سوق العملات الرقمية في الغسق: التحول والمستقبل

في عام 2022، واجهت صناعة التشفير تحولًا كبيرًا. كانت أحداث البجعة السوداء الكبرى الثلاثة: لونا، 3AC وFTX، ذات قوة وتأثير يفوق ما سبق. عند تتبع الجذور، كانت الأزمة قد تم زرع بذورها في وقت سابق: يمكن تتبع حدث FTX إلى انهيار لونا، كما أكدت الوثائق الداخلية التي تم الكشف عنها مؤخرًا أن عجز FTX يعود إلى فترة أبكر.

مراقبة المصدر، يمكن لأي شخص يعرف مبادئ DeFi أن يفهم أن الانهيار السريع لـ Luna هذا العام هو مثال نموذجي للاحتيال الهرمي: السوق غير طبيعي، وانسحاب سريع، مما أدى إلى اختفاء Luna التي كانت قيمتها السوقية تصل إلى مليارات الدولارات في لحظة. في هذا الحدث، كانت العديد من المؤسسات المركزية غير مستعدة لتوقعات السوق، مما أدى إلى تعرضها لمخاطر كبيرة، مثل تحول 3AC من صندوق تحوط محايد المخاطر إلى مقامر أحادي الجانب.

بعد ذلك، تتابعت الأزمات. في يونيو، كان لدى العديد من المؤسسات في السوق مراكز غير متوازنة، حيث تم استخدام الرافعة المالية العالية للشراء على المدى الطويل للبيتكوين والإيثيريوم، معتقدين بشكل أعمى أن بعض النقاط الثابتة لن يتم اختراقها، مما أدى إلى إقراض المؤسسات لبعضها البعض، ثم انفجرت حادثة 3AC. في سبتمبر، اكتمل دمج الإيثيريوم، وظهرت علامات على انتعاش السوق، لكن حدث غير متوقع أدى إلى انهيار FTX.

من منظور المنافسة التجارية، قد تكون أحداث FTX تصرفاً يستهدف تمويل المنافسين. لكن تطور الأحداث بشكل غير متوقع أدى إلى حالة من الذعر في السوق، وكُشف عن العجز المالي لسام، مما أدى إلى سحب سريع للأموال، وفي النهاية أدى ذلك إلى انهيار إمبراطورية FTX التجارية بشكل سريع.

في هذا العام، كان هناك بعض النقاط البارزة التي تستحق التأمل في ثلاث أحداث كبيرة من نوع البجعة السوداء:

1. قد تفلس المؤسسات أيضاً. بعد دخول عدد كبير من مستخدمي المؤسسات إلى السوق في عام 2017، ارتبطت المؤسسات الكبيرة الغربية ارتباطًا وثيقًا بسوق الأسهم الأمريكية. بالنسبة للمستثمرين الأفراد، تبدو هذه المؤسسات غامضة، حيث تجلب الكثير من الأموال والقدرات. ولكن من خلال الأحداث هذا العام، يبدو أن العديد من المؤسسات في أمريكا الشمالية تعاني من سوء فهم في إدارة المخاطر وفهم عالم التشفير، مما أدى إلى تأثيرات متسلسلة. لذلك، قد تفلس المؤسسات أو تعيد هيكلتها، وتتمتع المؤسسات بقدرة عالية على نقل الائتمان غير المضمون فيما بينها.

2. تتعرض فرق الكوانت وصانعي السوق أيضًا لخسائر كبيرة في الأحداث المتطرفة. الأسواق تتقلب بسرعة، خاصة عند الهبوط، مما يملأ المؤسسات بعدم الثقة. مما يؤدي إلى هروب大量资金، ونقص حاد في السيولة، حيث تضطر العديد من فرق صانعي السوق إلى تحويل الأصول ذات السيولة العالية إلى أصول ذات سيولة منخفضة، مما يواجهون معه إغلاقاً وفقدان القدرة على السحب. في جولات متعددة من الأحداث السوداء، تأثرت العديد من صانعي السوق/فرق الكوانت.

