تجربة المال الرقمي في ظل أزمة ديون الولايات المتحدة: إعادة تشكيل النظام النقدي العالمي

تجري تجربة مالية ناتجة عن أزمة ضخمة في السندات الحكومية، تحاول تحويل عالم التشفير إلى مشتري جديد للسندات الأمريكية، بينما يتم إعادة تشكيل النظام النقدي العالمي بهدوء.

الكونغرس الأمريكي يعمل على دفع تشريع يُعرف باسم "قانون الجمال". وفقًا لتحليل تقرير حديث من أحد البنوك، هذه خطة أمريكية للتعامل مع الدين الضخم، من خلال فرض شراء العملات المستقرة لسندات الخزانة الأمريكية، وإدخال الدولار الرقمي في نظام تمويل الدين الوطني.

يجمع هذا القانون بين سياسة قانون آخر، الذي يتطلب أن تحتفظ جميع العملات المستقرة بالدولار بنسبة 100% من النقد أو سندات الخزانة الأمريكية أو الودائع المصرفية. وهذا يمثل تحولًا جذريًا في تنظيم العملات المستقرة. يتطلب القانون الاحتفاظ بنسبة 1:1 مع الدولار أو أصول ذات سيولة عالية، ويحظر العملات المستقرة القائمة على الخوارزميات، بينما ينشئ إطارًا تنظيميًا مزدوجًا على المستويين الفيدرالي والولائي. تشمل أهدافه الرئيسية:

• تخفيف الضغط على السندات الأمريكية: توجيه احتياطيات العملات المستقرة بشكل إلزامي نحو سوق السندات الأمريكية. من المتوقع أن تصل القيمة السوقية العالمية للعملات المستقرة إلى 2 تريليون دولار بحلول عام 2028، حيث يمكن أن يتدفق 1.6 تريليون دولار منها إلى السندات الأمريكية، مما يوفر قناة تمويل جديدة للعجز المالي الأمريكي.

• تعزيز مكانة الدولار: حاليا، 95% من العملات المستقرة مرتبطة بالدولار، يمر القانون عبر "الدولار → العملات المستقرة → المدفوعات العالمية → عودة ديون الولايات المتحدة"، مما يعزز مكانة الدولار في الاقتصاد الرقمي.

• تعزيز توقعات خفض أسعار الفائدة: يشير التقرير إلى أن الفاتورة قد تمر من خلال الضغط من أجل خفض أسعار الفائدة لتقليل تكاليف تمويل السندات الأمريكية، بينما توجه الدولار نحو الانخفاض لتعزيز تنافسية الصادرات الأمريكية.

الدور الجديد للعملات المستقرة تحت ضغط السندات الأمريكية

بلغ إجمالي الدين الفيدرالي الأمريكي أكثر من 36 تريليون دولار، ويجب سداد 9 تريليونات دولار من رأس المال والفوائد بحلول عام 2025. في مواجهة هذا الضغط الهائل، يحتاج الحكومة إلى فتح قنوات تمويل جديدة. وقد أصبحت العملات المستقرة بشكل غير متوقع حلاً محتملاً.

وفقًا لمصادر في الصناعة، يتم تربية العملات المستقرة لتكون مشترٍ جديد في سوق السندات الأمريكية. قال الرئيس التنفيذي لشركة استثمار عالمية: "تخلق العملات المستقرة طلبًا إضافيًا كبيرًا في سوق السندات الحكومية."

تظهر البيانات أن القيمة السوقية الإجمالية للعملات المستقرة الحالية تبلغ 256 مليار دولار أمريكي، حيث يتم تخصيص حوالي 80% منها في سندات الخزينة الأمريكية أو اتفاقيات إعادة الشراء، بحجم يقارب 200 مليار دولار أمريكي. على الرغم من أنها تمثل أقل من 2% من سوق السندات الأمريكية، إلا أن معدل نموها يلفت الانتباه.

