إمبراطورية عملة Tether المستقرة تتوسع

تعتبر Tether من عمالقة صناعة العملات المستقرة بفضل التداول العالمي لـ USDT، حيث تحقق أرباحًا سنوية تصل إلى 13 مليار دولار فقط من فوائد السندات الحكومية، وهي واحدة من أكثر شركات التكنولوجيا المالية ربحية في العالم. ولكن عند مراجعة نموذج الأعمال، اكتشفت Tether أنه على الرغم من تحقيق أرباح كبيرة من إصدار وإدارة USDT، إلا أن "تقاسم الأرباح في الاقتصاد على السلسلة" لم يصل إليها.

تساهم عملة USDT بحوالي 100,000 دولار يوميًا من رسوم الغاز التي يتم تحصيلها من شبكة الإيثريوم، مما يمثل أكثر من 6% من إجمالي استهلاك رسوم الإيثريوم. بينما تُعتبر شبكة ترون المسرح الأقصى لالتقاط قيمة USDT. وفقًا لأحدث البيانات على السلسلة، فإن حجم التحويلات واستهلاك الغاز لعملة USDT على شبكة ترون يمثل أكثر من 98% من إجمالي الشبكة العامة، ويمكن القول إن ازدهار التداول على شبكة ترون يعتمد تقريبًا بالكامل على "نقل الدم" من عملة USDT.

تتراوح رسوم المعاملات على الشبكة لكل USDT عادة بين 0.3 و 8 دولارات. تتجاوز الإيرادات اليومية على شبكة ترون حاليًا 2.1 مليون دولار، مع إيرادات سنوية تصل إلى 770 مليون دولار. يأتي الجزء الأكبر من هذا من رسوم المعاملات عالية التردد لـ USDT. بلغ عدد المعاملات على الشبكة بالكامل في ترون 2.46 مليون معاملة في 24 ساعة، مع متوسط رسوم المعاملة حوالي 0.85 دولار، مما يتماشى بشكل أساسي مع متوسط معدل الرسوم على الشبكة لـ USDT. حاليًا، تجاوزت القيمة السوقية الإجمالية لشبكة ترون 25 مليار دولار، حيث تتصدر نطاق الإيرادات المستقرة على الشبكة على المدى الطويل بين جميع سلاسل الكتل الكبرى.

بالنسبة لتيثير، هذه حالة نموذجية من "عدم توازن احتجاز القيمة". إن إصدار USDT والعلامة التجارية لها جلبت تدفقًا ضخمًا من المستخدمين وطلبًا مستقرًا على مستوى الصناعات، لكن جميع الرسوم على السلسلة وامتيازات النظام البيئي تم "فرض ضرائب" عليها على المدى الطويل من قبل البنية التحتية، وليس من قبل تيثير نفسها. هذا لا يضعف فقط من صوت تيثير الاستراتيجي في شبكة المدفوعات والتسويات على السلسلة في المستقبل، ولكنه أيضًا يجعلها تفقد المبادرة عندما تواجه تهديدات جديدة مثل عملات مستقرة تم تطويرها ذاتيًا من قبل ترون، أو حتى تحويل التدفق.

إذا اكتفى الأمر بكونه "مصنع عملات مستقرة" دون أن يكون له قوة قيادية على البنية التحتية على السلسلة، فإن القيمة المستقبلية لـ Tether ستكون محدودة للغاية. هذه هي أيضًا السبب الجذري وراء استثمار Tether الكامل في نظام عملات مستقرة خاص بها. من خلال نموذج السلسلة الحصرية، لا يمكن لـ Tether فقط استعادة الرسوم الضخمة والمكافآت البيئية التي كانت تتجه إلى سلاسل عامة أخرى إلى "نظامها الخاص"، بل يمكنها أيضًا إنشاء حلقة مغلقة خاصة بها على السلسلة في مجالات الدفع بين الشركات، التسويات المتوافقة، والتعاون الصناعي.

