تحليل ماكرو سوق العملات الرقمية: فترة حاسمة لإعادة بناء منطق التسعير

1. نظرة عامة

في الربع الثاني من عام 2025، شهد سوق العملات الرقمية انتقالاً من حالة النشاط العالية إلى التعديل القصير الأجل. على الرغم من أن العديد من المسارات تتداول باستمرار وتوجه مشاعر السوق، فإن تأثير الضغوط الكلية أصبح أكثر وضوحًا. الوضع التجاري العالمي غير مستقر، وبيانات الاقتصاد الأمريكي تتقلب، بالإضافة إلى استمرار المنازعات حول توقعات خفض سعر الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، مما جعل السوق يدخل مرحلة تحول مهمة. في الوقت نفسه، ظهرت تغييرات جديدة على صعيد السياسات، مما أثار إعادة تفكير المستثمرين في تحديد موقع الأصول الرقمية في المستقبل. لا يزال السوق في مرحلة التعديل، ولكن الفرص الهيكلية بدأت تظهر تدريجياً، والمعايير السعرية تتغير بشكل كبير.

٢. البيئة الكلية: انهيار المنطق القديم، والنقاط المرجعية الجديدة لم تتأسس بعد

في مايو 2025، كان سوق العملات الرقمية في فترة حرجة من إعادة هيكلة المنطق الكلي. إن الإطار التقليدي للتسعير يتفكك بسرعة، بينما لم يتم تأسيس معايير تقييم جديدة بالكامل، مما أدى إلى حالة من الغموض في السوق. من البيانات الاقتصادية الكلية إلى توجهات سياسة البنك المركزي، مرورًا بالتغيرات في العلاقات الجغرافية والسياسية والتجارية العالمية، تؤثر جميعها على اتجاه سوق العملات الرقمية بشكل جديد.

تتحول سياسة البنك الاحتياطي الفيدرالي النقدية من "الاعتماد على البيانات" إلى نمط قرار أكثر تعقيدًا. تظهر بيانات التضخم التي تم نشرها مؤخرًا أن هناك تخفيفًا، ولكنها لا تزال قوية بشكل عام، خاصة أن أسعار قطاع الخدمات لا تزال ثابتة. تتفاعل هذه مع النقص الهيكلي في سوق العمل، مما يجعل من الصعب انخفاض التضخم بسرعة. على الرغم من ارتفاع معدل البطالة، إلا أنه لم يصل بعد إلى النقطة الحرجة التي تؤدي إلى تغيير سياسة البنك الاحتياطي الفيدرالي، مما أدى إلى تأجيل توقعات السوق بشأن توقيت خفض أسعار الفائدة. على الرغم من أن تصريحات رئيس البنك الاحتياطي الفيدرالي العلنية لا تستبعد إمكانية خفض أسعار الفائدة هذا العام، إلا أنها تؤكد بشكل أكبر على موقف الحذر والترقب، مما يجعل آفاق التيسير النقدي أكثر غموضًا.

هذا البيئة الكلية تؤثر بشكل مباشر على أساس تقييم الأصول المشفرة. في السنوات الماضية، استمتعت الأصول المشفرة بزيادة في التقييم في ظل بيئة نقدية ميسرة، ولكن في الوقت الحاضر، تواجه نماذج التقييم التقليدية تحديات في ظل ارتفاع أسعار الفائدة. على الرغم من أن البيتكوين يحافظ على اتجاه تصاعدي مدفوعًا بالتمويل الهيكلي، إلا أنه لم يتمكن من اختراق مستويات المقاومة الرئيسية، مما يعكس تغيير العلاقة بينه وبين الأصول التقليدية. بدأ السوق في إدراك أن الأصول المشفرة تحتاج إلى إنشاء نظام تقييم مستقل.

