التحديات الجديدة في سوق الأصول التشفيرية: تحليل حدث تحطم سريع لعملة OM

في عصر الاقتصاد الرقمي المتطور بسرعة اليوم، يواجه سوق الأصول الرقمية مخاطر وتحديات غير مسبوقة. من ناحية، هناك متطلبات الامتثال والتنظيم، ومن ناحية أخرى، هناك مشكلة خطيرة في التلاعب في السوق وعدم تناسق المعلومات.

في 14 أبريل 2025 في الساعات الأولى, شهد سوق العملات المشفرة مرة أخرى تقلبات. كانت عملة MANTRA(OM), التي اعتُبرت "معيار RWA المتوافق", تتعرض لعمليات تصفية إجبارية في عدة بورصات مركزيّة, حيث انخفض سعرها من 6 دولارات إلى 0.5 دولار, مع تراجع يومي يزيد عن 90%, وتبخّر قيمة السوق بمقدار 5.5 مليار دولار, وخسائر قدرها 58 مليون دولار لمتداولي العقود. يبدو ظاهريًا وكأنه أزمة سيولة, لكنه في الحقيقة كان عملية مدروسة للغاية للسيطرة العالية و"عملية حصاد" عبر المنصات. ستقوم هذه المقالة بتحليل الأسباب وراء هذا التحطم السريع, وكشف الحقائق وراءه, واستكشاف اتجاهات تطوير صناعة Web3 في المستقبل, وكيفية منع حدوث أحداث مشابهة مرة أخرى.

1. مقارنة حدث تحطم سريع OM مع انهيار LUNA

هناك بعض أوجه التشابه بين حدث تحطم سريع OM وانهيار LUNA في نظام Terra البيئي في عام 2022، لكن أسبابها مختلفة:

تحطم سريع LUNA: ناتج بشكل رئيسي عن انهيار عملة مستقرة UST. تعتمد آلية العملة المستقرة الخوارزمية على توازن إمدادات LUNA، عندما تنحرف UST عن ربط 1:1 بالدولار، يقع النظام في "دوامة الموت"، حيث انخفضت LUNA من أكثر من 100 دولار إلى قرب 0 دولار، وهذا يعتبر عيباً تصميمياً نظامياً.

تحطم سريع OM: أظهرت التحقيقات أن هذه الحادثة كانت نتيجة لتلاعب السوق ومشاكل السيولة، حيث تضمنت تصفية قسرية من قبل البورصات المركزية وسلوك تحكم عالي من الفريق، وليس عيب في تصميم العملة.

كلاهما تسبب في الذعر في السوق، لكن LUNA هو تحطم النظام البيئي، بينما OM يبدو أكثر مثل عدم التوازن في الديناميكيات السوق.

٢. هيكل التحكم - 90٪ من الفريق ومتداولي السوق يحتفظون سراً بالعملات

هيكل مراقبة مركزي عالي التركيز

تظهر المراقبة على السلسلة أن فريق MANTRA وعناوينه المرتبطة يمتلكون معًا 7.92 مليار عملة OM، وهو ما يمثل حوالي 90% من إجمالي المعروض، في حين أن العملات المتداولة فعليًا تقل عن 88 مليون عملة، أي ما يمثل حوالي 2%. هذه الدرجة المذهلة من تركيز الحيازة تسبب اختلالاً خطيرًا في حجم التداول والسيولة في السوق، مما يسمح للجهات الكبيرة بالتأثير بسهولة على تقلبات الأسعار في فترات السيولة المنخفضة.

استراتيجية توزيع العملات على مراحل وتجميد المخزون - خلق حرارة زائفة

يعتمد مشروع MANTRA على خطة فتح متعددة الجولات، من خلال تمديد فترة التسييل، لتحويل تدفق المجتمع إلى أداة قفل طويلة الأجل.

