توكينغ الأصول الحقيقية: تحليل المنطق الأساسي وطرق تحقيق التطبيق على نطاق واسع

موضوع 2023 الأكثر اهتمامًا في مجال blockchain هو بلا شك توكينز (Tokenization) الأصول الحقيقية (Real World Asset Tokenization, RWA). هذه المفهوم لم يثير النقاش فقط في عالم Web3، بل أيضًا حظي باهتمام كبير من قبل العديد من المؤسسات المالية التقليدية والهيئات الحكومية في مختلف البلدان، حيث يُعتبر اتجاهًا استراتيجيًا للتطوير. أصدرت العديد من المؤسسات المالية المرموقة تقارير بحثية عن التوكينز، ودفعت بنشاط المشاريع التجريبية ذات الصلة.

في الوقت نفسه، أوضحت إدارة النقد في هونغ كونغ في تقريرها السنوي لعام 2023 أن توكنينغ سيلعب دورًا رئيسيًا في المستقبل المالي لهونغ كونغ. بالإضافة إلى ذلك، أطلقت إدارة النقد في سنغافورة بالتعاون مع وكالة الخدمات المالية اليابانية وعدد من عمالقة المال مبادرة تُدعى "مشروع الحارس" (Project Guardian) لاستكشاف الإمكانات الهائلة لتوكنينغ الأصول.

على الرغم من أن موضوع الأصول الحقيقية (RWA) في ذروته، إلا أن هناك اختلافات في فهم RWA داخل الصناعة، والنقاشات حول جدواه وآفاقه مثيرة للجدل.

من جهة، هناك وجهة نظر ترى أن RWA ليست سوى مضاربة في السوق، ولا يمكن الدفاع عنها بعد تدقيق عميق؛

من ناحية أخرى، هناك من لديه ثقة كبيرة في RWA ويتطلع إلى مستقبله.

في الوقت نفسه، بدأت المقالات التي تحلل وجهات النظر المختلفة حول RWA تتزايد بشكل كبير.

يسعى هذا المقال لمشاركة وجهة نظر حول RWA، وإجراء مناقشة وتحليل أعمق حول حالة RWA ومستقبله.

الوجهة الأساسية:

• ستتركز RWA في النظام المالي التقليدي على إنشاء نظام مالي جديد مدفوع من قبل المؤسسات المالية والهيئات التنظيمية والبنوك المركزية على سلسلة مرخصة، ويتطلب نظام حسابي ( تقنية blockchain ) + نظام غير حسابي ( مثل النظام القانوني ) + نظام الهوية على السلسلة وتقنيات حماية الخصوصية + العملة القانونية على السلسلة ( CBDC، الودائع المرمزة، العملات المستقرة القانونية ) + بنية تحتية متكاملة ( محفظات ذات عتبة منخفضة، أوacles، تقنيات عبر السلاسل وغيرها ).

• البلوكشين هو أول وسيلة تقنية تدعم رقمنة العقود بشكل فعال. البلوكشين في جوهره هو منصة رقمنة العقود، حيث أن العقود هي الشكل الأساسي للتعبير عن الأصول، والرموز هي الوسيلة الرقمية للأصول بعد تكوين العقود، وبالتالي يصبح البلوكشين البنية التحتية المثالية للتعبير عن رقمنة الأصول / رمزيتها.

• تعتبر تكنولوجيا البلوك تشين نظامًا موزعًا يتم صيانته من قبل عدة أطراف، يدعم إنشاء العقود الرقمية والتحقق منها وتخزينها وتداولها وتنفيذها، مما يحل مشكلة نقل الثقة. وكمنظومة "حاسوبية"، تفي تكنولوجيا البلوك تشين بمطلب "إمكانية تكرار العمليات، وإمكانية التحقق من النتائج"، وأصبح التمويل اللامركزي (DeFi) ابتكارًا "حاسوبيًا" في النظام المالي، ولكن لا يمكن للجزء "غير الحاسوبي" من البلوك تشين الاستغناء عنه، مثل الائتمان.

• بالنسبة للتمويل التقليدي، فإن RWA تعني إنشاء تمثيل رقمي للأصول الواقعية من خلال blockchain، مما يوسع مزايا تقنية دفتر الحسابات الموزعة إلى فئات واسعة من الأصول. تعتمد المؤسسات المالية تقنيات DeFi لزيادة الكفاءة، باستخدام العقود الذكية كبديل للمرحلة "الحسابية" في التمويل التقليدي، مما يعزز القابلية للبرمجة. وهذا لا يقلل من التكاليف فحسب، بل يوفر أيضًا حلولًا مبتكرة لمشكلة تمويل الشركات الصغيرة والمتوسطة.

