توكنيزات الأصول: تحليل المنطق الأساسي ومسارات التطبيق على نطاق واسع

موضوع الأصول الحقيقية المرمزة هو بلا شك أحد أكثر المواضيع التي تحظى باهتمام في مجال blockchain في عام 2023. لم يثر هذا المفهوم الجدل فقط في عالم Web3، بل حظي أيضًا باهتمام كبير من قبل العديد من المؤسسات المالية التقليدية والهيئات الحكومية في مختلف الدول، حيث يُعتبر اتجاهًا استراتيجيًا للتطور. على سبيل المثال، أصدرت العديد من المؤسسات المالية المرموقة تقارير بحثية حول الترميد، وبدأت بنشاط في دفع المشاريع التجريبية ذات الصلة.

في الوقت نفسه، أكدت السلطة النقدية في هونغ كونغ في تقريرها السنوي لعام 2023 أن التوكنيز سيكون له دور حاسم في مستقبل التمويل في هونغ كونغ. بالإضافة إلى ذلك، أطلقت السلطة النقدية في سنغافورة مع هيئة الخدمات المالية في اليابان والعديد من عمالقة المال مبادرة تُسمى "خطة الحارس" لاستكشاف الإمكانات الهائلة للتوكنيز في الأصول.

على الرغم من أن موضوع توكنات الأصول يكتسب زخماً كبيراً، إلا أن هناك اختلافات في فهمه داخل الصناعة، والنقاش حول قابليته للتطبيق وآفاقه مثير للجدل. من ناحية، هناك وجهات نظر تعتبره مجرد ضجة في السوق ولا يتحمل المناقشة المتعمقة؛ ومن ناحية أخرى، هناك من يثق به ويؤمن بمستقبله. في الوقت نفسه، ظهرت مقالات تحليلية حول وجهات نظر مختلفة كالفطر بعد المطر.

تأمل هذه المقالة في تقديم وجهة نظر حول توكن الأصول، مع إجراء مناقشة وتحليل أعمق حول حالته الحالية ومستقبله.

النقاط الأساسية:

• الاتجاهات الرئيسية المستقبلية لتوكنس الأصول الحقيقية في العالم ستكون مدفوعة من قبل المؤسسات المالية التقليدية والجهات التنظيمية والبنوك المركزية وغيرها من الهيئات ذات السلطة، لبناء نظام مالي جديد يعتمد على تقنيات DeFi على سلسلة مأذونة. لتحقيق هذا النظام، هناك حاجة إلى نظام حسابي ( تكنولوجيا البلوكشين ) + نظام غير حسابي ( مثل النظام القانوني ) + نظام الهوية على السلسلة وتقنيات حماية الخصوصية + العملة القانونية على السلسلة ( CBDC، الودائع المرمزة، العملات المستقرة القانونية ) + بنية تحتية كاملة ( محفظات منخفضة العوائق، أوكلاء، تقنيات عبر السلاسل وغيرها ).

• تعتبر تقنية البلوكشين، بعد تطور الحواسيب والشبكات، أول وسيلة فعالة لدعم رقمنة العقود. لذلك يمكن القول إن البلوكشين في جوهره هو منصة لعقود رقمية، والعقد هو الشكل الأساسي لتعبير الأصول، بينما يُعتبر التوكن (Token) هو الحامل الرقمي للأصول بعد تشكيل العقد، وبالتالي أصبحت البلوكشين بنية تحتية مثالية للتعبير الرقمي عن الأصول / التعبير عن التوكنات، أي الأصول الرقمية / الأصول المعنونة بالتوكن.

• تتكون تقنية البلوك تشين من نظام موزع يتم صيانته بشكل مشترك من قبل عدة أطراف، ويدعم إنشاء العقود الرقمية والتحقق منها وتخزينها وتداولها وتنفيذها بالإضافة إلى العمليات ذات الصلة، مما يحل مشكلة نقل الثقة. وكما أنها تعتبر "نظام حسابي"، فإن البلوك تشين يمكن أن تلبي احتياجات البشرية في "تكرار العملية، والتحقق من النتائج"، وبالتالي أصبحت DeFi ابتكارًا "حسابيًا" في النظام المالي، مما يحل محل جزء "الحسابية" في الأنشطة المالية، حيث تحقق التنفيذ التلقائي تخفيض التكاليف وزيادة الكفاءة، ويمكن أن تحقق أيضًا البرمجة، ولكن الجزء "غير الحسابي" الذي يعتمد على الإدراك البشري لا يمكن للبلوك تشين استبداله، لذلك فإن نظام DeFi الحالي لا يغطي الائتمان، حيث لم يتم بعد تحقيق الإقراض غير المضمون القائم على الائتمان في نظام DeFi الحالي، وتشمل الأسباب التي أدت إلى هذه الظاهرة نقص البلوك تشين في نظام الهوية الذي يعبر عن "هوية العلاقات" وعدم وجود نظام قانوني يحمي حقوق الطرفين.

