الشتاء القاسي لصناديق التشفير: التحديات والتأملات الناتجة عن تأثير السنة

في صناعة النبيذ، تعكس "سنة الإنتاج" (Vintage) تأثير الظروف الطبيعية لسنة معينة على جودة النبيذ. ينطبق هذا المفهوم أيضًا على مجال صناديق الاستثمار، حيث تصبح سنة تأسيس الصندوق غالبًا تجسيدًا لدورات الاقتصاد، مما يؤثر بشكل مباشر على معدل العائد. بالنسبة للصناديق المشفرة التي تأسست في ظل سياسة التيسير النقدي الواسعة النطاق خلال فترة الوباء، فإنها تواجه حاليًا تحديات صارمة ناتجة عن "سنوات سيئة".

سيف ذو حدين من الفقاعات

في الآونة الأخيرة، سادت مشاعر سلبية في دائرة الاستثمار في التشفير. أعلنت مؤسسة Web3 الشهيرة التي تدير أصولًا بقيمة 400 مليون دولار عن تعليق استثمارات المشاريع الجديدة وخطط جمع التبرعات التالية، على الرغم من أن مؤسسها ذكر أنه على مدى السنوات الثلاث الماضية، تم استثمار أكثر من 40 مليون دولار في أكثر من 30 مشروعًا، وأن العائد الداخلي لا يزال عند مستوى متقدم.

تعكس هذه القرار الأزمة الحالية لرأس المال المغامر في التشفير: تراجع حجم جمع الأموال وحماس الاستثمار، ونموذج قفل الرموز يتعرض لانتقادات، وبعض المستثمرين حتى يتحولون إلى السوق الثانوية وعمليات التحوط لحماية محافظهم الاستثمارية. في ظل ارتفاع أسعار الفائدة، وعدم وضوح التنظيم، ومشكلات داخل الصناعة، يمر رأس المال المغامر في التشفير بفترة تعديل غير مسبوقة، خاصة أن الصناديق التي تأسست حوالي عام 2021 تواجه ضغطًا أكبر للخروج.

شارك أحد مؤسسي شركة رأس المال تجاربه كمستثمر LP في صناديق VC أخرى، "لقد استثمرنا في أكثر من 10 صناديق VC ممتازة في هذه الجولة، وقد استحوذنا جميعًا على المشاريع الرائدة. ولكن بشكل عام، لقد خصصنا 60% من مخصصات الانخفاض، ونأمل في النهاية أن نستعيد 40% من رأس المال. هذه هي تكلفة التواجد في عام الاستثمار 2022/23. أحيانًا لا ترتكب أي خطأ، فقط تخسر أمام الزمن والسنة." ومع ذلك، فهو متفائل بشأن دورة VC المشفرة القادمة، معتقدًا أن الأوقات المنخفضة غالبًا ما تساهم في الابتكار.

كان "جنون رأس المال" بين عامي 2021 و2022 مرتبطًا ارتباطًا وثيقًا بجوانب معينة من السياق التاريخي الخاص، بالإضافة إلى ازدهار الابتكارات مثل DeFi وNFT وألعاب البلوكتشين داخل الصناعة. تأثرت البنوك المركزية في العديد من البلدان بجائحة كوفيد-19، مما أدى إلى تنفيذ سياسات تحفيز كمي واسعة النطاق ومعدلات فائدة صفرية، مما تسبب في تدفق هائل من السيولة العالمية تجاه الأصول ذات العوائد المرتفعة. في هذا السياق الذي يُطلق عليه "كل شيء عبارة عن فقاعة"، أصبحت صناعة التشفير الناشئة واحدة من المستفيدين الرئيسيين.

في مواجهة هذه الفرصة، اتخذت مؤسسات رأس المال المغامر في التشفير التي تحصل على الأموال بسهولة نهج "رفع العربة" في الاستثمار، حيث وضعت رهانات كبيرة على مسارات المفاهيم، مع القليل من التركيز على القيمة الجوهرية للمشاريع. هذا الاستثمار المتهور بعيدًا عن الأساسيات والارتفاعات قصيرة الأجل هو في جوهره "تسعير متوقع" تحت تكلفة رأس المال المنخفضة للغاية. وضعت شركات رأس المال المغامر في التشفير كميات كبيرة من الأموال في مشاريع ذات تقييمات مرتفعة، مما أدى إلى زرع مخاطر.