في الوقت نفسه، يحدث تغيير مهم في العوامل الجيوسياسية التي تؤثر على السوق منذ بداية العام. لقد انخفضت حدة التوترات التجارية بين الصين والولايات المتحدة بشكل ملحوظ، وقد انتقل تركيز فريق ترامب إلى موضوع عودة التصنيع، مما يشير إلى أن العلاقات بين الصين والولايات المتحدة لن تتدهور بشكل أكبر في المدى القصير. وهذا يجعل من "سوق العملات الرقمية" الخاص بالأصول المشفرة يخسر مؤقتًا اهتمام السوق كملاذ آمن، وبدأ المستثمرون في البحث عن منطق استثماري جديد ودوافع للنمو.

من منظور أعمق، يواجه النظام المالي العالمي عملية منهجية تُعرف بـ "إعادة هيكلة النقاط المرجعية". لقد تم كسر الروابط التقليدية بين الأصول المالية الرئيسية، وتحتل الأصول المشفرة موقعًا خاصًا، فهي ليست تمامًا مثل الأصول التقليدية التي تُعتبر ملاذًا آمنًا، ولم يتم تضمينها بالكامل من قبل المؤسسات المالية الرئيسية. إن هذا التحديد الغامض يجعل السوق يقيم الأصول المشفرة الرئيسية ضمن نطاق غير مؤكد نسبيًا. تؤثر هذه الحالة من عدم اليقين على النظام البيئي المشفر بأكمله، مما يؤدي إلى انفجارات قصيرة الأمد لمفاهيم ناشئة، ولكن من الصعب الحفاظ عليها. إن نقص التدفقات النقدية الكبيرة من الجانب الكلي يجعل الازدهار المحلي القائم على السلسلة عرضة للدورات السريعة.

نحن ندخل مرحلة تحول يهيمن عليها المتغيرات الكلية. في هذه المرحلة، لم يعد يتحدد سيولة السوق والاتجاهات بدافع بسيط من الارتباط بين الأصول، بل يعتمد على إعادة توزيع سلطة التسعير السياسية والأدوار المؤسسية. يحتاج سوق العملات الرقمية إلى انتظار ظهور نقاط مرجعية كلية جديدة لبدء جولة إعادة تقييم نظامية جديدة، قد تكون هذه النقاط هي التأسيس الرسمي للبيتكوين كأصل احتياطي استراتيجي للدولة، أو بداية دورة خفض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، أو قبول العديد من الحكومات العالمية للبنية التحتية المالية القائمة على blockchain. فقط عندما يتم تثبيت هذه النقاط المرجعية على المستوى الكلي، سيحدث العودة الشاملة لعقلية تحمل المخاطر وارتفاع متزامن في أسعار الأصول.

حالياً، ما يحتاجه سوق العملات الرقمية هو التعرف ببرود على علامات ظهور نقاط ربط جديدة. أولئك الذين يمكنهم استباق التغيرات الهيكلية الكلية والتخطيط لنقاط الربط الجديدة مسبقاً سيكونون في وضع متميز خلال الجولة التالية من موجة الارتفاع الحقيقية.

ثالثًا، تغييرات السياسة: تمرير قانون العملات المستقرة، إطلاق برنامج احتياطي البيتكوين على مستوى الولاية

في مايو 2025، أقر مجلس الشيوخ الأمريكي قانون "GENIUS Act" (قانون ضمان استقرار الشبكات الإلكترونية الموحدة والقابلة للتشغيل المتبادل للعملات المستقرة)، ليصبح الإطار التنظيمي الأكثر تأثيرًا للعملات المستقرة على مستوى العالم بعد قانون "MiCA" الخاص بالاتحاد الأوروبي. إن إقرار هذا القانون يمثل علامة على دخول عملة الدولار المستقرة رسميًا إلى النظام المالي السيادي، لتصبح امتدادًا لتأثير الدولار الرقمي.

يركز مشروع قانون GENIUS بشكل رئيسي على ثلاثة جوانب: أولاً، إقامة سلطة الرقابة على مُصدري العملات المستقرة، وتحديد متطلبات رأس المال والاحتياطي والشفافية؛ ثانياً، توفير أساس قانوني للتفاعل بين العملات المستقرة والمؤسسات المالية التقليدية، وتعزيز استخدامها في مجالات الدفع والتسوية؛ ثالثاً، إنشاء آلية إعفاء تنظيمية للعملات المستقرة اللامركزية، مع الحفاظ على مساحة الابتكار ضمن إطار الامتثال.