• بالنسبة للنظام المالي التقليدي، فإن معنى توكينج الأصول في العالم الحقيقي يكمن في إنشاء تمثيل رقمي للأصول في العالم الحقيقي ( مثل الأسهم، والمشتقات المالية، والعملات، والحقوق، وغيرها ) على blockchain، مما يوسع فوائد تقنية دفتر الحسابات الموزع إلى مجموعة واسعة من فئات الأصول لتحقيق التبادل والتسوية.

• المؤسسات المالية تعزز الكفاءة من خلال اعتماد تقنية DeFi، حيث تستبدل العقود الذكية المراحل "الحسابية" في المالية التقليدية، وتنفذ تلقائيًا أنواعًا مختلفة من المعاملات المالية وفقًا للقواعد والشروط المحددة مسبقًا، مما يعزز الخصائص القابلة للبرمجة. وهذا لا يقلل فقط من تكاليف العمالة، بل في سياقات معينة، يمكن أن يمنح الشركات إمكانيات جديدة، وخاصةً يوفر حلولًا مبتكرة للشركات الصغيرة والمتوسطة في مشكلة التمويل، مما يفتح أمام النظام المالي بابًا مليئًا بالإمكانات.

• مع تزايد اهتمام الحكومة في الدول المختلفة وقطاع التمويل التقليدي بتقنية البلوك تشين والتوكنيزات، فضلاً عن التحسين المستمر في بنية تحتية البلوك تشين، فإن البلوك تشين تسير في اتجاه دمج بنية العالم التقليدي وحل النقاط المؤلمة الحقيقية في سيناريوهات التطبيقات الواقعية، من خلال تقديم حلول عملية وقابلة للتطبيق بدلاً من الاكتفاء بالتواجد في "عالم موازٍ" منفصل عن العالم الواقعي.

• في المستقبل، سيكون هناك نمط من سلاسل الإذن عبر مناطق مختلفة وأنظمة تنظيمية متعددة، وستكون تقنية التفاعل بين السلاسل مهمة بشكل خاص لحل مشكلات التشغيل المتداخل والانقسام في السيولة. في المستقبل، ستوجد الأصول المرمزة على السلاسل العامة والسلاسل المسموح بها التي تديرها المؤسسات المالية، ومن خلال بروتوكولات التفاعل بين السلاسل مثل CCIP، يمكن ربط الأصول المرمزة الموجودة على أي سلسلة وتحقيق التشغيل المتداخل، مما يحقق الاتصال بين جميع السلاسل.

• في الوقت الحالي، تقوم العديد من الدول في جميع أنحاء العالم بدفع إطار قانوني وتنظيمي متعلق بتقنية البلوكشين بنشاط. في الوقت نفسه، يتم تحسين البنية التحتية لتقنية البلوكشين، مثل المحافظ، بروتوكولات الربط بين الشبكات، الأوراكيل، ومختلف البرمجيات الوسيطة، بسرعة. كما أن العملة الرقمية للبنك المركزي CBDC يتم تطبيقها باستمرار، وتظهر معايير الرموز القابلة للتعبير عن أنواع الأصول الأكثر تعقيدًا مثل ERC-3525. بالإضافة إلى ذلك، فإن تطور تقنيات حماية الخصوصية، وخاصة التطور المستمر لتقنية الإثباتات الصفرية، ونضوج أنظمة الهوية على السلسلة، يبدو أننا على وشك دخول حقبة من الاستخدام الواسع لتقنية البلوكشين.

1. مقدمة عن خلفية توطين الأصول

يشير توكنة الأصول إلى عملية التعبير عن الأصول على منصة Blockchain القابلة للبرمجة في شكل توكن (Token)، وعادة ما يمكن تقسيم الأصول القابلة للتوكنة إلى أصول ملموسة ( مثل العقارات، والمقتنيات، وما إلى ذلك ) وأصول غير ملموسة ( مثل الأصول المالية، ونقاط الكربون، وما إلى ذلك )، تعتبر هذه التقنية التي تنقل الأصول المسجلة في أنظمة الدفاتر التقليدية إلى منصة دفتر حسابات قابلة للمشاركة والبرمجة ابتكارًا ثوريًا للنظام المالي التقليدي، وقد تؤثر حتى على النظام المالي والنقدي للبشرية في المستقبل.