• الإطلاق الأول يحرر 20%، ويوسع بسرعة الوعي بالسوق
• تحرير مفاجئ في الشهر الأول، ثم إطلاق خطي على مدار 11 شهرًا، لخلق وهم الازدهار في البداية
• نسبة الفتح الجزئي تصل إلى 10%، وتخصيص العملة المتبقية تدريجياً على مدى ثلاث سنوات، لتقليل حجم التداول في البداية

تبدو هذه الاستراتيجية على السطح كأنها توزيع علمي، لكنها في الواقع تستغل الالتزام العالي لجذب المستثمرين. عندما يحدث انتعاش في مشاعر المستخدمين، يقوم الطرف المعني بالمشروع بإدخال آلية تصويت حوكمة لنقل المسؤولية بشكل "إجماع مجتمعي"، لكن في الواقع، تتركز حقوق التصويت في يد فريق المشروع أو الأطراف المرتبطة، مما يؤدي إلى سيطرة قوية على النتائج، ويشكل ازدهارًا وهميًا في التداول ودعمًا سعريًا.

تجارة الخصم خارج البورصة واغتنام الفرص

50% خصم للبيع: أفادت عدة تقارير من المجتمع بأن OM يتم بيعه بكميات كبيرة في السوق الخارجي بخصم 50%، مما يجذب الاستثمارات الخاصة والمستثمرين الكبار.

التفاعل بين السلسلة الخارجية والسلسلة الداخلية: يقوم المضاربون بشراء العملات بأسعار منخفضة من السوق الخارجي، ثم يقومون بتحويل OM إلى البورصات المركزية، مما يخلق حماسًا وحجم معاملات على السلسلة. هذا "القص من السلسلة الخارجية وبناء الزخم على السلسلة الداخلية" هو دورة مزدوجة تعظم تقلبات الأسعار.

ثلاثة، مسائل تاريخ MANTRA

تحطم سريع عملة MANTRA، حيث أن مشكلاتها التاريخية قد وضعت مخاطر لهذه الحادثة.

"ترويج علامة "RWA المتوافقة: حصل مشروع MANTRA على ثقة السوق من خلال دعمه لـ"RWA المتوافقة"، وقد وقع اتفاقية توكينز بقيمة 1 مليار دولار مع عملاق العقارات في الإمارات العربية المتحدة، وحصل على ترخيص VARA VASP، مما جذب عددًا كبيرًا من المؤسسات والمستثمرين الأفراد. ومع ذلك، لم تؤدِ التراخيص المتوافقة إلى سيولة حقيقية في السوق أو توزيع حقيقي للمخزونات، بل أصبحت ستارًا لسيطرة الفريق، مستفيدة من التراخيص المتوافقة في الشرق الأوسط لجذب الأموال، وتحولت الإشادة التنظيمية إلى وسيلة تسويقية.

نموذج مبيعات OTC: وفقًا للتقارير، جمعت MANTRA أكثر من 500 مليون دولار في العامين الماضيين من خلال نموذج مبيعات OTC، وطريقة عملها هي من خلال إصدار عملات جديدة باستمرار لامتصاص ضغط البيع من المستثمرين في الجولة السابقة، مما يشكل دورة "الجديد يستقبل القديم، القديم يخرج الجديد". يعتمد هذا النموذج على السيولة المستمرة، وعندما لا يتمكن السوق من استيعاب العملات المصدرة، قد يؤدي ذلك إلى انهيار النظام.

النزاعات القانونية: في عام 2024، ستنظر المحكمة العليا في هونغ كونغ في قضية MANTRA DAO، التي تتعلق باتهامات بتحويل الأصول، وقد طلبت المحكمة من ستة أعضاء الكشف عن المعلومات المالية، حيث أن هناك مشاكل في الحوكمة والشفافية نفسها.

أربعة، تحليل أعمق لأسباب التحطم السريع

1) آلية التسوية وفشل نموذج المخاطر

تفكك معلمات المخاطر عبر المنصات المتعددة:

تختلف معلمات إدارة المخاطر الخاصة بـ OM بين البورصات، مثل حد الرافعة المالية (، ونسبة الهامش المحتفظ بها، ونقطة تفعيل التخفيض التلقائي )، مما يؤدي إلى مواجهة نفس المركز حدود تصفية مختلفة تمامًا على منصات مختلفة. عندما يتم تفعيل التخفيض التلقائي على منصة ما خلال فترة انخفاض السيولة، يتم تسرب أوامر البيع إلى منصات أخرى، مما يتسبب في "تصفية متسلسلة".

