تأثير العملات المستقرة على النظام المالي

عملة مستقرة هي نوع من العملات المشفرة التي ترتبط قيمتها بأصول معينة (عادةً ما تكون عملة قانونية)، وهي جسر يربط بين نظام التمويل اللامركزي (DeFi) والنظام المالي التقليدي، كما أنها تعتبر بنية تحتية مهمة لـ DeFi. مؤخرًا، قامت الولايات المتحدة وهونغ كونغ بتمرير قوانين تنظيم عملات مستقرة، مما يدل على أن بعض المناطق الرئيسية في العالم قد أنشأت رسميًا إطارًا تنظيميًا للعملات المستقرة. بينما تستقبل DeFi فرصًا للتطور، قد تعمق أيضًا الاندماج مع النظام المالي التقليدي، مما يجلب تحديات ومخاطر جديدة للنظام المالي العالمي.

ملخص

معلم تنظيمي

مؤخراً، أقرّت الولايات المتحدة قانون العملات المستقرة، ليكون أول قانون في الولايات المتحدة يضع إطاراً تنظيمياً للعملات المستقرة، مما يملأ الفراغ التنظيمي في هذا المجال. كما أقرّت هونغ كونغ قانوناً مشابهاً، مما يساعد هونغ كونغ على المشاركة في المنافسة العالمية كمركز مالي رقمي، وتعزيز مكانتها كمركز مالي دولي. بعد الاتحاد الأوروبي، أطلقت الولايات المتحدة وهونغ كونغ أيضاً إطاراً تنظيمياً للعملات المستقرة، مما يشكل خطوة مهمة نحو دمج العملات المشفرة في النظام المالي السائد.

التوجه نحو التنمية المنظمة

تستهدف التشريعات الجديدة المخاطر التي ظهرت في الصناعة، بما في ذلك عدم شفافيه الأصول الاحتياطية، مخاطر إدارة السيولة، عدم استقرار قيمة عملات الاستقرار المدعومة بالخوارزميات، غسيل الأموال والأنشطة المالية غير القانونية، وعدم كفاية حماية المستهلكين. وقد وضعت مجموعة من المعايير. تستند التشريعات إلى إطار تنظيم المؤسسات المالية التقليدية، لكن إدارة السيولة أكثر صرامة. تُطلب من مؤسسات إصدار العملات المستقرة أن تكون نسبة الاحتياطي 100%، مع تحديدها على أنها "نقد على السلسلة" بدلاً من "ودائع على السلسلة"، مما يعزز أساس DeFi.

تأثير النظام المالي

بحلول نهاية مايو 2025، من المتوقع أن يصل إجمالي القيمة السوقية للعملات المستقرة الرئيسية إلى حوالي 230 مليار دولار، مما يمثل زيادة بأكثر من 40 مرة مقارنة ببداية عام 2020. على الرغم من أن الحجم لا يزال صغيرًا، إلا أن تأثير العملات المستقرة كوسيلة دفع وبنية تحتية مهمة في نظام العملات المشفرة واضح من حيث حجم التداول. بلغ حجم التداول السنوي للعملات المستقرة الرئيسية 28 تريليون دولار، متجاوزًا حجم التداول السنوي لشركتي فيزا وماستركارد. مع تطور إطار التنظيم، من المتوقع أن تشهد التمويل اللامركزي (DeFi) فرصًا للنمو وتعميق الاندماج مع النظام المالي التقليدي.

وسيلة الدفع الدولية

بالمقارنة مع المدفوعات عبر الحدود التقليدية، فإن رسوم التحويل باستخدام عملة مستقرة عادة ما تكون أقل من 1%، ووقت الوصول عادة ما يكون بضع دقائق. مع تحسين إطار التنظيم، من المتوقع أن تزيد حصة عملة مستقرة في المدفوعات الدولية، لكن هذه العملية لا تزال مصاحبة لتطور الصناعة وتحسين التنظيم.

أثر على عرض العملة

تحد من متطلبات الاحتياطي الكامل قدرة جهات إصدار العملات المستقرة على توسيع الائتمان. إن عملية تحويل الودائع إلى عملة مستقرة هي في الواقع نقل للودائع البنكية بدلاً من الإنشاء، مما لا يؤثر نظريًا على عرض العملة بالدولار. ولكن قد تؤدي التدفقات المستمرة للخارج من الودائع إلى تقليص الميزانية العمومية للبنوك وتقليل عرض النقود.

أثر على البنوك

تتمثل تأثيرات العملة المستقرة على النظام المصرفي بشكل رئيسي في تأثيرات إزالة الوساطة المالية، حيث إن تحويل الودائع إلى عملة مستقرة قد يؤدي إلى خروج الودائع. على المدى الطويل، قد يؤدي ذلك إلى استبدال التزامات البنوك من الودائع الادخارية إلى التزامات بين البنوك، أو قد يجعل البنوك تقلل من حيازتها للسندات مما يؤدي إلى تقلص الميزانية، مما يضغط على هوامش الربح ويؤثر سلباً على الأرباح.

أثر الحكومة على الدين

مع ارتفاع القيمة السوقية للعملات المستقرة، قد تزداد الطلب على سندات الخزانة الأمريكية كأصول احتياطية. لكن العملات المستقرة تستوعب بشكل رئيسي سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، وقدرتها على استيعاب سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل محدودة. تتأثر أسعار الفائدة على سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل بسياسة البنك المركزي النقدية، حيث يمكن للبنك المركزي التحوط من خلال تعديل عرض النقود الأساسية.

تأثير على الأسواق المالية

تتمثل تأثيرات العملة المستقرة على الأسواق المالية بشكل رئيسي في ثلاثة جوانب: 1) إن أنشطة الإقراض في DeFi قد حققت وظيفة إنشاء "عملة شبه"; 2) تؤثر تقلبات أسعار العملات المشفرة على توقعات سوق الأسهم; 3) تتأثر أسعار أسهم الشركات المدرجة المرتبطة بالأصول المشفرة والعملات المستقرة.

تأثير على النظام النقدي الدولي

تأثير العملة المستقرة على الدولار "متناقض". من ناحية، ترتبط العملة المستقرة حالياً بالدولار، مما يبدو أنه يعزز مكانة الدولار؛ ومن ناحية أخرى، يعكس تطور العملة المستقرة أيضاً حاجة بعض الاقتصادات إلى التخلص من الدولار. على المدى الطويل، لا يزال من غير الواضح ما إذا كانت مكانة الدولار ستتعزز أكثر أو ستواجه تحدياً. بالنسبة للاقتصادات الناشئة، قد يؤدي استخدام العملة المستقرة إلى انخفاض قيمة العملة المحلية، لذلك أصدرت العديد من الدول تدابير تقييدية.

إلهام حول دولرة العملات

يساعد قانون عملة مستقرة في هونغ كونغ على تعزيز تأثير الدولار الهونغ كونغي في مجالات المدفوعات عبر الحدود، والأصول المشفرة، وما إلى ذلك، وزيادة تنافسية القطاع المالي في هونغ كونغ. يسمح القانون بإصدار عملات مستقرة غير مرتبطة بالدولار، مما يمكن أن يوفر "أرض اختبار" لتدويل عملات أخرى. لكن هذه العملية لا تزال بحاجة إلى التركيز على مخاطر الاستقرار المالي، وتعديل السياسات في الوقت المناسب.

تحذير المخاطر

تطور مخاطر صناعة العملات المشفرة، تأثير العملات المستقرة على النظام المالي التقليدي يتجاوز التوقعات، تقدم السياسات التنظيمية أقل من المتوقع.