تم تشكيل نقطة انطلاق ثور هيكلية ببطء لبيتكوين

Bitcoin في بداية دورة صعود بطيئة مع دورة طويلة أو حتى عقد من الزمان. كانت نقطة التحول الرئيسية في هذا الاتجاه هي مرور Bitcoin ETF في نهاية عام 2023. منذ ذلك الحين ، تحولت سمات سوق البيتكوين تدريجيا من كونها محفوفة بالمخاطر بالكامل إلى ملاذ آمن. البيتكوين حاليا في المراحل الأولى من أن تصبح أحد أصول الملاذ الآمن ، ودخلت الولايات المتحدة أيضا دورة من تخفيضات أسعار الفائدة ، مما يوفر بيئة جيدة لنمو البيتكوين. تحول دور البيتكوين في تخصيص الأصول من "كائن مضاربة" إلى "أداة تخصيص الأصول" ، مما حفز زيادة الطلب على المدى الطويل.

تطور خصائص هذا الأصل يحدث بالضبط عند نقطة التحول من سياسة نقدية متشددة إلى سياسة ميسرة. إن دورة خفض أسعار الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي ليست فقط خلفية ماكروا، بل تؤثر بشكل مباشر على إشارات سعر الأموال لبيتكوين.

في هذه الآلية، يظهر البيتكوين خصائص تشغيلية جديدة: كلما حدثت مشاعر مفرطة، يحدث تصحيح في السوق، وعندما تقترب الأسعار من حافة السوق الهابطة، يدخل أموال جديدة، مما يقطع الاتجاه الهابط. القول بأن "السيولة وفيرة ولكن لا يرغبون في المراهنة" ليس دقيقًا تمامًا. الأصول المشفرة الأخرى تعاني بسبب تلاشي فقاعات التقييم، وعدم وجود منطق للتخصيص المتوسط؛ بينما يصبح البيتكوين في هذا الوقت "الأصل الوحيد القابل للمراهنة عليه". طالما أن توقعات التيسير موجودة، وتستمر صناديق الاستثمار المتداولة في جذب الأموال، فمن الصعب أن يشكل البيتكوين سوقًا هابطة بالمعنى التقليدي طوال دورة خفض الفائدة، حيث قد يمر فقط بتصحيحات مرحلية أو تعديلات محلية بسبب أحداث ماكرو مفاجئة مثل صدمات الرسوم الجمركية، أو الملاذات الجغرافية.

هذا يعني أن البيتكوين سيتجول خلال دورة خفض الفائدة بوصفه "أصلًا يشبه الأصول الآمنة"، وستتحول منطقته السعرية تدريجيًا من "مدفوعة بالمخاطر" إلى "مدعومة باليقين الكلي". مع مرور الوقت، نضوج ETF، وزيادة وزن التخصيص المؤسسي، سCompletes البيتكوين تحوله الأولي من أصول المخاطر إلى الأصول الآمنة. عندما تبدأ دورة رفع الفائدة التالية، من المحتمل أن يصبح البيتكوين لأول مرة ملاذًا حقيقيًا "في ظل رفع الفائدة"، ويحصل على وضع تخصيص أعلى في السوق التقليدية، ويجذب بعض الأموال في منافسته مع الأصول الآمنة التقليدية مثل الذهب والسندات، ليفتح دورة ثور هيكلية بطيئة تمتد لعشر سنوات.

الرسوم الجمركية: أداة التعديل الإيجابي لبيتكوين

أصبحت الرسوم الجمركية عاملًا مهمًا يؤثر على مشاعر السوق، ولكن إذا اعتُبرت أداة تعديل إيجابية لبيتكوين، بدلاً من كونها مجرد حدث بجعة سوداء، فقد يكون من الممكن النظر إلى تأثيرها المستقبلي من زوايا مختلفة. في الوقت نفسه، فإن اعتماد قانون GENIUS يُظهر أن الولايات المتحدة تقبل واقع الانخفاض الحتمي لمكانة الدولار، وتحتضن بنشاط تطوير المالية المشفرة، من أجل تعزيز تأثير الدولار المضاعف على السلسلة.