الأهم من ذلك، أن ترون تحاول حاليًا تقليل اعتمادها على USDT. مؤخرًا، أطلقت ترون عملة USD1 المستقرة الخاصة بعائلة ترامب. مؤسس ترون هو نفسه مستشار لمشاريع DeFi لعائلة ترامب، و"الأخ الأكبر" لعملة TRUMP، العلاقة بين الطرفين معقدة، مما يبدو أنه يشير إلى أن ترون قد تكون لديها نية تدريجية لتقليل استخدام وإصدار USDT في السنوات القادمة.

علاوة على ذلك، من حيث تكلفة رسوم المعاملات، فإن مزايا ترون كشبكة لتسوية العملات المستقرة بدأت في الضعف تدريجياً. في حالة عدم شراء وتدمير TRX، فإن رسوم المعاملات الحالية لترون تتجاوز حتى شبكة البيتكوين المكلفة تقليديًا، وأعلى من شبكة الإيثيريوم الرئيسية، وسلسلة Apots، وسلسلة BNB.

هذا ليس بالأمر الجيد بالنسبة لـ USDT، لأنه بالمقارنة فإن تكلفة تحويل USDC عبر شبكة Base تبلغ فقط 0.000409 دولار. حتى وظيفة Circle Paymaster التي أطلقتها Circle، تتيح للمستخدمين دفع رسوم الغاز باستخدام USDC على شبكتي Arbitrum و Base.

لذلك، فإن هذه الاتجاهات والتهديدات التنافسية تجبر Tether على تعديل استراتيجيتها التجارية في أقرب وقت ممكن.

بلازما: مصدر القلق في ترون

الخطوة الأولى لـ Tether هي دعم quietly سلسلة جديدة تسمى Plasma في نهاية عام 2024.

في البداية كانت هناك بضع إعلانات وعدد قليل من جولات التمويل - حيث قامت شركة ( Tether، وهي الشركة الأم لمنصة تداول معينة، بالإضافة إلى صندوق مستثمر معروف ورؤوس أموال استثمارية، بضخ 24 مليون دولار، وجذبت 3.5 مليون دولار من الأموال الخارجية، مما أدى في غضون شهرين فقط إلى رفع تقييم Plasma إلى 500 مليون دولار.

تعتبر Plasma شبكة Bitcoin الرئيسية كطبقة تسوية نهائية، وراثة أمان UTXO، وتوافق مباشر مع EVM في طبقة التنفيذ. والأهم من ذلك، يمكن استخدام جميع المعاملات على السلسلة لدفع الغاز مباشرةً باستخدام USDT، مما يجعل تحويل USDT مجانيًا تمامًا.

بسبب الميزة البسيطة والمباشرة "عدم وجود رسوم"، قامت الإدارة مؤخرًا بإصدار حصة من رموز الحوكمة XPL، مما سمح للمستخدمين بإيداع السيولة، وتمت عملية سحب 500 مليون دولار في غضون دقائق قليلة، وتم بيع الحد الأقصى الجديد للإيداع البالغ 500 مليون دولار في غضون 30 دقيقة. وقد دفع بعض كبار المستثمرين حتى 100 ألف دولار كرسوم غاز على شبكة إيثيريوم الرئيسية لدخول السوق مبكرًا. وهذا يدل على شغف السوق بـ "شبكة العملات المستقرة بدون رسوم".

بجانب الهيكل الفني، قامت بلازما بإدخال شريحتين خفية. الشريحة الأولى هي "الخصوصية الأصلية". التحويلات على السلسلة تكون علنية بشكل افتراضي، ولكن إذا كان المستخدم بحاجة إلى إخفاء العنوان والمبلغ، يمكنه ببساطة تحديد الخيار في المحفظة للدخول في وضع الإخفاء؛ وعند مواجهة متطلبات التدقيق أو الامتثال، يمكنه الكشف الاختياري. الشريحة الثانية هي "سيولة البيتكوين". تعد بلازما بدمج BTC الأصلي بسلاسة على السلسلة من خلال جسر غير مرخص، بالتعاون مع عمق حوض الدولار لتيذر، حيث يمكن إجراء تحويلات منخفضة الانزلاق واقتراض العملات المستقرة مقابل BTC في نفس البيئة.