3. تواجه فرق إدارة الأصول أيضًا ضغوطًا. تحتاج فرق إدارة الأصول إلى البحث في السوق عن معدلات منخفضة المخاطر أو حتى خالية من المخاطر، لتقديم العوائد للمستثمرين. هناك طريقتان أساسيتان لتحقيق عوائد α: الإقراض وإصدار الرموز. الأولى تحقق العائد من خلال توفير السيولة في السوق، بينما تصدر الثانية الرموز من خلال آليات إجماع الرموز، ICO، وتعدين DeFi. قامت فرق إدارة الأصول بتجميع عدد كبير من أصول الإقراض والمشتقات ذات الصلة خلال عملياتها. في حالة حدوث حدث طائر أسود مثل انهيار مؤسسة، ستؤدي أصول الإقراض وغيرها إلى ردود فعل متسلسلة، مما يسبب ضغوطًا كبيرة في ظروف السوق المتطرفة.

هذا يذكرنا بأسواق المال التقليدية. سوق العملات الرقمية تطور بسرعة، وكأنه قطع أكثر من 200 سنة من تاريخ تطور السوق المالية التقليدية في أقل من 10 سنوات، حيث ظهرت حالات ناجحة كما تكررت المشاكل التي ظهرت في تاريخ المالية التقليدية. على سبيل المثال، حدثت حالات من تصفية القروض التجارية من قبل البنوك أيضًا في حادثة FTX. يبدو أن هذه المشاكل تشير جميعها إلى مشاكل في عمليات المؤسسات المركزية.

في الوقت نفسه، تشير حادثة FTX أساسًا إلى وصول فجر نهاية البورصات المركزية. على مستوى العالم، يشعر الناس بالذعر الشديد من عدم شفافية العملات الرقمية، وخاصة البورصات المركزية، والتداعيات المحتملة التي قد تنتج عنها. كما تؤكد البيانات هذا الحكم، حيث كان هناك الكثير من سلوكيات نقل الأصول من قبل المستخدمين على السلسلة في الشهر الماضي.

قبل الغسق، فشل المفتاح الخاص في الحرب ضد الإنسانية:

على الرغم من أن ملكية الأصول الأساسية في عالم التشفير مضمونة من خلال المفاتيح الخاصة، إلا أنه خلال السنوات العشر الماضية، لم توفر البورصات المركزية أي جهة وصاية من طرف ثالث معقولة لمساعدة المستخدمين والبورصات في إدارة الأصول، مما يجعلها تواجه مشكلة الطبيعة البشرية لمديري البورصات، مما أدى إلى أن تكون البورصات دائماً قادرة على المساس بأصول المستخدمين.

في حادثة FTX، يبدو أن تأثير الإنسانية كان له علامات مسبقة. كان سام دائمًا شخصًا لا يستطيع الجلوس دون فعل شيء. كان يعمل لوقت متأخر ويمنع نفسه وأمواله من الاسترخاء، وخلال صيف DeFi كان كثيرًا ما يقوم بتحويل أصول ضخمة من المحفظة الساخنة لبورصته إلى بروتوكولات DeFi المختلفة لبدء التعدين.

عندما تتوق الإنسانية إلى المزيد من الفرص، يصبح من الصعب مقاومة الإغراء. يتم وضع أصول العديد من المستخدمين في المحافظ الساخنة للبورصة، ويبدو أن استخدام الأصول للحصول على عوائد منخفضة المخاطر ( هو أمر بديهي؛ من القيام بالتخزين، إلى تعدين DeFi، ثم الاستثمار في مشاريع السوق الأولية المبكرة، مع زيادة العوائد، قد يصبح التحويل غير المشروع أكثر شيوعًا.

ستؤدي أحداث البجعة السوداء إلى قلب الصناعة رأسًا على عقب، والإلهام الذي نتلقاه واضح جدًا: بالنسبة للجهات التنظيمية والكيانات الكبيرة، يجب أن نتعلم من التمويل التقليدي، وأن نجد الطريقة المناسبة، بحيث لا يتحمل البورصات المركزية دور الوسيط ووكيل الأوراق المالية والوصاية من طرف واحد؛ كما نحتاج إلى وسائل تقنية لتجعل الوصاية من طرف ثالث وسلوك التداول مستقلين، بحيث لا ترتبط المصالح ببعضها البعض. عند الضرورة، يمكن حتى السماح للتنظيم بالتدخل.

