سوق العملات الرقمية宏观分析：定价逻辑重构在即

١. نظرة عامة

في الربع الثاني من عام 2025، انتقل سوق العملات الرقمية من حالة النشاط العالي إلى التعديل قصير الأجل. على الرغم من أن بعض القطاعات الفرعية كانت نشطة بالتناوب، إلا أن تأثير الضغط من البيئة الكلية بدأ يظهر تدريجياً. الأوضاع التجارية العالمية غير مستقرة، بيانات الاقتصاد الأمريكي متقلبة، بالإضافة إلى توقعات تخفيض أسعار الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي المتكررة، فإن السوق في فترة حاسمة من الانتظار لإعادة بناء منطق التسعير. في الوقت نفسه، ظهرت تغييرات جديدة في لعبة السياسات: بعض الشخصيات السياسية أعربت عن مواقف إيجابية تجاه العملات الرقمية، مما أثار توقعات المستثمرين بأن البيتكوين سيكون أصول استراتيجية. لا يزال السوق في "فترة تصحيح السوق الصاعدة المتوسطة"، لكن الفرص الهيكلية بدأت تظهر، وقاعدة التسعير تشهد تحولات على المستوى الكلي.

ثانياً، البيئة الكلية: انهيار الإطار القديم، وعدم تحديد نقاط الارتكاز الجديدة

في مايو 2025، سيكون سوق العملات الرقمية في فترة حرجة من إعادة بناء المنطق الكلي. الإطارات التقليدية للتسعير تنهار بسرعة، بينما لم يتم تحديد نقاط تقييم جديدة بعد، ويقع السوق في بيئة كلية "غامضة ومتوترة".

تتحول سياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي النقدية من "الاعتماد على البيانات" إلى مرحلة جديدة من "اللعب بين السياسة وضغط الركود". تظهر البيانات الاقتصادية الأخيرة أن ضغوط التضخم قد تراجعت، لكن الصلابة العامة لا تزال قائمة، خاصة فيما يتعلق بأسعار خدمات القطاع. أدى ذلك إلى تأجيل توقعات السوق بشأن توقيت خفض أسعار الفائدة. على الرغم من أن رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي لم يستبعد إمكانية خفض أسعار الفائدة هذا العام في تصريحاته العامة، إلا أنه ركز أكثر على "الحذر والترقب" و"التمسك بالهدف التضخمي على المدى الطويل".

تؤثر هذه البيئة الكلية غير المؤكدة بشكل مباشر على أساس تسعير الأصول المشفرة. على مدى السنوات الثلاث الماضية، كانت الأصول المشفرة تستفيد من علاوة تقييم في سياق "صفر فائدة + توسيع السيولة العامة"، بينما تواجه نماذج التقييم التقليدية فشلًا منهجيًا الآن. على الرغم من أن البيتكوين يحافظ على اتجاه صاعد متذبذب، إلا أنه لم يتمكن من تجاوز النقاط الحرجة، مما يعكس أن "مسار التوافق" الخاص به مع الأصول التقليدية آخذ في الانهيار. بدأ السوق يدرك أن الأصول المشفرة بحاجة إلى مرساة سياسية مستقلة ومرساة دور.

في الوقت نفسه، فإن المتغيرات الجيوسياسية التي تؤثر على السوق منذ بداية العام تشهد تغييرات مهمة. وقد انخفضت حدة موضوع الحرب التجارية بين الصين والولايات المتحدة بشكل ملحوظ، ومن غير المتوقع أن تتفاقم الصراعات في المدى القصير. وهذا يجعل منطق "التحوط الجيوسياسي + الأصول المضادة للمخاطر مثل البيتكوين" يتراجع مؤقتًا، حيث لم يعد السوق يمنح "الملاذ الآمن" للأصول الرقمية علاوة، بل يبحث عن دعم سياسي جديد وديناميكية رواية.

من منظور أعمق، يواجه النظام المالي العالمي عملية نظامية تُعرف بـ "إعادة هيكلة النقاط المرجعية". مؤشر الدولار يتداول عند مستويات مرتفعة، والعلاقات بين الذهب، والسندات الحكومية، والأسهم الأمريكية قد تعطلت، بينما تُعاني الأصول الرقمية من وضع مُربك، إذ لا تتمتع بدعم البنوك المركزية مثل الأصول التقليدية الآمنة، ولم يتم تضمينها بالكامل في إطار إدارة المخاطر من قبل المؤسسات المالية الرئيسية. هذه الحالة "التي ليست خطرة ولا آمنة" تجعل تسعير الأصول الرقمية الرئيسية في "منطقة غموض نسبية". هذا الغموض في النقاط المرجعية الكلية ينتقل إلى النظام البيئي السفلي، مما يؤدي إلى أن العديد من المجالات الفرعية قد تشهد انفجارات، ولكن من الصعب أن تستمر.

