انخفضت عوائد السندات الأمريكية، وارتفعت أسعار السندات الأمريكية، هل أصبحت السندات الأمريكية آمنة؟
بعد تطبيق سياسة التعريفات الجمركية، ارتفعت عائدات السندات الأمريكية بشكل كبير، حيث تخطت عائدات السندات الأمريكية لمدة 30 عامًا 5%، بينما وصلت عائدات السندات لمدة 10 سنوات إلى 4.50%.
ارتفاع عوائد سندات الخزانة الأمريكية يعني انخفاض أسعار سندات الخزانة الأمريكية، وهذان العنصران يظهران علاقة عكسية، والمنطق وراء ذلك بسيط:
افترض أنك اشتريت سندًا حكوميًا أمريكيًا لمدة عام بمعدل فائدة 5% وقيمة اسمية 100 دولار، عند الاستحقاق يمكنك استرداد 105 دولارات. ولكن إذا شهد سوق الأسهم انتعاشًا، وقام المستثمرون ببيع سندات الحكومة الأمريكية البالغة 100 دولار، مما زاد من المعروض في السوق مع بقاء الطلب ثابتًا، فسوف ينخفض سعر سندات الحكومة الأمريكية التي بحوزتك، على سبيل المثال، قد ينخفض إلى 98 دولارًا، وبالتالي يصبح العائد 7.14% (7/98)؛ والعكس صحيح.
إن المفتاح وراء تقلبات أسعار السندات هو في الواقع التغيرات في علاقة العرض والطلب. عندما يرتفع الطلب على السندات الحكومية بشكل حاد وتظهر حالة من نقص العرض، سترتفع أسعار السندات وينخفض العائد حتى الاستحقاق؛ وعلى العكس، عندما يزيد العرض في السوق ويتجاوز العرض الطلب، ستنخفض أسعار السندات ويرتفع العائد حتى الاستحقاق.
!
ارتفاع عوائد سندات الخزانة الأمريكية يعكس فعليًا بيع السندات الأمريكية. من المفترض أنه في ظل عدم اليقين من الرسوم الجمركية العالمية، وارتفاع مشاعر الملاذ الآمن، وزيادة توقعات خفض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، يجب أن تكون سندات الخزانة الأمريكية "ملاذًا آمنًا"، لكن الآن تواجه عمليات بيع.
أحد الأسباب هو انفجار صفقات أساس الصندوق، مما أجبرهم على إغلاق المراكز وبيع السندات الأمريكية للحصول على السيولة، مما أدى إلى حدوث حالة من التدافع على الأسعار. في الواقع، تداول الأساس هو تحقيق أرباح من الفرق في الأسعار بين السندات الحكومية الفورية والعقود الآجلة. تلعب صناديق التحوط برافعة مالية عالية، وعندما تؤدي تقلبات السوق إلى خسائر، فإن ذلك يؤدي إلى موجة من عمليات البيع، مما يشكل حلقة مفرغة من "البيع - ارتفاع العائدات - إعادة البيع";
سبب آخر هو تراجع ثقة السوق في الولايات المتحدة. سواء كان ذلك بسبب القلق من تصعيد الحرب التجارية الذي قد يزيد من خطر الركود التضخمي في الولايات المتحدة، أو ضغوط ترامب العلنية على رئيس الاحتياطي الفيدرالي باول للمطالبة بخفض أسعار الفائدة، بل حتى تهديده بإقالته، مما أدى إلى أزمة استقلالية الاحتياطي الفيدرالي، كل ذلك قد أضعف ثقة السوق في الأصول بالدولار.
ومع ذلك، تم تخفيف ضغط بيع السندات الأمريكية بسرعة. منذ 21 أبريل، انخفضت عائدات السندات الأمريكية، وارتفعت أسعار السندات الأمريكية في المقابل. هل تم رفع الإنذار بشأن السندات الأمريكية؟
#01 الديون الأمريكية أمسك بترامب
وفقًا للمنطق المعتاد، فإن ارتفاع عائدات السندات الأمريكية (أي انخفاض أسعار السندات الأمريكية) يعني عادةً زيادة أسعار الفائدة في الولايات المتحدة أو بيانات اقتصادية قوية، مما يجذب تدفق الأموال العالمية إلى الولايات المتحدة، مما يؤدي إلى رفع سعر الدولار. لكن هذه المرة كانت الحالة مختلفة تمامًا - حيث انخفضت السندات الأمريكية والدولار في نفس الوقت، ولم تنجُ الأسهم الأمريكية من "العذاب".
انهيار الأسهم الأمريكية والدولار، ربما هو ما يراه ترامب كفائدة له. بعد كل شيء، فإن اعتبارات مركزية له تدور دائمًا حول تعزيز السلطة السياسية، وطريقته المعتادة هي "خلق أزمة أولاً، ثم حل الأزمة بشكل بارز".
انخفض سوق الأسهم الأمريكي بشكل حاد، مما أصبح أداة له في تنافسه مع الاحتياطي الفيدرالي. بمجرد أن يبدأ السوق في تداول ركود الاقتصاد الأمريكي، ويزداد الشعور بالذعر، يُضطر الاحتياطي الفيدرالي إلى بدء تخفيضات كبيرة في أسعار الفائدة، وبعد ذلك يحدث انتعاش اقتصادي، ويرتفع سوق الأسهم، يمكن أن ينسب ترامب "الفضل" إلى قراراته الحكيمة، مما يمهد الطريق لانتخابات منتصف المدة في عام 2026.
