المراجحة：بيتكوين巨头的成功之道

على مدى السنوات الخمس الماضية، استثمرت شركة 40.8 مليار دولار، وهو ما يعادل الناتج المحلي الإجمالي لأيسلندا، في شراء أكثر من 580,000 بِتكوين. هذا يمثل 2.9% من إجمالي عرض بِتكوين أو ما يقرب من 10% من بِتكوين النشط.

ارتفعت أسهم الشركة بنسبة 1600% خلال السنوات الثلاث الماضية، بينما كانت نسبة ارتفاع البيتكوين خلال نفس الفترة حوالي 420%. هذه الزيادة الملحوظة جعلت تقييم الشركة يتجاوز 100 مليار دولار، وتم إدراجها في مؤشر ناسداك 100.

هذا النمو الهائل أثار أيضًا تساؤلات. توقع البعض أن تصبح الشركة عملاقًا بقيمة سوقية تريليون دولار، بينما يخشى آخرون أن تضطر الشركة إلى بيع بيتكوين خاصتها، مما قد يؤدي إلى حالة من الذعر الهائل التي قد تؤدي إلى خفض سعر بيتكوين لسنوات.

ومع ذلك، على الرغم من أن هذه المخاوف ليست بلا أساس، إلا أن الغالبية العظمى من الناس تفتقر إلى الفهم الأساسي لعمليات الشركة. ستستكشف هذه المقالة بالتفصيل كيفية عمل الشركة، وما إذا كانت تمثل خطرًا كبيرًا في الاستحواذ على بيتكوين أم نموذجًا ثوريًا.

كيف تشتري الشركة كل هذه البيتكوين؟

من الناحية الواسعة، تحصل الشركة على الأموال لشراء بيتكوين من خلال ثلاث طرق رئيسية: إيرادات أعمالها التشغيلية، بيع الأسهم/الحقوق، والديون. من بين هذه الطرق الثلاث، تعتبر الديون بلا شك الأكثر أهمية. يميل الناس إلى التركيز بشكل كبير على الديون، لكن في الواقع، تأتي الغالبية العظمى من الأموال التي تستخدمها الشركة لشراء بيتكوين من الإصدار، أي بيع الأسهم للجمهور واستخدام العائدات لشراء بيتكوين.

قد يبدو هذا غير بديهي بعض الشيء، لماذا يشتري الناس أسهم الشركات بدلاً من شراء بيتكوين مباشرة؟ السبب في الحقيقة بسيط، عد إلى نوع الأعمال المفضل في مجال العملات المشفرة: المراجحة.

لماذا يختار الناس شراء أسهم الشركات بدلاً من شراء بيتكوين مباشرة

العديد من المؤسسات والصناديق والكيانات الخاضعة للتنظيم تخضع لقيود "تفويضات الاستثمار". تحدد هذه التفويضات الأصول التي يمكن للشركة شراؤها والتي لا يمكنها شراؤها. على سبيل المثال، يمكن لصناديق الائتمان شراء الأدوات الائتمانية فقط، بينما يمكن لصناديق الأسهم شراء الأسهم فقط، ولا يمكن لصناديق الشراء فقط القيام بالبيع على المكشوف أبداً، وما إلى ذلك.

تسمح هذه التفويضات للمستثمرين بالتأكد من أن صندوقًا يستثمر فقط في الأسهم لن يشتري الديون السيادية، والعكس صحيح. إنها تجبر مديري الصناديق والكيانات الخاضعة للتنظيم (مثل البنوك وشركات التأمين) على أن يكونوا أكثر مسؤولية، وأن يتحملوا مخاطر نوع معين فقط، بدلاً من أن يتحملوا أي نوع من المخاطر بشكل عشوائي. بعد كل شيء، فإن مخاطر شراء أسهم شركات التكنولوجيا تختلف تمامًا عن مخاطر شراء سندات الخزانة الأمريكية أو استثمار الأموال في سوق المال.

نظرًا لأن هذه التفويضات تتمتع بحماية عالية، فقد تم "قفل" العديد من رؤوس الأموال المودعة في الصناديق والكيانات، مما يمنعها من دخول الصناعات الناشئة أو مجالات الفرص، بما في ذلك العملات المشفرة، وخاصة عدم القدرة على الوصول مباشرة إلى بيتكوين، حتى لو كان مديري هذه الصناديق والأشخاص المعنيين يرغبون في الاتصال ببيتكوين بطريقة ما.

رأى مؤسس الشركة الفجوة بين رغبة هذه الكيانات في الحصول على تعرض للأصول والمخاطر الفعلية التي يمكنهم تحملها واستفادوا من ذلك. قبل ظهور صندوق الاستثمار المتداول في بيتكوين، كانت أسهم الشركة واحدة من الطرق القليلة الموثوقة التي يمكن لهذه الكيانات التي يمكنها شراء الأسهم فقط الحصول على تعرض لبيتكوين. وهذا يعني أن أسهم الشركة تتداول غالبًا بزيادة، حيث يتجاوز الطلب على أسهمها العرض. تستفيد الشركة باستمرار من هذه الزيادة، أي الفارق بين قيمة الأسهم وقيمة بيتكوين لكل سهم، لشراء المزيد من بيتكوين، وزيادة عدد بيتكوين الموجود في كل سهم.

