تفسير قانون FIT21: تشكيل مستقبل عالم التشفير لعشر سنوات قادمة

مؤخراً، صدق مجلس النواب بأغلبية 279 صوتاً مقابل 136 صوتاً على مشروع قانون FIT21، والذي يحمل الاسم الكامل "قانون الابتكار المالي والتكنولوجيا في القرن الحادي والعشرين". ينشئ هذا القانون إطاراً لتنظيم الأصول الرقمية، ومن المتوقع أن يصبح واحداً من التشريعات التي لها تأثير بعيد المدى على صناعة التشفير.

يأتي صدور القانون في وقت يتزامن مع الموافقة على طلبات ETF للأثير، مما يمهد الطريق لمزيد من أصول التشفير لتقديم طلبات ETF وامتثال. هذا يشير إلى أن المنطقة الرمادية التي دامت لأكثر من عشر سنوات منذ ولادة العملات المشفرة ستنتهي قريبًا، ويدخل القطاع رسميًا عصرًا جديدًا.

تقسيم المسؤوليات التنظيمية

يقسم المشروع الأصول الرقمية إلى فئتين: السلع الرقمية والأوراق المالية. بناءً على التصنيف المختلف، تتولى هيئتان رئيسيتان مسؤوليات التنظيم:

• لجنة تداول السلع الآجلة ( CFTC ): مسؤولة عن تنظيم تداول السلع الرقمية والمشاركين في السوق ذات الصلة
• لجنة الأوراق المالية والبورصات ( SEC ): مسؤولة عن تنظيم الأصول الرقمية التي تُعتبر أوراق مالية ومنصات تداولها.

تعريف الأصول الرقمية

تعرف القانون "الأصول الرقمية" كشكل من أشكال التمثيل الرقمي القابل للتبادل، وله الخصائص التالية:

• يمكن نقل النقاط إلى النقاط دون الاعتماد على الوسيط
• تسجيل على دفتر الأستاذ الموزع العام المحمي بالتشفير

يغطي هذا التعريف مجموعة واسعة من الأشكال الرقمية، من التشفير إلى الأصول المادية المرمزة.

معايير تصنيف الأصول الرقمية

اقترحت المسودة عدة عناصر رئيسية لتحديد ما إذا كانت الأصول الرقمية تتبع الأوراق المالية أو السلع:

1. عقد الاستثمار ( اختبار هووي ): إذا تم اعتبار شراء الأصول الرقمية استثمارًا، ويتوقع المستثمر تحقيق الربح من جهود الآخرين، فعادةً ما يُعتبر هذا الأصل أوراق مالية.

2. الاستخدام والاستهلاك: إذا كانت الأصول الرقمية تُستخدم بشكل رئيسي كوسيط للسلع أو الخدمات، فقد يتم تصنيفها كسلع أو أصول غير مالية.

3. درجة اللامركزية: إذا كانت الشبكة وراء الأصول الرقمية لامركزية بدرجة عالية، ولا توجد سلطة مركزية تتحكم في الشبكة أو وظائف الأصول، فمن المرجح أن تُعتبر هذه الأصول سلعًا.

4. الميزات والخصائص التقنية: تعتبر الطريقة التي يتم بها بناء الأصول الرقمية وتنفيذ الوظائف أيضًا أساسًا للتصنيف.

5. الأنشطة السوقية: تعتبر طريقة الترويج وبيع الأصول في السوق عوامل مهمة أيضًا. إذا تم التسويق بشكل رئيسي من خلال توقع العائدات الاستثمارية، فقد يُنظر إليها على أنها أوراق مالية.

استخدام ومعايير الاستهلاك

من منظور الاستخدام والاستهلاك، تعتبر السلاسل العامة، ورموز إثبات العمل، ورموز الوظائف أكثر توافقًا مع معايير السلع. تُستخدم هذه الأصول الرقمية بشكل أساسي كوسائط للتداول أو طرق للدفع، بدلاً من أن تُعتبر استثمارًا يتوقع زيادة قيمة رأس المال. على الرغم من أنه قد يتم شراؤها والاحتفاظ بها بشكل مضارب في السوق العملية، إلا أنه من حيث التصميم والاستخدام الرئيسي، تميل إلى أن تُعتبر سلعًا.

