سياسة SEC الجديدة تقود إعادة تشكيل التمويل اللامركزي ، وثلاثة رموز ثروة تفتح إعادة تقييم القيمة

مقدمة: التحول الرئيسي في سياسة SEC وإطار تنظيم التمويل اللامركزي

التمويل اللامركزي (DeFi) شهد تطوراً سريعاً منذ عام 2018، ليصبح أحد الأعمدة الأساسية في نظام الأصول المشفرة العالمي. يوفر DeFi مجموعة غنية من الوظائف المالية بما في ذلك تداول الأصول، الإقراض، المشتقات، العملات المستقرة، وإدارة الأصول، ويعتمد تقنياً على العقود الذكية، التسوية على السلسلة، الأوراق المالية اللامركزية وآليات الحوكمة، مما يعيد تشكيل الهيكل المالي التقليدي. بعد "صيف DeFi" في عام 2020، تجاوز إجمالي قيمة الأموال المقفلة (TVL) في بروتوكولات DeFi مرة واحدة 180 مليار دولار، مما يظهر قابلية هذا المجال للتوسع واعتراف السوق به وصل إلى مستويات جديدة.

ومع ذلك، فإن التوسع السريع في التمويل اللامركزي يأتي أيضًا مع مشاكل مثل عدم وضوح الامتثال، والمخاطر النظامية، ووجود فراغات تنظيمية. تتبنى الهيئات التنظيمية الأمريكية استراتيجية صارمة تجاه صناعة التشفير بشكل عام، حيث تم إدراج بروتوكولات التمويل اللامركزي، ومنصات تبادل العملات اللامركزية، وهياكل حوكمة DAOs ضمن الفئات المحتملة التي قد تكون غير قانونية. بين عامي 2022 و2024، تعرضت عدة مشاريع للتحقيقات التنظيمية. في الوقت نفسه، فإن غياب المعايير الحاسمة لتحديد درجة اللامركزية، وسلوك التمويل العام، ومنصات تداول الأوراق المالية، ترك صناعة التمويل اللامركزي في مواجهة تحديات مثل القيود التقنية، وانكماش رأس المال، وفقدان المطورين.

في الربع الثاني من عام 2025، حدثت تغييرات كبيرة في السياق التنظيمي. قدم رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات الجديد مسار استكشاف التنظيم الإيجابي للتمويل اللامركزي خلال جلسة استماع في الكونغرس، حيث حدد ثلاثة اتجاهات سياسية: إنشاء "آلية إعفاء مبتكرة" للبروتوكولات ذات اللامركزية العالية؛ دفع "إطار تنظيم تصنيفي للوظائف"؛ وإدراج حوكمة DAO ومشاريع RWA في صندوق الاختبار التنظيمي. يتماشى هذا التحول في السياسة مع وثيقة بيضاء من وزارة الخزانة الأمريكية تم إصدارها في نفس الوقت، حيث تم اقتراح لأول مرة تجنب "كبح الابتكار" من خلال صناديق الاختبار وآليات الاختبار.

ثانياً، تطور مسار التنظيم في الولايات المتحدة: من "غير قانوني افتراضياً" إلى "التكيف الوظيفي" منطق التحول

تظهر تطورات تنظيم التمويل اللامركزي في الولايات المتحدة كيف تتعامل أطر الامتثال المالي مع تحديات التكنولوجيا الجديدة. منذ تشكيل نظام التمويل اللامركزي في عام 2019، اعتمدت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية بشكل رئيسي على إطار اختبار هووي لتحديد خصائص الأوراق المالية. وفقًا لهذا المعيار، يُفترض أن معظم رموز التمويل اللامركزي هي أوراق مالية غير مسجلة، مما يشكل مخاطر امتثال محتملة.

بين عامي 2021 و2022، اتخذت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) سلسلة من الإجراءات القانونية البارزة، حيث قامت بالتحقيق أو فرض العقوبات على عدة مشاريع التمويل اللامركزي. وسرعان ما واجهت هذه الاستراتيجية "الإنفاذ المسبق، والقواعد المتأخرة" تحديات. وكشفت الأحكام القضائية والدعاوى المستمرة عن محدودية الحكم التنظيمي في بيئة لامركزية. في الوقت نفسه، تواجه القوانين المتعلقة بالهياكل مثل DAO تحديات أساسية.