في العامين الماضيين، إذا كنت تمتلك أسهم هذه الشركة، فقد حققت "عائداتك" بنسبة 134% بالبيتكوين، وهو أعلى عائد على استثمار البيتكوين على نطاق واسع في السوق. تلبي منتجات الشركة مباشرة احتياجات الكيانات التي عادةً ما لا تستطيع الوصول إلى البيتكوين.

هذا هو "المراجحة بالوكالة" (Mandate Arbitrage) مثال نموذجي. قبل إطلاق ETF البيتكوين، لم يكن العديد من المشاركين في السوق قادرين على شراء الأسهم أو الأوراق المالية غير المتداولة. ومع ذلك، كونه شركة مدرجة في البورصة، يُسمح لهذه الشركة بامتلاك وشراء البيتكوين. حتى مع إطلاق ETF البيتكوين مؤخرًا، فإنه من الخطأ تمامًا الاعتقاد بأن هذه الاستراتيجية لم تعد فعالة، حيث لا يزال العديد من الصناديق محظورًا عليها الاستثمار في ETF، بما في ذلك معظم الصناديق المشتركة التي تدير أصولًا بقيمة 25 تريليون دولار.

شروط الدين: ملزمة للشركات الأخرى ولكنها تعزز هذه الشركة

بالإضافة إلى وضع العرض الإيجابي، تتمتع الشركة أيضًا بميزة معينة في الديون التي تتحملها. ليست جميع الديون متشابهة. ديون بطاقات الائتمان، والقروض العقارية، وقروض الهامش، هذه كلها أنواع مختلفة تمامًا من الديون.

تعتبر ديون بطاقات الائتمان ديونًا شخصية، وتعتمد على راتبك وقدرتك على سداد الدين، وليس على دعم الأصول، وغالبًا ما تصل أسعار الفائدة السنوية إلى أكثر من 20%. قروض الهامش هي عادةً قروض تُمنح مقابل الأصول التي تمتلكها بالفعل (عادةً الأسهم) كضمان، وإذا كانت القيمة الإجمالية لأصولك قريبة من المبلغ الذي تدين به، فقد يقوم وسيطك أو البنك بمصادرة جميع أموالك. بينما تعتبر الرهن العقاري "الكأس المقدسة" للديون، لأنها تتيح لك شراء أصول من المحتمل أن ترتفع قيمتها (مثل المنازل) باستخدام قرض، مع دفع فقط فائدة القرض الشهرية.

على الرغم من أن هذا ليس خالياً تماماً من المخاطر، خاصة في بيئة أسعار الفائدة الحالية، حيث قد تتراكم الفوائد إلى مستويات غير مستدامة، إلا أنه مقارنةً بأنواع القروض الأخرى، لا يزال الأكثر مرونة، لأن أسعار الفائدة منخفضة، طالما تم دفع الأقساط الشهرية في الوقت المحدد، لن يتم مصادرة الأصول.

بشكل عام، تقتصر الرهن العقاري على الإسكان. ومع ذلك، يمكن أن تعمل قروض الشركات أحيانًا بشكل مشابه للرهن العقاري، أي دفع الفائدة خلال فترة محددة، بينما يتعين سداد المبلغ الأساسي للقرض (أي المبلغ الأصلي للقرض) فقط عند انتهاء تلك الفترة. على الرغم من أن شروط القرض يمكن أن تختلف بشكل كبير، إلا أنه عادةً ما يكون طالما تم دفع الفائدة في الوقت المحدد، فلا يحق لحامل الدين بيع أصول الشركة.

تتيح هذه المرونة للمقترضين من الشركات مثل هذه الشركة التكيف بسهولة أكبر مع تقلبات السوق، مما يجعل أسهم الشركة وسيلة "للحصول على" تقلبات سوق العملات المشفرة. ومع ذلك، هذا لا يعني أن المخاطر قد تم القضاء عليها تمامًا.

الخاتمة

الشركة ليست في أعمال الرافعة المالية، بل في أعمال المراجحة.

على الرغم من أن الشركة تحمل حاليًا بعض الديون، إلا أن سعر البيتكوين يحتاج إلى الانخفاض إلى حوالي 15,000 دولار لكل عملة خلال خمس سنوات ليشكل خطرًا كبيرًا على الشركة. مع توسع "شركة الخزانة" (التي تشير إلى الشركات التي تقلد استراتيجية تراكم البيتكوين الخاصة بهذه الشركة) بما في ذلك العديد من الشركات مثل MetaPlanet وNakamoto، ستصبح هذه نقطة تركيز أخرى.

ومع ذلك، إذا توقفت هذه الشركات عن فرض علاوة للتنافس مع بعضها البعض، وبدأت في تحمل ديون زائدة، فإن الوضع بأكمله سيتغير، وقد يؤدي ذلك إلى عواقب وخيمة.