محاولة جديدة لعملة مستقرة بالدولار الأمريكي: USDe من Ethena

USDe هو منتج إيرادات سلبية هيكلي يقع بين المركزية واللامركزية، يحتفظ بالأصول على السلسلة ويحافظ على الاستقرار من خلال استراتيجية محايدة دلتا بينما يكسب العائدات.

خلفية ولادة USDe هي حالة سوق العملات المستقرة الحالية: العملات المستقرة المركزية تسيطر على السوق، وأصول الضمان للعملة المستقرة اللامركزية DAI تتجه نحو المركزية، بينما العملة المستقرة الخوارزمية UST انهارت بعد نمو سريع. تحاول Ethena أن تجد توازنًا بين سوق DeFi وCeFi.

يستخدم USDe خدمة OES لإدارة الأصول على السلسلة، ويربط المبلغ بالهامش الذي تقدمه البورصة. وهذا يحافظ على خاصية عزل الأموال على السلسلة في DeFi، ويقلل من مخاطر البورصة، ويحقق سيولة كافية من CeFi.

الإيرادات الأساسية لعملات USDe تأتي من إيرادات رهن الإيثريوم وعوائد رسوم تمويل مراكز التحوط التي تقوم بها البورصات، ويمكن اعتبارها منتجًا هيكليًا من أجل أرصدة الأرباح.

تشمل بيئة USDe:

• USDe: عملة مستقرة مصنوعة من stETH المودعة
• sUSDe: الرموز المميزة التي يتم الحصول عليها عن طريق رهن USDe
• ENA: رمز حوكمة البروتوكول، يمكن الحصول عليه من خلال استبدال النقاط

USDe صك وإعادة شراء

يمكن للمستخدمين إيداع stETH بنسبة 1:1 في بروتوكول Ethena لصك USDe. سيتم إرسال stETH المودعة إلى طرف ثالث للاحتفاظ بها، وسيتم ربط الرصيد بالبورصة. بعد ذلك، تفتح Ethena مركز دائني مفتوح ETH في البورصة لضمان استقرار قيمة الضمان.

يمكن للمستخدمين العاديين الحصول على USDe من برك السيولة الخارجية. يمكن للهيئات المدرجة في القائمة البيضاء بعد إجراء KYC/KYB سك واسترداد USDe مباشرة من خلال العقد.

تظل الأصول محفوظة دائمًا في عنوان الوصاية الشفاف على السلسلة، دون الاعتماد على البنية التحتية البنكية التقليدية، ولن تتأثر بمخاطر البورصات.

نموذج الحفظ OES

OES هو طريقة تخزين تأخذ في الاعتبار الشفافية على السلسلة واستخدام أموال البورصات المركزية. يقوم ببناء عنوان التخزين باستخدام تقنية MPC، ويحفظ أصول المستخدمين على السلسلة، ويُدار بشكل مشترك من قبل المستخدمين والجهة المشرفة، مما يقلل من مخاطر الطرف المقابل.

يعمل مزود OES مع البورصات على تمكين المتداولين من استخدام أرصدة الأصول المودعة في البورصات. وهذا يسمح لEthena بإدارة الأموال خارج البورصات، بينما يوفر الضمانات لهدف دلتا في البورصات.

طرق الربح

تشمل مصادر أرباح USDe:

1. عائدات إثبات الإيثيريوم الناتجة عن مشتقات الإيثيريوم
2. عائدات معدل التمويل المكتسبة من فتح مركز بيع في البورصة
3. تداول الفارق ( فارق الأساس ) العائد

تُعتبر رسوم التمويل مبالغ تُدفع بشكل دوري بناءً على فرق السعر بين سوق الأصول الفورية والعقود الآجلة. يُشير الفرق إلى انحراف الأسعار بين الأصول الفورية والعقود الآجلة. تقوم Ethena بتنفيذ استراتيجيات مختلفة لتحقيق أرباح مالية، مما يوفر عوائد متنوعة لحاملي USDe.

تحليل العائد

مؤخراً، كانت عوائد USDe بارزة، حيث بلغت أعلى عائد سنوي 35%، وبلغت عائدات السUSDe 62%. ويرجع ذلك أساساً إلى أن USDe لم يتم تحويله بالكامل إلى السUSDe، مما أدى إلى تحقيق السUSDe لعائد أعلى.

لكن مع تراجع السوق، انخفضت أموال المضاربين في البورصات، مما أدى إلى انخفاض العوائد أيضًا. حاليًا، انخفض عائد البروتوكول إلى 2%، وانخفض عائد sUSDe إلى 4%.

تعتمد عائدات USDe بشكل كبير على وضع سوق العقود الآجلة في البورصات المركزية، كما تتأثر بحجم سوق العقود الآجلة. عندما يتجاوز حجم إصدار USDe السعة المناسبة لسوق العقود الآجلة، فلن تظل الظروف مواتية للاستمرار في التوسع.

تحليل القابلية للتوسع

تقتصر قابلية توسيع USDe بشكل أساسي على العقود المفتوحة في سوق ETH الدائم (Open Interest). حاليا، يبلغ إجمالي العقود المفتوحة لـ ETH حوالي 12 مليار دولار، بينما تبلغ لـ BTC حوالي 30 مليار دولار.

يرتبط حجم إصدار USDe ارتباطًا وثيقًا بحجم السوق الدائم. هذه هي أيضًا السبب وراء اختيار Ethena للتعاون مع البورصات المركزية للحصول على دعم السيولة الكافي للتوسع.

حالياً تبلغ القيمة السوقية لعملة USDe حوالي 2.3 مليار دولار أمريكي، مما يجعلها في المرتبة الخامسة من حيث القيمة السوقية للعملات المستقرة. تواجه التوسع الإضافي بعض التحديات، مثل احتمال دفع أسعار التمويل للانخفاض، مما يؤثر على عائدات البروتوكول.

تحتاج تطوير ال USDe إلى السعي لتحقيق التوازن بين التوسع والعائد. على المدى الطويل، قد يتبع تطورها تقلبات السوق العامة.

تحليل المخاطر

تواجه USDe المخاطر الرئيسية بما في ذلك:

1. مخاطر سعر التمويل: قد يواجه السوق مكاسب سلبية عندما تكون هناك قلة في الشراء أو إصدار زائد.
2. مخاطر الحفظ: الاعتماد على OES والهيئات المركزية، مما يعرض الأموال لمخاطر نظرية.
3. مخاطر السيولة: قد تواجه كميات كبيرة من الأموال نقصًا في السيولة عندما يكون السوق مشدودًا
4. مخاطر ربط الأصول: قد يحدث انفصال مؤقت بين stETH و ETH

لمواجهة هذه المخاطر، أنشأت Ethena صندوق تأمين، حيث تأتي مصادر الأموال من جزء من إيرادات البروتوكول.

بشكل عام، يُعتبر USDe منتج مبتكر للعملة المستقرة، حيث يوازن تصميمه بين مزايا اللامركزية والمركزية، لكن تطوره لا يزال يواجه العديد من التحديات وعدم اليقين. يحتاج المشاركون في السوق إلى تقييم مخاطرهم وإمكاناتهم بحذر.