من منظور كلي، فإن إقرار هذا القانون أدى إلى تغيير ثلاثي في التوقعات الهيكلية لسوق العملات الرقمية:

أولاً، ظهرت مسارات التمدد الدولية لنظام الدولار نمطًا جديدًا من "التثبيت على السلسلة". تعتبر العملات المستقرة بمثابة "شيك اتحادي" في عصر الرقمية، حيث أنها لا تخدم فقط المدفوعات الداخلية في Web3، بل قد تصبح أيضًا جزءًا من نقل سياسة الدولار، مما يعزز تنافسيتها في الأسواق الناشئة. وهذا يعني أن الولايات المتحدة بدأت في دمج بعض الأصول المشفرة في النظام المالي الوطني، مما يساهم في إعادة تسمية العملات المستقرة، وفي الوقت نفسه، يضع الدولار في وضع يسمح له بالتنافس في مجال التمويل الرقمي في المستقبل.

ثانياً، ستؤدي شرعية العملات المستقرة إلى إعادة تقييم هيكل التمويل على السلسلة. ستشهد بيئة العملات المستقرة المتوافقة انفجاراً في السيولة، مما ينشط الطلب على جسر DeFi والأصول المادية. خاصة في ظل ارتفاع أسعار الفائدة العالمية وارتفاع التضخم، ستجذب خصائص العملات المستقرة كأداة للتحكيم عبر الأنظمة المزيد من المستخدمين ووكالات إدارة الأصول. بعد تمرير مشروع القانون، ستصل أحجام تداول العملات المستقرة في المنصات الرئيسية إلى مستويات قياسية، وسيزداد القيمة السوقية المتداولة لـ USDC على السلسلة بشكل ملحوظ، وستبدأ السيولة في الانتقال نحو الأصول المتوافقة.

الأكثر دلالة هي أن العديد من حكومات الولايات تتابع إصدار خطط احتياطي استراتيجية لبيتكوين. حتى أواخر مايو، كانت نيوهامبشير قد أقرّت مشروع قانون ذي صلة، وأعلنت ولايات مثل تكساس وفلوريدا ووايومنغ أنها ستخصص جزءًا من فائضها المالي كاحتياطي لبيتكوين. وهذا يُشير إلى أن بيتكوين بدأت تُدرج من أصول متفق عليها من قبل العامة إلى الأصول المالية المحلية، وهو إعادة بناء رقمية لمنطق احتياطي الذهب التقليدي. على الرغم من حجمها المحدود، إلا أن لها دلالة سياسية كبيرة: بيتكوين بدأت تصبح "اختيار على مستوى الحكومة".

تُرسم هذه الديناميات السياسية صورة هيكلية جديدة: أصبحت العملات المستقرة "دولارات على السلسلة"، وأصبح البيتكوين "ذهبًا محليًا"، حيث يشكل كلاهما من منظور الدفع والاحتياطي علاقة تكافلية مع النظام النقدي التقليدي وعلاقة تحوط. توفر هذه الحالة منطقًا جديدًا لتأمين الأمان في ظل الانقسام المالي الجغرافي الحالي وتراجع الثقة المؤسسية. وهذا يفسر لماذا تمكن سوق العملات الرقمية من الحفاظ على تقلبات مرتفعة رغم البيانات الكلية السيئة في الآونة الأخيرة - حيث يُقدم التحول الهيكلي على المستوى السياسي دعمًا طويل الأمد للسوق.

