صراع الشرق والغرب على هيمنة العملة المستقرة: تسريع العملية التشريعية في الولايات المتحدة وهونغ كونغ، وإعادة تشكيل المشهد المالي العالمي

هذا الأسبوع، اتخذ مجلس الشيوخ الأمريكي والمجلس التشريعي في هونغ كونغ خطوات مهمة بشأن تنظيم عملة مستقرة تقريبًا في نفس الوقت. وافق مجلس الشيوخ الأمريكي بأغلبية ساحقة على الإجراء الخاص بقانون GENIUS، مما يمهد الطريق لأولى مشاريع القوانين الفيدرالية للعملة المستقرة. في الوقت نفسه، اعتمدت هونغ كونغ القراءة الثالثة لمشروع قانون تنظيم العملات المستقرة، لتصبح أول منطقة في منطقة آسيا والمحيط الهادئ تنشئ نظام ترخيص للعملات المستقرة. هذه التوافق الشديد في العمليات التشريعية بين الشرق والغرب ليس مجرد مصادفة زمنية، بل يعكس أيضًا المنافسة الشديدة على السلطة المالية المستقبلية.

سوق العملات المستقرة لديه إمكانيات هائلة

تشير البيانات إلى أن القيمة السوقية العالمية للعملات المستقرة تقترب حاليًا من 2500 مليار دولار، وقد نمت أكثر من 22 مرة خلال السنوات الخمس الماضية. منذ بداية عام 2025، تجاوز حجم المعاملات على السلسلة 3.7 تريليون دولار، ومن المتوقع أن يقترب من 10 تريليون دولار على مدار العام. يتم استخدام العملات المستقرة المرتكزة على الدولار بشكل واسع في الأسواق الناشئة للتجارة والتحويلات، حيث يتجاوز حجم الاستخدام في بعض المناطق أنظمة الدفع التقليدية. وقد تطورت العملات المستقرة بسرعة من أصول هامشية لتصبح حلقة رئيسية في شبكة المدفوعات العالمية والمنافسة السيادية.

وفقًا لإشارات التنظيم الحالية وموقف الأموال المؤسسية، ومن المتوقع في ظل الإطار العالمي المتزايد التنظيم، واعتماد المؤسسات والأفراد على نطاق واسع، أنه بحلول عام 2030، سيصل حجم سوق العملات المستقرة العالمي إلى 3 تريليونات دولار، وسيصل حجم المعاملات الشهرية على السلسلة إلى 9 تريليونات دولار، ومن المحتمل أن يتجاوز الحجم الإجمالي للمعاملات السنوية 100 تريليون دولار. وهذا يعني أن العملات المستقرة لن تضاهى فقط أنظمة الدفع الإلكترونية التقليدية، بل ستحتل أيضًا مكانة مهمة في الشبكة العالمية للتسويات. من حيث حجم القيمة السوقية، من المتوقع أن تصبح العملات المستقرة "الفئة الرابعة من الأصول النقدية الأساسية" بعد السندات الحكومية، والنقد، والودائع المصرفية، مما يجعلها وسيطًا مهمًا للدفع الرقمي وتداول الأصول.

من الجدير بالذكر أنه في ظل هذا الاتجاه المتزايد، فإن هيكل احتياطي العملات المستقرة سيؤثر أيضًا على الاقتصاد الكلي. حاليًا، قامت العملات المستقرة بامتصاص حوالي 3% من سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل التي ستستحق قريبًا، مما يجعلها في المرتبة التاسعة عشر بين حاملي السندات الأجنبية. نظرًا لمتطلبات قانون GENIUS التي تتطلب 100% من الأصول الدولارية عالية السيولة كاحتياطي، قد تصبح سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل الخيار الرئيسي. وفقًا لتوزيع بنسبة 50%، فإن القيمة السوقية البالغة 3 تريليونات دولار ستتطلب على الأقل 1.5 تريليون دولار من الطلب على سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل. هذا الحجم قريب من حيازة سندات الخزانة الأمريكية الحالية لجهات الشراء السيادية الرئيسية في الخارج مثل الصين أو اليابان، ومن المتوقع أن تصبح العملات المستقرة دائنيين مهمين للخزانة الأمريكية.