كل هذا يتماشى أيضًا مع تحركات Tether خلال العام الماضي "تجميع البيتكوين". لقد كانت فريق Plasma وشركاء منصة معينة من مؤيدي البيتكوين لفترة طويلة.

في وسط منصة مؤتمر بيتكوين 2025، وقف الرئيس التنفيذي لشركة Tether أمام صورة لــ"ووكو" قائلاً: "البيتكوين هو ووكو الخاص بي، وهو صديقنا."

في ربيع عام 2025، أعلنت Tether أنها ستصبح المساهم الرئيسي في شركة معينة، والتي سيتم إدراجها في ناسداك من خلال الاستحواذ والاندماج، وهي شركة مالية بيتكوين تشبه شركة معروفة مدرجة.

استثمرت تيذر 458.7 مليون دولار لزيادة حيازتها من البيتكوين، وانتقلت أيضًا 37,000 بيتكوين إلى عنوان جديد، مما يوفر للشركة الذخيرة اللازمة. حاليًا، تمتلك تيذر والشركة حوالي 137,000 بيتكوين، مما يجعلها ثالث أكبر شركة مدرجة تمتلك البيتكوين، بعد شركة مدرجة معروفة وشركة تعدين.

كانت هناك تساؤلات في البداية حول ما الذي تسعى إليه Tether من تحويل أرباح العملات المستقرة إلى "ذهب رقمي"، والآن الإجابة واضحة: USDT هو عملة التسوية، وBTC هو أصل الاحتياطي، والاثنان يتدفقان في Plasma، مما يجمع 1.5 مليار دولار من USDT المتناثرة عبر عشرات الشبكات إلى طبقة تسوية موحدة، حيث تحدث التحويلات، والتبادلات، والاسترداد في أرض Tether الخاصة.

عند إصدار النسخة التجريبية من الشبكة الرئيسية، ستحتل Plasma المرتبة التاسعة بين أكبر blockchains في العالم من حيث سيولة العملات المستقرة، بقيمة 1 مليار دولار.

في الماضي، كان يتعين على Tether أن تتبع إيقاع Ethereum و TRON، وعندما يزيد الطرف الآخر من الرسوم أو يعدل القواعد، كان USDT مضطرًا للتكيف بشكل سلبي، وكانت البنية التحتية التي تدعم USDT ) مثل التسوية والتنفيذ والجسور ( إلى حد كبير خارج سيطرة Tether. أما الآن، فقد وضعت Plasma إصدار وتداول واسترداد كل ذلك في نظامها البيئي، وستحصل Tether على المزيد من权力 التسعير و权力 الخطاب، وبالتالي ستتحكم بشكل طبيعي في بوابة الرسوم لهذا الشبكة.

![اليد اليسرى بلازما اليد اليمنى مستقرة، إمبراطورية عملة تيذر المستقرة تتوسع])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-d0cb5a2c2cd74a0e1b936e2b84739a35.webp(

كم يمكن لـ Plasma أن يربح Tether في سنة واحدة؟

على الرغم من أن Plasma توفر تحويلات USDT بدون رسوم، إلا أن هذا لا يعني أن Plasma ليس لديها إيرادات.

Plasma يجرؤ على قول للمستخدمين "التحويلات USDT مجانية تمامًا" ليس بفضل تيثير التي تدعمها بالمال الحقيقي، ولكن من خلال تقسيم جميع المعاملات إلى نوعين من طرق الفوترة حسب التعقيد والأولوية. يمكن التعبير عن ذلك بطريقة بسيطة مثل "الأطفال الذين تقل أعمارهم عن 1.2 متر مجانًا".

