تطور العملات المستقرة ودروس من تاريخ الصناعة المصرفية

عملة مستقرة كنوع من وسائل تخزين القيمة وتبادلها الناشئة، على الرغم من استخدامها على نطاق واسع، لا تزال هناك بعض الغموض في تعريفها وفهمها. في السنوات الأخيرة، شهدت عملة مستقرة تطوراً من عدم وجود ضمانات كافية إلى ضمانات زائدة، ومن المركزية إلى اللامركزية. تعتبر هذه العملية التطورية مهمة لفهم الهيكل الفني للعملة المستقرة ولإزالة المفاهيم الخاطئة ذات الصلة.

كطريقة دفع مبتكرة، تبسط العملة المستقرة نقل القيمة، وتبني سوقًا متوازيًا للبنية التحتية المالية التقليدية، حيث تجاوز حجم التداول السنوي حتى الشبكات الرئيسية للدفع. لفهم قيود تصميم العملة المستقرة وقابلية التوسع، يمكن الاستفادة من تاريخ تطوير الصناعة المصرفية، وتحليل أسباب نجاحها وفشلها. مثل العديد من المنتجات في مجال العملات المشفرة، من المحتمل أن تكرر العملة المستقرة مسار تطوير الصناعة المصرفية، بدءًا من الودائع البسيطة والسندات، ثم تحقيق ائتمان أكثر تعقيدًا لتوسيع عرض النقود.

ستتناول هذه المقالة مستقبل العملات المستقرة من منظور تاريخ تطور البنوك الأمريكية. سنستعرض أولاً تطور العملات المستقرة في السنوات الأخيرة، ثم نقارن ذلك بتاريخ تطور البنوك الأمريكية، بهدف إجراء مقارنة فعالة بين الاثنين. ستناقش المقالة أيضًا الأنماط الثلاثة الجديدة الناشئة من العملات المستقرة: العملات المستقرة المدعومة من الحكومة، العملات المستقرة المدعومة من الأصول، والدولار المركب المدعوم استراتيجيًا، وتتطلع إلى آفاق تطورها.

تاريخ تطور العملة المستقرة

منذ إطلاق USDC في عام 2018، أظهرت تطورات العملات المستقرة أي المسارات قابلة للتطبيق وأيها غير قابلة للتطبيق. كان المستخدمون الأوائل يستخدمون العملات المستقرة المدعومة من العملات الورقية للتحويلات والتوفير. على الرغم من أن العملات المستقرة الناتجة عن بروتوكولات الإقراض المفرط اللامركزية تتمتع أيضًا بالجدوى والموثوقية، إلا أن الطلب الفعلي لم يكن ملحوظًا. حاليًا، يفضل المستخدمون بوضوح العملات المستقرة المقومة بالدولار، بدلاً من العملات المستقرة ذات القيم الأخرى.

فشلت بعض أنواع العملات المستقرة، مثل عملة Luna-Terra، وهي عملة مستقرة لامركزية ذات معدل رهن منخفض، على الرغم من أنها تبدو أكثر كفاءة من حيث رأس المال، ولكنها انتهت بكارثة. ولا تزال أنواع أخرى من العملات المستقرة قيد المراقبة، على الرغم من أن العملات المستقرة ذات العائد تبدو واعدة، إلا أنها تواجه تحديات في تجربة المستخدم والتنظيم.

مع النجاح الذي حققته عملة مستقرة، ظهرت أنواع أخرى من الرموز المرقمة بالدولار الأمريكي. على سبيل المثال، الدولار الاصطناعي المدعوم بالاستراتيجية هو فئة منتجات ناشئة، ورغم تشابهه مع عملة مستقرة، إلا أنه لم يصل بعد إلى معايير الأمان والنضج التي تدعمها العملات القانونية. يتم اعتماده حالياً بشكل رئيسي من قبل مستخدمي DeFi للحصول على مخاطر وعوائد أعلى.

لقد شهدنا أيضًا الانتشار السريع للعملات المستقرة المدعومة بالعملات القانونية مثل USDT و USDC(، حيث تحظى هذه العملات المستقرة بشعبية كبيرة بسبب بساطتها وأمانها. بالمقابل، فإن اعتماد العملات المستقرة المدعومة بالأصول متأخر نسبيًا، على الرغم من أن هذه الأصول تشغل حصة كبيرة من استثمارات الودائع في النظام المصرفي التقليدي.

تحليل عملة مستقرة من منظور النظام المصرفي التقليدي يساعد في تفسير هذه الاتجاهات التطورية.

تاريخ تطور القطاع المصرفي الأمريكي: تطور الودائع المصرفية والعملات

فهم تاريخ البنوك الأمريكية أمر مهم لفهم كيف تحاكي العملات المستقرة النظام المصرفي الحالي.

