قانون العملة المستقرة الأمريكية: تغييرات السياسة في ظل أزمة الديون

في 19 مايو 2025، وافق مجلس الشيوخ الأمريكي على إجراء التصويت لاقتراح قانون GENIUS للعملة المستقرة بنتيجة 66-32. من الناحية السطحية، يبدو أن هذا تشريع تقني ينظم الأصول الرقمية ويحمي حقوق المستهلكين، ولكن عند تحليل المنطق السياسي والاقتصادي وراءه، نجد أن هذا قد يكون بداية لتغيير نظامي أكثر تعقيدًا وأهمية.

في ظل الضغوط الكبيرة على الديون الحالية في الولايات المتحدة، والخلاف المستمر بين ترامب وباول حول السياسة النقدية، فإن توقيت دفع مشروع قانون العملات المستقرة يستحق التأمل.

أزمة ديون الولايات المتحدة: توليد سياسة عملة مستقرة

خلال فترة الوباء، أطلقت الولايات المتحدة توسعًا نقديًا غير مسبوق. ارتفع عرض النقود M2 من الاحتياطي الفيدرالي من 15.5 تريليون دولار في فبراير 2020 إلى 21.6 تريليون دولار حاليًا، حيث تجاوزت نسبة النمو 25% في وقت من الأوقات، وهو ما يفوق بكثير أزمة المالية العالمية في عام 2008 وفترة التضخم الكبير في السبعينات والثمانينات.

في الوقت نفسه، تضخمت الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي إلى 7.1 تريليون دولار، وبلغت نفقات الإغاثة من الوباء 5.2 تريليون دولار، وهو ما يعادل 25% من الناتج المحلي الإجمالي، متجاوزًا إجمالي 13 حربًا من بين الأغلى في تاريخ الولايات المتحدة.

باختصار، زاد المعروض النقدي في الولايات المتحدة بنحو 7 تريليون دولار خلال عامين، مما يمهد الطريق لمشاكل التضخم وأزمات الديون في المستقبل.

إن نفقات فوائد ديون الحكومة الأمريكية تسجل مستويات تاريخية جديدة. اعتبارًا من أبريل 2025، تجاوز إجمالي ديون الولايات المتحدة 36 تريليون دولار. من المتوقع أن يصل إجمالي المبلغ المستحق لسداد الديون الأمريكية إلى حوالي 9 تريليون دولار، حيث تبلغ قيمة الجزء المستحق من رأس المال حوالي 7.2 تريليون دولار.

على مدى السنوات العشر القادمة، من المتوقع أن تصل نفقات الفائدة الحكومية الأمريكية إلى 13.8 تريليون دولار، وأن ترتفع نسبة نفقات فائدة الدين العام إلى الناتج المحلي الإجمالي سنويًا. من أجل سداد الديون، قد تضطر الحكومة إلى زيادة الضرائب أو تقليص الإنفاق، مما سيكون له تأثير سلبي على الاقتصاد.

ترامب وباولي: اختلاف أسعار الفائدة

ترامب: يدعو لخفض أسعار الفائدة

يأمل ترامب بشدة أن يخفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة، والسبب واضح: تؤثر أسعار الفائدة المرتفعة مباشرة على قروض الإسكان والاستهلاك، مما لا يصب في صالح آفاقه السياسية. والأهم من ذلك، أن ترامب يعد أداء سوق الأسهم مؤشراً على إنجازاته السياسية، حيث إن بيئة أسعار الفائدة المرتفعة تعيق المزيد من الارتفاع في سوق الأسهم، مما يشكل تهديداً مباشراً للبيانات الأساسية التي يظهر بها إنجازاته.

علاوة على ذلك، أدت سياسة التعريفات الجمركية إلى زيادة تكاليف الواردات، مما رفع مستويات الأسعار المحلية وزاد من ضغوط التضخم. يمكن أن يساعد خفض أسعار الفائدة بشكل معتدل في تعويض التأثير السلبي لسياسة التعريفات الجمركية على نمو الاقتصاد، وتخفيف حالة تباطؤ الاقتصاد، وخلق بيئة اقتصادية أكثر ملاءمة لإعادة الانتخاب.

باول: التمسك بالاستقلالية

المهمة المزدوجة للاحتياطي الفيدرالي هي تحقيق التوظيف الكامل والحفاظ على استقرار الأسعار. على عكس طريقة اتخاذ القرار التي تعتمد على التوقعات السياسية وأداء سوق الأسهم من قبل ترامب، يتبع باول نهجًا قائمًا على البيانات بدقة، حيث يقيم تنفيذ المهمة المزدوجة بناءً على البيانات الاقتصادية الحالية ويضع سياسات مناسبة بناءً على ذلك.