مقارنة الإطار التنظيمي بين الولايات المتحدة وهونغ كونغ

على الرغم من أن الولايات المتحدة وهونغ كونغ لديهما اختلافات في المسارات التشريعية وبعض التفاصيل، إلا أنهما توصلتا إلى توافق عالٍ في المبادئ الأساسية مثل "ربط العملة الورقية، الاحتياطيات الكاملة، والإصدار المرخص".

يركز مشروع قانون GENIUS على "عملة مستقرة مدفوعة"، أي العملات المستقرة المرتبطة بالعملات القانونية، والتي تضمن قابلية التحويل بنسبة 1:1، ولا تحمل فوائد، مع التأكيد على خصائصها غير المتعلقة بالأوراق المالية، بهدف منع تحول العملات المستقرة إلى منتجات مالية ذات خصائص استثمارية. في حين أن هونغ كونغ، مع ضمان الارتباط الكامل بنسبة 1:1، لم تفرض حتى الآن قيودًا على العوائد من الفوائد وبنية الربط، في محاولة لفتح مساحات جديدة للتطوير في سوق العملات المستقرة الذي يهيمن عليه الدولار، والحفاظ على إمكانية الابتكار في المستقبل.

فيما يتعلق بمتطلبات الاحتياطي، تتطلب كلا المنطقتين تأمين أصول عالية السيولة بشكل كافٍ، لكن قانون GENIUS يحدد بوضوح أنواع أصول الاحتياطي المؤهلة، بما في ذلك السندات الحكومية، النقد، واتفاقيات إعادة الشراء، ويتطلب تدقيقًا شهريًا. كما تتطلب هونغ كونغ التدقيق والحفظ المعزول، لكن القيود المفروضة على أنواع أصول الاحتياطي أكثر مرونة نسبيًا.

في إطار النظام الهيكلي، يعتمد مشروع قانون GENIUS نظام "فيدرالي-ولائي" مزدوج المسار، ويوفر ثلاث طرق لإصدار العملة المستقرة: يمكن للبنوك أو شركاتها التابعة التقدم بطلب لإصدار العملة المستقرة، تحت إشراف الجهات التنظيمية المصرفية مثل الاحتياطي الفيدرالي وFDIC؛ يمكن للجهات غير المصرفية التقدم إلى OCC لتصبح مُصدرًا مرخصًا على المستوى الفيدرالي، أو الحصول على ترخيص من الجهات التنظيمية للولايات. بينما تقوم هيئة النقد في هونغ كونغ بإصدار التراخيص بشكل موحد، وتتطلب من أي جهة تصدر عملة مستقرة، سواء كانت موجودة في هونغ كونغ أم لا، الحصول على ترخيص طالما كانت مرتبطة بالدولار هونغ كونغ أو تقدم خدماتها للجمهور في هونغ كونغ.

بالنسبة لإدارة المصدّرين الخارجيين، ينص قانون GENIUS بوضوح على حظر العملات المستقرة الأجنبية غير المرخصة من التداول في السوق الأمريكية، ويخوّل وزارة المالية بإنشاء "قائمة العملات المستقرة غير المتوافقة"، ومنع قنوات تداولها من خلال مقدمي خدمات الأصول الرقمية في الولايات المتحدة. بينما تركز هونغ كونغ بشكل أساسي على العملات المستقرة المرتبطة بالدولار هونغ كونغ، وتبقي على موقف مفتوح تجاه العملات المستقرة غير المرتبطة بالدولار هونغ كونغ.

تعكس هذه الفروقات في الأنظمة المطالب المختلفة لتحديد موقع العملات المستقرة في المنطقتين. الهدف الرئيسي للولايات المتحدة هو الحفاظ على الهيمنة الدولار، وخدمة احتياجات التمويل الهيكلي للميزانية، ودفع العملات المستقرة لتصبح امتدادًا للدولار على السلسلة. بينما تأمل هونغ كونغ في جذب مشاريع Web3 العالمية دون التأثير على الاستقرار المالي المحلي، مع الحفاظ على مساحة مرونة في السياسة في العديد من التفاصيل، وتهدف إلى إنشاء ساحة تجريبية مبتكرة ومتوافقة في منطقة آسيا والمحيط الهادئ تكون تحت السيطرة ولكنها منفتحة وقابلة للتكيف.