قبل صدور قانون الاحتياطي الفيدرالي في عام 1913، وخاصة قبل إصدار قانون البنوك الوطنية في 1863-1864، كانت للأشكال المختلفة من العملات مستويات مختلفة من المخاطر، وبالتالي كانت لها قيم فعلية مختلفة. قد تختلف "القيمة الفعلية" للشيكات البنكية والودائع والشيكات بشكل كبير، وذلك يعتمد على المُصدر، ومدى سهولة الصرف، وموثوقية المُصدر. خاصة قبل تأسيس شركة تأمين الودائع الفيدرالية في عام 1933، كان يجب تأمين الودائع ضد مخاطر البنوك بشكل خاص.

في هذه الفترة، دولار واحد لا يعادل دولار واحد. السبب في ذلك هو أن البنوك تواجه تناقضًا بين الحفاظ على ربحية استثمارات الودائع وضمان أمان الودائع. لتحقيق ربحية استثمار الودائع، تحتاج البنوك إلى تقديم قروض وتحمل مخاطر الاستثمار؛ ولكن لضمان أمان الودائع، تحتاج البنوك أيضًا إلى إدارة المخاطر والاحتفاظ بالمراكز.

حتى صدور قانون الاحتياطي الفيدرالي في عام 1913، كان الدولار في معظم الحالات يساوي دولارًا واحدًا.

في الوقت الحاضر، تستخدم البنوك ودائع الدولار لشراء السندات الحكومية والأسهم، وتقديم القروض، والمشاركة في استراتيجيات بسيطة مثل صنع السوق أو التحوط وفقًا لقواعد فولكر. تهدف قواعد فولكر إلى تقييد البنوك من الانخراط في أنشطة التداول الذاتي عالية المخاطر، وتقليل السلوك المضاربي للبنوك التجارية، للحد من مخاطر الإفلاس.

على الرغم من أن عملاء البنوك التجزئة قد يعتقدون أن ودائعهم آمنة للغاية، إلا أن الحقيقة ليست كذلك. إن انهيار بنك سيليكون فالي في عام 2023 بسبب عدم تطابق الأموال مما أدى إلى نقص السيولة هو درس قاسي.

تربح البنوك من خلال استثمار الودائع ) وإقراض ( لكسب الفرق في الفائدة، مع موازنة الأرباح والمخاطر في الخلفية، بينما لا يدرك المستخدمون في الغالب كيفية تعامل البنوك مع ودائعهم، على الرغم من أنه في أوقات الاضطراب، يمكن للبنوك أن تضمن بشكل أساسي أمان الودائع.

الائتمان هو جزء مهم بشكل خاص من الأعمال المصرفية، وهو وسيلة للبنوك لزيادة عرض النقود وكفاءة رأس المال الاقتصادي. على الرغم من ذلك، وبفضل التنظيم، وحماية المستهلك، والتبني الواسع، وتحسين إدارة المخاطر، يمكن للمستهلكين اعتبار الودائع كرصيد موحد شبه خالي من المخاطر.

عملة مستقرة توفر للمستخدمين العديد من التجارب المشابهة للودائع البنكية والسندات - تخزين قيمة موثوق ومريح، وسيلة تبادل، وإقراض - ولكن بصيغة "يمكن استضافتها ذاتيًا" غير مرتبطة. ستتبع العملة المستقرة سابقتها من العملة القانونية، بدءًا من الودائع البنكية والسندات البسيطة، ولكن مع نضوج بروتوكولات الإقراض اللامركزية على السلسلة، ستصبح العملات المستقرة المدعومة بالأصول أكثر شعبية.

من منظور الودائع البنكية للعملة المستقرة

استنادًا إلى الخلفية المذكورة أعلاه، يمكننا تقييم ثلاثة أنواع من عملة مستقرة من منظور البنوك التجارية: عملة مستقرة مدعومة من قبل الدولة، عملة مستقرة مدعومة بالأصول، والدولار الصناعي المدعوم بالاستراتيجيات.

) عملة مستقرة مدعومة من العملة القانونية

تشبه العملات المستقرة المدعومة بالعملات القانونية الشيكات البنكية الأمريكية من عصر البنك الوطني الأمريكي ###1865-1913 (. في ذلك الوقت، كانت الشيكات البنكية أوراقًا مالية غير مسجلة تصدرها البنوك؛ وكانت القوانين الفيدرالية تتطلب من العملاء القدرة على استبدالها بالدولار الأمريكي ) المكافئ مثل سندات الخزانة الأمريكية الخاصة ( أو عملات قانونية أخرى ) "القطع النقدية" (. وبالتالي، على الرغم من أن قيمة الشيكات البنكية قد تختلف بناءً على سمعة المُصدر، والتوافر، والقدرة على السداد، إلا أن معظم الناس يثقون في الشيكات البنكية.