بلغ معدل البطالة في الولايات المتحدة في أبريل 4.2%، ويطابق التضخم بشكل أساسي الهدف طويل الأجل البالغ 2%. تحت تأثير السياسات مثل الرسوم الجمركية، لم تنعكس الركود الاقتصادي المحتمل بعد في البيانات الفعلية، ولن يتخذ باول إجراءات بسهولة. يعتقد أن سياسة ترامب الجمركية "من المرجح أن ترفع التضخم على الأقل لفترة مؤقتة"، و"قد تكون تأثيرات التضخم أكثر ديمومة". قد يؤدي خفض أسعار الفائدة بشكل متسرع في ظل عدم عودة بيانات التضخم بالكامل إلى هدف 2% إلى تفاقم الموقف التضخمي.

علاوة على ذلك، تعد استقلالية الاحتياطي الفيدرالي مبدأً أساسيًا في عملية اتخاذ القرار الخاصة به، يهدف إلى ضمان أن السياسة النقدية تُصاغ بناءً على الأسس الاقتصادية والتحليل المهني، وليس لتلبية الاحتياجات السياسية قصيرة الأجل. في مواجهة ضغوط ترامب، تمسك باول بالدفاع عن استقلالية الاحتياطي الفيدرالي.

مشروع قانون GENIUS: قناة جديدة لتمويل الديون الأمريكية

تثبت بيانات السوق بشكل كافٍ التأثير الهام للعملات المستقرة على سوق السندات الأمريكية. قام أكبر مُصدِر للعملات المستقرة بشراء صافي قدره 33.1 مليار دولار من السندات الأمريكية في عام 2024، ليصبح سابع أكبر مشترٍ للسندات الأمريكية على مستوى العالم. تبلغ القيمة السوقية لمُصدِر العملات المستقرة الثاني حوالي 60 مليار دولار، وهو مدعوم بالكامل بالنقد والسندات الحكومية قصيرة الأجل.

يتطلب قانون GENIUS أن يتم إصدار العملات المستقرة مع الحفاظ على احتياطي بنسبة لا تقل عن 1:1، ويجب أن تشمل الأصول الاحتياطية أصول الدولار مثل سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل. حاليًا، وصل حجم سوق العملات المستقرة إلى 243 مليار دولار، وإذا تم إدراجها بالكامل في إطار قانون GENIUS، فسينتج عن ذلك طلب على شراء سندات الخزانة بقيمة مئات المليارات من الدولارات.

تحليل المزايا

1. تأثير التمويل المباشر واضح، حيث يتطلب إصدار 1 دولار من عملة مستقرة نظريًا شراء 1 دولار من سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل أو أصول معادلة، مما يوفر مصدرًا جديدًا للتمويل الحكومي.

2. ميزة التكلفة: مقارنةً بمزادات السندات الحكومية التقليدية، فإن الطلب على احتياطيات العملات المستقرة أكثر استقرارًا وقابلية للتوقع، مما يقلل من عدم اليقين في تمويل الحكومة.

3. تأثير الحجم: بعد تنفيذ القانون، سيضطر المزيد من ناشري العملات المستقرة لشراء سندات الخزانة الأمريكية، مما سيشكل طلبًا مؤسسيًا على نطاق واسع.

4. علاوة التنظيم: حصلت الحكومة على سلطة التحكم في معايير إصدار العملات المستقرة من خلال التشريعات، مما منحها القدرة على التأثير على تخصيص هذه الحوض الضخم من الأموال. هذه "المراجحة التنظيمية" تتيح للحكومة استخدام غطاء الابتكار لدفع أهداف التمويل التقليدي للدين، بينما تتجنب القيود السياسية والمؤسسية التي تواجه السياسة النقدية التقليدية.

المخاطر المحتملة

1. السياسة النقدية مختطفة من قبل السياسة: إن الإصدار الضخم لعملة مستقرة بالدولار يمنح الحكومة فعليًا "حق طباعة النقود" لتجاوز البنك المركزي، مما يمكنها من تحقيق هدف تخفيض أسعار الفائدة وتحفيز الاقتصاد بشكل غير مباشر. عندما لا تكون السياسة النقدية مقيدة بعدم الحكم المهني والاستقلالية للبنك المركزي، فمن السهل أن تتحول إلى أداة لخدمة المصالح القصيرة الأجل للسياسيين.