آلية قفل الرموز تستند إلى نماذج الحوافز التقليدية للأسهم، وتهدف إلى منع المشروع والمستثمرين الأوائل من البيع الجماعي على المدى القصير من خلال إطلاق الرموز على مدى طويل وبشكل دوري، لحماية استقرار النظام البيئي ومصالح المستثمرين الأفراد. تشمل التصاميم الشائعة "سنة واحدة من فترة الانحدار + 3 سنوات من الإطلاق الخطي"، وحتى فترات قفل أطول تتراوح بين 5-10 سنوات. كانت هذه التصميمات ذات نية جيدة، خاصة بالنسبة لصناعة التشفير التي شهدت نموًا وحشيًا، حيث أن قفل الرموز يقيد المشروع والمستثمرين المغامرين، مما يساعد على تعزيز ثقة المستثمرين.

ومع ذلك، عندما بدأ الاحتياطي الفيدرالي في تقليص الميزانية ورفع أسعار الفائدة في عام 2022، تراجعت السيولة بسرعة، وانفجر فقاعة صناعة التشفير. انخفضت التقييمات، ودخل السوق في فترة "عودة القيمة" المؤلمة. كما وقع مستثمرو التشفير في مأزق - حيث واجهت العديد من المؤسسات خسائر كبيرة في الاستثمارات المبكرة، بالإضافة إلى مواجهة تساؤلات من مستثمري التجزئة الذين كانوا يعتقدون أنهم حققوا أرباحاً كبيرة.

وفقًا لمعلومات نشرها أحد محللي البيانات مؤخرًا، شهدت جميع المشاريع تقريبًا التي يتابعها انخفاضًا كبيرًا في التقييم، حيث بلغ الانخفاض السنوي لبعض المشاريع 85% و88% حتى. تُظهر العديد من البيانات أن العديد من صناديق رأس المال الاستثماري التي وعدت بتأمين مراكزها قد تكون فاتتها فرص خروج أفضل في السوق الثانوية العام الماضي. وهذا أجبرهم على البحث عن طرق بديلة - وقد أفادت التقارير أن العديد من شركات رأس المال الاستثماري تتعاون سراً مع صانعي السوق، من خلال المشتقات والمراكز القصيرة للتحوط من مخاطر تأمين المراكز، لتحقيق الأرباح في ظل انخفاض السوق.

في ظل بيئة السوق الضعيفة، تواجه جمع الأموال لصناديق التشفير الجديدة أيضًا تحديات. أظهرت تقرير صادر عن مؤسسة بحثية أنه على الرغم من زيادة عدد الصناديق الجديدة على مدار عام 2024، إلا أن 2024 هي أضعف سنة من حيث تمويل استثمارات المخاطر في التشفير منذ عام 2020، حيث جمعت 79 صندوقًا جديدًا 51 مليار دولار، وهو ما يقل كثيرًا عن مستويات الهوس خلال فترة السوق الصاعدة من 2021 إلى 2022.

بالمقارنة، تشير الإحصائيات غير المكتملة إلى أن عدد صناديق الاستثمار المرتبطة بـ Web3 التي تم إطلاقها في النصف الأول من عام 2022 بلغ 107 صندوق، بإجمالي مبلغ يصل إلى 39.9 مليار دولار.

تحويل الأموال بين الميمات و ETF البيتكوين

في ظل نقص السرد الواضح للمنتجات في الصناعة وغياب السيناريوهات التطبيقية الفعلية، بدأت المجتمع في الاتجاه نحو استخدام نقاط الحرارة المتعلقة بالميمات لصنع المواضيع وجذب الحركة. جذبت رموز الميمات بفضل جاذبية "أسطورة الثراء السريع" العديد من موجات التداول، واستقطبت كميات كبيرة من الأموال المضاربة القصيرة الأجل.

تتميز مشاريع الميم هذه عادةً بحملات ضخمة لمرة واحدة، لكنها تفتقر إلى الدعم طويل الأمد. مع انتشار السرد "الكازينوي" على السلسلة، بدأت رموز الميم في الهيمنة على سيولة السوق، وأصبحت محور اهتمام المستخدمين وتخصيص رأس المال. وقد أدى ذلك إلى تهميش بعض مشاريع Web3 الحقيقية ذات الإمكانات، مما حد من قدرتها على الحصول على التعرض والموارد.

في الوقت نفسه، بدأت بعض صناديق التحوط أيضًا في دخول سوق الميم كوين، في محاولة لالتقاط العوائد الزائدة التي تجلبها التقلبات العالية. على سبيل المثال، أطلق صندوق تحوط مدعوم من مؤسسة استثمار معروفة صندوقًا سيوليًا يحمل عملات ميم قائمة على سولانا، مما حقق له عائدًا كبيرًا قدره 137% في الربع الأول من عام 2024.