منطقة العمى لمخاطر الذيل في نموذج المخاطر:

تستخدم معظم البورصات نموذج VAR القائم على التقلبات التاريخية، مما يؤدي إلى تقديرات غير كافية للظروف القصوى، ولم تتمكن من محاكاة سيناريوهات "الفجوات" أو "نقص السيولة". بمجرد أن تنخفض عمق السوق بشكل حاد، يفقد نموذج VAR فعاليته، وتؤدي تعليمات التحكم في المخاطر التي يتم تنشيطها بدلاً من ذلك إلى زيادة ضغط السيولة.

2) تدفق الأموال على السلسلة وسلوك صانعي السوق

نقل المحفظة الساخنة الكبيرة وانسحاب صانع السوق:

حافظ محفظة ساخنة على تحويل 33 مليون OM(≈20.73 مليون دولار أمريكي) إلى العديد من البورصات خلال 6 ساعات، مما يُشتبه أنه نتيجة لتصفية مراكز من قبل صانعي السوق أو صناديق التحوط. عادةً ما يحتفظ صانعو السوق بمراكز محايدة صافية في استراتيجيات عالية التردد، لكن في ظل توقع تقلبات شديدة، ولتجنب المخاطر السوقية، غالبًا ما يختارون سحب السيولة الثنائية المقدمة، مما يؤدي إلى اتساع الفجوة بين أسعار الشراء والبيع بسرعة.

تأثير التوسع في التداول الخوارزمي:

تبدأ استراتيجية تلقائية لأحد صانعي السوق الكميين في تشغيل "البيع السريع" عندما تكتشف أن سعر OM قد انخفض تحت الدعم الرئيسي، مما يؤدي إلى المراجحة بين العقود الآجلة والعقود الفورية، ويزيد الضغط على البيع الفوري وارتفاع معدل التمويل للعقود الدائمة، مما يشكل حلقة مفرغة من "معدل التمويل - الفارق - التصفية".

3) عدم التوافق في المعلومات وغياب آلية التحذير

تحذيرات على السلسلة واستجابة المجتمع متأخرة:

على الرغم من وجود أدوات مراقبة على السلسلة ناضجة قادرة على التحذير في الوقت الفعلي من التحويلات الكبيرة، إلا أن الجهة المعنية والمبادلات الرئيسية لم تقم بإنشاء "تحذير - إدارة المخاطر - مجتمع" حلقة مغلقة، مما أدى إلى عدم تحويل إشارات تدفق الأموال على السلسلة إلى إجراءات إدارة المخاطر أو إعلانات المجتمع.

سلوكيات المستثمرين من منظور تأثير القطيع:

في ظل غياب مصادر المعلومات الموثوقة، يعتمد المستثمرون الأفراد والمؤسسات الصغيرة والمتوسطة على وسائل التواصل الاجتماعي وإشعارات السوق، وعندما تنخفض الأسعار بسرعة، تتداخل عمليات الإغلاق القسري بسبب الذعر مع "شراء القاع"، مما يضخم حجم التداول والتقلبات على المدى القصير.

خمسة، تأملات الصناعة والاقتراحات النظامية

لمواجهة مثل هذه الأحداث ومنع تكرار المخاطر المماثلة في المستقبل، نقترح التدابير التالية:

1. إطار التحكم في المخاطر الموحد والديناميكي

• معيار الصناعة: وضع بروتوكولات تسوية عبر المنصات، بما في ذلك تبادل عتبات التسوية، ومشاركة المعلمات الرئيسية ولقطات حيازات كبار العملاء في الوقت الفعلي بين المنصات؛ ديناميكية إدارة المخاطر، عند تفعيل التسوية، يتم بدء "فترة الانتظار"، مما يسمح للمنصات الأخرى بتقديم أوامر شراء محددة الأسعار أو صانعي السوق الآليين للمشاركة في فترة الانتظار، لتجنب الضغوط البيعية الكبيرة الفورية.