في أوائل عام 2025، شهدت هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) تغييرًا في الاستراتيجية بعد تغيير الموظفين. دعا الرئيس الجديد إلى تنظيم "محايد تكنولوجيًا"، وأسس مجموعة بحثية في التمويل اللامركزي، وأنشأ نظام تصنيف مخاطر البروتوكولات وتقييم الحوكمة. وهذا يمثل انتقالًا نحو "تنظيم متكيف مع الوظائف"، أي استناد تصميم السياسات إلى الوظائف المالية الفعلية للتمويل اللامركزي.

لم تتخل هيئة الأوراق المالية والبورصات عن مطالبها بالرقابة، لكنها تحاول بناء استراتيجية أكثر مرونة. تطلب من المشاريع ذات المركزية العالية الالتزام بواجب التسجيل؛ بينما يتم إدخال آلية إعفاء للبروتوكولات ذات اللامركزية العالية. من خلال توجيه المشاريع إلى صندوق الرمل التنظيمي، يتم إنشاء "منطقة وسطى" لتنمية بيئة التمويل اللامركزي المتوافقة.

بشكل عام، تتقدم الرقابة على DeFi في الولايات المتحدة من التطبيق القوي للقانون إلى التشاور المؤسسي، التعرف على الوظائف، وإدارة المخاطر.これは，对技术异质性的理解深化，也代表监管机构引入新治理范式的尝试。

٣. ثلاث كلمات سر الثروة: إعادة تقييم القيمة تحت منطق النظام

مع دخول السياسة الجديدة للجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) حيز التنفيذ، يشهد قطاع التمويل اللامركزي (DeFi) تحفيزًا إيجابيًا من النظام. بدأ السوق في إعادة تقييم القيمة الأساسية لبروتوكولات DeFi، حيث تظهر العديد من المجالات التي كانت قيمتها مضغوطة إمكانيات إعادة تقييم. استنادًا إلى المنطق النظامي، تتركز إعادة تقييم القيمة الحالية لـ DeFi بشكل أساسي في ثلاثة اتجاهات:

1. علاوة النظام للوسطاء المتوافقين: ستنال خدمات KYC على السلسلة، والحفظ المتوافق، ومنصات الواجهة عالية الشفافية تحمل التسامح السياسي وتفضيل الاستثمارات. ستلعب بعض حلول Layer2 "سلاسل متوافقة" أيضًا دورًا رئيسيًا في هذه العملية.

2. الوضع الاستراتيجي للبنية التحتية للسيولة على السلسلة: تقل المخاطر القانونية للبروتوكولات التجارية اللامركزية بموجب السياسة الجديدة، مما يجعلها مرشحة لتكون الخيار المفضل لتدفق الأموال في النظام البيئي. كما تتحمل البنية التحتية مثل الأوركل مسؤوليات مهمة لأنها لا تشكل وسطاء ماليين مباشرين.

3. مساحة إعادة بناء الائتمان لبروتوكولات العائد الداخلي المرتفع: بعد وضوح التنظيم، يتمتع بروتوكول الإقراض المستقر بإمكانية أن يصبح "حامل تدفق نقدي مستقر على السلسلة" بفضل نماذج العائد القابلة للقياس والتحقق. كما ستقوم العملات المستقرة على السلسلة ببناء خندق مؤسسي لمواجهة العملات المستقرة المركزية.

تُظهر هذه الخطوط الثلاثة عملية إعادة التوازن من "عائدات الوعي بالسياسات" إلى "أهمية تسعير رأس المال في السوق". تمكنت بروتوكولات التمويل اللامركزي من إنشاء آلية تثبيت القيمة الموجهة لرأس المال المؤسسي من خلال الإيرادات على السلسلة، والقدرة على الامتثال، وعتبات المشاركة، مما يخلق الشروط المؤسسية للانضمام إلى النظام المالي التقليدي.

أربعة، ردود الفعل في السوق: من ارتفاع TVL إلى إعادة تقييم أسعار الأصول

أثارت السياسة الجديدة للجنة الأوراق المالية والبورصات ردود فعل متسلسلة في السوق بسرعة. ارتفع إجمالي قيمة الأصول المقفلة في التمويل اللامركزي (TVL) بشكل ملحوظ، مع زيادة أسبوعية تتجاوز 17%. زادت قيمة الأصول المقفلة في العديد من البروتوكولات الرئيسية بالتزامن، وعادت النشاطات على السلسلة إلى الانتعاش بشكل كامل. تشير هذه الاستجابة الواسعة إلى أن الإشارات السياسية قد خففت بشكل فعال من مخاوف المستثمرين بشأن المخاطر القانونية.