تحديد درجة اللامركزية

يشمل تعريف مشروع القانون لدرجة اللامركزية الجوانب التالية:

1. السيطرة والنفوذ: خلال الأشهر الـ 12 الماضية، لم يكن هناك أي شخص أو كيان قادر على السيطرة من جانب واحد أو تغيير الوظائف أو العمليات الخاصة بنظام التشفير بشكل جوهري.

2. توزيع الملكية: خلال الاثني عشر شهراً الماضية، لم يمتلك أي شخص أو كيان مرتبط بالجهة المصدرة أكثر من 20% من إجمالي إصدار الأصول الرقمية.

3. حقوق التصويت والحوكمة: في الأشهر الـ 12 الماضية، لم يتمكن أي شخص أو كيان مرتبط بالمصدر من توجيه أو التأثير بشكل منفرد على أكثر من 20% من حقوق تصويت الأصول الرقمية أو أنظمة الحوكمة اللامركزية ذات الصلة.

4. مساهمات وتعديلات الشيفرة: في الأشهر الثلاثة الماضية، لم يقم المصدر أو الأفراد المعنيون بإجراء تعديلات أحادية الجانب جوهرية على الشيفرة المصدرية لنظام البلوكتشين، ما لم يكن ذلك لحل ثغرات أمنية أو لصيانة دورية أو لتفادي مخاطر الأمن السيبراني أو لتحسينات تقنية أخرى.

5. التسويق والترويج: خلال الأشهر الثلاثة الماضية، لم يقم المصدر وأطرافه المرتبطة بتسويق الأصول الرقمية كاستثمار للجمهور.

الميزات والخصائص التقنية

إن ارتباط الأصول الرقمية بتكنولوجيا blockchain الأساسية يحدد اتجاه التنظيم، ويشمل بشكل رئيسي:

1. إصدار الأصول: يتم إصدار العديد من الأصول الرقمية من خلال آلية برمجية على البلوكتشين، استنادًا إلى خوارزميات وقواعد مسبقة، بدلاً من التدخل اليدوي.

2. التحقق من المعاملات: يجب أن يتم التحقق من معاملات الأصول الرقمية وتسجيلها من خلال آلية توافق الشبكة البلوكتشين، لضمان صحة المعاملة وعدم قابليتها للتلاعب.

3. الحوكمة اللامركزية: بعض مشاريع الأصول الرقمية تحقق الحوكمة اللامركزية، حيث يمكن لمستخدمي الرموز المحددة المشاركة في اتخاذ قرارات المشروع.

تؤثر هذه الميزات بشكل مباشر على طريقة تنظيم الأصول:

• إذا كانت الأصول الرقمية توفر عوائد اقتصادية أو تسمح بالمشاركة في التصويت من خلال برامج الأتمتة على البلوكشين، فقد تعتبر أوراق مالية، لأن المستثمرين يتوقعون تحقيق الأرباح من خلال الإدارة أو الجهود التجارية.

• إذا كانت وظيفة الأصول الرقمية هي في الأساس كوسيلة للتبادل أو تُستخدم مباشرة للحصول على السلع أو الخدمات، فقد تُصنف على أنها سلع.

خصائص الإصدار المبرمج وتعريف السلع

تشير الوثيقة إلى أنه حتى إذا تم بيع الأصول الرقمية أو نقلها وفقًا لشروط عقد الاستثمار، إذا تم إصدارها تلقائيًا من خلال نظام blockchain برمجي، فإنها لن تصبح أوراق مالية تلقائيًا. تشمل الأسباب:

1. العمليات المبرمجة: تتيح تقنية blockchain تنفيذ وإدارة الأصول تلقائيًا من خلال الشيفرة، دون الاعتماد على الهياكل التقليدية للشركات أو تدخل مديري الجهات الخارجية.

2. الخصائص اللامركزية: العديد من إصدارات الأصول المعتمدة على blockchain تستفيد من الخصائص اللامركزية، مثل العقود الذكية وDApp، لضمان أن عمليات وإدارة الأصول تتبع القواعد المحددة مسبقًا، بدلاً من قرارات كيان إداري واحد.