فيما يتعلق بانخفاض قيمة الدولار، يُعتبر ذلك فائدة مزدوجة لترامب: من ناحية، يعزز القدرة التنافسية للصادرات؛ ومن ناحية أخرى، يمكن أن يخفف من عبء الدين الحكومي الضخم، مما يمكن اعتباره "ضغط مع حسابات".
لكن انخفاض السندات الأمريكية يضع ترامب تحت ضغط كبير. إن ارتفاع عائدات السندات الأمريكية في السوق يتطلب أيضًا زيادة في معدلات الفائدة على السندات الجديدة التي تصدرها الولايات المتحدة، وإلا فلن يرغب المستثمرون في الشراء. وعندما ترتفع معدلات الفائدة على السندات الجديدة، فإن ضغط الدفع على الولايات المتحدة سيزداد أيضًا. وبالتالي، فإن أسلوب "تكسير الجدار الشرقي لسد الجدار الغربي" لن يؤدي إلا إلى توسيع فجوة الديون، مما يؤدي إلى حلقة مفرغة.
لذلك بعد الانخفاض الكبير في سندات الخزانة الأمريكية، بدأ فريق ترامب العمل على "إنقاذ السوق":
في 9 أبريل، أعلن ترامب عن تعليق تنفيذ "الرسوم الجمركية المتساوية" لمدة 90 يومًا ضد 75 دولة لم تتخذ إجراءات انتقامية ضد الولايات المتحدة، وخفض الرسوم الجمركية لهذه الدول إلى 10٪؛
في 12 من الشهر، قامت الولايات المتحدة بإعفاء بعض المنتجات التكنولوجية العالية من الصين (مثل الهواتف الذكية، أشباه الموصلات، وغيرها) من الرسوم الجمركية؛
في 22 من الشهر، أعرب ترامب عن استعداده للتفاوض مع الجانب الصيني بنية "ودية للغاية"، ومن الممكن أن يتم تخفيض الرسوم الجمركية على السلع الصينية بشكل كبير في المستقبل، ولكن لن تصل إلى الصفر؛ في نفس اليوم، قال أيضًا إنه "لا ينوي إقالة" رئيس الاحتياطي الفيدرالي باول، مما أعطى السوق "جرعة من الطمأنينة"؛
في 28 من الشهر، أعلن وزير الخزانة الأمريكي يلين أنه لا يرغب في تصعيد الوضع التجاري بين الصين والولايات المتحدة، محاولاً تهدئة مشاعر الذعر في الأسواق المالية. في الوقت نفسه، بدأ الاحتياطي الفيدرالي أيضًا في اتخاذ خطوات لتهدئة مشاعر السوق؛
في 24 من الشهر، قال رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في كليفلاند، هارماك، إنه على الرغم من أنه من غير المحتمل أن يتم خفض أسعار الفائدة في مايو، إلا أنه إذا كانت بيانات الاقتصاد في يونيو قادرة على تقديم إشارات واضحة ومقنعة، فقد يتم اتخاذ إجراءات خفض أسعار الفائدة في أقرب وقت في يونيو - على أي حال، تم إشعال توقعات السوق.
على الرغم من أن "التسوية" لفريق ترامب قد خففت مؤقتًا من ضغوط بيع السندات الأمريكية، إلا أن إنذار السندات الأمريكية لم يتم إلغاءه.
#02 لم تعد السندات الأمريكية "ملاذًا آمنًا"
إن علاوة المخاطر على سندات الخزانة الأمريكية في ارتفاع، بدأ السوق في تسعير سندات الخزانة الأمريكية كـ "أصول عالية المخاطر" بدلاً من "أصول خالية من المخاطر.
لطالما كانت السندات الأمريكية تُعتبر أصول ملاذ آمن، وتعتمد بشكل رئيسي على ائتمان الدولار. لكن اليوم، لم يعد السوق يعتبر السندات الأمريكية "ملاذاً"، والسبب وراء ذلك بسيط جداً - لقد تم استنفاد ائتمان الدولار.
عندما تم إنشاء نظام بريتون وودز في عام 1944، أصبح الدولار العملة الوحيدة في العالم المرتبطة بالذهب، وكان يجب على جميع العملات الوطنية أن ترتبط بالدولار، وكانت التجارة والاحتياطات العالمية تدور حول الدولار. بحلول عام 2001، بلغت حصة الدولار في احتياطيات النقد الأجنبي العالمية 72.7%، وكانت تلك ذروة ثقة الدولار. لكن مع ظهور اليورو وتعدد الأقطاب العالمية، بدأت حصة الدولار في احتياطيات النقد الأجنبي العالمية في الانخفاض ببطء، مما يعني أن ثقة الدولار بدأت في التراجع.
تستخدم الولايات المتحدة هيمنة الدولار بشكل متكرر كأداة، من خلال العقوبات وتجميد الأصول، لضرب اقتصادات الدول الأخرى. خاصة خلال فترة الصراع الروسي الأوكراني، جمدت الولايات المتحدة احتياطيات روسيا من العملات الأجنبية، مما زاد من تفاقم أزمة الثقة العالمية في الدولار، مما دفع العديد من الدول التي تحقق فائضاً تجارياً مع الولايات المتحدة إلى "التخلي" عن سندات الخزينة الأمريكية.
ثم هناك مشكلة الديون الأمريكية، التي وصلت الآن إلى "حافة الخطر". لقد تجاوز حجم الديون الحكومية الأمريكية بالفعل 36 تريليون دولار، ويمثل الدين أكثر من 120% من الناتج المحلي الإجمالي. أشار المحلل لاري ماكدونالد إلى أنه إذا استمرت أسعار الفائدة عند 4.5%، فقد تصل نفقات الفائدة على ديون الولايات المتحدة إلى 1.2 تريليون إلى 1.3 تريليون دولار بحلول عام 2026، متجاوزة نفقات الدفاع، وسيكون العجز المالي الأمريكي غير مستدام.