أولاً، يجب على الكاتب أن يطرح ظاهرة تم ملاحظتها: "توجد مجموعتان من الآراء المختلفة تمامًا حول فهم توكنات الأصول"، ويسميها الكاتب توكنات الأصول في عالم العملات المشفرة (Crypto) وتوكنات الأصول في التمويل التقليدي (TradFi). إن توكنات الأصول التي يتحدث عنها هذا المقال هي من منظور التمويل التقليدي.

توكنيزات الأصول من منظور التشفير

أولاً دعونا نتحدث عن توكنز الأصول في عالم التشفير: أطلق على توكنز الأصول في عالم التشفير اسم الطلب الأحادي الجانب لعائدات الأصول المالية في العالم الحقيقي، والسبب الرئيسي في ذلك هو سياق زيادة أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي وتقليص الميزانية. لقد أثرت أسعار الفائدة العالية بشكل كبير على تقييمات الأسواق ذات المخاطر، كما أدى تقليص الميزانية إلى سحب كبير للسيولة من سوق التشفير، مما أدى إلى انخفاض مستمر في عائدات سوق DeFi. في هذا الوقت، أصبحت عائدات السندات الحكومية الأمريكية التي تبلغ حوالي 5% بدون مخاطر جذابة للغاية لسوق التشفير، ومن بين هذه الأنشطة، كان الأكثر شهرة هو شراء MakerDAO الكبير للسندات الحكومية الأمريكية هذا العام، حتى تاريخ 20 سبتمبر 2023، اشترت MakerDAO أكثر من 2.9 مليار دولار من السندات الحكومية الأمريكية وغيرها من الأصول في العالم الحقيقي.

إن مغزى شراء MakerDAO لسندات الخزانة الأمريكية هو أن DAI يمكنه بفضل قدرة الائتمان الخارجي تنويع الأصول المدعومة ورائها، ومن خلال العوائد الإضافية الطويلة الأجل التي تأتي من سندات الخزانة الأمريكية يمكن أن يساعد DAI في استقرار سعر صرفه، وزيادة مرونة إصدار العملة، وعند تضمين مكونات سندات الخزانة الأمريكية في الميزانية العمومية يمكن أن يقلل من اعتماد DAI على USDC ويقلل من مخاطر النقاط الواحدة. ليس ذلك فحسب، بل نظرًا لأن إيرادات السندات الأمريكية ستدخل بالكامل إلى خزينة MakerDAO، فقد قامت MakerDAO مؤخرًا بزيادة معدل DAI إلى 8% من خلال مشاركة جزء من عائداتها من السندات الأمريكية لزيادة الطلب على DAI.

من الواضح أن نموذج MakerDAO ليس شيئًا يمكن تكراره في جميع المشاريع. مع الارتفاع الهائل في سعر رموز MRK وارتفاع حماس السوق لفكرة توكن المعاملات، ظهرت مجموعة متنوعة من مشاريع توكن المعاملات، باستثناء بعض المشاريع الكبيرة التي تسير على الطريق التنظيمي. يتم نقل أنواع مختلفة من الأصول في العالم الحقيقي إلى blockchain لأغراض التوكن المعاملات بطرق مختلفة، بما في ذلك بعض الأصول الغريبة، مما أدى إلى اختلاط الأمور في هذا المجال.

في رأي الكاتب، فإن منطق توكنيزات الأصول في Crypto يدور بشكل أساسي حول كيفية نقل حقوق العائدات للأصول التي تولد عائدات مثل السندات الأمريكية، والعوائد الثابتة، والأسهم، إلى السلسلة، ووضع الأصول خارج السلسلة على السلسلة للحصول على سيولة الأصول على السلسلة، بالإضافة إلى نقل مختلف الأصول الواقعية إلى السلسلة للتداول مثل الرمل، والمعادن، والعقارات، والذهب.