سياسات التعريفات الجمركية لترامب تأخذ في الاعتبار بشكل أساسي عودة التصنيع وتحسين المالية العامة، بينما تستهدف الدول المنافسة الرئيسية. لتحسين الوضع المالي للحكومة، قد يضحي ترامب باستقرار الأسعار أو نمو الاقتصاد. على الرغم من أن إيرادات التعريفات الجمركية تمثل أقل من 2% من إجمالي الإيرادات الضريبية الفيدرالية، وهو ما لا يكفي لتغطية زيادة نفقات الفوائد، إلا أن ترامب لا يزال يركز على قضية التعريفات الجمركية بشكل متكرر.

الهدف الحقيقي من الرسوم الجمركية هو تحديد موقف الحلفاء والحصول على الحماية الأمنية. وفقًا لتحليل رئيس مجلس المستشارين الاقتصاديين في البيت الأبيض ميلان، تعتبر الرسوم الجمركية "أداة غير عادية للتدخل في السوق" وتستخدم بشكل خاص في الأزمات أو المواجهات. تقترب سياسة الرسوم الجمركية الأمريكية بشكل متزايد من "تسليح المالية"، حيث لا تساهم الرسوم الجمركية فقط في "توليد الإيرادات الذاتية"، بل الأهم من ذلك أنها "تجمع الإيجارات الخارجية" على مستوى العالم. تحاول الولايات المتحدة إعادة هيكلة النظام التجاري العالمي ليصبح شبكة تجارة صديقة مركزها الولايات المتحدة، مما يجبر سلاسل الصناعة الرئيسية على الانتقال إلى الدول الحليفة أو إلى الأراضي الأمريكية.

ومع ذلك، فإن التعريفات الجمركية هي سلاح ذو حدين. قد تؤدي إلى ارتفاع أسعار السلع المستوردة، مما يحفز ضغوط التضخم، ويتحدى استقلالية السياسة النقدية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي. وفي نفس الوقت، قد تؤدي إلى ردود فعل من الدول المنافسة واحتجاجات من الدول الحليفة. عندما تهدد التعريفات أسواق رأس المال وتكاليف الفائدة الحكومية، يصبح ترامب متوترًا للغاية، ويقوم على الفور بإطلاق أخبار إيجابية لإنقاذ مشاعر السوق.

لذلك، فإن سياسة التعريفات الجمركية التي يتبعها ترامب لها تأثير محدود. كلما ظهرت أخبار التعريفات الجمركية، فإن سوق الأسهم وأسعار البيتكوين ستشهد تصحيحًا. من المناسب اعتبار التعريفات الجمركية كأداة تعديل إيجابية للبيتكوين، مع انخفاض توقعات الركود في الولايات المتحدة، فإن احتمال أن تسبب التعريفات الجمركية وحدها حدثًا غير متوقع منخفض جدًا، لأن ترامب لن يسمح بزيادة تكاليف الفائدة.

انخفاض مكانة الدولار ومهمة جديدة للعملات المستقرة في التشفير

بالنسبة لترامب، من المقبول أن يتم التضحية بمكانة الدولار في الاحتياطات النقدية الدولية لتحقيق عودة التصنيع إلى الولايات المتحدة. جزء من تجويف التصنيع في الولايات المتحدة ناتج عن قوة الدولار، حيث أدت الفوائض المالية المستمرة إلى عجز تجاري مستمر، مما دفع التصنيع للخارج. لضمان عودة التصنيع، استخدم ترامب التعريفات الجمركية بشكل متكرر، لكن هذا أيضًا أدى إلى تسريع انخفاض مكانة الدولار.

في سياق التحولات السريعة في النظام المالي العالمي، أصبح من الحقائق التي لا يمكن تجاهلها أن قوة الدولار التقليدي قد ضعفت نسبيًا. ترجع هذه التغيرات إلى تراكم عدة عوامل هيكلية على مدى فترة طويلة، وليس إلى حدث واحد أو خطأ في السياسة. على الرغم من أن الهيمنة المستمرة للدولار في المالية والتجارة الدولية لا تزال قوية، إلا أن تأثيره العالمي يواجه تحديات منهجية من وجهة نظر البنية التحتية المالية وسبل توسع رأس المال وفعالية أدوات السياسة النقدية.