• مع تعزيز اعتراف الأطراف المختلفة بتقنية البلوكشين والرموز، بالإضافة إلى تحسين البنية التحتية، فإن البلوكشين يتجه نحو الاندماج مع العالم التقليدي وحل نقاط الألم الواقعية، بدلاً من أن يقتصر على "عالم متوازي".

• في ظل وجود نماذج سلاسل مرخصة متعددة في مناطق وصناديق تنظيمية مختلفة في المستقبل، تعتبر تقنية السلاسل المتقاطعة ذات أهمية خاصة في حل قضايا التشغيل البيني وقطع السيولة. ستوجد أصول التوكنات على السلاسل العامة والسلاسل المرخصة المنظمة في المستقبل، ومن خلال بروتوكولات السلاسل المتقاطعة مثل CCIP، يمكن ربط الأصول المرمزة على أي سلسلة كتل لتحقيق التشغيل البيني، مما يحقق التواصل بين جميع السلاسل.

• حاليًا، تقوم العديد من الدول حول العالم بدفع إطار تنظيم قانوني متعلق بالبلوكشين. في الوقت نفسه، يتم تحسين البنية التحتية للبلوكشين مثل المحافظ، بروتوكولات الربط بين السلاسل، وأوراكل، كما أن العملات الرقمية للبنك المركزي (CBDC) بدأت تُطبق، وتظهر معايير رمزية جديدة مثل ERC-3525 باستمرار. بالإضافة إلى ذلك، يتطور تقنيات حماية الخصوصية، خاصة إثبات المعرفة الصفرية، ونضوج أنظمة الهوية على السلسلة، يبدو أننا على وشك الدخول في مرحلة التطبيق الواسع لتقنية البلوكشين.

1. مقدمة حول خلفية توكنات الأصول

تشير توكنية الأصول إلى عملية التعبير عن الأصول على منصة بلوكتشين قابلة للبرمجة على شكل توكن (Token)، وعادةً ما يمكن تقسيم الأصول القابلة للتوكنية إلى أصول ملموسة (مثل العقارات، والمقتنيات، وما إلى ذلك) وأصول غير ملموسة (مثل الأصول المالية، ونقاط الكربون، وما إلى ذلك). تعتبر هذه التقنية التي تنقل الأصول المسجلة في أنظمة الدفاتر التقليدية إلى منصة دفاتر مشتركة قابلة للبرمجة ابتكارًا ثوريًا للنظام المالي التقليدي، وقد تؤثر حتى على النظام المالي والنقدي للبشرية في المستقبل.

أولاً، يجب أن نطرح ظاهرة ملحوظة: "توجد مجموعتان من الآراء المختلفة تمامًا حول فهم توكينغ الأصول RWA"، ونسميهما RWA من منظور Crypto وRWA من منظور TradFi، بينما تتحدث هذه المقالة عن RWA من منظور TradFi.

RWA من منظور التشفير

دعونا نتحدث أولاً عن RWA في عالم الكريبتو: يمكن اعتبار RWA في عالم الكريبتو هو الطلب من جانب واحد في عالم الكريبتو على عائدات الأصول المالية في العالم الحقيقي، والسبب الرئيسي لذلك هو خلفية الزيادة المستمرة في أسعار الفائدة والتقليص من الاحتياطي الفيدرالي، حيث أثرت أسعار الفائدة المرتفعة بشكل كبير على تقييمات الأسواق ذات المخاطر، كما سحب التقليص بشكل كبير السيولة من سوق الكريبتو، مما أدى إلى انخفاض مستمر في عائدات سوق DeFi، في هذا الوقت، أصبحت عائدات السندات الأمريكية الخالية من المخاطر التي تصل إلى حوالي 5% أمرًا جذابًا لسوق الكريبتو، ومن بين هذه الأنشطة، كانت أكثرها شيوعًا هي شراء MakerDAO الكبير للسندات الأمريكية هذا العام، حتى 20 سبتمبر 2023، كانت MakerDAO قد اشترت أكثر من 2.9 مليار من السندات الأمريكية وأصول العالم الحقيقي الأخرى.

معنى شراء MakerDAO لسندات الخزانة الأمريكية هو أن DAI يمكن أن يستفيد من قدرة الائتمان الخارجي لت diversifying الأصول الداعمة وراءه، وأن العائدات الإضافية الطويلة الأجل الناتجة عن سندات الخزانة الأمريكية يمكن أن تساعد DAI على استقرار سعر الصرف الخاص بها، وزيادة مرونة إصدارها، وأن إدخال مكونات سندات الخزانة الأمريكية في الميزانية العمومية يمكن أن يقلل من اعتماد DAI على USDC، ويقلل من مخاطر النقطة الواحدة. ليس ذلك فحسب، بل إن إيرادات سندات الخزانة الأمريكية ستدخل بالكامل إلى خزينة MakerDAO، وقد قامت MakerDAO مؤخرًا أيضًا من خلال مشاركة جزء من إيرادات سنداتها بزيادة معدل DAI إلى 8% لزيادة الطلب على DAI.