تأثير تنظيم العملات المستقرة على بيئة Web3

إن تنفيذ تنظيم عملات مستقرة يوفر أساسًا للدفع والتسوية لاعتماد Web3 على نطاق واسع.

في مجال DeFi، على الرغم من أن عملات مستقرة مثل USDT وUSDC أصبحت أصول تسوية مهمة للابتكار المالي على السلسلة، إلا أن نقص الوضع القانوني الواضح وآليات المساءلة يجعل من الصعب على المؤسسات المشاركة بشكل مباشر. إذا تم تنفيذ أطر تنظيم العملات المستقرة مثل مشروع قانون Genius، ستصبح العملات المستقرة التي تقدمها الجهات المصدرة المتوافقة هي جوهر التسوية في "DeFi المتوافق"، وستدمج البروتوكولات المزيد من وحدات KYC وAML وتعرف الأصول، وستتطور المالية اللامركزية تدريجياً إلى "شبكة مالية على السلسلة قابلة للتدقيق".

في نظام دفع Web3، سيؤدي تنفيذ تنظيم عملة مستقرة إلى إزالة الحدود الغامضة بين مشاهد الدفع وتداول الأصول في الماضي، مما يجعل عملة مستقرة تتحول حقًا من "وسيط معاملات" إلى "قناة دفع". مؤخرًا، بدأت العديد من شركات تكنولوجيا الدفع تضم عملة مستقرة في عمليات تسوية التاجر الخاصة بها؛ بينما تعد محفظة Web3 عملة مستقرة كأصل دفع افتراضي، وتوسيع مشاهد الدفع الصغيرة مثل الشحن، والتبرعات، والاشتراكات. الدفع على السلسلة يتحول من "أداة تحويل داخل دائرة التشفير" إلى "واجهة مالية على مستوى المؤسسات"، بينما يمثل الامتثال شرطًا مسبقًا ضروريًا لهذه التحول.

تتمثل التغييرات الأكثر عمقًا في إعادة تشكيل الهيكل العالمي للتسويات: حيث تربط العملات المستقرة الأصول المحلية بالأصول على السلسلة من خلال ربطها بعملة قانونية بنسبة 1:1، دون الاعتماد على نظام حسابات البنوك، مما يتيح التسويات "نقطة إلى نقطة". وهذا يعني أنه في المستقبل، قد تحل العملات المستقرة محل البنوك التقليدية كمركز لتداول الأموال في مشاهد مثل المدفوعات عبر الحدود، وتمويل التجارة على السلسلة، وتوزيع الأصول المادية.

في الماضي، عندما كنا نتحدث عن الانتشار الواسع لـ Web3، كنا نركز كثيرًا على الاختراقات التكنولوجية وتجربة المستخدم، متجاهلين مشكلة شرعية الأصول الأساسية. اليوم، توفر العملات المستقرة المتوافقة "القطعة الأخيرة من اللغز": فهي أصل تجاري معترف به من قبل النظام، وتتمتع ببرمجية التدفق على السلسلة. إنها صورة رقمية للدولار الأمريكي والدولار هونغ كونغ، ويمكن استخدامها مباشرة في بروتوكولات DeFi وتجارة NFT.

بعبارة أخرى، العملات المستقرة ليست ملحقًا لـ Web3، بل هي واحدة من القوى الأساسية التي تدفعها نحو التيار الرئيسي. بدعم من العملات المستقرة المتوافقة، من تداول الأصول المادية إلى دفع الرواتب على السلسلة، ومن التسويات عبر الحدود إلى واجهات الدفع في Web3، ستصبح العملات المستقرة "أصول البنية التحتية" التي ستساهم في الانتشار الواسع للاقتصاد القائم على السلسلة.