بعد تمرير قانون GENIUS، بدأ السوق في إعادة تقييم نموذج "عائدات السندات الأمريكية - عائدات العملات المستقرة"، حيث تقترب منتجات العملات المستقرة من "سندات الخزانة على السلسلة" و"صناديق النقود على السلسلة". إلى حد ما، قد يتم إدارة الهيكل المستقبلي للديون الرقمية في الولايات المتحدة جزئيًا بواسطة العملات المستقرة. تتضح التوقعات بتحويل السندات الأمريكية إلى السلسلة تدريجياً من خلال نافذة مؤسسية العملات المستقرة.

أربعة، هيكل السوق: تتغير المسارات بسرعة، ولم تتشكل الخطوط الرئيسية بعد

يعرض سوق العملات الرقمية في الربع الثاني من عام 2025 حالة متناقضة: على المستوى الكلي، تتجه التوقعات السياسية نحو التحسن، ويتم الاعتراف بالعملات المستقرة وبيتكوين تدريجياً من قبل النظام؛ ولكن على مستوى الهيكل الجزئي، لا يزال يفتقر إلى مسار رئيسي يتمتع بقدر عالٍ من التوافق السوقي. وهذا يؤدي إلى ظهور خصائص السوق بشكل متكرر، واستمرارية ضعيفة، وسرعة دوران قصيرة "فارغة". بعبارة أخرى، لا يزال سرعة تدفق الأموال على السلسلة مرتفعة، لكن الاتجاه واليقين لم يتم إعادة بنائهما بعد، مما يشكل تبايناً حاداً مع فترات الارتفاع السابقة التي كانت تهيمن عليها مسارات فردية.

من حيث أداء القطاعات، شهد السوق في مايو هيكلًا متطرفًا من حيث التباين. كانت قطاعات بيئة Solana، والذكاء الاصطناعي، وتوكنات الأصول المادية، والتمويل اللامركزي تتعزز بالتناوب، لكن فترة انفجار كل مسار فرعي كانت أقل من أسبوعين، وسرعان ما انسحب رأس المال لاحقًا. على سبيل المثال، تسببت توكنات بيئة Solana في جولة جديدة من المضاربة، لكنها تراجعت بسرعة بسبب نقص الأساس المتين؛ كما أظهرت توكنات الذكاء الاصطناعي سمات تقلب عالية، متأثرة بشكل كبير بقطاع الذكاء الاصطناعي في سوق الأسهم التقليدية؛ بينما كانت قطاعات توكنات الأصول المادية التي تمثلها ONDO، رغم أنها كانت لديها بعض اليقين، إلا أنها دخلت فترة تعديل بسبب تحقيق بعض التوقعات.

تظهر بيانات تدفق الأموال أن هذه الظاهرة الدورية تعكس فائضًا هيكليًا في السيولة بدلاً من بدء سوق صاعدة حقيقية. منذ منتصف مايو، توقفت قيمة سوق العملات المستقرة الرئيسية عن النمو، وانخفض حجم التداول في البورصات اللامركزية على السلسلة بشكل ملحوظ مقارنةً بأعلى نقطة في مارس. يفتقر السوق إلى تدفق واضح للأموال الجديدة، حيث تقتصر الأموال الموجودة على البحث عن فرص تداول عالية التقلب على المدى القصير. في هذه الحالة، حتى مع تكرار تبديل المسارات، فإنه من الصعب تشكيل اتجاه رئيسي قوي، بل يؤدي ذلك إلى تسريع إيقاع التداول المضاربي، مما يقلل من رغبة الأفراد في المشاركة، ويؤدي إلى زيادة الفجوة بين حماس التداول وحماس وسائل التواصل الاجتماعي.

من ناحية أخرى، تتفاقم ظاهرة تصنيف تقييم الأصول. تبرز علاوة تقييم المشاريع الرائدة بشكل ملحوظ، وتستمر الرموز الرئيسية في جذب أموال كبيرة، بينما تقع المشاريع ذات الذيل الطويل في مأزق صعوبة التسعير. تظهر البيانات أن نسبة أكبر 20 عملة من حيث القيمة السوقية إلى إجمالي القيمة السوقية سجلت أعلى مستوى لها في السنوات الأخيرة، مما يعكس سمات مشابهة ل"عودة التركيز" في الأسواق المالية التقليدية. في ظل غياب اتجاهات شاملة، تتركز سيولة السوق واهتمامه على عدد قليل من الأصول الأساسية، مما يضغط أكثر على مساحة تطوير المشاريع الجديدة والأفكار الجديدة.