نحن ندخل نافذة التحول نحو "إزالة المالية" تحت تأثير المتغيرات الكلية. في هذه المرحلة، لم تعد سيولة السوق والاتجاهات مدفوعة ببساطة بارتباط الأصول، بل تعتمد على إعادة توزيع سلطة تسعير السياسة ودور المؤسسات. إذا أراد سوق العملات الرقمية أن يشهد الجولة التالية من إعادة التقييم النظامية، يجب الانتظار لنقطة مرجعية كلية جديدة - قد تكون البيتكوين كأصل احتياطي استراتيجي للدولة، أو بدء دورة خفض معدل الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، أو قبول العديد من حكومات العالم للبنية التحتية المالية المعتمدة على السلسلة. فقط عندما يتم تجسيد هذه النقاط المرجعية على المستوى الكلي، سيعود الميل نحو المخاطر بشكل كامل وترتفع أسعار الأصول بشكل متزامن.

ثالثًا، تغيرات السياسة: تمت الموافقة على قانون العملات المستقرة، وتطبيق احتياطي البيتكوين على مستوى الولايات، مما أثار توقعات هيكلية

في مايو 2025، أقر مجلس الشيوخ الأمريكي رسميًا قانون GENIUS Act ( بشأن العملات المستقرة )، ليصبح واحدًا من أكثر التشريعات تأثيرًا في مجال العملات المستقرة على مستوى العالم. يمثل هذا القانون إنشاء إطار تنظيمي للعملات المستقرة بالدولار، مما يبعث إشارة إلى دخول العملات المستقرة رسميًا إلى قلب النظام المالي السيادي.

يركز هذا القانون بشكل أساسي على ثلاثة جوانب: إقامة سلطات تنظيمية لإدارة حقوق إصدار العملات المستقرة؛ توفير أساس قانوني للتواصل بين العملات المستقرة والمؤسسات المالية التقليدية؛ إنشاء آلية إعفاء "صندوق اختبار تقني" للعملات المستقرة اللامركزية.

أدى تمرير القانون إلى تحول ثلاثي هيكلي في التوقعات بشأن سوق العملات الرقمية:

1. ظهرت مسارات التمدد الدولية لنظام الدولار نموذجًا جديدًا يسمى "الربط على السلسلة". قد تصبح العملات المستقرة جزءًا من آلية نقل سياسة الدولار، مما يعزز من ميزتها التنافسية في الأسواق الناشئة.

2. قانونية العملات المستقرة تحفز إعادة تقييم هيكل المالية على السلسلة. ستشهد بيئة العملات المستقرة المتوافقة انفجاراً في السيولة، مما ينشط الطلب على ربط DeFi بأصول RWA.

3. أعلنت عدة حكومات الولايات عن خطة احتياطي استراتيجي للبيتكوين. وهذا يشير إلى أن البيتكوين بدأ يُدرج في "قائمة الأصول المالية المحلية"، مما يحرر إشارة سياسية مهمة.

تساهم هذه السياسات الديناميكية بشكل مشترك في تشكيل مشهد هيكلي جديد: حيث أصبحت العملات المستقرة "دولار على السلسلة"، وأصبح البيتكوين "ذهب محلي"، حيث يتعايش كلاهما ويتحوط ضد النظام النقدي التقليدي من وجهة نظر الدفع والاحتياطي. وهذا يوفر دعماً طويل الأمد لتحقيق استقرار السوق.

أربعة، هيكل السوق: دوران المسار العنيف، الخط الرئيسي لا يزال في انتظار التأكيد

تشهد سوق العملات الرقمية في الربع الثاني من عام 2025 تناقضات هيكلية: على المستوى الكلي، تتوقع السياسات تحسناً، لكن الهيكل الدقيق يفتقر إلى "المسار الرئيسي" الذي يتمتع بحقائق توافقية حقيقية. وهذا يؤدي إلى ظهور سلوك السوق بشكل متكرر، وضعيف الاستمرارية، و"تدوير" السيولة بشكل مؤقت.

تظهر القطاعات تباينًا شديدًا، حيث تتناوب Meme و AI و RWA و DeFi في تحقيق القوة، لكن كل مسار فرعي يحقق انفجارًا مستمرًا لمدة تقل عن أسبوعين. تظهر بيانات تدفق الأموال أن هذه الظاهرة الدورية تعكس في جوهرها فائض السيولة الهيكلية بدلاً من بدء سوق الثيران. لا توجد تدفقات جديدة ملحوظة من الأموال إلى السوق، بل إن الأموال الموجودة مسبقًا تبحث عن فرص تداول قصيرة الأجل.

في الوقت نفسه، تتفاقم تقييمات الأصول. تستمر الأصول الرائدة في جذب استثمارات كبيرة، بينما تقع المشاريع الطويلة الذيل في وضع "لا يمكن تسعير الأساسيات، ولا يمكن تحقيق التوقعات". يتركز سيولة السوق واهتمامه على عدد قليل من الأصول الأساسية، مما يضغط على مساحة بقاء المشاريع الجديدة والسرديات الجديدة.