2. مخاطر التضخم الضمني: بعد شراء المستخدم للعملة المستقرة، ينقسم النقد الأصلي البالغ 1 دولار فعليًا إلى جزئين: العملة المستقرة البالغة 1 دولار التي يحتفظ بها المستخدم وسندات الخزانة قصيرة الأجل البالغة 1 دولار التي يشتريها المُصدر. تتمتع هذه السندات أيضًا بوظيفة شبه نقدية في النظام المالي، مما قد يؤدي إلى زيادة فعالة في السيولة في النظام المالي، ورفع أسعار الأصول وطلب الاستهلاك، مما يزيد من ضغوط التضخم.

3. دروس تاريخية: عندما انهار نظام بريتون وودز في عام 1971، أعلنت الحكومة الأمريكية من جانب واحد عن فك الارتباط بين الدولار والذهب في مواجهة نقص احتياطيات الذهب والضغوط الاقتصادية، مما غير بشكل جذري النظام النقدي الدولي. وبالمثل، عندما تواجه الحكومة الأمريكية تفاقم أزمة الدين وعبء الفائدة المرتفع، قد تنشأ دوافع سياسية لفك ارتباط العملات المستقرة بسندات الخزانة الأمريكية، مما يترك السوق يتحمل المخاطر.

DeFi: مكبر المخاطر

من المحتمل أن تتدفق عملة مستقرة بعد إصدارها إلى نظام DeFi البيئي، والمشاركة في أنشطة تعدين السيولة، والاقتراض، والرهون العقارية. من خلال عمليات الاقتراض في DeFi، والتخزين المتعدد، واستثمار السندات الحكومية المرمزة، يتم تضخيم المخاطر بشكل متزايد.

آلية إعادة التخزين هي مثال نموذجي، حيث يتم استخدام الأصول بشكل متكرر في بروتوكولات مختلفة مع زيادة الرافعة المالية، وكلما زاد عدد الطبقات زادت المخاطر. إذا انخفضت قيمة الأصول المعاد تخزينها بشكل حاد، فقد يؤدي ذلك إلى سلسلة من الانهيارات، مما يتسبب في بيع جماعي في السوق.

على الرغم من أن احتياطيات هذه العملات المستقرة لا تزال في سندات الخزانة الأمريكية، إلا أن سلوك السوق قد أصبح مختلفًا تمامًا عن حاملي سندات الخزانة الأمريكية التقليديين بعد التداخل متعدد الطبقات في DeFi، وهذه المخاطر بالكامل خارج النظام التنظيمي التقليدي.

صراع السياسة والاقتصاد

بالنظر إلى سلوك ترامب السابق، من الصعب الاعتقاد بأن دفع عملة مستقرة هو بحت لإنقاذ الاقتصاد الأمريكي، بل من المحتمل أكثر أن يكون أداة لجني الأرباح لمؤسسته.

مشروع العملة المشفرة الذي أطلقته عائلة ترامب جمع ما لا يقل عن 5.5 مليار دولار، حيث حدثت معظم المبيعات بعد فوز ترامب في انتخابات نوفمبر. كما أطلق المشروع عملة مستقرة مرتبطة بالدولار، مما جذب استثمارات كبيرة.

في يناير من هذا العام، أصدر ترامب عملة MEME شخصية، مما أسس سابقة لرؤساء الدول في إصدار العملات، حيث تتحكم مجموعة ترامب في 80% من حصة الرموز. منذ إصدارها، تكبد أكثر من 813,000 محفظة عملة مشفرة خسائر تقدر بنحو 2 مليار دولار. كما أقام ترامب عشاء خاص لحاملي هذه العملة الرئيسيين، مما أثار جدلاً واسعاً.

سلوك ترامب على وسائل التواصل الاجتماعي أثار أيضًا الشكوك حول التلاعب في السوق. لقد قام بنشر تصريحات تلميحية قبل الإعلان عن تغييرات سياسية كبيرة، مما أدى إلى تقلبات كبيرة في أسعار الأسهم ذات الصلة، وزادت ثروته الشخصية بشكل ملحوظ.

تتعلق عملة الدولار المستقرة بالسياسة النقدية، والرقابة المالية، والابتكار التكنولوجي، والألعاب السياسية، مما يتطلب تحليلًا شاملًا. يعتمد مستقبل تطوير عملة مستقرة على صياغة اللوائح، والتقدم التكنولوجي، وسلوك المشاركين في السوق، بالإضافة إلى التغيرات في البيئة الاقتصادية الكلية. فقط من خلال المراقبة المستمرة والتحليل العقلاني يمكننا فهم التأثير العميق لعملة الدولار المستقرة على النظام المالي العالمي.

ومع ذلك، يمكن التأكد من شيء واحد: في هذه اللعبة المالية، من المحتمل أن يكون المستثمرون العاديون هم في النهاية من يتحملون الفاتورة.