تتوقع إحدى البنوك أنه بحلول عام 2030، سيصل إجمالي قيمة العملات المستقرة إلى 1.6 إلى 3.7 تريليون دولار، وعندها سيتجاوز حجم ديون الحكومة الأمريكية التي يحتفظ بها المصدرون 1.2 تريليون دولار، مما يكفي ليصبحوا واحدًا من كبار حاملي ديون الحكومة الأمريكية.

أصبحت العملات المستقرة أداة جديدة لتمويل الدولرة، حيث تمتلك العملات المستقرة الرائدة ما يقرب من 200 مليار دولار من سندات الخزانة الأمريكية، وهو ما يعادل 0.5٪ من الدين العام الأمريكي؛ إذا توسع الحجم إلى 2 تريليون دولار (80٪ مخصص لسندات الخزانة الأمريكية)، فإن الكمية المحتفظ بها ستتجاوز أي دولة منفردة. قد يؤدي ذلك إلى:

• تشويه الأسواق المالية: زيادة الطلب على السندات الأمريكية قصيرة الأجل مما خفض العوائد، وزاد من حدة انحدار منحنى العائد، مما يؤثر على فعالية السياسة النقدية.

• إضعاف قيود رأس المال في الأسواق الناشئة: قد تؤثر حركة العملات المستقرة عبر الحدود على قدرة التدخل في أسعار الصرف من خلال تجاوز النظام المصرفي التقليدي.

تصميم القانون للهندسة المالية الدقيقة

"مشروع القانون الجميل" يشكل مع مشروع قانون آخر مجموعة سياسات كاملة. الأخير يعمل كإطار تنظيمي، يُلزم العملات المستقرة بأن تكون مشترٍ للسندات الحكومية الأمريكية؛ بينما يقدم الأول حوافز للإصدار، مما يشكل حلقة مغلقة.

تصميم القانون الأساسي: عندما يشتري المستخدم عملة مستقرة بمبلغ 1 دولار، يجب على المُصدر شراء سندات الخزانة الأمريكية بمبلغ 1 دولار. هذا يلبي متطلبات الامتثال ويحقق أهداف التمويل المالي. قامت إحدى الشركات الكبرى لإصدار العملات المستقرة بشراء صافي بقيمة 33.1 مليار دولار من سندات الخزانة الأمريكية في عام 2024، لتصبح سابع أكبر مشترٍ لسندات الخزانة الأمريكية في العالم.

يكشف نظام التصنيف التنظيمي عن نية دعم المؤسسات الكبرى: يتم تنظيم العملات المستقرة التي تتجاوز قيمتها السوقية 10 مليارات دولار بشكل مباشر من قبل الحكومة الفيدرالية، بينما تُترك المؤسسات الصغيرة للهيئات الحكومية على مستوى الولاية. هذا يسرع من تركيز السوق، حيث تسيطر عملتان كبيرتان على أكثر من 70٪ من حصة السوق.

تشمل الوثيقة أيضًا بنودًا حصرية: تمنع العملات المستقرة غير بالدولار من التداول في الولايات المتحدة، ما لم تخضع لتنظيم معادل. هذا يعزز مكانة الدولار ويمهد الطريق لبعض مشاريع العملات المستقرة الناشئة.

مهمة العملات المستقرة في إنقاذ السوق

في النصف الثاني من عام 2025، من المتوقع أن يشهد سوق السندات الحكومية الأمريكية زيادة في العرض تبلغ تريليون دولار. في مواجهة هذا التحدي، يتم وضع آمال كبيرة على مُصدري العملات المستقرة. أشار رئيس استراتيجيات أسعار الفائدة في أحد البنوك إلى: "إذا تحولت وزارة الخزانة إلى تمويل السندات القصيرة، فإن الزيادة في الطلب الناتجة عن العملات المستقرة ستوفر مساحة سياسية لوزير الخزانة."

تصميم الآلية يتضمن:

• لكل إصدار 1 دولار من العملة المستقرة، يجب شراء 1 دولار من السندات الحكومية الأمريكية قصيرة الأجل، مما يخلق مباشرة قناة تمويل.