ومع ذلك، تواجه المؤسسات المركزية الأخرى خارج بورصات العملات الرقمية تغييرات كبيرة في الصناعة، وقد تحتاج أيضًا إلى إجراء تغييرات.

المؤسسات المركزية، من "الكبيرة والباقية" إلى طريق إعادة الإعمار

لقد أثرت البجعة السوداء ليس فقط على البورصات المركزية ولكن أيضًا على المؤسسات المركزية ذات الصلة بالصناعة. السبب الرئيسي وراء تأثرها بالأزمة هو تجاهلها لمخاطر الأطراف المقابلة ) وخاصة مخاطر البورصات المركزية (. "كبيرة جدًا للسقوط" هو الانطباع الذي تركته FTX لدى الناس. هذا هو المفهوم الذي سمعته للمرة الثانية: في أوائل نوفمبر، اعتقد معظم الأشخاص في بعض مجموعات الدردشة أن FTX "كبيرة جدًا للسقوط".

ولكن في المرة الأولى، قال SuZhu بنفسه: "Luna كبيرة ولا تسقط، وإذا سقطت، سيأتي من ينقذها."

في مايو، انهار Luna.

نوفمبر، جاء دور FTX.

في عالم المال التقليدي، هناك مقرض أخير. عندما تحدث أحداث شديدة في المؤسسات المالية الكبرى، غالبًا ما يكون هناك منظمات طرف ثالث، حتى منظمات مدعومة من الحكومة، تقوم بإعادة هيكلة الإفلاس وتقليل تأثير المخاطر. للأسف، لا يوجد شيء من هذا القبيل في عالم التشفير. بسبب الشفافية الأساسية، يقوم الناس بتحليل بيانات السلسلة باستخدام تقنيات مختلفة، مما يؤدي إلى حدوث الانهيار بأكمله بسرعة كبيرة. أي خيط صغير يمكن أن يؤدي إلى الفوضى.

هذه الظاهرة سيف ذو حدين، لها مزايا وعيوب. الفائدة هي تسريع انفجار الفقاعات السيئة، مما يجعل الأمور التي لا ينبغي أن تحدث تختفي بسرعة؛ العيب هو أنه يكاد لا يترك نافذة زمنية للمستثمرين غير الحساسين.

في هذه العملية التطويرية لسوق العملات الرقمية، نحتفظ بالحكم السابق: إن حدث FTX يمثل بشكل أساسي علامة على وصول فجر نهاية البورصات المركزية، في المستقبل ستتدهور تدريجياً لتصبح جسراً يربط بين عالم العملات الورقية وعالم التشفير، وستقوم بحل مشاكل مثل KYC والإيداع بطرق تقليدية.

بالمقارنة مع الطرق التقليدية، نحن نفضل الأساليب الأكثر انفتاحًا وشفافية على السلسلة. في عام 2012، كانت هناك مناقشات في المجتمع حول التمويل على السلسلة، لكن في ذلك الوقت كانت مقيدة بالتكنولوجيا والأداء المحدود، وكانت تفتقر إلى وسائل الحمل المناسبة. مع تطور أداء blockchain وتقنيات إدارة المفاتيح الخاصة الأساسية، سيظهر التمويل اللامركزي على السلسلة، بما في ذلك تبادل المشتقات اللامركزية تدريجيًا.

تدخل اللعبة في الشوط الثاني، وتحتاج المؤسسات المركزية أيضًا إلى إعادة البناء في ظل ارتدادات الأزمة. لا يزال حجر الزاوية في إعادة البناء هو السيطرة على ملكية الأصول.