في الوقت نفسه، تحدث تغييرات في السلوك على السلسلة. يظل عدد العناوين النشطة في سلاسل الكتل العامة الرئيسية مستقراً، لكن حجم الأصول المقفلة في بروتوكولات التمويل اللامركزي لم يرتفع بشكل متزامن، مما يعكس ارتفاع الاتجاهات "المجتزأة" و"غير المالية" في التفاعل على السلسلة. أصبحت التفاعلات غير المالية مثل الشبكات الاجتماعية وتسجيل أسماء النطاقات تسود تدريجياً، مما يشير إلى أن هيكل المستخدمين يتجه نحو "تفاعل خفيف + عواطف قوية". على الرغم من أن هذه الأنشطة تعزز الحماس على المدى القصير، إلا أنها تضع ضغوطاً متزايدة على مطوري البروتوكولات من حيث تحقيق الدخل والاحتفاظ بالمستخدمين، مما يؤثر على حوافز الابتكار.

من منظور الصناعة، لا يزال السوق عند نقطة حرجة حيث تتواجد العديد من الخطوط الرئيسية ولكن تفتقر إلى القوة المهيمنة: توكينز الأصول المادية لديها منطق طويل الأمد، ولكن يجب الانتظار حتى تنضج اللوائح وتطور النظام البيئي؛ يمكن أن تحفز توكينز التواصل المشاعر على المدى القصير، ولكن تفتقر إلى المشاريع الرائدة ذات التأثير الثقافي؛ الجمع بين الذكاء الاصطناعي والتشفير يحمل آفاقاً واسعة، ولكن لم يتم التوصل إلى توافق حول تطبيق التكنولوجيا وآلية تحفيز التوكنز؛ النظام البيئي لبيتكوين بدأ يتشكل، ولكن البنية التحتية لا تزال بحاجة إلى تحسين، ويقع في مرحلة التطور المبكرة.

باختصار، يمكن تلخيص الهيكل الحالي للسوق بأربعة كلمات رئيسية: الدوران، التباين، التركيز، والاستكشاف. زاد الدوران من صعوبة التداول؛ وقد ضغط التباين على مساحة التخطيط المتوسطة والطويلة الأجل؛ ويدل التركيز على عودة التقييم إلى القمة؛ بينما جوهر جميع النقاط الساخنة لا يزال هو استكشاف السوق لنموذج جديد، وما إذا كانت الخطوط الرئيسية الجديدة ستحصل على توافق واعتراف مزدوج من الجماهير والتمويل.

إن إمكانية تشكيل الخط الرئيسي في المستقبل تعتمد إلى حد كبير على ما إذا كانت العوامل الثلاثة يمكن أن تتناغم: أولاً ظهور آليات أصلية على السلسلة مماثلة للابتكارات الكبرى في السنوات القليلة الماضية؛ ثانياً ما إذا كانت تنفيذ لوائح السياسات ستستمر في إطلاق فوائد نظامية مواتية لتسعير الأصول المشفرة على المدى الطويل؛ ثالثاً ما إذا كانت السوق الثانوية ستعيد جذب الأموال الرئيسية، مما يدفع السوق الأولية لجمع الأموال وبناء النظام البيئي.

المرحلة الحالية تشبه أكثر "اختبار الضغط" في منطقة المياه العميقة: المشاعر مقبولة، والبيئة النظامية تتحسن، لكن الخط الرئيسي غائب. يحتاج السوق إلى سرد رئيسي جديد لتوحيد الإجماع، وجذب الأموال، وتركيز قوة الحوسبة. وقد يكون هذا هو العامل الحاسم في تطور السوق في النصف الثاني من عام 2025.

خمسة، آفاق المستقبل واستراتيجيات الاستثمار

الوقوف في 2025