إن ضغط الديون القصيرة الأجل في الولايات المتحدة أكثر إلحاحًا، حيث يستحق 9.2 تريليون دولار من سندات الخزانة الأمريكية بحلول عام 2025، ومن المقرر أن يستحق 6 تريليون دولار من سندات الخزانة في يونيو وحده.
الائتمان بالدولار الأمريكي الآن يشبه السحب على المكشوف، حيث بدأ رأس المال العالمي يتحول نحو الذهب والأصول غير الأمريكية، كما أن حصة الدولار الأمريكي في احتياطيات النقد الأجنبي العالمية تواصل الانخفاض، حيث انخفضت إلى أدنى مستوى لها في عام 2024 إلى 57.3%.
!
المنطق الآخر الذي يدعم سندات الخزانة الأمريكية هو أن الدول التي تحقق فائضًا تجاريًا مع أمريكا بعد حصولها على الدولار يجب أن تعيد هذه الدول الدولارات إلى أمريكا، بشكل رئيسي من خلال الاستثمار في سندات الخزانة الأمريكية للحصول على الفائدة، مما يشكل حلقة مغلقة من "السلع - الدولار - سندات الخزانة الأمريكية". لكن سياسة ترامب "الرسوم الجمركية المعادلة" ستكسر هذه الحلقة المغلقة، وإذا لم تهدأ حرب التجارة العالمية، فإن حجم العجز التجاري الأمريكي سيقل، مما سيؤثر مباشرة على قدرة الدول ذات الفائض على تراكم الدولارات.
عندما لا تكون السندات الأمريكية "ملاذًا آمنًا" بعد الآن، ستتحول الأموال التقليدية الحذرة إلى الذهب والعملات غير الأمريكية كأصول بديلة. تتوقع صندوق النقد الدولي أن نسبة احتياطي الدولار قد تنخفض إلى أقل من 50% بحلول عام 2026.
#03هل ستفشل سندات الخزانة الأمريكية في سداد ديونها؟
لقد كانت هذه القضية محط اهتمام كبير، وقد ظهرت أزمة نظامية في ثقة السوق في الأصول الأمريكية، ما مدى خطورة خطر التخلف عن سداد الديون الأمريكية؟
احتمالية التخلف المباشر عن سداد الديون الأمريكية على المدى القصير منخفضة للغاية. لقد تحدثت مياو تو عدة مرات عن أن الولايات المتحدة إذا واجهت أزمة ديون، فإن مكانة الدولار كعملة احتياطية عالمية ستتعرض لتهديد كبير، وقد تثير حتى جولة جديدة من الأزمة المالية العالمية، وهو ما سيكون بلا شك كارثة لا تستطيع الولايات المتحدة تحملها.
تمتلك الحكومة الأمريكية وسائل متعددة لتجنب التخلف عن السداد، ولن تصل بسهولة إلى حافة التخلف عن السداد. على سبيل المثال، استخدم ترامب التعريفات كوسيلة للتفاوض، مطالباً الدول الأخرى بالتعهد بشراء المزيد من السندات الأمريكية - خطة التعريفات التي تم إصدارها في 2 أبريل تعتبر مثالاً نموذجياً على أسلوب "الضغط الأقصى". بالإضافة إلى ذلك، قد يعتمد ترامب أيضًا استراتيجية "تبادل الديون". كما وردت شائعات مؤخرًا عن "اتفاق مارالاغو"، حيث تتضمن إحدى النقاط أن الحكومة ترامب تخطط لاستبدال بعض السندات الأمريكية بسندات صفرية الفائدة غير قابلة للتداول لمدة 100 عام.
وسيلة أخرى هي استبدال السندات ذات الفائدة العالية بسندات ذات فائدة منخفضة. لقد انتقد ترامب الاحتياطي الفيدرالي علنًا عدة مرات، وضغط عليه عبر السياسات وغيرها من الطرق، لدفع الاحتياطي الفيدرالي لخفض أسعار الفائدة في أقرب وقت ممكن، حيث يمكن أن يؤدي خفض أسعار الفائدة مباشرة إلى خفض معدل الفائدة على السندات الجديدة قصيرة الأجل.
لكن تأثير خفض الفائدة على السندات الحكومية طويلة الأجل ليس مباشراً. في الواقع، من الممكن أن ترتفع عائدات السندات الأمريكية طويلة الأجل في ظل خفض الفائدة، خاصة في ظل ارتفاع توقعات التضخم في الولايات المتحدة وارتفاع العجز. كما قال الاقتصادي الحائز على جائزة نوبل بول كروغمان: "عندما يتجاوز حجم الدين نقطة حرجة، ستصبح السياسة النقدية تابعة للسياسة المالية." اليوم، يدخل سوق السندات الأمريكية في "الطبيعة الجديدة لتقليل تأثير خفض الفائدة".
إذا فقد السوق الثقة في السندات الأمريكية ولم يرغب في شراء سندات جديدة، فسيتعين في النهاية الاعتماد على "مجلس الاحتياطي الفيدرالي" لاستيعابها، وهذه هي السلوكيات النموذجية لـ "توسيع الميزانية". على الرغم من أن هذا النهج يمكن أن يخفف الضغط على الديون على المدى القصير، إلا أنه ليس حلاً مستدامًا.
!