تتبع العملات المستقرة المدعومة بالعملة الورقية نفس المبادئ. إنها رموز يمكن للمستخدمين استبدالها مباشرة بعملات قانونية سهلة الفهم وموثوقة - لكن هناك تحذيرات مشابهة: على الرغم من أن الأوراق النقدية هي أوراق مالية غير مسجلة يمكن لأي شخص استبدالها، إلا أن حامليها قد لا يقيمون بالقرب من البنك المصدر، مما يجعل عملية الاستبدال صعبة. مع مرور الوقت، قبل الناس هذه الحقيقة: يمكنهم العثور على أشخاص يمكنهم التداول معهم، ثم استبدال الأوراق النقدية بالدولار أو العملات المعدنية. وبالمثل، يزداد ثقة مستخدمي العملات المستقرة المدعومة بالعملة الورقية بأنهم يمكنهم استخدام البورصات للعثور بشكل موثوق على تجار العملات المستقرة عالية الجودة.

في الوقت الحاضر، يبدو أن الجمع بين ضغوط التنظيم وتفضيلات المستخدمين يجذب المزيد والمزيد من المستخدمين نحو عملات مستقرة مدعومة بالعملة، حيث تمثل هذه العملات المستقرة أكثر من 94% من إجمالي عرض العملات المستقرة.

لكن لماذا ينبغي على المستخدمين الوثوق بمصدري العملات المستقرة المدعومة من العملات الورقية؟ فبعد كل شيء، فإن العملات المستقرة المدعومة بالعملات الورقية تصدر بشكل مركزي، ومن السهل تخيل حدوث مخاطر "سحب بنكي" عند استرداد العملات المستقرة. لمواجهة هذه المخاطر، تخضع العملات المستقرة المدعومة من العملات الورقية لتدقيق من قبل شركات المحاسبة المعروفة، وتحصل على تراخيص محلية وتلتزم بالمتطلبات التنظيمية. تهدف هذه التدقيقات إلى التأكد من أن مصدر العملة المستقرة لديه ما يكفي من الاحتياطي من العملات القانونية أو سندات الخزانة قصيرة الأجل لدفع أي استرداد قصير الأجل، وأن المصدر لديه ما يكفي من إجمالي الضمانات القانونية لدعم استرداد كل عملة مستقرة بنسبة 1:1.

إثبات الاحتياطي القابل للتحقق وإصدار عملة مستقرة قانونية لامركزية هما مساران قابلة للتطبيق، لكن لم يتم اعتمادهما على نطاق واسع. سيزيد إثبات الاحتياطي القابل للتحقق من قابلية التدقيق، ويمكن تحقيق ذلك حاليًا من خلال zkTLS)، المعروفة أيضًا بإثبات الشبكة( وطرق مماثلة، رغم أنه لا يزال يعتمد على سلطة مركزية موثوقة.

إصدار عملة مستقرة مدعومة من الحكومة بشكل لامركزي قد يكون ممكنًا، لكن هناك العديد من القضايا التنظيمية. على سبيل المثال، لإصدار عملة مستقرة مدعومة من الحكومة بشكل لامركزي، يحتاج المُصدر إلى الاحتفاظ على السلسلة بأوراق الخزانة الأمريكية التي تحمل مخاطر مشابهة لأوراق الخزانة التقليدية. هذا غير ممكن اليوم، لكنه سيسهل على المستخدمين الثقة في العملات المستقرة المدعومة من الحكومة.

) عملة مستقرة مدعومة بالأصول

تعتبر عملة مستقرة مدعومة بالأصول نتاج بروتوكولات الإقراض على السلسلة، حيث تقوم بمحاكاة الطريقة التي تنشئ بها البنوك نقودًا جديدة من خلال الائتمان. وقد أصدرت بروتوكولات الإقراض المفرط اللامركزية عملات مستقرة جديدة، مدعومة بضمانات ذات سيولة عالية على السلسلة.

لفهم كيفية عملها، يمكنك تخيلها كحساب توفير جاري، حيث تكون الأموال في الحساب جزءًا من خلق أموال جديدة، وذلك من خلال نظام معقد من الإقراض والتنظيم وإدارة المخاطر.

في الواقع، فإن معظم العملات المتداولة، والمعروفة باسم عرض العملة M2، يتم إنشاؤها من قبل البنوك من خلال الائتمان. تستخدم البنوك الرهون العقارية، وقروض السيارات، والقروض التجارية، وتمويل المخزون لإنشاء العملة، وبالمثل، تستخدم بروتوكولات الإقراض على السلسلة الأصول على السلسلة كضمان، مما يؤدي إلى إنشاء عملات مستقرة مدعومة بالأصول.