تؤدي اتجاهات تعدد الأقطاب في الاقتصاد العالمي إلى إعادة تشكيل الضرورة النسبية للدولار الأمريكي. مع التطور السريع للاقتصادات الأخرى، وخاصة نمو الأنظمة المالية الذاتية التنظيم في آسيا والشرق الأوسط، تواجه آلية التسوية الفردية التي تركز على الدولار منافسة من خيارات بديلة. بدأت ميزة السيولة العالمية للدولار واحتكاره في التسوية تتآكل. انخفاض قوة الدولار لا يعني انهيار مكانته، لكن "فرادته" و"ضرورته" تتراجع.

في السنوات الأخيرة، أظهرت الولايات المتحدة اتجاهًا نحو تجاوز الائتمان في عملياتها المالية والنقدية. لم تكن التوسعات الائتمانية السابقة وإصدار الدولار بشكل مفرط جديدة، ولكن في ظل العصر الرقمي وزيادة التزامن في الأسواق العالمية، تم تضخيم آثارها الجانبية بشكل ملحوظ. خاصةً عندما لم يتم بعد التكيف الكامل للنظام المالي التقليدي مع الاقتصاد الرقمي ونموذج النمو الجديد الذي يسيطر عليه الذكاء الاصطناعي، أصبحت جاذبية أدوات الحوكمة المالية الأمريكية أكثر وضوحًا.

لم يعد الدولار هو الأصل الوحيد الذي يمكنه تقديم التسوية العالمية وتخزين القيمة، حيث يتم تقليل دوره تدريجياً من خلال الأصول البروتوكولية المتنوعة. إن التطور السريع لنظام التشفير يدفع أيضاً النظام النقدي السيادي إلى تقديم تنازلات استراتيجية. إن التذبذب بين الاستجابة السلبية والتكيف النشط يكشف عن حدود النظام التقليدي لحوكمة الدولار. يمكن اعتبار إقرار قانون GENIUS استجابة استراتيجية من النظام الفيدرالي الأمريكي لهذه المنطق المالية في العصر الجديد وتنازلاً مؤسسياً إلى حد ما.

مشروع قانون GENIUS: تسوية استراتيجية أمريكية

إن مشروع قانون GENIUS لا يعكس إجراءات تنظيمية تقليدية، بل هو تنازل استراتيجي "تراجع لتقدم". لقد أدركت الولايات المتحدة بوضوح التغير الجذري في نماذج إدارة العملات الذي تسببت فيه العملات المشفرة، وبدأت في محاولة تحقيق "استغلال القوة" من خلال تصميم مؤسسي يتعلق بالبنية التحتية المالية المستقبلية. إن الانتشار الواسع للأصول بالدولار في النظام المشفر يجعل من المستحيل على الولايات المتحدة إغلاق تطويرها من خلال تنظيم بسيط، بل تحتاج إلى "تنظيم شامل" لضمان عدم تهميش الأصول بالدولار في المنافسة القادمة للعملات على السلسلة.

لم يعد الهدف الرئيسي من هذا القانون هو "الضغط"، بل هو بناء إطار امتثال يمكن التنبؤ به، وإعادة إدماج تطوير عملة الدولار المستقرة ضمن الرؤية الفيدرالية. وهذا يأتي استجابة لمتطلبات الدفاع عن السيادة النقدية، وليس من باب النية الطيبة. إنه أشبه بانسحاب تكتيكي للعملة السيادية تحت نموذج جديد، بهدف إعادة دمج الموارد وإعادة تثبيت هيكل القوة النقدية على السلسلة.