الهدف الأساسي للاحتياطي الفيدرالي هو الحفاظ على استقرار الأسعار وتعزيز التوظيف الكامل، وليس تمويل العجز المالي. قد يُعتبر شراء السندات مباشرةً من خلال توسيع الميزانية العمومية تسييلًا ماليًا، مما قد يضر باستقلالية البنك المركزي. إذا استمر الاحتياطي الفيدرالي في "استيعاب" الديون على المدى الطويل، فقد يجعل وزارة الخزانة أكثر جرأة في إصدار السندات.
في ظل الظروف القاسية، قد تضطر الاحتياطي الفيدرالي إلى تشغيل "آلة طباعة النقود"، وشراء الديون الحكومية مباشرة، ويعتبر ذلك آخر "ورقة رابحة". على الرغم من أن هذا يمكن أن يمنع التخلف عن السداد على المدى القصير، إلا أنه يجلب أيضًا نوعًا آخر من المخاطر الضمنية - مع عودة هذه الدولارات الجديدة في نهاية المطاف إلى الولايات المتحدة، فإنها ستزيد بشكل كبير من المعروض النقدي المحلي، مما يؤدي بدوره إلى ارتفاع التضخم. هذه الحالة تعادل أساسًا نوعًا من "التخلف عن السداد غير المرئي"، أي من خلال تخفيض قيمة العملة مما يؤدي إلى تقليل المصالح الفعلية للدائنين، حيث يتم "تقسيم" المخاطر والخسائر بين المستثمرين الذين يمتلكون الدولار الأمريكي وسندات الخزانة الأمريكية على مستوى العالم.
في الواقع، لا ترغب الغالبية العظمى من الدول والمؤسسات في رؤية حدوث حالة تخلف عن سداد الديون الأمريكية، لأنه بمجرد التخلف عن السداد، ستترتب على ذلك عواقب لا يمكن تقديرها. تعتبر الديون الأمريكية حجر الأساس للنظام المالي العالمي، ولن يؤثر التخلف عن السداد فقط على الأسواق العالمية بشكل مباشر، بل سيتسبب أيضًا في خسائر كبيرة للمستثمرين والمؤسسات والدول.
بالمجمل، على الرغم من أن احتمال التخلف عن سداد الديون الأمريكية على المدى القصير منخفض للغاية، إلا أن خطر انخفاض أسعارها لا يزال قائمًا.
#04اكتب في النهاية
بالنسبة لنا كمستثمرين، يجب الانتباه إلى النقاط التالية:
(1) إذا تم الاستثمار في السندات الأمريكية من خلال صناديق QDII أو المنتجات المالية ذات الصلة (حسابات داخلية + رنمينبي)، فلا حاجة لتحويل العملات أو فتح حسابات خارجية، ولكن يجب توخي الحذر من المخاطر المحتملة لانخفاض أسعار السندات الأمريكية بشكل كبير. على سبيل المثال، إذا تصاعدت التعريفات الجمركية أكثر، وفقد الاحتياطي الفيدرالي استقلاليته، وانخفضت ثقة السوق في الاقتصاد الأمريكي، فإن جاذبية السندات الأمريكية ستنخفض بشكل كبير؛ وبالعكس، إذا تم تخفيف حرب التعريفات، وانخفض التضخم في الولايات المتحدة، وحقق الاقتصاد هبوطًا ناعمًا، فمن المتوقع أن تنخفض عوائد السندات الأمريكية وقد تستمر أسعار السندات الأمريكية في التعافي.
خصوصًا، فإن تقلبات السندات الأمريكية قصيرة الأجل كبيرة، مثل كرة "التأرجح" التي تتأثر بشدة بالعواطف. حاليًا، فإن سوق السندات الأمريكية حساس للغاية تجاه سياسات ترامب و"التحول" في الاحتياطي الفيدرالي، وأي إشارة قد تؤدي إلى تقلبات حادة على المدى القصير. عندما يصر ترامب على فرض تعريفات عالية أو عندما يتبنى الاحتياطي الفيدرالي سياسة تيسيرية، قد تنخفض أسعار السندات الأمريكية بشكل حاد؛ على العكس من ذلك، عندما تصدر إدارة ترامب تصريحات تهدئ من حدة الصراع التجاري، أو تطلق إشارات للتحكم في العجز، أو تظهر علامات على سياسة تيسيرية، فقد ترتد السندات الأمريكية بسرعة؛
(2) إذا كانت العملية تتم من خلال وسطاء أو بنوك خارجية لشراء السندات الأمريكية مباشرةً (حسابات خارجية + دولارات أمريكية)، فإنه يجب الانتباه بشكل خاص إلى مخاطر تقلبات أسعار الصرف. إذا ارتفعت قيمة الرنمينبي، فقد تواجه خسائر في تحويل العملات، مما يؤدي إلى "مسح" عوائد الفروق، وقد يحدث حتى عائد سلبي.
ملاحظة: من حيث هيكل حاملي الدين، فإن المؤسسات والأفراد المحليين في الولايات المتحدة هم المالكين الرئيسيين لسندات الخزينة الأمريكية. وفقًا لأحدث تقرير عن تدفقات رأس المال الدولي (TIC) الصادر عن وزارة الخزانة الأمريكية، حتى نهاية فبراير 2025، يمتلك المؤسسات والأفراد المحليون في الولايات المتحدة حوالي 76% من سندات الخزينة الأمريكية، بينما يمتلك المستثمرون الأجانب إجمالي سندات الخزينة الأمريكية بقيمة 8.8 تريليون دولار، مما يمثل 24.2% من إجمالي حجم سندات الخزينة.