من الواضح أن نهج MakerDAO ليس شيئًا يمكن نسخه من قبل جميع المشاريع. مع الزيادة الكبيرة في سعر رمز MRK وارتفاع مشاعر السوق حول مفهوم RWA، بالإضافة إلى بعض مشاريع سلاسل الكتل RWA الكبيرة التي تتبع الطرق القانونية، ظهرت مجموعة متنوعة من مشاريع مفهوم RWA. يتم نقل أنواع مختلفة من الأصول من العالم الحقيقي إلى blockchain لبيعها كرموز، بما في ذلك بعض الأصول التي قد تكون غير منطقية، مما أدى إلى اختلاط الأمور في مجال RWA.

تدور منطق RWA في Crypto بشكل رئيسي حول كيفية نقل حقوق收益 الأصول المنتجة للإيرادات (مثل السندات الأمريكية، والأصول ذات العائد الثابت، وحقوق أرباح الأسهم، وما إلى ذلك) إلى السلسلة، ووضع الأصول غير المتصلة بالسلسلة على السلسلة للحصول على سيولة الأصول على السلسلة من خلال الرهن العقاري، ونقل أنواع مختلفة من الأصول في العالم الحقيقي إلى السلسلة للتداول (مثل الرمال والحصى والمعادن والعقارات والذهب وما إلى ذلك).

لذلك يمكننا أن نجد أن RWA في Crypto تعكس الطلب من عالم التشفير على الأصول في العالم الحقيقي بشكل أحادي الجانب، وهناك العديد من العقبات في ما يتعلق بالامتثال. في الواقع، تعتبر ممارسة MakerDAO هي أن فريق MakerDAO يقوم بإجراء المدفوعات من خلال طرق متوافقة، وشراء السندات الأمريكية من خلال الطرق الرسمية للحصول على عوائدها، بدلاً من بيع هذه العوائد على السلسلة. من المهم ملاحظة أن ما يسمى بـ RWA السندات الأمريكية الموجود على السلسلة ليس هو السندات الأمريكية نفسها، بل هو حق العوائد الخاصة بها، وعملية تحويل العوائد النقدية القانونية الناتجة عن السندات الأمريكية إلى أصول على السلسلة تضيف مزيدًا من التعقيد وتكاليف الاحتكاك للعملية.

إن الارتفاع السريع لمفهوم RWA لا يُعزى فقط إلى MakerDAO. في الحقيقة، أصدرت سيتي بنك، المؤسسة المالية التقليدية، تقريرًا بحثيًا بعنوان "المال، الرموز والألعاب"، والذي أثار أيضًا ردود فعل قوية في الصناعة. يكشف هذا التقرير عن اهتمام العديد من المؤسسات المالية التقليدية بـ RWA، كما أنه أثار حماس عدد كبير من المضاربين في السوق. بدأوا في نشر الشائعات حول انضمام المؤسسات المالية الكبرى إلى هذا المجال، مما زاد من توقعات السوق وأجواء المضاربة.

رؤية RWA من منظور TradFi

إذا نظرنا إلى RWA من منظور Crypto، فإن ما يعبر عنه بشكل رئيسي هو الطلب الأحادي الجانب من عالم التشفير على عائدات الأصول في عالم المال التقليدي. إذا نظرنا إلى هذا المنطق من منظور المال التقليدي، فإن حجم الأموال في السوق المشفرة مقارنة بالسوق المالية التقليدية، التي تتجاوز عادةً تريليونات الدولارات، يعتبر ضئيلاً للغاية، سواء كانت سندات الخزانة الأمريكية أو أي أصول مالية أخرى. إذا كان الهدف هو إضافة مسار بيع آخر على blockchain، فلا حاجة لذلك. من خلال الرسم البياني المقارن لحجم السوق، يمكننا أن نرى الفجوة في الحجم بين السوق المشفرة والسوق المالية التقليدية.

لذا من منظور المالية التقليدية (TradFi) ، فإن RWA هو جهد مزدوج بين المالية التقليدية والمالية اللامركزية (DeFi). بالنسبة لعالم المالية التقليدية ، فإن خدمات التمويل DeFi التي يتم تنفيذها تلقائيًا بناءً على العقود الذكية هي أداة تكنولوجيا مالية مبتكرة. تركز RWA في مجال المالية التقليدية بشكل أكبر على كيفية دمج تقنيات DeFi لتحقيق توكينغ الأصول ، لتمكين النظام المالي التقليدي ، وتحقيق تقليل التكاليف ، وزيادة الكفاءة ، وحل نقاط الألم الموجودة في المالية التقليدية. التركيز هو على الفوائد التي يجلبها التوكين إلى النظام المالي التقليدي ، وليس فقط البحث عن قناة جديدة لبيع الأصول.