النظام الذي يتيح للائتمان خلق عملة جديدة يُعرف بنظام البنوك ذات الاحتياطي الجزئي، وقد بدأ فعليًا في قانون بنك الاحتياطي الفيدرالي لعام 1913. منذ ذلك الحين، تطور نظام البنوك ذات الاحتياطي الجزئي تدريجيًا، وتم تحديثه بشكل كبير في عام 1933 و1971 و2020.

مع كل تغيير، يزداد ثقة المستهلكين والهيئات التنظيمية في النظام الذي يخلق عملة جديدة من خلال الائتمان. أولاً، يتم حماية ودائع البنوك بواسطة التأمين الفيدرالي على الودائع. ثانياً، على الرغم من الأزمات الكبرى مثل عام 1929 و2008، استمرت البنوك والهيئات التنظيمية في تحسين ممارساتها وعملياتها بشكل تدريجي لتقليل المخاطر. على مدى 110 سنوات، زادت حصة الائتمان في المعروض النقدي في الولايات المتحدة، وهي الآن تمثل الغالبية العظمى.

تستخدم المؤسسات المالية التقليدية ثلاث طرق لإصدار القروض بأمان:

1. بالنسبة للأصول ذات الأسواق السائلة وممارسات التسوية السريعة ### قرض الهامش (;
2. إجراء تحليل إحصائي واسع النطاق لمجموعة من قروض ) وقروض الرهن العقاري (;
3. تقديم خدمات تأمين مدروسة ومخصصة ) قرض تجاري (.

تظل بروتوكولات الإقراض اللامركزية على السلسلة تشكل جزءًا صغيرًا فقط من عرض العملات المستقرة، لأنها لا تزال في بدايتها، ولا يزال أمامها طريق طويل لتقطعه.

أشهر بروتوكولات الإقراض المفرط الضمان اللامركزية هي شفافة، ومختبرة تمامًا، ومحافظة. تستهدف هذه البروتوكولات الأصول المدعومة بعملات مستقرة التي يمكن بيعها بسهولة، ذات تقلب منخفض، وذات سيولة عالية ). كما أن لديها قواعد صارمة بشأن نسبة الضمان وكذلك الحوكمة الفعالة وبروتوكولات التصفية. تضمن هذه الخصائص أنه حتى في حالة تغير ظروف السوق، يمكن بيع الضمانات بأمان، مما يحمي قيمة استرداد العملات المستقرة المدعومة بالأصول.

يمكن للمستخدمين تقييم اتفاقيات الرهن العقاري بناءً على أربعة معايير:

1. شفافية الحوكمة;
2. نسبة وجودة وتقلب الأصول المدعومة بالعملة المستقرة;
3. أمان العقود الذكية;
4. القدرة على الحفاظ على نسبة رهن القرض بشكل مستمر.

مثل الأموال في حسابات الودائع الجارية، فإن العملات المستقرة المدعومة بالأصول هي أموال جديدة تم إنشاؤها من خلال قروض مدعومة بالأصول، ولكن طريقة القروض هذه أكثر شفافية وقابلة للتدقيق وسهلة الفهم. يمكن للمستخدمين تدقيق ضمانات العملات المستقرة المدعومة بالأصول، وهذا يختلف عن النظام المصرفي التقليدي الذي يمكنه فقط إيداع مدخراتهم لدى المديرين التنفيذيين للبنك لاتخاذ قرارات الاستثمار.

علاوة على ذلك، يمكن أن يؤدي اللامركزية والشفافية التي تحققها تقنية البلوك تشين إلى تخفيف المخاطر التي تهدف قوانين الأوراق المالية إلى معالجتها. هذا مهم للعملات المستقرة، لأنه يعني أن الأصول المدعومة بالعملات المستقرة اللامركزية حقًا قد تكون خارج نطاق قوانين الأوراق المالية - قد يقتصر هذا التحليل فقط على الأصول المدعومة بالعملات المستقرة التي تعتمد بالكامل على الضمانات الأصلية الرقمية ( بدلاً من "الأصول الواقعية" ). وذلك لأن هذه الضمانات يمكن حمايتها من خلال بروتوكولات ذاتية بدلاً من الوسطاء المركزيين.

مع انتقال المزيد من الأنشطة الاقتصادية إلى سلسلة الكتل، من المتوقع أن يحدث أمران: أولاً، ستصبح المزيد من الأصول ضمانات مستخدمة في بروتوكولات الإقراض على السلسلة؛ ثانياً، ستشكل عملات مستقرة المدعومة بالأصول نسبة أكبر من العملات على السلسلة.