لا تزال اليابان هي أكبر دائن للسندات الأمريكية، حيث بلغت قيمة السندات الأمريكية التي تمتلكها 11259 مليار دولار حتى نهاية فبراير، بزيادة قدرها 466 مليار دولار في شهر واحد؛ وجاءت الصين القارية في المرتبة الثانية بقيمة 7843 مليار دولار، بزيادة قدرها 235 مليار دولار؛ بينما احتلت المملكة المتحدة المرتبة الثالثة بقيمة 7503 مليار دولار، مع زيادة قدرها 101 مليار دولار على أساس شهري.
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
تمكن الدين الأمريكي من السيطرة على ترامب
المصدر: تطبيق مياو تو
انخفضت عوائد السندات الأمريكية، وارتفعت أسعار السندات الأمريكية، هل أصبحت السندات الأمريكية آمنة؟
بعد تطبيق سياسة التعريفات الجمركية، ارتفعت عائدات السندات الأمريكية بشكل كبير، حيث تخطت عائدات السندات الأمريكية لمدة 30 عامًا 5%، بينما وصلت عائدات السندات لمدة 10 سنوات إلى 4.50%.
ارتفاع عوائد سندات الخزانة الأمريكية يعني انخفاض أسعار سندات الخزانة الأمريكية، وهذان العنصران يظهران علاقة عكسية، والمنطق وراء ذلك بسيط:
افترض أنك اشتريت سندًا حكوميًا أمريكيًا لمدة عام بمعدل فائدة 5% وقيمة اسمية 100 دولار، عند الاستحقاق يمكنك استرداد 105 دولارات. ولكن إذا شهد سوق الأسهم انتعاشًا، وقام المستثمرون ببيع سندات الحكومة الأمريكية البالغة 100 دولار، مما زاد من المعروض في السوق مع بقاء الطلب ثابتًا، فسوف ينخفض سعر سندات الحكومة الأمريكية التي بحوزتك، على سبيل المثال، قد ينخفض إلى 98 دولارًا، وبالتالي يصبح العائد 7.14% (7/98)؛ والعكس صحيح.
إن المفتاح وراء تقلبات أسعار السندات هو في الواقع التغيرات في علاقة العرض والطلب. عندما يرتفع الطلب على السندات الحكومية بشكل حاد وتظهر حالة من نقص العرض، سترتفع أسعار السندات وينخفض العائد حتى الاستحقاق؛ وعلى العكس، عندما يزيد العرض في السوق ويتجاوز العرض الطلب، ستنخفض أسعار السندات ويرتفع العائد حتى الاستحقاق.
!
ارتفاع عوائد سندات الخزانة الأمريكية يعكس فعليًا بيع السندات الأمريكية. من المفترض أنه في ظل عدم اليقين من الرسوم الجمركية العالمية، وارتفاع مشاعر الملاذ الآمن، وزيادة توقعات خفض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، يجب أن تكون سندات الخزانة الأمريكية "ملاذًا آمنًا"، لكن الآن تواجه عمليات بيع.
أحد الأسباب هو انفجار صفقات أساس الصندوق، مما أجبرهم على إغلاق المراكز وبيع السندات الأمريكية للحصول على السيولة، مما أدى إلى حدوث حالة من التدافع على الأسعار. في الواقع، تداول الأساس هو تحقيق أرباح من الفرق في الأسعار بين السندات الحكومية الفورية والعقود الآجلة. تلعب صناديق التحوط برافعة مالية عالية، وعندما تؤدي تقلبات السوق إلى خسائر، فإن ذلك يؤدي إلى موجة من عمليات البيع، مما يشكل حلقة مفرغة من "البيع - ارتفاع العائدات - إعادة البيع";
سبب آخر هو تراجع ثقة السوق في الولايات المتحدة. سواء كان ذلك بسبب القلق من تصعيد الحرب التجارية الذي قد يزيد من خطر الركود التضخمي في الولايات المتحدة، أو ضغوط ترامب العلنية على رئيس الاحتياطي الفيدرالي باول للمطالبة بخفض أسعار الفائدة، بل حتى تهديده بإقالته، مما أدى إلى أزمة استقلالية الاحتياطي الفيدرالي، كل ذلك قد أضعف ثقة السوق في الأصول بالدولار.
ومع ذلك، تم تخفيف ضغط بيع السندات الأمريكية بسرعة. منذ 21 أبريل، انخفضت عائدات السندات الأمريكية، وارتفعت أسعار السندات الأمريكية في المقابل. هل تم رفع الإنذار بشأن السندات الأمريكية؟
#01 الديون الأمريكية أمسك بترامب
وفقًا للمنطق المعتاد، فإن ارتفاع عائدات السندات الأمريكية (أي انخفاض أسعار السندات الأمريكية) يعني عادةً زيادة أسعار الفائدة في الولايات المتحدة أو بيانات اقتصادية قوية، مما يجذب تدفق الأموال العالمية إلى الولايات المتحدة، مما يؤدي إلى رفع سعر الدولار. لكن هذه المرة كانت الحالة مختلفة تمامًا - حيث انخفضت السندات الأمريكية والدولار في نفس الوقت، ولم تنجُ الأسهم الأمريكية من "العذاب".
انهيار الأسهم الأمريكية والدولار، ربما هو ما يراه ترامب كفائدة له. بعد كل شيء، فإن اعتبارات مركزية له تدور دائمًا حول تعزيز السلطة السياسية، وطريقته المعتادة هي "خلق أزمة أولاً، ثم حل الأزمة بشكل بارز".
