرة ، وخاصة الصورة العامة لـ YBS. تحتوي أنظمة العملات المستقرة على السلسلة المستندة إلى الدولار والمدعومة بالكامل على الميزات الأساسية للعملات المستقرة غير المدعومة بالكامل بعد الدولار.

تأثير تحول السياسة الأمريكية على هيمنة الدولار

تقنية إصدار الدولار هي تبادل بين الاحتياطي الفيدرالي ووزارة الخزانة، من خلال العلاقات الائتمانية للبنوك التجارية التي تضخم مضاعف النقود. في هذا النموذج، تحافظ سندات الخزانة الأمريكية على التضخم البطيء للدولار واستقرار قيمة العملة على المدى القصير، وتصبح أسعار الفائدة على سندات الخزانة الأمريكية أساس التسعير المالي العالمي. تكلفة كون الدولار عملة عالمية هي العجز الخارجي للولايات المتحدة، واعتماد الدول على الدولار.

يجب على الدول الحصول على الدولار الأمريكي لتقليل تكاليف المعاملات، لكن القوة الشرائية للدولار تتراجع على المدى الطويل. يجب استخدام الدولارات التي تم الحصول عليها بسرعة في الإنتاج أو التحكيم المالي للحفاظ على القدرة التنافسية للصادرات الأمريكية. ومع ذلك، فإن هذه الدورة تتعرض للتعطيل بسبب نظام التعريفات الجديد. بدأت الدول في الهروب من سوق السندات الأمريكية، وأصبح الدولار/السندات الأمريكية يعتبران من الأصول ذات المخاطر.

إن التضخم البطيء للدولار هو في الواقع ضريبة إصدار العملات التي تفرضها الدول، ولا يمكن تقليل الضرر على الدولار نفسه إلا عندما يتعين على الدول الاحتفاظ بجزء من الديون الأمريكية. ومع ذلك، فإن هذا التوازن يتعرض للاختلال.

إن الانقسام في النظام التجاري والمالي العالمي أصبح محفزًا ل"عولمة" العملات المشفرة. في الفترة القادمة، ستؤدي الاضطرابات في النظام الاقتصادي العالمي إلى استمرار المنافسة بين العملات المستقرة. العالم المتباين بشكل متزايد يحتاج إلى لغة شاملة وجسور عبر السلاسل، ومن المؤكد أن عصر الأرباح الكبيرة العالمية سيظهر في شكل عملات مستقرة على السلسلة.

عملة مستقرة تدفع تطور سوق التشفير

قد تحتوي القيمة السوقية للعملات المشفرة على مبالغة، ولكن كمية إصدار العملات المستقرة أكثر واقعية. إن القيمة السوقية للعملات المشفرة التي تبلغ 2.7 تريليون دولار هي مجرد إدراك "لسعة" السوق، بينما توجد 230 مليار دولار من العملات المستقرة على الأقل مدعومة باحتياطيات حقيقية، على الرغم من أن احتياطيات USDT محل جدل.

مع تحول بعض العملات المستقرة إلى USDC ، فإن العملات المستقرة المدعومة بالأصول على السلسلة قد اختفت فعليًا. الجانب الآخر من الاحتياطيات الحقيقية هو الانخفاض الكبير في كفاءة رأس المال أو مضاعف النقود، حيث يتم إصدار 1 دولار مقابل 1 دولار من العملات المستقرة، وشراء السندات الحكومية خارج السلسلة، وإجراء الاقتراض على السلسلة، مع إمكانية إعادة إصدار تصل إلى 4 مرات.

بالمقارنة، يبدو أن قيمة BTC و ETH تأتي من العدم. من منظور نقدي، يجب أن يكون M0 للعملات المشفرة هو BTC + ETH، و M1 مع إضافة عملة مستقرة، في حين أن كمية إعادة الإصدار لـ YBS القائمة على علاقات الرهن والإقراض وإيكولوجيا DeFi تشكل M2 أو M3. هذه النظرة تعكس الوضع الفعلي لسوق التشفير بشكل أفضل من القيمة السوقية و TVL.

تعرض سوق العملات المشفرة حالة "عكس"، حيث تفتقر العملات المشفرة ذات التقلبات الكبيرة إلى عملة مستقرة كافية. في هذا الإطار، فإن YBS له معنى فعلي، لأنه يمكن أن يحول تقلبات العملات المشفرة إلى عملة مستقرة. لكن هذه مجرد إمكانية نظرية، ولم تتحقق في الواقع، حيث يتعين على 230 مليار عملة مستقرة توفير سيولة وقنوات تداول لسوق تبلغ قيمته 27 تريليون.

جوهر YBS والتحديات

عائدات YBS هي في جوهرها ديون البروتوكول، وهي في الأساس تكلفة لجذب العملاء. تحتاج إلى المزيد من المستخدمين للاعتراف بها كمعيار يعادل الدولار، والاحتفاظ بها بأنفسهم بدلاً من إدخالها في نظام الرهن، لكي تستمر.

حالياً، تأتي عوائد YBS على إيثريوم بشكل أساسي من Ethena وPendle. مقارنةً بعوائد الصيف المالي اللامركزي التي كانت تصل إلى آلاف النسب المئوية، انخفضت العوائد الحالية بشكل كبير. هذا يمثل نهاية عصر الأرباح الضخمة وبداية عصر الاستثمارات ذات الفائدة المنخفضة.

ومع ذلك، فإن العديد من مشاريع YBS تعتمد أرباحها الأساسية على سندات الخزانة الأمريكية، وهذا ليس آمناً. ثانياً، تتطلب الأرباح على السلسلة دعماً قوياً من السيولة الثانوية، وإذا لم يكن هناك عدد كافٍ من المستخدمين المشاركين، فقد تصبح ضمانات الأرباح القشة الأخيرة التي ستكسر ظهر مشاريع YBS.

مع ظهور المزيد والمزيد من YBS، لا يزال التركيز على المنافسة هو حصة السوق. فقط عندما يستخدم معظم الناس العملة المستقرة للتجارة والدفع، بدلاً من السعي وراء العائدات، يمكن لـ YBS أن تحتل مساحة استخدام العملة المستقرة التقليدية مع الحفاظ على عوائد مرتفعة. خلاف ذلك، إذا كان جميع المستخدمين يلاحقون العائدات، فإن مصدر العائدات سيختفي، سواء كانت من تحكيم الرسوم أو ربط السندات الأمريكية، فكل ذلك يتطلب وجود طرف مقابل يتحمل خسارة العائدات أو رأس المال.

في المستقبل، ستواجه YBS العديد من التحديات والفرص في تطويرها. تحتاج إلى إيجاد توازن بين العائدات والاستقرار والعملية، مع مواجهة ضغوط التنظيم والمنافسة في السوق. مع التطور المستمر في التمويل المشفر، قد تلعب YBS دورًا مهمًا في إعادة تشكيل بيئة DeFi وتعزيز الابتكار المالي على السلسلة.