من الضروري التمييز بين منطق RWA. لأن RWA من زوايا مختلفة، فإن المنطق الأساسي وطرق التنفيذ تختلف اختلافًا كبيرًا. أولاً، في اختيار نوع blockchain، هناك طرق تنفيذ مختلفة بين الاثنين. تسلك RWA في التمويل التقليدي مسارًا يعتمد على سلسلة الأذونات (Permission Chain)، بينما RWA في عالم التشفير تسلك مسارًا يعتمد على السلسلة العامة (Public Chain).

نظرًا لأن السلاسل العامة تتميز بخصائص مثل عدم وجود متطلبات دخول، واللامركزية، والخصوصية، فإن الأصول الحقيقية (RWA) في التمويل المشفر ستواجه تحديات تنظيمية كبيرة، بالإضافة إلى أن المستخدمين لن يحظوا بحماية قانونية عند مواجهة أحداث سلبية مثل عمليات الاحتيال (Rug)، ناهيك عن أن انتشار القرصنة يتطلب مستوى عالٍ من الوعي الأمني من المستخدمين، لذلك قد لا تكون السلاسل العامة مناسبة لإصدار وتداول الرموز المميزة لكميات كبيرة من الأصول الحقيقية.

تقدم سلسلة الأذونات التقليدية القائمة على RWA شروطًا أساسية للامتثال القانوني في دول ومناطق مختلفة، بينما يعد تأسيس نظام الهوية على السلسلة من خلال KYC شرطًا ضروريًا لتحقيق RWA. تحت ضمان النظام القانوني، يمكن للكيانات المالكة للأصول إصدار / تداول الأصول المرقمة بشكل قانوني ومتوافق. على عكس RWA في Crypto، يمكن أن تكون الأصول التي تصدرها الكيانات على سلسلة الأذونات أصولًا أصلية على السلسلة بدلاً من أن تكون مرتبطة بأصول موجودة خارج السلسلة. إن الإمكانيات التحولية التي يجلبها RWA للأصول المالية الأصلية على السلسلة ستكون هائلة.

تلخيص النقاط الأساسية في هذا المقال، فإن الاتجاهات الرئيسية المستقبلية لتوكنز الأصول في العالم الحقيقي ستعتمد على إنشاء نظام مالي جديد يستخدم تقنيات DeFi، مدعومًا من قبل المؤسسات المالية التقليدية، والجهات التنظيمية، والبنوك المركزية، وذلك على سلسلة موثوقة. لتحقيق هذا النظام، هناك حاجة إلى نظام حسابي (تقنية البلوكشين) + نظام غير حسابي (مثل الأنظمة القانونية) + نظام هوية على السلسلة (DID، VC) + عملة قانونية على السلسلة (CBDC، ودائع موصوفة، عملات مستقرة قانونية) + بنية تحتية متكاملة (محافظ منخفضة العتبة، أوراكيل، تقنيات عبر السلاسل، إلخ).

ستتناول المحتويات التالية من هذه المقالة مبادئ أولية من blockchain، حيث ستقود القارئ إلى توضيح مفصل لكل مرحلة وذكر حالات تطبيقية لدعم الآراء.

2. من مبادئ أولية لبلوك تشين، ما المشكلة التي تحلها بلوك تشين؟

البلوكشين هو البنية التحتية المثالية للتعبير عن توكنز الأصول

قبل مناقشة المبادئ الأساسية لتكنولوجيا البلوك تشين، نحتاج إلى فهم واضح لجوهر البلوك تشين. وقد ناقش الأستاذ مينغ يان في مقاله "ما هي الأصول الرقمية؟" تعريف الأصول الرقمية وجوهر البلوك تشين بشكل شامل للغاية. وقد ذكر في المقال: إن الكتابة والورق كأداة تقنية تعتبر واحدة من أهم اختراعات البشرية، ولها تأثير لا يقدر بثمن على الحضارة الإنسانية، ومن المحتمل أن يتجاوز تأثيرها مجموع جميع التقنيات الأخرى. تتركز مجالات تطبيقها بشكل رئيسي في مجالي نقل المعلومات ودعم العقود/التعليمات.

في مجال تطبيقات نقل المعلومات، من خلال تسجيل النصوص، يمكن نسخ وتحرير ونشر المعرفة والمعلومات بتكلفة منخفضة.