انخفض سوق الأسهم الأمريكي بشكل حاد، مما أصبح أداة له في تنافسه مع الاحتياطي الفيدرالي. بمجرد أن يبدأ السوق في تداول ركود الاقتصاد الأمريكي، ويزداد الشعور بالذعر، يُضطر الاحتياطي الفيدرالي إلى بدء تخفيضات كبيرة في أسعار الفائدة، وبعد ذلك يحدث انتعاش اقتصادي، ويرتفع سوق الأسهم، يمكن أن ينسب ترامب "الفضل" إلى قراراته الحكيمة، مما يمهد الطريق لانتخابات منتصف المدة في عام 2026.
فيما يتعلق بانخفاض قيمة الدولار، يُعتبر ذلك فائدة مزدوجة لترامب: من ناحية، يعزز القدرة التنافسية للصادرات؛ ومن ناحية أخرى، يمكن أن يخفف من عبء الدين الحكومي الضخم، مما يمكن اعتباره "ضغط مع حسابات".
لكن انخفاض السندات الأمريكية يضع ترامب تحت ضغط كبير. إن ارتفاع عائدات السندات الأمريكية في السوق يتطلب أيضًا زيادة في معدلات الفائدة على السندات الجديدة التي تصدرها الولايات المتحدة، وإلا فلن يرغب المستثمرون في الشراء. وعندما ترتفع معدلات الفائدة على السندات الجديدة، فإن ضغط الدفع على الولايات المتحدة سيزداد أيضًا. وبالتالي، فإن أسلوب "تكسير الجدار الشرقي لسد الجدار الغربي" لن يؤدي إلا إلى توسيع فجوة الديون، مما يؤدي إلى حلقة مفرغة.
لذلك بعد الانخفاض الكبير في سندات الخزانة الأمريكية، بدأ فريق ترامب العمل على "إنقاذ السوق":
في 9 أبريل، أعلن ترامب عن تعليق تنفيذ "الرسوم الجمركية المتساوية" لمدة 90 يومًا ضد 75 دولة لم تتخذ إجراءات انتقامية ضد الولايات المتحدة، وخفض الرسوم الجمركية لهذه الدول إلى 10٪؛
في 12 من الشهر، قامت الولايات المتحدة بإعفاء بعض المنتجات التكنولوجية العالية من الصين (مثل الهواتف الذكية، أشباه الموصلات، وغيرها) من الرسوم الجمركية؛
في 22 من الشهر، أعرب ترامب عن استعداده للتفاوض مع الجانب الصيني بنية "ودية للغاية"، ومن الممكن أن يتم تخفيض الرسوم الجمركية على السلع الصينية بشكل كبير في المستقبل، ولكن لن تصل إلى الصفر؛ في نفس اليوم، قال أيضًا إنه "لا ينوي إقالة" رئيس الاحتياطي الفيدرالي باول، مما أعطى السوق "جرعة من الطمأنينة"؛
في 28 من الشهر، أعلن وزير الخزانة الأمريكي يلين أنه لا يرغب في تصعيد الوضع التجاري بين الصين والولايات المتحدة، محاولاً تهدئة مشاعر الذعر في الأسواق المالية. في الوقت نفسه، بدأ الاحتياطي الفيدرالي أيضًا في اتخاذ خطوات لتهدئة مشاعر السوق؛
في 24 من الشهر، قال رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في كليفلاند، هارماك، إنه على الرغم من أنه من غير المحتمل أن يتم خفض أسعار الفائدة في مايو، إلا أنه إذا كانت بيانات الاقتصاد في يونيو قادرة على تقديم إشارات واضحة ومقنعة، فقد يتم اتخاذ إجراءات خفض أسعار الفائدة في أقرب وقت في يونيو - على أي حال، تم إشعال توقعات السوق.
على الرغم من أن "التسوية" لفريق ترامب قد خففت مؤقتًا من ضغوط بيع السندات الأمريكية، إلا أن إنذار السندات الأمريكية لم يتم إلغاءه.
#02 لم تعد السندات الأمريكية "ملاذًا آمنًا"
إن علاوة المخاطر على سندات الخزانة الأمريكية في ارتفاع، بدأ السوق في تسعير سندات الخزانة الأمريكية كـ "أصول عالية المخاطر" بدلاً من "أصول خالية من المخاطر.
لطالما كانت السندات الأمريكية تُعتبر أصول ملاذ آمن، وتعتمد بشكل رئيسي على ائتمان الدولار. لكن اليوم، لم يعد السوق يعتبر السندات الأمريكية "ملاذاً"، والسبب وراء ذلك بسيط جداً - لقد تم استنفاد ائتمان الدولار.
عندما تم إنشاء نظام بريتون وودز في عام 1944، أصبح الدولار العملة الوحيدة في العالم المرتبطة بالذهب، وكان يجب على جميع العملات الوطنية أن ترتبط بالدولار، وكانت التجارة والاحتياطات العالمية تدور حول الدولار. بحلول عام 2001، بلغت حصة الدولار في احتياطيات النقد الأجنبي العالمية 72.7%، وكانت تلك ذروة ثقة الدولار. لكن مع ظهور اليورو وتعدد الأقطاب العالمية، بدأت حصة الدولار في احتياطيات النقد الأجنبي العالمية في الانخفاض ببطء، مما يعني أن ثقة الدولار بدأت في التراجع.