لذلك ، من الناحية العملية ، يعد استخدام حلول محفظة MPC الشائعة حاليًا للتفاعل مع البورصات خيارًا جيدًا. يجب على المؤسسات الكبرى أن تمتلك أصولها الخاصة ، ثم تنقل وتقوم بتداول الأصول من خلال الإدارة المشتركة مع أطراف ثالثة وتوقيع اتفاقيات مع البورصات ، مما يضمن أن تحدث التداولات في نافذة زمنية قصيرة جدًا ، مما يقلل من مخاطر الطرف المقابل والردود السلسلة الناتجة عن الأطراف الثالثة.

التمويل اللامركزي, البحث عن الفرص في الأوقات الصعبة

عندما تعاني البورصات المركزية والمؤسسات المركزية من الأذى، هل ستكون حالة DeFi أفضل؟

مع خروج كميات كبيرة من الأموال من سوق العملات الرقمية، وارتفاع أسعار الفائدة في البيئة الكلية، تواجه DeFi صدمة كبيرة: من حيث العائد الإجمالي، فإن DeFi حالياً أقل من السندات الأمريكية. بالإضافة إلى ذلك، يجب على المستثمرين في DeFi الانتباه إلى مخاطر أمان العقود الذكية. عند أخذ المخاطر والعوائد في الاعتبار، فإن وضع DeFi الحالي ليس متفائلاً في نظر المستثمرين الناضجين.

في ظل بيئة متشائمة، لا يزال السوق يتجه نحو الابتكار. على سبيل المثال، بدأت تظهر بشكل تدريجي البورصات اللامركزية التي تدور حول المشتقات المالية، كما أن الابتكارات في استراتيجيات العائد الثابت تتطور بسرعة. مع حل مشكلات أداء سلاسل الكتل العامة تدريجياً، نعتقد بتفاؤل أن طرق التفاعل في سوق العملات الرقمية والأشكال التي يمكن تحقيقها ستشهد أيضاً تكرارات جديدة.

لكن هذا التحديث والتكرار لا يتم بين عشية وضحاها، والسوق الحالي لا يزال في مرحلة دقيقة: بسبب أحداث البجعة السوداء، تكبد صناع السوق في التشفير خسائر، مما أدى إلى نقص حاد في سيولة السوق، وهذا يعني أيضًا أن حالات التلاعب في السوق تحدث بشكل متطرف.

الأصول التي كانت تتمتع بسيولة جيدة في البداية، أصبح من السهل الآن التلاعب بها؛ بمجرد حدوث تلاعب في الأسعار، ونتيجة لوجود مجموعات كبيرة بين بروتوكولات DeFi، قد يؤدي ذلك إلى تأثير غير مبرر على العديد من الكيانات بسبب تقلبات أسعار الرموز من طرف ثالث، مما يجعلها تتحمل ديونًا دون سبب.

في مثل هذا البيئة السوقية، قد تصبح عمليات الاستثمار المقابلة أكثر تحفظًا.

فريقنا يميل حاليًا إلى البحث عن طرق استثمار أكثر استقرارًا، من خلال Staking للحصول على زيادات جديدة في الأصول. في الوقت نفسه، قمنا بتطوير نظام يسمى Argus، لمراقبة جميع الحالات الشاذة على السلسلة في الوقت الحقيقي، من خلال ) نصف ( لزيادة كفاءة العمليات بشكل عام. عندما بدأ كبار المحترفين في الصناعة في اتخاذ موقف متفائل بحذر تجاه DeFi، نحن أيضًا فضوليون لمعرفة متى ستشهد السوق بأكملها تحولًا.

نتطلع إلى عكس السوق، الأسباب الداخلية والخارجية لا غنى عنها

لا أحد سيستمتع بالأزمة إلى الأبد. على العكس، نحن جميعًا نتطلع إلى التحول. لكن لتوقع متى سيتغير اتجاه الرياح، يجب أن نفهم من أين تهب الرياح.