تعتبر تحويلات USDT العادية بسيطة لأنها تشغل مساحة صغيرة في الكتلة، مثل "الأطفال الذين يقل طولهم عن 1.2 متر"، حيث يقوم العقد بتجميع هذه الأنواع من المعاملات مباشرة في الكتلة دون فرض رسوم غاز على المستخدم. لكن لمنع تكدس المعاملات غير المرغوب فيها، تمتلك Plasma حدًا أساسيًا للإنتاجية. وفي الوقت نفسه، لتجنب المعاملات الضارة، يجب على المستخدمين ترك مبلغ صغير كضمان على السلسلة، مما يعمل كضمان: إذا تم تجاوز حد سوء الاستخدام، سيتم مصادرة هذا الضمان تلقائيًا. بهذه الطريقة، يتم الحفاظ على تجربة "مجانية"، كما يتم حجب حركة المرور غير المرغوب فيها.

أما الطلبات الأخرى التي تتجاوز التحويل البسيط، أي العمليات الأكثر تعقيدًا، مثل استدعاء عقود متعددة في آن واحد، التسويات الجماعية، التسويات السريعة على مستوى المؤسسات، فسيتعرف عليها النظام، ويجب دفع رسوم. تأتي الإيرادات الرئيسية من عقد Plasma من هنا، بالإضافة إلى الرسوم الصغيرة التي تُفرض على خدمات نقل الأصول وخدمات الحفظ، مما يمنح الشبكة القدرة على توليد الإيرادات ذاتيًا. وبما أن التحويلات البسيطة لم تعد تُفرض عليها رسوم، يمكن أن يكون نموذج الرسوم أكثر مرونة: وفقًا للتقديرات الحالية على السلسلة، فإن الآلاف من المدفوعات المجانية في كل ثانية تستهلك موارد منخفضة للغاية، ويمكن للعقدة تغطية التكاليف والحفاظ على الفائض من خلال عدد قليل من العمليات التجارية المتقدمة.

يدعم هذه الآلية "الإطار المزدوج" لـ Plasma. الطبقة الأساسية تقوم بتثبيت حالة الكتلة بانتظام على بيتكوين، وتتحمل الأمان من خلال إثبات العمل لـ BTC؛ الطبقة العليا متوافقة مباشرة مع EVM، حيث يمكن للمطورين نقل عقود Ethereum لتعمل هنا. بعد إزالة حسابات الغاز التقليدية، أصبحت كفاءة التنفيذ أعلى. ذكرت مؤسسة ما في تقرير التقييم أن توافق Plasma المحسن يمكنه معالجة مئات المعاملات باستخدام وحدة معالجة مركزية أحادية في اختبارات الضغط، بينما تأتي مكافآت العقد بالكامل من تلك المعاملات المعقدة.

لذا كيف يحقق Plasma الأرباح؟ الجواب واضح.

أولاً، "خط مخصص" على مستوى المؤسسات - إذا أرادت شركات تحويل الأموال عبر الحدود أو ناشري الألعاب رفع سرعة التحويل من مستوى المللي ثانية إلى مستوى ما دون المللي ثانية، فيجب عليها الدخول إلى حارة الدفع ودفع رسوم شهرية ثابتة بالعملات المستقرة لضمان عرض النطاق الترددي.

ثانياً، العقود والتسوية الجماعية - لا يزال يتعين على بروتوكولات DeFi دفع الغاز لاستدعاء المنطق المعقد، فقط وحدة التسعير تغيرت من ETH إلى USDT.

ثالثًا، الربط والحراسة - عند نقل الأصول من سلاسل أخرى إلى Plasma أو استردادها من Plasma، يجب دفع ضريبة تصدير صغيرة، تُدخل هذه الأموال إلى خزينة Plasma، ثم تُوزع وفقًا للقواعد على العقد والم foundation.