• تعزيز نموذج مخاطر الذيل: إدخال اختبارات الضغط ومحاكاة السيناريوهات المتطرفة، وزرع وحدات محاكاة "صدمة السيولة" و"ضغط عبر الأنواع" في نظام إدارة المخاطر، وإجراء تدريبات نظامية بشكل دوري.

2. الابتكار في اللامركزية وآليات التأمين

• سلسلة التسوية اللامركزية: نظام تسوية قائم على العقود الذكية، حيث يتم وضع منطق التسوية ومعايير إدارة المخاطر على السلسلة، وجميع معاملات التسوية تكون علنية وقابلة للتدقيق. يتم استخدام جسر عبر السلاسل وOracle لمزامنة الأسعار عبر منصات متعددة، وبمجرد أن ينخفض السعر عن العتبة، يتم الانتهاء من التسوية من خلال مزاد من قبل عقد المجتمع، وتوزع العائدات والغرامات تلقائيًا إلى صندوق التأمين.

• تحطم سريع التأمين: إطلاق منتج تأمين تحطم سريع قائم على الخيارات: عندما ينخفض سعر العملة خلال نافذة زمنية محددة بأكثر من العتبة المحددة، يتم دفع تعويض تلقائي لحامل العقد عن جزء من خسائره. يتم تعديل معدل التأمين ديناميكياً بناءً على التقلبات التاريخية وتركيز الأموال على السلسلة.

3. الشفافية على السلسلة وبناء نظام الإنذار

• محرك توقع سلوك كبار المستثمرين: يجب على فريق المشروع التعاون مع منصة تحليل البيانات لتطوير نموذج "تقييم مخاطر العنوان"، حيث يتم تقييم عناوين التحويلات الكبيرة المحتملة. بمجرد حدوث تحويل كبير من عنوان عالي المخاطر، يتم تفعيل إنذار تلقائيًا من قبل المنصة والمجتمع.

• لجنة إدارة المخاطر المجتمعية: تتكون من فريق المشروع، المستشارين الرئيسيين، صانعي السوق الرئيسيين والمستخدمين الممثلين، وتكون مسؤولة عن مراجعة الأحداث الكبيرة على السلسلة، واتخاذ قرارات إدارة المخاطر للمنصة، وإصدار إشعارات المخاطر أو اقتراحات تعديل إدارة المخاطر عند الضرورة.

4. تعليم المستثمرين وتعزيز مرونة السوق

• منصة محاكاة السوق المتطرفة: تطوير بيئة تداول محاكاة، مما يسمح للمستخدمين بالتدرب على استراتيجيات مثل وقف الخسارة، وتقليل المراكز، والتحوط في ظل ظروف السوق المتطرفة، لتعزيز الوعي بالمخاطر وقدرات التعامل معها.

• منتجات الرافعة المالية المتدرجة: تستهدف مختلف تفضيلات المخاطر، حيث تم إطلاق منتجات الرافعة المالية المتدرجة: المستوى منخفض المخاطر يستخدم نموذج التسوية التقليدي؛ بينما يتطلب المستوى عالي المخاطر دفع "هامش ضمان المخاطر الطرفية" إضافي، والمشاركة في صندوق تأمين التحطم السريع.

الخاتمة

MANTRA(OM) حدث التحطم السريع ليس فقط هزة كبيرة في مجال العملات المشفرة، بل هو أيضًا اختبار صارم لإدارة المخاطر وتصميم الآليات في الصناعة بشكل عام. أدى التركيز الشديد للمراكز، والعمليات السوقية المزيفة، ونقص التنسيق بين منصات إدارة المخاطر، إلى خلق "لعبة الحصاد" هذه.

فقط من خلال توحيد معايير إدارة المخاطر عبر المنصات، والتسوية اللامركزية وابتكارات التأمين، وإنشاء نظام إنذار شفاف على السلسلة، بالإضافة إلى التعليم عن ظروف السوق المتطرفة للمستثمرين، يمكن تعزيز القدرة على مقاومة الصدمات في سوق Web3 بشكل جذري، ومنع حدوث "تحطم سريع" مشابه في المستقبل، وبناء نظام بيئي أكثر استقرارًا وموثوقية.