تسبب تدفق الأموال في إعادة تقييم أسعار العديد من أصول DeFi الرائدة. ارتفعت أسعار رموز الحوكمة بمتوسط 25%-60%، متجاوزة بكثير السوق العامة في نفس الفترة. بدأت السوق في إعادة استخدام مضاعفات الأرباح ومضاعفات TVL وغيرها من المؤشرات لإصلاح تقييم البروتوكولات.

تظهر بيانات السلسلة تغييرات في هيكل توزيع الأموال. تحسين هيكل مستخدمي البروتوكول المدمج بشكل كبير مع RWA، وزيادة حصة محافظ المؤسسات. تدفق مستقر للعملات المستقرة من البورصات المركزية، وزيادة صافي التدفق إلى بروتوكولات التمويل اللامركزي ، مما يدل على استعادة ثقة المستثمرين في أمان الأصول على السلسلة.

على الرغم من أن ردود فعل السوق كانت ملحوظة، إلا أن إعادة تقييم الأصول لا تزال في مرحلتها الأولية. العديد من البروتوكولات الرائدة لديها نسبة السعر إلى المبيعات أقل بكثير من مستويات السوق الصاعدة، ومع دعم نمو الإيرادات واليقين التنظيمي، هناك مجال لتحرك مركز التقييم للأعلى. بعض البروتوكولات تعيد بدء عمليات استحواذ الرموز، وزيادة نسبة الأرباح، مما يدمج "استحواذ القيمة" في منطق تسعير السوق.

خمسة، آفاق المستقبل: إعادة هيكلة مؤسسات التمويل اللامركزي ودورة جديدة

تضع السياسة الجديدة لهيئة الأوراق المالية والبورصات أساسًا لتحول صناعة التمويل اللامركزي من النمو الفوضوي إلى التطور المتوافق. ستواجه التمويل اللامركزي في المستقبل التحولات المهمة التالية:

1. تأثير إعادة الهيكلة المؤسسية على نماذج التصميم: يجب أن تأخذ البروتوكولات في الاعتبار المزايا التقنية والخصائص الامتثالية، لتشكيل نمط جديد "الامتثال المدمج".

2. تعميق تنويع نماذج الأعمال: ستولي المشاريع مزيدًا من التركيز على بناء نماذج ربحية مستدامة، مثل توزيع عائدات طبقة البروتوكول، ورقمنة الأصول الحقيقية (RWA).

3. إعادة هيكلة نظام الحوكمة: استكشاف إطار حوكمة له قوة قانونية، واعتماد نموذج حوكمة مختلط لتحسين كفاءة الامتثال والقرارات.

4. الأطراف المشاركة وتحول هيكل رأس المال: انخفاض عتبة دخول المستثمرين المؤسسيين، مما يخلق منتجات وخدمات مخصصة.

5. تسريع الابتكار التكنولوجي ودمج السلاسل: تسريع الابتكارات التكنولوجية مثل حماية الخصوصية، المصادقة على الهوية، وغيرها، وتشكيل نظام بيئي يدمج عدة سلاسل.

ومع ذلك، لا يزال تقدم نظام التمويل اللامركزي يواجه تحديات. تحتاج قضايا مثل استقرار تنفيذ السياسات، والتحكم في تكاليف الامتثال، وحماية الخصوصية إلى التعاون بين الصناعة لحلها.

٦. الخاتمة: التمويل اللامركزي ثروة جديدة، قد بدأت للتو

التمويل اللامركزي في مرحلة إعادة هيكلة النظام وترقية التكنولوجيا. السياسة الجديدة للجنة الأوراق المالية والبورصات جلبت بيئة تجمع بين التنظيم والفرص للصناعة. من المتوقع أن يحقق التمويل اللامركزي مزيدًا من الشمول المالي وإعادة تشكيل القيمة في المستقبل، ولكن لا يزال هناك حاجة لمواصلة الجهود في مجالات مخاطر الامتثال، والأمان التكنولوجي، وتعليم المستخدمين. مع السياسة الجديدة للجنة الأوراق المالية والبورصات، من "الإعفاء من الابتكار" إلى "التمويل على السلسلة" قد تجلب انفجارًا شاملًا، وقد يعود صيف التمويل اللامركزي، ومن المتوقع أن تشهد رموز البلوكتشين الرائدة إعادة تقييم للقيمة.