لذا يمكننا أن نلاحظ أن توكنات الأصول الرقمية في عالم الكريبتو تعكس الحاجة الأحادية للعالم الرقمي للأصول في العالم الحقيقي، وهذا لا يزال يواجه العديد من العقبات من حيث الامتثال. إن طريقة MakerDAO في الواقع هي أن فريق MakerDAO يقوم بإدخال وإخراج الأموال من خلال قنوات متوافقة، ويشتري السندات الحكومية الأمريكية بطرق رسمية للحصول على عائداتها، بدلاً من بيع هذه العائدات على السلسلة. من المهم أن نلاحظ أن ما يسمى بتوكنات الأصول على السلسلة من السندات الأمريكية ليست السندات الحكومية الأمريكية نفسها، بل هي حقوق العائدات الخاصة بها، وأن هذه العملية تتضمن أيضًا تحويل العائدات الناجمة عن السندات الحكومية الأمريكية إلى أصول على السلسلة، مما يزيد من تعقيد العملية وتكاليف الاحتكاك.

إن الارتفاع السريع لمفهوم توكنيزات الأصول لا يعود فقط إلى MakerDAO. في الواقع، أثارت دراسة من عالم المال التقليدي بعنوان "المال، التوكنات والألعاب" ردود فعل قوية في الصناعة. تكشف هذه الدراسة عن اهتمام كبير للعديد من المؤسسات المالية التقليدية بتوكنيزات الأصول، كما أنها أثارت حماس عدد كبير من المضاربين في السوق. لقد بدأوا في نشر الشائعات حول انضمام المؤسسات المالية الكبرى إلى هذا المجال، مما زاد من توقعات السوق وأجواء المضاربة.

( توكنيزاسيون الأصول من منظور التمويل التقليدي

إذا نظرنا إلى توكنات الأصول من منظور التشفير، فإن ما تعبر عنه بشكل أساسي هو الطلب أحادي الاتجاه للعالم المشفر على عوائد الأصول في العالم المالي التقليدي. إذا قمنا ببناء هذا المنطق من منظور المال التقليدي، فإن حجم الأموال في السوق المشفرة يبدو ضئيلاً مقارنة بالسوق المالي التقليدي الذي قد يصل حجمه إلى عدة تريليونات، سواء كانت سندات الولايات المتحدة أو أي أصول مالية أخرى، فإن وجود مسار بيع إضافي على البلوكشين ليس ضرورياً.

لذا من منظور التمويل التقليدي ) TradFi (، تعتبر رمزية الأصول جهدًا ثنائي الاتجاه بين التمويل التقليدي والتمويل اللامركزي ) DeFi ###. بالنسبة لعالم التمويل التقليدي، فإن خدمات التمويل اللامركزي التي تُنفذ تلقائيًا عبر العقود الذكية هي أداة تكنولوجية مالية مبتكرة. تركز رمزية الأصول في مجال التمويل التقليدي بشكل أكبر على كيفية دمج تقنيات DeFi لتحقيق رمزية الأصول، بهدف تعزيز النظام المالي التقليدي، وتقليل التكاليف، وزيادة الكفاءة، وحل المشكلات الموجودة في التمويل التقليدي. التركيز هنا هو على الفوائد التي تجلبها الرمزية للنظام المالي التقليدي، وليس فقط البحث عن قناة جديدة لبيع الأصول.

يعتقد الكاتب أنه من الضروري التمييز بين منطق توكينغ الأصول. لأن توكينغ الأصول من وجهات نظر مختلفة لديه منطق أساسي ومسار تنفيذ مختلف تمامًا. أولاً، عند اختيار نوع blockchain، هناك طرق تنفيذ مختلفة. يسير توكينغ الأصول في التمويل التقليدي على مسار سلسلة الإذن (Permission Chain)، بينما يسير توكينغ الأصول في العالم المشفر على مسار السلسلة العامة (Public Chain).

نظرًا لأن السلاسل العامة تتمتع بمتطلبات دخول مفتوحة، واللامركزية، والخصوصية، فإن توكينز الأصول في التمويل المشفر لن يواجه المشروع فقط عقبات تنظيمية كبيرة، ولكن أيضًا عندما يواجه المستخدمون أحداثًا سيئة مثل Rug، فلن يكون لديهم حماية قانونية، ناهيك عن أن سلوكيات القراصنة المتفشية تتطلب مستوى عالٍ من الوعي بالأمان من المستخدمين، لذلك قد لا تكون السلاسل العامة مناسبة لإصدار وتداول التوكنز للأصول الواقعية بكثرة.

وتمثل توكنات الأصول المالية التقليدية على أساس