تستخدم الولايات المتحدة هيمنة الدولار بشكل متكرر كأداة، من خلال العقوبات وتجميد الأصول، لضرب اقتصادات الدول الأخرى. خاصة خلال فترة الصراع الروسي الأوكراني، جمدت الولايات المتحدة احتياطيات روسيا من العملات الأجنبية، مما زاد من تفاقم أزمة الثقة العالمية في الدولار، مما دفع العديد من الدول التي تحقق فائضاً تجارياً مع الولايات المتحدة إلى "التخلي" عن سندات الخزينة الأمريكية.
ثم هناك مشكلة الديون الأمريكية، التي وصلت الآن إلى "حافة الخطر". لقد تجاوز حجم الديون الحكومية الأمريكية بالفعل 36 تريليون دولار، ويمثل الدين أكثر من 120% من الناتج المحلي الإجمالي. أشار المحلل لاري ماكدونالد إلى أنه إذا استمرت أسعار الفائدة عند 4.5%، فقد تصل نفقات الفائدة على ديون الولايات المتحدة إلى 1.2 تريليون إلى 1.3 تريليون دولار بحلول عام 2026، متجاوزة نفقات الدفاع، وسيكون العجز المالي الأمريكي غير مستدام.
إن ضغط الديون القصيرة الأجل في الولايات المتحدة أكثر إلحاحًا، حيث يستحق 9.2 تريليون دولار من سندات الخزانة الأمريكية بحلول عام 2025، ومن المقرر أن يستحق 6 تريليون دولار من سندات الخزانة في يونيو وحده.
الائتمان بالدولار الأمريكي الآن يشبه السحب على المكشوف، حيث بدأ رأس المال العالمي يتحول نحو الذهب والأصول غير الأمريكية، كما أن حصة الدولار الأمريكي في احتياطيات النقد الأجنبي العالمية تواصل الانخفاض، حيث انخفضت إلى أدنى مستوى لها في عام 2024 إلى 57.3%.
!
المنطق الآخر الذي يدعم سندات الخزانة الأمريكية هو أن الدول التي تحقق فائضًا تجاريًا مع أمريكا بعد حصولها على الدولار يجب أن تعيد هذه الدول الدولارات إلى أمريكا، بشكل رئيسي من خلال الاستثمار في سندات الخزانة الأمريكية للحصول على الفائدة، مما يشكل حلقة مغلقة من "السلع - الدولار - سندات الخزانة الأمريكية". لكن سياسة ترامب "الرسوم الجمركية المعادلة" ستكسر هذه الحلقة المغلقة، وإذا لم تهدأ حرب التجارة العالمية، فإن حجم العجز التجاري الأمريكي سيقل، مما سيؤثر مباشرة على قدرة الدول ذات الفائض على تراكم الدولارات.
عندما لا تكون السندات الأمريكية "ملاذًا آمنًا" بعد الآن، ستتحول الأموال التقليدية الحذرة إلى الذهب والعملات غير الأمريكية كأصول بديلة. تتوقع صندوق النقد الدولي أن نسبة احتياطي الدولار قد تنخفض إلى أقل من 50% بحلول عام 2026.
#03هل ستفشل سندات الخزانة الأمريكية في سداد ديونها؟
لقد كانت هذه القضية محط اهتمام كبير، وقد ظهرت أزمة نظامية في ثقة السوق في الأصول الأمريكية، ما مدى خطورة خطر التخلف عن سداد الديون الأمريكية؟
احتمالية التخلف المباشر عن سداد الديون الأمريكية على المدى القصير منخفضة للغاية. لقد تحدثت مياو تو عدة مرات عن أن الولايات المتحدة إذا واجهت أزمة ديون، فإن مكانة الدولار كعملة احتياطية عالمية ستتعرض لتهديد كبير، وقد تثير حتى جولة جديدة من الأزمة المالية العالمية، وهو ما سيكون بلا شك كارثة لا تستطيع الولايات المتحدة تحملها.
تمتلك الحكومة الأمريكية وسائل متعددة لتجنب التخلف عن السداد، ولن تصل بسهولة إلى حافة التخلف عن السداد. على سبيل المثال، استخدم ترامب التعريفات كوسيلة للتفاوض، مطالباً الدول الأخرى بالتعهد بشراء المزيد من السندات الأمريكية - خطة التعريفات التي تم إصدارها في 2 أبريل تعتبر مثالاً نموذجياً على أسلوب "الضغط الأقصى". بالإضافة إلى ذلك، قد يعتمد ترامب أيضًا استراتيجية "تبادل الديون". كما وردت شائعات مؤخرًا عن "اتفاق مارالاغو"، حيث تتضمن إحدى النقاط أن الحكومة ترامب تخطط لاستبدال بعض السندات الأمريكية بسندات صفرية الفائدة غير قابلة للتداول لمدة 100 عام.
وسيلة أخرى هي استبدال السندات ذات الفائدة العالية بسندات ذات فائدة منخفضة. لقد انتقد ترامب الاحتياطي الفيدرالي علنًا عدة مرات، وضغط عليه عبر السياسات وغيرها من الطرق، لدفع الاحتياطي الفيدرالي لخفض أسعار الفائدة في أقرب وقت ممكن، حيث يمكن أن يؤدي خفض أسعار الفائدة مباشرة إلى خفض معدل الفائدة على السندات الجديدة قصيرة الأجل.
لكن تأثير خفض الفائدة على السندات الحكومية طويلة الأجل ليس مباشراً. في الواقع، من الممكن أن ترتفع عائدات السندات الأمريكية طويلة الأجل في ظل خفض الفائدة، خاصة في ظل ارتفاع توقعات التضخم في الولايات المتحدة وارتفاع العجز. كما قال الاقتصادي الحائز على جائزة نوبل بول كروغمان: "عندما يتجاوز حجم الدين نقطة حرجة، ستصبح السياسة النقدية تابعة للسياسة المالية." اليوم، يدخل سوق السندات الأمريكية في "الطبيعة الجديدة لتقليل تأثير خفض الفائدة".