3. الشفافية البرمجية: الأصول التي تصدر بطرق مثل العقود الذكية، تكون قواعدها ومنطقها عادةً معلنة وشفافة، حيث يمكن للمستثمرين الوصول مباشرةً إلى هذه القواعد واتخاذ قرارات استثمارية بناءً على المنطق البرمجي.

إدارة وأصول وظيفة التصويت

بالنسبة للأصول الرقمية التي تتمتع بوظائف الحوكمة والتصويت، تطرح الفاتورة سؤالًا معقدًا: إذا لم يتمكن أي شخص ذي صلة من امتلاك أو السيطرة على أكثر من 20% من حقوق التصويت في الأشهر الـ 12 الماضية، فهل من المرجح أن يتم تعريفها كسلعة أم كأوراق مالية؟

هذا يتعلق بمجال معقد في تنظيم الأصول الرقمية، ويحتاج إلى تمييز درجة اللامركزية للأصول والتوقعات المتعلقة بالتحكم أو الفوائد الاقتصادية المقدمة للمستثمرين:

1. اللامركزية وحقوق التصويت: عادة ما تعزز اللامركزية العالية اعتبار الأصول كسلع، لأنها تقلل من السيطرة التي تمتلكها كيان واحد على قيمة الأصول وعملياتها.

2. حقوق التصويت وخصائص الأوراق المالية: إذا كانت الأصول الرقمية تسمح لحامليها بالمشاركة في اتخاذ القرارات الاقتصادية ذات التأثير الكبير من خلال حقوق التصويت، فقد يتم اعتبار الأصول أوراق مالية.

الحل لهذه التناقضات يكمن في التقييم:

• التأثير الجوهري لحق التصويت: هل للتصويت تأثير مباشر وجوهري على قيمة الأصول وعملها؟
• توقعات العائد الاقتصادي: ما هو الهدف الرئيسي لحاملي الأصول، هل هو الحصول على عائد اقتصادي أم استخدام الأصول للتداول وأنشطة أخرى؟

في ظل الموافقة على طلبات ETF للأثير، يميل تعريف ETH أكثر نحو الاستخدام الوظيفي، حيث يتم استخدام خصائصها في الرهن والإدارة بشكل أساسي للحفاظ على تشغيل الشبكة بدلاً من العائد الاقتصادي. في المستقبل، يمكن أن تكون الأصول الرقمية المشابهة لحالة ETH، نظريًا، نموذجًا يحتذى به إذا تم استيفاء شروط مسبقة مثل مستوى اللامركزية.

من هذا المنظور، إذا كانت بروتوكولات DeFi المدارة بواسطة DAO تميل أكثر إلى الحصول على عوائد اقتصادية أو توزيعات أرباح، فمن المحتمل أن تُعرف كأوراق مالية؛ وإذا كانت اتجاهات الحوكمة تميل نحو الوظائف، أو الترقيات التقنية، فإن احتمال تعريفها كسلع يكون أكبر.

دعم التقنية والابتكار

اقترح مشروع القانون أيضاً التدابير التالية:

1. تثبيت وتوسيع مركز الابتكار والتكنولوجيا المالية في SEC ( FinHub ) ومختبر CFTC ( LabCFTC )، وتعزيز وضع السياسات المتعلقة بالتكنولوجيا المالية، وتوفير التوجيه والموارد للتقنيات الناشئة لمشاركي السوق.

2. إنشاء لجنة استشارية مشتركة بين CFTC و SEC تركز على مسائل الأصول الرقمية، وتعزيز التعاون ومشاركة المعلومات بين الهيئتين الرقابيتين الرئيسيتين في تنظيم الأصول الرقمية.

3. طلب من SEC و CFTC دراسة تطوير التمويل اللامركزي (DeFi)، وتقييم تأثيره على الأسواق المالية التقليدية والاستراتيجيات التنظيمية المحتملة.

4. استكشاف الرموز غير القابلة للاستبدال (NFTs) ودورها في الأسواق المالية ومتطلبات التنظيم.

هذه التدابير وضعت أساسًا لموقف يتجه نحو تنظيم العملات الرقمية، وحددت اتجاهات البحث في DeFi وNFTs، مما يعني أن هذه المجالات قد تتجه نحو استراتيجيات تنظيمية أكثر وضوحًا في المستقبل.