• زيادة الطلب على العملات المستقرة يتحول إلى قوة شرائية مؤسسية، مما يقلل من عدم اليقين في تمويل الحكومة

• تم إجبار الناشرين على الاستمرار في زيادة احتياطيات الأصول، مما أدى إلى تشكيل حلقة طلب تعزز نفسها

كشف رئيس محفظة استثمارية في شركة تكنولوجيا مالية أن العديد من البنوك الدولية الكبرى تتفاوض بشأن التعاون في العملات المستقرة، وتسأل عن إمكانية طرح خطط بسرعة. لقد وصلت حرارة الصناعة إلى ذروتها.

لكن لا تزال هناك تحديات: يتم ربط العملات المستقرة بشكل رئيسي بسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، وتأثيرها على العرض والطلب لسندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل محدود. كما أن حجم العملات المستقرة الحالي لا يزال ضئيلاً مقارنة بنفقات الفائدة على سندات الخزانة الأمريكية.

الترقية الرقمية لهيمنة الدولار

الاستراتيجية العميقة للقانون تكمن في الترقية الرقمية لمكانة الدولار. 95% من العملات المستقرة العالمية مرتبطة بالدولار، مما يبني "شبكة الدولار الظل" خارج النظام المصرفي التقليدي.

تقوم الشركات الصغيرة والمتوسطة في مناطق مثل جنوب شرق آسيا وأفريقيا بإجراء التحويلات الدولية باستخدام بعض العملات المستقرة، متجاوزة الأنظمة التقليدية، مما يقلل بشكل كبير من تكاليف المعاملات. هذه "الدولرة غير الرسمية" تسرع من انتشار الدولار في الأسواق الناشئة.

التأثير الأعمق هو في تحول نظام التسوية الدولية:

• يعتمد التسوية التقليدية بالدولار الأمريكي على الشبكة المصرفية بين البنوك

• العملات المستقرة مدمجة في أنظمة الدفع الموزعة بشكل "دولار على السلسلة"

• قدرة التسوية بالدولار تتجاوز حدود المؤسسات المالية التقليدية، مما يحقق ترقية "الهيمنة الرقمية"

من الواضح أن الاتحاد الأوروبي يدرك التهديد. تقيد اللوائح ذات الصلة الوظائف اليومية للعملات المستقرة غير المرتبطة باليورو، وتفرض حظرًا على إصدار العملات المستقرة واسعة النطاق، بينما تسارع البنك المركزي الأوروبي في تطوير اليورو الرقمي، ولكن التقدم بطيء.

تتبنى هونغ كونغ استراتيجية متمايزة: في الوقت الذي تؤسس فيه نظام ترخيص العملات المستقرة، تخطط لإطلاق نظام ترخيص مزدوج للخدمات التداول خارج البورصة والحفظ. كما تخطط الجهات التنظيمية لإصدار إرشادات حول عمليات توكنينغ الأصول الحقيقية (RWA) لتعزيز وضع الأصول التقليدية مثل السندات والعقارات على سلسلة الكتل.

المخاطر والتحديات المحتملة

القانون يزرع ثلاثة مخاطر هيكلية.

الطبقة الأولى: ديون الولايات المتحدة - دوامة الموت للعملات المستقرة. إذا قام المستخدمون باسترداد عملة مستقرة معينة بشكل جماعي، يتعين على المُصدر بيع ديون الولايات المتحدة لتحصيل النقود، مما قد يؤدي إلى انهيار كبير في أسعار ديون الولايات المتحدة، وبالتالي يؤدي إلى انخفاض قيمة احتياطيات عملات مستقرة أخرى، مما يؤدي في النهاية إلى الانهيار الشامل.

الطبقة الثانية: تضخيم مخاطر التمويل اللامركزي. بعد تدفق المال الرقمي إلى بيئة التمويل اللامركزي، يتم استخدام عمليات متنوعة لزيادة الرافعة المالية بشكل متسلسل. بمجرد أن تنخفض قيمة الأصول الأساسية بشكل حاد، قد يؤدي ذلك إلى ردود فعل متسلسلة.