أعتقد أن تقلبات السوق في الجولة السابقة قد تكون ناجمة عن دخول المستثمرين التقليديين في عام 2017. نظرًا لحجم الأصول الكبير الذي جلبوه، بالإضافة إلى البيئة الاقتصادية الكلية المتساهلة نسبيًا، ساهم ذلك معًا في خلق سوق حيوية. والآن، قد نحتاج إلى الانتظار حتى تنخفض أسعار الفائدة إلى مستوى معين قبل أن تتدفق الأموال الساخنة مرة أخرى إلى سوق العملات الرقمية، وعندها فقط قد تشهد السوق الهابطة تحولاً.

بالإضافة إلى ذلك، في التقدير التقريبي السابق، أعتقد أن التكلفة الإجمالية لصناعة التشفير بما في ذلك أجهزة التعدين والعاملين فيها تتراوح يوميًا بين عشرات الملايين إلى مئة مليون دولار؛ بينما تظهر حالة تدفق الأموال على السلسلة الحالية أن حجم التدفقات النقدية اليومية لا يقارن بتكاليف الإنفاق المقدرة، وبالتالي لا يزال السوق بأكمله في مرحلة لعبة المخزون.

تضييق السيولة، بالإضافة إلى المنافسة داخل السوق، يمكن اعتبار البيئة غير المواتية داخل وخارج الصناعة كسبب خارجي لعدم تمكن السوق من الانعكاس. أما الأسباب الداخلية التي تجعل صناعة التشفير قادرة على النمو، فهي تأتي من النقاط النمو الناتجة عن انفجار التطبيقات القاتلة.

بعد أن تلاشت العديد من السرديات في الدورة الصعودية السابقة، لا يزال من غير الواضح أن هناك نقاط نمو جديدة في الصناعة. عندما بدأت الشبكات من الطبقة الثانية مثل ZK في الظهور، بدأنا نشعر بتغيرات التكنولوجيا الجديدة، وزادت أداء الشبكات العامة، ولكن في الواقع لم نر بعد تطبيقات قوية وواضحة. على مستوى المستخدم، لا يزال غير واضح ما هي أشكال التطبيقات التي يمكن أن تجذب تدفق الأصول من المستخدمين العاديين إلى عالم العملات الرقمية بشكل واسع. لذلك، هناك شرطين مسبقين لإنهاء السوق الهابطة: الأول هو إنهاء رفع أسعار الفائدة في البيئة الاقتصادية الخارجية، والثاني هو العثور على نقطة نمو جديدة لتفجر تطبيق قوي جديد.

لكن من المهم أن نلاحظ أن عكس اتجاه السوق يجب أن يتماشى أيضًا مع الدورات الفطرية في صناعة التشفير. بالنظر إلى حدث دمج الإيثريوم في سبتمبر من هذا العام، وكذلك الجولة التالية من تقليل المكافآت التي سيشهدها البيتكوين في عام 2024، فإن الأول قد حدث بالفعل، في حين أن الثاني من وجهة نظر الصناعة ليس بعيدًا. في هذه الدورة، الوقت المتبقي لابتكارات التطبيقات وانفجارات السرد في الصناعة بالفعل ليس كثيرًا.

إذا لم يتماشى البيئة الماكرو الخارجية وإيقاع الابتكار الداخلي، فقد يتم كسر الفهم الحالي في السوق، الذي يستمر لمدة 4 سنوات، ولا يزال يتعين علينا مراقبة وتعلم ما إذا كان السوق الهابطة ستصبح أطول عبر الدورات. عندما تكون العوامل الداخلية والخارجية التي تجعل السوق تتجه نحو العكس ضرورية، يجب علينا أيضًا أن نتحلى بالصبر تدريجيًا، وضبط استراتيجيات الاستثمار والتوقعات الخاصة بنا في الوقت المناسب لمواجهة المزيد من عدم اليقين.

الأمور لم تكن أبداً سهلة، أتمنى لكل مشارك في سوق العملات الرقمية أن يكون بنّاءً جاداً، بدلاً من أن يكون مجرد متفرج يفوت الفرص.

ملحق: مختارات من أسئلة وأجوبة

السؤال 1: ما هي الاتجاهات الرئيسية للابتكار في سوق العملات الرقمية في المستقبل؟

سوق العملات الرقمية المستقبل الرئيسي