الرابع، إدارة تضخم رمز XPL - يحصل المدققون على مكافآت الكتل من خلال رهن XPL، وتحتفظ خزينة بلازما بجزء من العائدات للمزاد بمرور الوقت، لاستخدامها في دعم مستمر لدفع 0gas لـ USDT من نظير إلى نظير.

مجتمعة، تكفي لتعويض تكاليف الشبكة للمعاملات المجانية، بل يمكن أن توفر أيضاً تدفقات نقدية جديدة لـ Tether.

إذا نجح Plasma في استيعاب معظم حركة مرور USDT الحالية التي تعمل على شبكة ترون وإيثريوم، فإن أول إيراد مباشر سيكون معظم رسوم الشبكة التي تم اقتطاعها من قبل ترون وإيثريوم - ومن المتوقع أن يصل الدخل السنوي إلى حوالي 1 إلى 2 مليار دولار، بالإضافة إلى خدمات الشركات ورسوم النقل بين السلاسل، ومن المتوقع أن يصل نطاق الإيرادات الإضافية إلى 1.2 إلى 3 مليارات دولار.

ولكن بسبب عدم وجود رسوم تحويل USDT العادية على Plasma، فمن المتوقع أن تحقق Plasma إيرادات تصل إلى مليار دولار لـ Tether خلال عام.

وقد تحتوي Plasma على فوائد خفية أخرى وفائض بيئي: مثل جذب سيولة كبيرة جديدة وانضمام مشاريع، وجمع "ضرائب" معينة؛ وتوفير SDK، وإمكانية الوصول إلى عقد الشركات، وجمع رسوم تجارية لتطبيقات السلسلة وغيرها.

من السهل الآن مقارنة هذه الساق النقدية الجديدة مع دفتر Tether الحالي: في عام 2024، من المتوقع أن تصل إيرادات Tether إلى حوالي 13 مليار دولار، حيث يأتي 7 مليارات دولار من فوائد السندات الحكومية، و 45 مليون دولار من رسوم الإصدار/الاسترداد بنسبة 0.1%، بينما تأتي البقية، التي تقترب من 6 مليارات دولار، من الأرباح غير المحققة للاستثمارات في البيتكوين والذهب والمشاريع المبكرة. وهذا يعني أن Plasma قد ترفع من أرباح Tether السنوية بنسبة تتراوح بين 15% - 20%.

![اليد اليسرى بلازما واليد اليمنى عملة مستقرة، توسع إمبراطورية عملة مستقرة تيثر])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-62430c9c14eebdb1e86d83bbf5eb5e29.webp(

ثابت: سلسلة بلوكشين USDT L1 المصممة خصيصًا للمؤسسات

بعد أن احتضنت Plasma سيولة كبار المودعين على هذه الشبكات وبيئة المطورين، لم تتوقف Tether عند هذا الحد. هذا الشهر، تم الإعلان رسمياً عن سلسلة L1 مدعومة من بروتوكول السيولة الموحد USDT0 الخاص بTether ومنصة تداول معينة، وكان الرئيس التنفيذي لشركة Tether مستشاراً لهذا المشروع.

على عكس Plasma، التي هي L2 من بيتكوين، فإن Stable هي سلسلة L1، وعلى الرغم من أنها تستخدم USDT كغاز والعمليات التحويلية لنقل USDT مجانية، إلا أنها تستهدف جمهوراً مختلفاً تماماً: المؤسسات المالية العالمية، تسويات الشركات، التسويات الكبيرة، المالية المؤسسية على السلسلة، B2B عبر الحدود، بدلاً من استهداف الأفراد/مشاهد المعاملات الصغيرة.

حاليا تم إطلاق شبكة الاختبار الداخلية لـ Stable، والفريق يعمل على تقديم