يبدو أن اقتراح قانون GENIUS يعدل ترتيب إصدار العملات المستقرة على السطح، لكن المعنى الأعمق هو: أن الهيكل النقدي للدولار يستكشف آليات توسع جديدة، مستفيدًا من الأنظمة على السلسلة لتمديد منطق العملات الظلية الحالية. يوفر نموذج إعادة التخزين في نظام DeFi إلهامًا لهذه التغييرات الهيكلية. إعادة التخزين ليست مجرد إعادة استخدام الأصول، بل هي تعظيم كفاءة استخدام الضمانات الأساسية من خلال منطق طبقة البروتوكول، لتحقيق اشتقاق الائتمان للأصول على السلسلة وإعادة استخدامها دون تغيير مصدر الائتمان الأصلي. يتم استعارة أفكار مماثلة من عالم العملات التقليدية، لبناء آلية تضخيم من الطبقة الثانية لـ "الدولار على السلسلة".

تتميز أنظمة العملات المستقرة على السلسلة بخصائص أعلى من التخصيص والآلية، مما يجعل مسارات تشكيل مضاعف العملة أقصر وأكثر شفافية. إذا كانت ضمانات العملات المستقرة هي سندات الخزانة الأمريكية، فإنها في الجوهر تستخدم ائتمان الدولة كمصدر ربط أساسي، ثم يتم تضخيمها عبر بنية البروتوكولات على السلسلة في جولات متعددة. يمكن تصميم كل جولة من التضخيم كضمان جزئي أو رهن دائري أو دعم متقاطع لعدة أصول، بالاشتراك مع سيولة كافية على السلسلة واحتياجات المشهد، لتشكيل نظام جديد لتوسيع ائتمان الدولار مدفوع بالمنطق على السلسلة.

هذه البنية لا تحافظ فقط على الخصائص الهرمية للعملات الظلية التقليدية، بل تقدم أيضًا آليات تسوية وتتبع على السلسلة أكثر قابلية للتطبيق. بعد نضوج نشر السلاسل المتعددة وإطار التسوية عبر السلاسل، ستصبح مسارات تدفق العملات المستقرة على السلسلة غير محصورة في مراكز التداول المركزية أو منصات الدفع، بل قد تتعمق في مزيد من طبقات بروتوكولات. في كل مرة يتم فيها إعادة التخزين أو تغليف الأصول، قد تصبح نقطة جديدة في طبقة الائتمان. لم يمنع قانون GENIUS بوضوح هذه الأنواع من العمليات، مما يعني أن التنظيم قد وافق ضمنيًا على استدامة بنية العملات الظلية على السلسلة، مع إجراء فحص ومراجعة فقط في مرحلة الإصدار الأولى.

تتميز تأثيرات مضاعف النقود في بيئة سلسلة الكتل بالقدرة الطبيعية على التوافق. بعد أن تمتلك العملات المستقرة على السلسلة أساسًا واسعًا من البروتوكولات للتداول، لن تقتصر قدرتها على الرهن على الهيكل التقليدي للأصول والخصوم في التمويل التقليدي، بل ستتحقق من خلال العقود الذكية مسارات تدفق الأصول بشكل أكثر دقة. ستُحدد حدود الائتمان للدولار على السلسلة من خلال سلوك السوق وتصميم البروتوكول معًا، بدلاً من الاعتماد الكامل على التفويضات التنظيمية. وهذا يمثل صدمة جذرية لنظام العملات الورقية، ليس في مدى إمكانية السيطرة على حجم نوع معين من العملات المستقرة، بل في ما إذا كان من الممكن إدارة ائتمان الدولار بطريقة مغلقة.

المنطق الكامن وراء قانون GENIUS، من المحتمل أنه قد قبل حقيقة توسيع الحدود الائتمانية بشكل لا رجعة فيه. بينما يتم تحديد إطار تنظيمات داخل الميزانية، لم تقم الولايات المتحدة بفرض قيود مطلقة على الطرق الخاصة بالإصدار وإعادة التعبئة الخارجية، بل من خلال منح المؤسسات المتوافقة مزيدًا من المرونة، تم إنشاء بنية عملة متعددة الطبقات "التوازي بين داخل وخارج الميزانية، والتعاون بين على السلسلة وأسفل السلسلة". يمكن للهيئات التنظيمية الأمريكية، دون التدخل في مسارات العمليات المحددة، الاستمرار في الحفاظ على وضع الائتمان الأساسي للدولار في النظام القائم على السلسلة، والتحكم في المخاطر النظامية من خلال آلية الدخول الطبقة الأولى.