الطبقة الثالثة: تأثير استقلالية سياسة المال. تشير التقارير إلى أن القانون قد "يضغط على البنك المركزي لخفض أسعار الفائدة". الحكومة تحصل على "حق طباعة الأموال" بشكل غير مباشر من خلال العملات المستقرة، مما قد يؤثر على استقلالية البنك المركزي.

الأكثر تعقيدًا هو أن نسبة الدين الأمريكي إلى الناتج المحلي الإجمالي قد تجاوزت 100%، وارتفع خطر الائتمان على الديون الأمريكية نفسها. إذا استمرت عوائد الديون الأمريكية في الانعكاس أو ظهرت توقعات بالعجز، فإن خاصية الملاذ الآمن للعملات المستقرة ستواجه تحديًا.

إعادة بناء النظام الاقتصادي العالمي

في مواجهة الإجراءات الأمريكية، يتم تشكيل ثلاثة معسكرات في العالم:

• تحالف دمج التنظيم: تستعد دول مثل كندا لتنظيم العملات المستقرة، مما يتماشى مع تحركات التنظيم الأمريكية، مما يشكل وضعًا متعاونًا في أمريكا الشمالية.

• الابتكار في الدفاع: تظهر هونغ كونغ وسنغافورة تباينًا في مسارات التنظيم. تتبع هونغ كونغ نهجًا حذرًا للتشديد، بينما تطبق سنغافورة "صندوق العملات المستقرة". قد يؤدي هذا الاختلاف إلى استغلال تنظيمي.

• معسكر البدائل: يعتبر سكان الدول ذات التضخم المرتفع العملات المستقرة "أصول ملاذ"، وقد تسرع هذه الدول في تطوير حلول محلية أو مشاريع عملات رقمية متعددة الأطراف، لكنها تواجه تحديات صارمة.

من المحتمل أن تحدث تغييرات في النظام الدولي، من أحادي القطب إلى "هيكل مختلط"، حيث تظهر خطط الإصلاح الحالية ثلاث مسارات:

• تحالف العملات المتنوعة: الدولار الأمريكي، اليورو، واليوان الصيني تشكل ثلاثي العملات الاحتياطية، مدعومًا بنظام التسوية الإقليمي.

• المنافسة في المال الرقمي: 130 دولة تطور عملة رقمية للبنك المركزي، قد تعيد تشكيل كفاءة الدفع ولكن تواجه مشكلة تنازل السيادة.

• تجزئة متطرفة: إذا تصاعدت النزاعات الجيوسياسية، قد تتشكل معسكرات عملات متفككة، مما يؤدي إلى زيادة تكاليف التجارة العالمية.

أشار الرئيس التنفيذي لأحد عمالقة الدفع إلى العقبات الرئيسية: "من منظور المستهلك، لا يوجد حافز حقيقي حالياً يدفع لتبني العملات المستقرة". تقوم الشركة بإطلاق آلية مكافآت لحل مشكلة التبني، بينما تعمل بعض البورصات اللامركزية على حل مشكلة الثقة من خلال العقود الذكية.

تتوقع التقارير أنه مع تنفيذ القوانين ذات الصلة، قد تضطر الاحتياطي الفيدرالي إلى خفض أسعار الفائدة، مما سيتسبب في ضعف كبير للدولار. بحلول عام 2030، عندما تمتلك العملات المستقرة 1.2 تريليون دولار من السندات الأمريكية، قد يكون النظام المالي العالمي قد أكمل إعادة الهيكلة على السلسلة بشكل هادئ. يتم تضمين مكانة الدولار في شكل رمز في كل عملية تداول على blockchain، بينما تنتشر المخاطر عبر شبكة لامركزية إلى كل مشارك.

لم تكن الابتكارات التكنولوجية أبدًا أدوات محايدة، عندما يرتدي الدولار زي البلوك تشين، يتم تنفيذ لعبة النظام القديم في ساحة جديدة!