إذا فقد السوق الثقة في السندات الأمريكية ولم يرغب في شراء سندات جديدة، فسيتعين في النهاية الاعتماد على "مجلس الاحتياطي الفيدرالي" لاستيعابها، وهذه هي السلوكيات النموذجية لـ "توسيع الميزانية". على الرغم من أن هذا النهج يمكن أن يخفف الضغط على الديون على المدى القصير، إلا أنه ليس حلاً مستدامًا.
!
الهدف الأساسي للاحتياطي الفيدرالي هو الحفاظ على استقرار الأسعار وتعزيز التوظيف الكامل، وليس تمويل العجز المالي. قد يُعتبر شراء السندات مباشرةً من خلال توسيع الميزانية العمومية تسييلًا ماليًا، مما قد يضر باستقلالية البنك المركزي. إذا استمر الاحتياطي الفيدرالي في "استيعاب" الديون على المدى الطويل، فقد يجعل وزارة الخزانة أكثر جرأة في إصدار السندات.
في ظل الظروف القاسية، قد تضطر الاحتياطي الفيدرالي إلى تشغيل "آلة طباعة النقود"، وشراء الديون الحكومية مباشرة، ويعتبر ذلك آخر "ورقة رابحة". على الرغم من أن هذا يمكن أن يمنع التخلف عن السداد على المدى القصير، إلا أنه يجلب أيضًا نوعًا آخر من المخاطر الضمنية - مع عودة هذه الدولارات الجديدة في نهاية المطاف إلى الولايات المتحدة، فإنها ستزيد بشكل كبير من المعروض النقدي المحلي، مما يؤدي بدوره إلى ارتفاع التضخم. هذه الحالة تعادل أساسًا نوعًا من "التخلف عن السداد غير المرئي"، أي من خلال تخفيض قيمة العملة مما يؤدي إلى تقليل المصالح الفعلية للدائنين، حيث يتم "تقسيم" المخاطر والخسائر بين المستثمرين الذين يمتلكون الدولار الأمريكي وسندات الخزانة الأمريكية على مستوى العالم.
في الواقع، لا ترغب الغالبية العظمى من الدول والمؤسسات في رؤية حدوث حالة تخلف عن سداد الديون الأمريكية، لأنه بمجرد التخلف عن السداد، ستترتب على ذلك عواقب لا يمكن تقديرها. تعتبر الديون الأمريكية حجر الأساس للنظام المالي العالمي، ولن يؤثر التخلف عن السداد فقط على الأسواق العالمية بشكل مباشر، بل سيتسبب أيضًا في خسائر كبيرة للمستثمرين والمؤسسات والدول.
بالمجمل، على الرغم من أن احتمال التخلف عن سداد الديون الأمريكية على المدى القصير منخفض للغاية، إلا أن خطر انخفاض أسعارها لا يزال قائمًا.
#04اكتب في النهاية
بالنسبة لنا كمستثمرين، يجب الانتباه إلى النقاط التالية:
(1) إذا تم الاستثمار في السندات الأمريكية من خلال صناديق QDII أو المنتجات المالية ذات الصلة (حسابات داخلية + رنمينبي)، فلا حاجة لتحويل العملات أو فتح حسابات خارجية، ولكن يجب توخي الحذر من المخاطر المحتملة لانخفاض أسعار السندات الأمريكية بشكل كبير. على سبيل المثال، إذا تصاعدت التعريفات الجمركية أكثر، وفقد الاحتياطي الفيدرالي استقلاليته، وانخفضت ثقة السوق في الاقتصاد الأمريكي، فإن جاذبية السندات الأمريكية ستنخفض بشكل كبير؛ وبالعكس، إذا تم تخفيف حرب التعريفات، وانخفض التضخم في الولايات المتحدة، وحقق الاقتصاد هبوطًا ناعمًا، فمن المتوقع أن تنخفض عوائد السندات الأمريكية وقد تستمر أسعار السندات الأمريكية في التعافي.
خصوصًا، فإن تقلبات السندات الأمريكية قصيرة الأجل كبيرة، مثل كرة "التأرجح" التي تتأثر بشدة بالعواطف. حاليًا، فإن سوق السندات الأمريكية حساس للغاية تجاه سياسات ترامب و"التحول" في الاحتياطي الفيدرالي، وأي إشارة قد تؤدي إلى تقلبات حادة على المدى القصير. عندما يصر ترامب على فرض تعريفات عالية أو عندما يتبنى الاحتياطي الفيدرالي سياسة تيسيرية، قد تنخفض أسعار السندات الأمريكية بشكل حاد؛ على العكس من ذلك، عندما تصدر إدارة ترامب تصريحات تهدئ من حدة الصراع التجاري، أو تطلق إشارات للتحكم في العجز، أو تظهر علامات على سياسة تيسيرية، فقد ترتد السندات الأمريكية بسرعة؛
(2) إذا كانت العملية تتم من خلال وسطاء أو بنوك خارجية لشراء السندات الأمريكية مباشرةً (حسابات خارجية + دولارات أمريكية)، فإنه يجب الانتباه بشكل خاص إلى مخاطر تقلبات أسعار الصرف. إذا ارتفعت قيمة الرنمينبي، فقد تواجه خسائر في تحويل العملات، مما يؤدي إلى "مسح" عوائد الفروق، وقد يحدث حتى عائد سلبي.