بالإضافة إلى الميم، فإن حدثًا آخر ذا دلالة في صناعة التشفير - إطلاق صندوق تداول بيتكوين الفوري - قد يكون أيضًا أحد الأسباب المحتملة لركود سوق العملات البديلة ومواجهة رأس المال المغامر صعوبات.

منذ الموافقة على أول صندوق ETF للأصول الرقمية (المتداول في البورصة) لبيتكوين في يناير 2024، يمكن للمستثمرين المؤسسات والأفراد الاستثمار مباشرة في بيتكوين من خلال قنوات منظمة، حيث بدأت عمالقة إدارة الأصول التقليدية في وول ستريت بالدخول إلى السوق. خلال الثلاثة أيام الأولى من إطلاق ETF، جذبت ما يقرب من 2 مليار دولار من تدفقات الأموال، مما عزز بشكل كبير من مكانة بيتكوين في السوق والسيولة. وهذا يعزز من خصائص بيتكوين ك"ذهب رقمي"، مما يجذب المزيد من المشاركين من القطاع المالي التقليدي.

ومع ذلك، فإن ظهور صندوق تداول بيتكوين (ETF) يوفر وسيلة استثمار مطابقة أكثر سهولة وأقل تكلفة، مما أدى إلى تغيير المنطق السابق لتدفق الأموال في الصناعة. الأموال الكبيرة التي كانت من الممكن أن تتجه إلى صناديق رأس المال المغامر المبكرة أو العملات البديلة، اختارت البقاء في منتجات ETF، مما تحول إلى حيازة سلبية. لم يقم هذا فقط بقطع الإيقاع السابق لتدوير الأموال بين ارتفاع بيتكوين وارتفاع العملات البديلة، بل جعل بيتكوين والعملات الأخرى تنفصل بشكل متزايد في اتجاهات الأسعار والسرد السوقي.

تحت تأثير تأثير السحب المستمر، تستمر هيمنة البيتكوين على سوق التشفير بشكل متزايد. وفقًا لمنصة بيانات معينة، اعتبارًا من 22 أبريل، ارتفعت حصة البيتكوين في السوق إلى 64.61%، وهو أعلى مستوى منذ فبراير 2021. وهذا يدل على أن مكانة البيتكوين ك"مدخل رئيسي للمؤسسات" تتعزز بشكل متزايد.

إن تأثير هذه الاتجاهات له جوانب متعددة: يتمركز رأس المال التقليدي بشكل متزايد حول البيتكوين، مما يجعل مشاريع ريادة الأعمال في مجال Web3 تواجه صعوبة في الحصول على الاهتمام الكافي من التمويل؛ بينما بالنسبة لرؤوس الأموال المغامرة في المراحل المبكرة، فإن قنوات خروج رموز المشاريع محدودة، وسيولة السوق الثانوية ضعيفة، مما يؤدي إلى إطالة دورة استرداد الأموال وصعوبة تحقيق العوائد، مما يجبرهم على تقليص وتيرة الاستثمار أو حتى تعليق الاستثمار.

بالإضافة إلى ذلك، فإن البيئة الخارجية أيضًا صارمة: إن ارتفاع معدلات الفائدة وتضييق السيولة يجعل LP يتجنب التخصيصات عالية المخاطر، بينما لا تزال السياسات التنظيمية تتطور ولكنها بحاجة إلى تحسين.

كما كتب أحد المستثمرين من شركة رأس المال على وسائل التواصل الاجتماعي: هل ستظهر انتعاشة مذهلة مثل ما حدث قبل 20 عامًا؟ يتبنى الكثيرون موقفًا متشائمًا، ويختارون الخروج. منطقهم بسيط جدًا: من ناحية، لقد دخلت جميع المستخدمين الذين ينبغي عليهم الدخول، وأصبح الجميع معتادين على أسلوب المضاربة، معتادين على تعريف جودة المشروع من خلال عمليات الشراء والبيع؛ ومن ناحية أخرى، من الصعب جدًا رؤية انفجار تطبيقات هامة بمستوى مشابه لسلسلة الكتل، حيث تم "محاولة إعادة بناء" مجالات مثل التواصل الاجتماعي والألعاب والهوية من قبل صناعة التشفير، لكن في النهاية اكتشفوا أنها كانت مجرد فوضى، ومن الصعب العثور على فرص بنية تحتية جديدة ومساحات تخيل غير محدودة.

تحت ضغط متعدد، قد تستمر "أحلك لحظات" VC التشفير لفترة طويلة.