هذا يفسر أيضًا لماذا يؤكد القانون على أن المصدّرين الأجانب لا يمكنهم دخول السوق الأمريكية، لكنه لا ينكر وجودهم. في الواقع، تشكل مسارات الإصدار الخارجي، وإعادة التعبئة على السلسلة، وزيادة دورات البروتوكولات، الأساس لنموذج توسع الدولار الجديد، الذي يساهم في تأثير الدولار بنفس القدر الذي يقدمه النظام التقليدي للدولار في الخارج. إن آلية إعادة المراهنة (Restaking) في DeFi ليست فقط أداة لتحسين كفاءة السيولة داخل عالم التشفير، بل أصبحت أيضًا نموذجًا مرجعيًا لتصميم الرافعة المالية في البنية المالية الواقعية.

تحليل توقعات السوق والمؤشرات خلال دورة خفض الفائدة

عند مراقبة اتجاه سعر البيتكوين، يمكن تصنيف مختلف المؤشرات بحسب آلية عملها وفعاليتها الزمنية إلى مؤشرات سابقة ومؤشرات لاحقة. بينما تعتبر مشاعر السوق هي المتغير الوسيط الذي يربط بين هذين النوعين من المؤشرات، حيث تلعب دورًا في تحفيز تحويل العرض والطلب وتسريع عكس الاتجاه.

المؤشرات السابقة عادة ما تتميز بإيقاع تغيير أبطأ وقدرة أعلى على توقع الاتجاه، مما يجعلها مناسبة لـ "فتح مراكز على الجانب الأيسر". بينما تعتمد المؤشرات اللاحقة على المسار السعري الذي تم تجاوزه وسلوك التداول، وتستخدم لتأكيد ما إذا كان الاتجاه قد تحقق بالفعل، مما يجعلها مناسبة لـ "التداول مع الاتجاه".

في مسار السوق الجديد لبيتكوين، لم تعد العديد من المؤشرات التي كانت تُستخدم سابقًا لتحديد القاع والقمة فعالة، مثل سعر إيقاف تشغيل المعدنين، و مضاعف بول، و NUPL وغيرها. هذا أساسًا لأن حاملي بيتكوين الرئيسيين انتقلوا من الحيتان إلى المؤسسات.

نحتاج إلى تحويل مفهوم دورة الثور والدب إلى استخدام نقاط الذروة والانخفاض في المشاعر السوقية كمعيار لتحديد الحالة المرحلية لبيتكوين. تعتبر المشاعر السوقية جسرًا لا غنى عنه يربط بين المعرفة السابقة واللاحقة، والمنطق الهيكلي وسلوك التداول. يمكن تحليل عكس أو ذروة المشاعر من خلال مراقبة العلاقة بين حاملي المدى الطويل (LTH) وحاملي المدى القصير (STH).

( نسبة الأرباح والخسائر بين حاملي المدى الطويل وحاملي المدى القصير

عادةً ما تشير تحويلات حالة الربح والخسارة بين LTH و STH إلى نقاط تحول مهمة في السوق. من خلال مراقبة تغير نسبة الربح والخسارة لحاملي العملات على المدى الطويل )LTH-RPC### لالتقاط إشارات القاع السوقي. عندما تظهر هذه المؤشر أن حاملي العملات على المدى الطويل بدأوا في تكبد خسائر عامة، فإن ذلك يعني غالبًا أن السوق يقترب من نقطة منخفضة مؤقتة.

تظهر البيانات التاريخية أنه في قاع سوق الدب في عامي 2018 و2022، كانت نسبة خسائر حاملي المدى الطويل تصل إلى نطاق 28%-30%. في مارس 2020، خلال الظروف القاسية، ارتفع هذا المؤشر أيضًا إلى حوالي 29%. في