تتغير السلوكيات على السلسلة أيضًا. تزداد الاتجاهات نحو "التجزئة" و"عدم التمويل" في التفاعلات، حيث أصبحت التفاعلات غير المالية مثل تداول الميمات، والعمليات الجوية، وتسجيل النطاقات، والشبكات الاجتماعية تتصدر المشهد، مما يدل على أن هيكل المستخدمين ينتقل نحو "تفاعل خفيف + عاطفة قوية".

من حيث الصناعة، لا يزال السوق عند نقطة حرجة حيث تتواجد خطوط رئيسية متعددة ولكن تفتقر إلى موجة صعود رئيسية: يجب أن تنتظر RWA تنفيذ التنظيمات؛ تفتقر الميمات إلى القادة؛ لم يتم التوصل إلى توافق حول تقنيات AI+Crypto وآليات الحوافز؛ ولم يتم تحسين البنية التحتية للنظام البيئي للبيتكوين بعد.

يمكن تلخيص الهيكل السوقي الحالي في: الدوران، التفريق، التركيز، المحاولة. إن إمكانية تشكيل الخط الرئيسي في المستقبل تعتمد على ثلاثة عوامل يمكن أن تتناغم: ظهور ابتكارات آلية جديدة للمنتجات الناشئة على السلسلة؛ استمرار السياسات التنظيمية في إطلاق مزايا مؤسسية لصالح التسعير طويل الأمد للأصول الرقمية؛ تعويض السوق الثانوية لرأس المال الرئيسي.

خمسة، آفاق المستقبل والتوصيات الاستراتيجية

من منظور متوسط المدى، قد تحولت المتغيرات التي تحدد اتجاه النصف الثاني من العام من "سعر الفائدة الكلي" إلى "عملية تنفيذ النظام + السرد الهيكلي". قد يكون تنفيذ قانون "GENIUS" وتجارب احتياطي البيتكوين على مستوى الولاية بمثابة نقطة انطلاق لتأسيس النظام. بمجرد أن تدمج المزيد من الولايات BTC في استراتيجيات الاحتياطي المالي، ستدخل الأصول الرقمية عصر "التأييد شبه السيادي". بالاقتران مع إعادة تشكيل توقعات السياسات الفيدرالية بعد الانتخابات، سيشكل ذلك محفزًا هيكليًا أكثر تأثيرًا من تقليل المكافآت.

ينصح باستخدام "هيكل ثلاثي الطبقات":

1. تخطيط القاعدة للأصول المربوطة بالسيادة: استخدام "الأصول المؤسسية الناشئة" الممثلة بـ BTC و ETH كنواة لتكوين القاعدة.

2. نافذة تقلب عالية للمشاركة في نقاط ساخنة هيكلية: اتخاذ تخصيص تكتيكي للقطاعات مثل RWA و AI و Meme، للتحكم في المخاطر من خلال البعد الزمني، والحكم على إيقاع الدخول والخروج من خلال شدة السيولة.

3. رصد الابتكارات الأصلية في السوق الأولي: التركيز على الأنماط الجديدة التي قد تنفجر، وتشكيل ميزة الاحتفاظ على المدى الطويل في المراحل المبكرة من النظام البيئي.

بالإضافة إلى ذلك، يجب الانتباه إلى ثلاثة نقاط تحول محتملة:

• هل ستقوم بعض الشخصيات السياسية بإطلاق احتياطيات BTC، وتداول السندات الحكومية كرموز، وما إلى ذلك من سياسات إيجابية منهجية؛
• هل أدى ترقية نظام إيثيريوم البيئي إلى زيادة حقيقية في عدد المستخدمين، وهل أكمل نظام L2 الانتقال المنهجي؟
• هل ستستمر الشركات المساهمة في تمويل شراء ETH.

ستكون النصف الثاني من عام 2025 نافذة انتقالية من "فراغ السياسات إلى صراع السياسات". يُنصح أعضاء المجتمع بإنشاء نظام استثماري وبحثي متماسك وقادر على عبور دورات متعددة، من خلال البحث عن "نقاط الاختراق" الحقيقية من منطق المشروع، والسلوكيات على السلسلة، وتوزيع السيولة وسياقات السياسات. ستكون السوق الصاعدة الحقيقية في المستقبل هي انتقال نموذجي حيث يتم قبول الأصول المشفرة كأصول مؤسسية على نطاق واسع، بدعم من السيادة، وهجرة حقيقية للمستخدمين.

السادس. في الختام

سوق العملات الرقمية الحالي في فترة غموض: المنطق الكلي غير محدد، واللعب على متغيرات السياسة، وتداول النقاط الساخنة في السوق بشكل سريع، والسيولة لم تتحول بالكامل بعد إلى الأصول ذات المخاطر. لكن هناك إعادة تقييم مؤسسية وتثبيت التقييم تحت صراع الدول ذات السيادة قيد التشكيل. ستؤدي "إقامة الدور السياسي للأصول الرقمية" إلى إعادة تقييم شاملة، مما سيؤدي إلى بداية موجة صعود حقيقية في السوق. النقطة الفاصلة تقترب، وستمثل الغلبة لأولئك الذين يفهمون المشهد الكلي ويكونون صبورين في التخطيط.